2018年第二季度A股投资分析报告.pptx

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06,2018年第二季度A股投资分析报告,主要结论,预计18年企业盈利风险溢价无风险利率，A股市场全年来看仍存结构性机会。

具体的，盈利增速可能稳中趋缓，行业盈利分化格局仍然存在；无风险利率中枢已经下行，中期区间震荡为主；风险溢价的扰动因素增多，新经济政策助力市场风险偏好提升，但独角兽的融资压力及中美贸易战演绎增加市场不确定性，风险溢价的未来变化值得密切关注。

18年以来的市场表现总体符合我们年度策略报告中的判断，板块轮动有所加速，市场风格呈现扩散格局。

当前市场对未来经济、资金利率的判断仍存一定的疑惑，但在独角兽新政及中美贸易战持续演绎的背景下，我们认为一方面后续市场风格有望偏向成长但会出现分化；另一方面低估值价值板块中的优质龙头公司值得持续关注，等待风险偏好的修复时机。

行业配置建议：

风格偏向成长，周期或存阶段性预期差修复机会，聚焦业绩主线。

（1）成长板块中看好一级行业中的军工、新能源，以及贸易战升级受益的计算机、电子、医药等进口替代机会；

（2）周期板块关注细分景气行业，包括电力、房地产、有色（贵金属、钴、镍、铜）、化工（磷化工）等；（3）金融板块仍需静待修复，但下跌空间已经有限，关注银行、保险及龙头券商；（4）消费龙头去年赚到估值提升和业绩的双重的钱，今年更多是赚业绩的钱。

此外，中信二级行业中，二季度建议重点关注国防军工中的航空航天行业、电子中的半导体行业。

主题投资建议：

二季度有许多值得期待的主题事件，市场参与者可能在接下来的一段时间会更多地观察到更为明显的风格切换，且逐渐成为市场共识，二季度主题投资比此前更可为。

二季度我们推荐关注四个领域的投资主题：

区域规划主题，独角兽主题，硅产业链主题以及房产租赁主题。

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06,目录,市场研判：

全年仍是结构性机会,2018年二季度行业配置分析,2018年二季度主题投资分析,17686031/14519/2018091117:

06,市场研判：

全年仍是结构性机会,17686031/14519/2018091117:

06,市场走势研判,风险溢价无风险利率,分母因素,2016年以前,企业盈利,分子因素,2016-2017,企业盈利,分子因素,2018年,风险偏好,分母因素,16年前，各影响因素中，风险溢价无风险利率企业盈利。

16年后，企业盈利的影响作用持续上升，17年成为支撑股市的重要因素。

2018年一季度，风险溢价对股市的影响作用有所增加。

预计18年企业盈利风险溢价无风险利率，A股市场全年来看仍存结构性机会。

企业盈利：

盈利增速可能稳中趋缓，行业盈利分化格局仍然存在无风险利率：

利率中枢已经下行，中期区间震荡为主风险溢价：

扰动因素增多，新经济政策及各项改革推进助力提振市场风险偏好，但独角兽上市增加市场融资压力，中美贸易战增加市场不确定性，风险溢价的未来变化值得密切关注。

222222222222222222222222222222222222222,000000000000000000000111111111111111111120000000000000000000,-3-3-3-4-4-4-5-5-5-6-6-6-7-7-7-8-8-8-9-9-9-0-0-0-1-1-1-2-2-2-3-3-34-4-4-5-5-5-6,0202020202,6161711771,0-1-0-01-,7013070130701307013070130701307013070130701307013070130701307013071371,工业增加值:

当月同比:

季全部A股营收增速（非银行石油石化）PPI:

全部工业品:

当月同比:

季,企业盈利：

营收增速会有回调,营业收入取决于产量和价格，主要受工业增加值及PPI影响。

营业收入在2017年全年维持约20%的同比增速，而PPI及工业增加值均有回调，预计营业收入增速会有回调。

706050403020100-10-20,-3030,17686031/14519/2018091117:

06,我国GDP核算采用生产法统计，工业增加值变化和GDP的变化实际上是一致的2018年的GDP增速很可能出现逐季下行的状态（见下表我们的测算）。

目前认为中性情形实现的概率比较大一些。

企业盈利：

营收增速会有回调,17686031/14519/2018091117:

06,/7/7,121,/8,10,/8,20,/8/8,3040,/8/8,5060,/8,70,/8,80,/8,90,/8,01,1010101010101010101010101010,/8/8,121,4.7,4.03.63.74.2,4.74.74.7,4.34.04.04.6,5.1,7.05.8,6.05.04.03.02.01.00.0-1.0,22222222222222PPI:

全部工业品:

当月同比PPI:

全部工业品:

环比,6.9,7.8,7.6,6.4,5.55.55.5,6.3,6.96.9,10.08.06.04.02.00.0-2.0,PPI:

全部工业品:

当月同比,PPI:

全部工业品:

环比,2017年PPI同比增速,2018年PPI同比增速预测,企业盈利：

营收增速会有回调,PPI在17年二季度见底后，三季度回升，环比增速9月见顶。

由于工业生产需求相对平稳，环保限产和供给侧改革尚未结束，我们预计PPI有回调。

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06,3040505060708090011213141516161,0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-,3212109876543212,-3-44-5-6-7-8-9-9-0-1-2-3-4-4-5,0010000010000010,000000000011010101010101010,-6-7,00,11975311975311975,6040200-20,-403,222222222222222222PPI:

全部工业品:

当月同比:

季PPIRM:

当月同比:

季PPI-PPIRM剪刀差,02020202020202020202020202020202PPI-PPIRM剪刀差全部A股（非银行石油石化）,企业盈利：

毛利率稳中向下,毛利率：

与PPI-PPIRM剪刀差的相关性较高全部A股（非银行石油石化）17Q3毛利率水平为19.25%，从2017Q2低点回升，对应着17Q2以来PPI与PPIRM之差的回升。

考虑到国内需求平稳，而海外经济复苏依然在进行中，则PPI-PPIRM有可能会维持向下，相应的企业毛利率也将维持向下。

PPI和PPIRM同比增速的剪刀差,17686031/14519/2018091117:

06,电力、热力、燃气及水生产和供应业,建筑业6%,3%,交通运输、仓储和邮政业2%,信息传输、软件和信息技术服务业2%,批发和零售业13%,金融业13%,租赁和商务服务业5%,房地产业14%,居民服务、修理和其他服务业2%,公共管理、社会保障和社会组织3%,制造业33%,企业盈利：

部分行业净利率或有提升,3月28日国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决定从5月1日起，1）将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%。

目前增值税税率分17%、11%和6%三档。

适用17%增值税税率的行业包括制造业、批发零售业，共贡献46%增值税税额。

适用11%税率的交通运输等行业大约贡献4%增值税。

此次增值税改革后，适用17%和11%两档税率的行业将直接受益。

国务院常务会议预计，下调两档增值税税率全年可减税2400亿元，三项措施合计全年减税4000亿元，相当于2017年国内增值税（5.6万亿）的7%左右。

税收收入的行业分布,17686031/14519/2018091117:

06,财务费用率：

易上难下全部A股（非银行石油石化）的财务费用率水平从2015年的1.88%以来一路下滑，17年持续维持1.5%左右的水平。

社会融资水平来看，人民币贷款加权平均利率从15年以来持续下行，直到2016年下半年开始回升。

央行继续实行稳健中性的货币政策，“紧平衡”的格局形成并预计持续。

管理、销售费用率：

或有上升历史经验显示：

管理、销售费用率波动幅度不是很大，长期看与经济周期存在相关性，经济下滑周期对应管理、销售费用率小幅上升。

全部A股（非银行石油石化）17Q3的管理费用率和销售费用率水平均略有上升。

其他成本项：

维持当前水平资产减值损失，存在季节性差异，通常全年来看比较准确。

目前是经济平稳状态，所以可以预期维持目前水平。

其他经营收益：

预计与17年相似公允价值变动净收益和投资净收益。

主要和企业投资二级市场有关。

全部A股（非银行石油石化）2017年公允价值变动净收益较16年有所上升，投资净收益占营业收入比率略有下降，反映了二级市场的震荡格局。

预计总体情况在2018年与2017年相似。

企业盈利：

费用率或有上升,17686031/14519/2018091117:

06,CS餐饮旅,16.7018.6318.90-10.05,17.0322.87,融,输器,事业,18.1018.56,37.73,中上游行业盈利增速大幅增长，下游行业落后。

中上游需求紧、价格涨，下游产业利润被挤压。

基建、地产三四线城市增速不低，地产链条需求传导至家电、建材、机械等行业。

18年行业盈利分化格局仍然存在，17年上游价格的抬升在18年会向中下游传导。

企业盈利：

行业盈利分化,17686031/14519/2018091117:

06,业板权重股,中小企业板（剔除金融）中小板权重股权重股占板块整体利润比例创业板创业板（剔除温氏股份、乐视网）创业板权重股（剔除温氏股份、乐视网）创业板剔除权重股,中小板权重股业绩有所下滑，权重股主导利润走向，板块进入成熟期；创业板权重股拖累业绩，利润占比有所降低，市值后90%的公司业绩增速上升，板块盈利逐渐分化。

企业盈利：

中小创盈利不及预期,17686031/14519/20180911创17:

06,02020202020202020202020202020202020202,31313131414141415151515161616161717171,季报季报季报季报季报季报季报季报季报季一中三年一中三年一中三年一中三年一中三,02020202020202020202020202020202020202,31313131414141415151515161616161717171,季报季报季报季报季报季报季报季报季报季一中三年一中三年一中三年一中三年一中三,3000.002500.00,2000.001500.00,1000.00,500.000.00,3500.003000.002500.002000.001500.001000.005