第十八章 华商众豪联手合力战置地.docx
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第十八章华商众豪联手合力战置地
第十八章華商眾豪聯手合力戰置地
香港商界素有“撼山易,撼置地難”一說。
1987年,以李超人為首的華資新財團,合力搖撼置地。
因“八七”股災,收購鳴金收兵。
半年後烽火再起,華商眾豪再戰置地,凱瑟克急拋應急措施,大戰一觸即發,又突然偃旗息鼓。
“未有香港,先有怡和。
”
怡和洋行1832年在廣州成立,創始人是大鴉片商渣甸(又譯查頓)與馬地臣。
香港開埠後的1841年,怡和將總部遷往香港,是19世紀香港四大洋行之一。
1855年,渣甸的侄女婿威廉·凱瑟克來華為怡和工作,漸爬上怡和大班之位。
百餘年來,凱瑟克家族共有5人任怡和大班,該家族控有怡和10%~15%股權,為第一大股東,怡和也由此被認為是凱瑟克家族的基業。
新中國成立後,怡和在華資產損失在1000萬英鎊以上,這在當時是一筆浩大的數目。
怡和高層一直對共產黨政權持戒心,奉行“獲利在香港,發展在海外”的方針,海外分據點達20多個國家和地區。
尤其20世紀70年代,怡和對香港信心渺茫,大力拓展海外業務,收購英國怡仁置業、夏威夷及菲律賓糖廠、中東TTI石油和南非雷民斯公司。
戰線太長,回報率低,資金枯竭又不得不出售。
而華資財團趁勢急劇擴張,怡和這只老獅子愈顯沉沉暮氣,漸不敵這批虎氣生生的華南虎了。
怡和系包括怡和、置地、牛奶國際、文華東方等一批大型公司,擁有中區黃金地段大廈物業、國際一流酒店、百餘間超級市場及精品零售連鎖店等。
全系論控股地位,怡和最顯;若論資產,置地坐大。
故而怡和系又稱怡置系。
20世紀80年代初,置地將觸鬚由海外縮回香港,參與白筆山豪華住宅區建設、美麗華酒店舊翼重建,收購香港電話及港燈集團近3成半股權。
更令人矚目的1982年,破紀錄以四十七億多港元鉅資投得中區地王,興建交易廣場。
置地債臺高築,負債達100億的天文數字。
1982年秋,柴契爾夫人訪華,香港爆發信心危機,地產市道淒雲籠罩。
償債本不成問題的置地如今大成問題,銀行緊逼,償債無力。
1983年,怡置大班紐璧堅頹然下臺,西門·凱瑟克走馬上任。
不幸,凱瑟克亦無回天之力,置地不得不把所持港燈及電話公司的股份先後出售給長實系和黃和英國大東電報局。
此時,九龍倉、和記黃埔、會德豐、港燈集團等大型英資企業,先後落入華人財團之手。
兩年前市場便盛傳,華人財團下一個目標將會是置地了。
因為華人財團,幾乎是清一色的地產建築商,誰不垂涎置地在中區的豪樓名廈?
早在包玉剛收購怡和系的九龍倉,怡和高層對華資的覬覦已有防備。
紐璧堅在財務顧問的協助下,重整全系控股結構,核心是怡和與置地互控,即怡和控股和怡和證券控制置地4成股權,置地反過來控制怡和控股的4成股權。
證券分析家將此稱為“連環船結構”。
怡和置地互控,大大強化抵禦外敵的能力。
不過,連環船結構也有頗大破綻。
敵手若控得一船,就可與另一只連鎖的船展開貼身肉搏戰了。
一損俱損,後果更可怕。
1984年間,怡和、置地雙雙進入維穀,累累債務使投資者信心大降,股價滑落。
其中怡和最慘,市值才30億左右;置地情況稍好,仍有100億港元。
柿子先揀軟的捏,市場一改原有的傳聞,說華資財團下一個目標是怡和,進而控得置地。
不時有股評家對怡置系的防禦體系發表高見,有人稱互控的股權結構,如兩只大閘蟹,各用一只鉗子把對方鉗緊鉗死,然後又各騰出一只鉗子來抵禦外敵。
兩者雖然同系,同一位大班,而兩者股東利益並非一致,致使各伸出的一只鉗子不能協調作戰。
又有人說,並非紐璧堅設計的互控結構不好,而是怡和大勢已去。
若在十多年前,怡和這頭雄師酣睡,亦無人敢擾其美夢,更何談斗膽拽一根須毛下來。
西門·凱瑟克上臺後不久,請英國拯救破產公司而聞名的戴偉思主理置地的業務。
到1986年,他又從美國請來投資銀行家包偉士,重組怡置系結構。
西門·凱瑟克已看到互控結構的破綻。
包偉士登場後,設計了怡置脫鉤的計畫。
1986年10月,重組計畫出臺,置地宣佈將全資附屬公司牛奶國際分拆上市,爾後又宣佈將另一間全資附屬公司文華東方分拆上市。
1987年2月,怡和控股宣佈成立怡和策略(怡策)。
據1988年6月號的《星島經貿縱橫》,改組後的怡和系控股結構為:
怡和控股與怡和策略互控,怡控佔有怡策19%股權,怡策控26%怡控。
怡和控股、怡和策略分別控置地11%和15%股權;分別控牛奶國際9%和27%股權。
怡和策略控35%文華東方。
凱瑟克家族控有怡和控股的股權,據傳在10%~15%之間。
這樣,凱瑟克家族的大本營怡和如銅牆鐵壁;同時又擊碎了覬覦者欲借收購怡和而達到控制置地的企圖。
凱瑟克家族的主要利益在怡和,故而包偉士的傑作表現出該家族的私念。
有人說“包氏結構”顧此失彼;也有人說是凱瑟克家族“保帥舍車”。
凱瑟克家族削弱了對置地的控制,外敵入侵置地的可能性也就相應增大。
因此,證界認為已將怡和遷冊海外,行將大舉走資的凱瑟克家族,有意將置地這塊大肥肉懸在“垂涎欲滴”的華南虎面前,待價而沽,好卷資遠走高飛。
李嘉誠一直對置地擁有的中區豪樓名廈情有獨鐘。
經過20世紀70年代末80年代中的系列收購,長實系實力大增。
現在,置地被置於怡和核心結構的週邊,壯志未酬的李超人,豈有不購之理?
市場言之鑿鑿,李超人與包大人欲再次聯手合作,吞併垂暮獅子置地。
1987年股災前幾個月,各種收購的傳聞,隨股市沖天的牛氣甚囂塵上。
眾多財大氣粗的華商翹楚,均被傳言欲染指置地:
長江實業的李嘉誠,環球集團的包玉剛,新世界發展的鄭裕彤,新鴻基地產的郭得勝,恒基兆業的李兆基,信和置業的黃延芳,香格里拉的郭鶴年等等,皆在此列。
另外,尚有股市狙擊手劉鑾雄兄弟,亦有意乘虛而入,狙擊這個龐然大物。
傳說劉鑾雄登門拜訪怡置大班,提出以16元/股的價格收購怡和控有的25%的置地股權。
西門·凱瑟克憤然拒絕,一則嫌劉氏心欲太貪,出價如此之低;二則劉氏在股市名聲欠佳,置地畢竟是怡和的愛女,乃父總想為愛女找一個殷實厚道的婆家。
“心水”(頭腦)甚精的劉氏頓時無轍,悻悻告退。
又有諸多“大粒佬”接踵而至,一一拜訪凱瑟克大人。
凱瑟克愈加囤積居奇,既不徹底斷絕眾獵手念頭,又香餌高懸,惹人欲罷難休,欲得不能。
流傳最廣的數以李嘉誠為首的華資財團。
李嘉誠的威名,凱瑟克早已如雷貫耳。
他們還在港燈一役中交過手。
超人出馬,西門·凱瑟克不敢怠慢,更不敢掉以輕心。
李嘉誠表示願意以17元/股收購25%置地股權,這比置地其時十元多的市價溢價6元多。
西門·凱瑟克對這個出價仍不滿意;同時,他也未把門徹底封死,做出一副很坦然很有誠意的樣子:
“談判的大門永遠向誠心收購者敞開—關鍵是雙方都可接受的價格。
”
李嘉誠等人與凱瑟克繼續“講數”(談條件),雙方分歧仍頗大。
華資財團告辭,商議對策,約定下次談判。
李嘉誠不想表現得太積極,他一如收購港燈一樣,有足夠的耐心等待有利的時機。
此際,香港股市一派興旺,攀上歷史巔峰。
天有不測風雲。
扶搖直上的香港恒指,受華爾街大股災的波及,一瀉千里。
1987年10月19日,恒指暴跌420多點。
被迫停市後的26日重新開市,恒指再瀉1120多點。
股市殘骸遍地,一片哀號。
本港商界,多驚恐萬狀,形如過河泥菩薩,自身難保,哪有餘勇捲入收購大戰?
自救是當務之急,置地股票跌幅約4成,凱瑟克寢食難安;李嘉誠的百億集資計畫甫出臺,能否如願,尚屬未知數。
李嘉誠的“百億救市”,成為當時黑色熊市的一塊亮色。
證券界揣測,資金用途,將首先用作置地收購戰的銀彈。
正如一場暴風雨,來得猛,也去得快。
年底,墮入穀底的恒指開始回攀。
銀行調低貸款利率,地產市況漸旺。
“地扯股市”,純地產建築股占全港總市值的31%,地旺股旺,股市淡友皆以大好友的面目活躍於市場。
農曆大年甫過,收購置地的傳言再次此起彼落,華南虎再度出山。
事後報章披露,1988年二三月間,李嘉誠等華商翹楚,多次會晤西門·凱瑟克及其高參包偉士。
一直善於等待、捕捉時機的超人李,緣何不借大股災中,怡置系撲火自救、焦頭爛額之際趁火打劫呢?
股災中,置地股摔落到6.65元的最低點,就以雙倍的價收購,也不過十三元多,仍遠低於李嘉誠在股災前的17元的開價。
原來根據收購及合併條例,收購方重提收購價,不能低於收購方在6個月內購入被收購方公司股票的價值。
10月股災前,華資大戶所吸納的置地股票,部分是超過10元的(每筆交易的內容全部儲存於聯交所電腦)。
這就是說,假設以往的平均收購價是10元,現在重提的收購價,不得低於10元的水準——6個月後,則不受此限。
4月中旬,正是股災發生後的6整月。
這一時期,置地股從6.65元的最低點回升後,幾乎膠在8元的水平線上徘徊,仍低於股災前的水準,對收購方有利。
4月初,李嘉誠以廣生行董事的身份出席該公司股東年會,他首次向輿論披露長實持有置地股份,是做長期投資,並無意出任置地董事參與管理。
“天機洩露”,華南虎吞併老獅子的現代寓言充斥市場,愈發甚囂塵上。
4月底,以超人為首的華資新財團草擬函件致置地,要求在6月6日的置地股東年會上,增加一項委任新世界主席鄭裕彤、恒基兆業主席李兆基為董事的議案。
華資新財團已捏有王牌——合持股權已直逼置地的控股公司怡和。
市場沸沸揚揚,置地股價如同被陽光直射的溫度計,猛地一跳,急竄到8.9元。
這是股災之後,置地股日升幅最大的一天。
凱瑟克豈會束手就擒?
他與包偉士急謀對策,佈置反收購。
4月28日,怡和策略與所控的文華東方發佈聯合聲明,由文華東方按每股4.15元的價格,發行10%新股予怡策,使怡策所持文華東方股權,由略低於35%增至41%。
對華商眾豪來說,不啻當頭一棒。
精明的李嘉誠亦意識到事態的嚴峻,怡策與文華東方股權的變化,雖與置地無直接關係,卻是怡和拋出的反撲信號。
其後,怡和將會隨機拋出一系列的反收購措施。
月底月初的幾天間,李嘉誠、鄭裕彤、李兆基,以及香港中信集團的榮智健,數次晤面,商討對策。
為防置地效仿文華東方,必須在另一反收購舉措未出籠前,向怡和攤牌。
這似乎在凱瑟克預料之中。
素有耐心的李嘉誠不得不先出一招,再伺機還招。
5月4日傍晚,股市收市後。
李嘉誠、鄭裕彤、李兆基、榮智健等,赴怡和大廈與西門·凱瑟克、包偉士談判。
雖是短兵相接,雙方仍彬彬有禮。
李嘉誠開門見山,說明本財團收購置地的誠意,提出以12元/股的價格,收購怡和所持的25.3%置地股權。
凱瑟克亦單刀直入,坦率且堅決地表明否定意見:
“不成,必須每股17元,這是去年大股災前你鄭重其事開的價格。
李先生素以信用為重,不可出爾反爾。
置地只是市值下降,實際資產並未損半仙,如何就從17元跌到12元呢?
”
李嘉誠平靜地說道:
“凱瑟克先生,如果你未得健忘症的話,一定還記得,這17元並非雙方敲定的成交價,都表示繼續談判重新議價。
你我都在商場呆過這麼多年,我想你一定不會陌生‘市價’是一切價格的依據的商場規則。
現在置地的市價才八元多一點,我們以高出市價近4成的價格收購,怎麼能說收購價下跌了呢?
”
雙方綿裏藏針,話含揶揄之意。
氣氛氤氳著濃烈的火藥味,素有“沙膽彤”之稱的鄭裕彤,以咄咄逼人的口氣挑起新一輪較量:
“既然和談不攏,那只好市場上見。
我們四大集團將宣佈以每股12元的價格全面收購。
按證券交易慣例,收購方的出價高出市價兩成以上,便可在市場生效,置地的公眾股東會站在我們一邊!
”
包偉士以牙還牙,說:
“我們將奉陪到底,只要你們不怕攤薄手中的股權的話。
置地不是九龍倉,更不是港燈,置地就是置地!
是怡和的手中置地!
”
包偉士半含半露,無疑又把殺手鐧拋出來。
正因為如此,才導致以下結局:
1988年5月6日,怡和控股、怡和策略及置地三間公司宣佈停牌。
同日,怡策宣佈以每股8.95元,購入長江實業、新世界發展、恒基兆業及香港中信所持的置地股份,合占置地發行總股份的8.2%,所涉資金18.34億港元。
這樣,怡和所持的置地股權,由略過25%增至33%多,控股權已相當牢固。
怡和“更勝一籌”的是協議中有個附帶條款,長江實業等華資財團在7年之內,除象徵性股份外,不得再購入怡和系任何一間上市公司的股份。
喧鬧數年之久的置地收購戰,就以這種結果降下大幕。
看好這場收購的證券界輿論界均大失所望。
一些華文報刊在報導結局時稱,這是“一場不成功的收購”。
有些英文報刊則稱這次戰役是“華商滑鐵盧”。
李嘉誠為首的華資財團,為何不決一死戰,較個高低勝負而就這麼草草收兵了呢?
市民甚感納悶兒。
事後,傳媒不斷披露材料,使人們能窺其內幕之一斑。
現綜述如下:
包偉士拋出的殺手鐧,是置地將步文華東方後塵,如法炮製。
文華東方按4.15元/股的價格,發行新股予怡策,以增強怡策的控股權。
怡策認購文華東方新股後,所持股權必超過35%的全面收購觸發點,怡策按收購及合併條例向文華東方小股東提出全面收購。
由於收購價(4.15元)低於該公司資產值(估計約6元),文華東方少數股東對收購計畫反應冷淡,這正中怡和下懷,不必動用大量資金,又可使所持文華東方股權超過收購觸發點(現有股東可按其權益認購,也可放棄)。
這樣,怡策所持的股權由35%增至41%,文華東方可保萬無一失,收購方不可能通過全面收購使其控股數過50%的絕對數,因為被收購方可反收購,能輕而易舉再增購9%的股權,以達到過半的絕對控股量。
置地效仿文華東方,將會使華資財團陷於極被動的局面。
置地從華資財團手中,以8.95元/股的價格贖回8.2%股權,共耗18.34億資金。
這意味著,置地總估價為約223億港元,以8.5元左右的市值計,總市值也近200億港元。
華資財團若想全面收購達到50%略多的絕對控股權,得耗資100億以上。
事實上,怡和不會坐以待斃,在收購反收購的價格戰中,股價必會不斷抬高,華資財團欲獲全勝,所需的資金遠遠會超過這個數。
華資四財團是否能在發起全面收購的短暫限期內籌措這麼多現金,尚是個未知數。
怡和控股數近26%,已優勢在先。
怡和售出港燈和香港電話的股權後,已從最困難的穀底走出,業務漸入順境。
怡和系儘管大量出售本港和海外企業,仍是本港最大的綜合性集團,除銀行外,市值僅次於長實系。
凱瑟克家族在海外還擁有不少非怡和系資產,有人估計,其控有資產在李嘉誠之上。
即使能控得置地,必付出極昂貴的代價——這不是李嘉誠所希望的。
李嘉誠是個商戰高手,而非民族鬥士(雖然客觀上起了振奮民族精神的作用),他必須權衡商業利益,而不會將其撇在一邊決一死戰,以痛打落水狗的精神窮追不捨—況且,對方仍是一頭老獅子,雖垂暮,餘威尚在。
華資財團中,有一位引人注目的幹將——中信的榮智健。
這使得新財團帶有中資背景。
大陸讀者,甚至中資機構的部分成員,都認為急劇膨脹的中資(一千多家),將是要在1997年後取代英資的。
這是一種錯誤的觀念。
中國政府有關官員多次強調:
未來的特區政府將對各種資本(自然包括英資中資)一視同仁,在港中資必須按香港的遊戲法則參與公平競爭,而不是去搶香港人飯碗(包括不同國籍的香港居民);中國政府希望英資集團繼續留在香港,為香港的繁榮穩定發揮作用……
須知,香港的經濟發展和騰飛,是華資、英資以及所有國籍的香港居民共同創造的。
香港在20世紀初,還是個落後的轉口商埠。
因此,榮智健的參與,新財團並不像某種輿論所說“向苟延殘喘的英殖民經濟勢力發起總決戰”。
收購置地,還只是商業行為,進與退,都是自身利益所決定的。
那麼,新財團既已退出收購,為什麼還要簽訂帶妥協性的7年不得染指怡和系股權的協議呢?
怡和贖回8.2%股權的價碼並不高,不足成為交換“怡和7年太平”的條件。
市場曾有種種揣測,種種揣測都不足以令人信服,故筆者不想再妄加揣測。
現在,7年內不得染指怡和系股權的“大限”已過,未見有哪家財團發起收購攻勢。
1988年6月收購戰落幕之後,證券界透露的怡和系股權結構顯示如下:
怡和控股與怡和策略互控,各控有對方45%和30%股權;怡和控股控50%怡富,以及其他各種業務;怡和策略控33%置地、35%牛奶國際、41%文華東方。
母公司控子公司股權均在30%以上,能攻能守,全系控股權已相當穩固,給外強可乘之機委實太少。
另外,已經遷冊百慕大的怡和系,從1995年起取消在香港的上市地位,股票不再在香港股市掛牌買賣。
怡和系雖仍在香港經營,卻不再是本港企業。
這為外強收購增加很大的難度。
10年之間,李嘉誠主持和參與(九龍倉)4次大規模收購,有成功,亦有失利。
筆者試對李嘉誠的收購藝術作一些小結。
在前面章節,曾涉及包玉剛、劉鑾雄的收購,他們與李嘉誠3人,代表本港股市三種典型的收購術。
如前文提到的,包氏收購,是典型的海派作風,一擲億金,速戰速決,以實力與對手較量,更以絕對優勢壓倒對方。
有人說包氏“勇氣過人,韜略不足”,看來不無道理。
倒不是包氏不善用計,是他的性格和時勢所然,沒有充裕的時間和精力與對手周旋。
包氏的收購,代價極昂,是“慘勝”。
劉鑾雄留學海外,他最先向香港引進華爾街商法,是一種海盜式的商法。
他瞄準一間控股不牢、或經營不善、或內部不和的公司,先暗吸其股份,到一定數目,突發襲擊。
若成功則控得;若不成就逼對方以高價贖回他控有的股票。
劉氏不成功的收購,獲利甚豐,是股市人人生畏的狙擊手。
公司如控在其手,他必進行眼花繚亂的集資、分拆、股權重整活動,小股東怨聲載道,不知所措。
劉氏靠一間小小的電扇廠起家,幾年內把全系資產擴張到一百多億,躋身奮鬥了幾十年的富豪之列。
劉氏在股市的形象頗糟,是一種“惡意”收購。
平心而論,劉氏是對香港證券史起過歷史性作用的人物。
他最先引進新鮮戰法,使香港股市的投資投機活動跟上華爾街水準。
劉氏是香港股市“第一個穿比基尼”的人,第一個穿比基尼的女性在海灘亮相,被人們斥為淫婦蕩女。
現在良家女子皆穿比基尼,自然不必承受輿論壓力。
繼劉鑾雄後,香港股市狙擊手輩出,人們逐漸習以為常,譴責劉氏的輿論自然也就少多了。
劉鑾雄一拳擊醒眾多沉睡的獅子,這些大亨驚奇地發現,不必辛辛苦苦幹實業,只需帶一筆大亨看不上眼的本金進股市,就能成為像他們一樣的億元、百億元大亨了。
筆者很贊同林士明先生的話:
李嘉誠的收購是一種善意收購。
他收購對方的企業,必與對方進行協商,盡可能通過心平氣和的方式談判解決。
若對方堅決反對,他也不會強人所難。
李嘉誠富有心計,又極有耐心,擅長以柔克剛,以靜制動。
最典型的莫過於收購港燈,他從萌發念頭到控其到手,先後歷經幾年,倒是西門·凱瑟克沉不住氣,落入李氏“圈套”,以相當優惠的折讓價出售港燈股權。
他收購和黃,心術之精,讓人歎為觀止。
他借匯豐之力,兵不血刃,戰勝資產大其十多倍的龐然大物。
他的收購,從不情緒化,沒有把被收購企業當做古董孤品非買不可的心理。
若持這種心理,往往會付出過昂的代價。
他遇到阻力,權衡利弊後,會不帶遺憾地放棄,收購九龍倉、置地,他都持這種態度。
李嘉誠的收購,無論成與不成,通常能使對方心服口服。
如成,他不會像許多新老闆一樣,進行一鍋端式的人事改組與拆骨式的資產調整;他盡可能挽留被收購企業的高層管理人員,照顧小股東利益;股權重組等大事,必征得股東會議通過。
他收購未遂,也不會以所持股權為“要脅”,逼迫對方以高價贖購,以作為退出收購的條件。
以李嘉誠為首的財團退出收購,將所持的置地股權售予怡和,售價(8.95元)僅比當日收盤價高出5分。
新財團先後購入置地股票,相信比8.95元的出售價,低不了多少。
新財團售股的稅後利潤,估計約在1億元。
這對四家大財團來說,先後耗費一年多精力之所得,實在是微不足道。
李嘉誠保住了不做狙擊手的清譽。
對他來說,良好的信譽,本身就是寶貴的財富。
□作 者——陳美華辛磊
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