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人民币升值对我国对外直接投资的影响
毕业设计(论文)
题目人民币升值对我国对外直接投资的影响
学院名称经济管理学院
指导教师
职称
班级
学号
学生姓名
2012年5月26日
人民币升值对我国对外直接投资的影响
中文摘要:
自2005年汇改以来,人民币一直处在不断升值的阶段,在面对国内流动过剩以及国际经济失衡的背景下,政府鼓励企业发展对外直接投资。
伴随着中国十年来接近10%的年均经济增长率,使中国的对外直接投资有了突飞猛进的增长。
本文主要从汇率变动与我国对外直接投资的相关理论及传导机制出发,并结合相关数据来分析人民币升值对我国对外直接投资的正负影响,再结合全文分析其所存在的问题,并提出几点相应措施来应对贸易自由化下人民币升值给我国对外直接投资所造成的不利影响和完善我国对外直接投资相关体制,以便能更好的应对日益变化的国际环境和增强我国对外直接投资的国际竞争力。
关键词:
人民币升值;中国对外直接投资;汇率波动;投资成本
TheeffectbetweentheappreciationofRMBandChina’sforeigndirectinvestment
Abstract:
Sincetheexchangereformin2005,theappreciationoftheRMBatastageofexcessdomesticliquidityandtheinternationalcontextofeconomicimbalances,thegovernmentencouragesthedevelopmentofforeigndirectinvestment.Withcloseto10%economicgrowthin10years,China’sforeigndirectinvestmenthasarapidgrowth.Basedontherelatedtheoriesandtheconductionmechanismbetweentheexchangerate’schangeandtheinternationaldirectinvestment,combinesomerelateddatatoanalyzetheadvantageanddisadvantageeffectonChina’sdirectinvestmentundertheappreciationoftheRMB.InordertobettermeetthegrowingchangesofinternationalenvironmentandenhancetheinternationalcompetitivenessofChina’sforeigndirectinvestment,combinethefulltextanalysisoftheexistingproblems,putsforwardsomecorrespondingmeasurestodealwiththenegativeimpactandperfectChina’sforeigndirectinvestmentsystemundertheenvironmentoftradeliberalizationwhenfacetheappreciationofRMB.
KEYWORDS:
theappreciationofRMB;China’sforeigndirectinvestment;thefluctuationofexchangerate;thecostofinvestment
随着经济全球化与金融自由化的发展,作为国家宏观经济的主要调控手段与经济杠杆的汇率,在国民经济发展中所起的作用越来越明显。
在当今世界经济开放的条件下,汇率的变动对全球资本的流动方向有直接的影响。
对一个国家来说,汇率的变动对其经济尤其是国际贸易及投资规模等方面有着非常大的影响。
从改革开放以来,为适应经济发展的需要,人民币汇率经历着不断被调整的阶段,使得人民币汇率更具有弹性,但此举也意味着汇率的波动对于我国经济发展的不确定性在增加,比如对中国对外直接投资的发展有着直接的影响。
1汇率与对外直接投资概述
1.1汇率与对外直接投资的理论基础
汇率是指一国货币兑换另一国货币的比率。
传统的汇率理论(Hymer,1960)认为,当资本市场完全的情况下,汇率水平的波动对国际直接投资将不会产生影响,国际直接投资只是一种企业从其自身的角度出发而做出的战略考虑。
对外直接投资,指一国投资者为取得国外企业经营管理上的有效控制权而输出资本、设备、技术以及管理机能等无形资产的经济行为。
传统的直接投资理论认为,当以要素禀赋理论为基础时,资本的国际流动使国际间不能流动的另一国十分丰富的廉价资源优势得到充分的利用,即所谓的区位优势理论(Dunning,1997)。
到了二十世纪七八十年代,在资本市场不完全的条件下,许多经济学家通过研究不同的方面,证明了汇率对资产的价值会产生影响,并主要通过以下几个方式来影响对外直接投资:
(一)相对生产成本渠道理论
Cushman(1985,1988)【1】提出的“相对生产成本效应”理论强调了当汇率水平变动时,对东道国的生产成本的影响效应。
他认为当其他的因素保持一致时,东道国货币的贬值时,相对于投资国本国来说,其生产成本降低了,这也意味着投资国对外直接投资的资本回报率提高了,从而使对外直接投资量增加。
(二)相对财富渠道理论
在20世纪90年代初,KennethA.Froot和JeremyC.Stein(1991)在资本市场不完全的前提下,提出汇率水平与外商直接投资之间存在着显著关联的论断。
Froot和Stein(1991)使用1974年至1987年从工业化国家流向美国的年度对外投资流入量数据进行调查研究发现,在1970年---1980年间,美国涌入的大规模外商直接投资,是由于同一时期疲软的美元汇率。
美元贬值,投资国以美元计价的融资金额增加,从而提高了各国企业在美国进行直接投资的积极性,进而体现了美元汇率与美国外商直接投资的流入量之间存在着负相关性。
(三)专用资产并购理论
BruceBlonigen(1997)首次提出了“专用资产并购理论”,旨在从专用资产并购的角度来分析汇率变动与外商直接投资之间的关系。
当在特定的市场上,专用的资产收益是不受汇率的影响的,但是当美元贬值时,购买此项专用资产需要的美元的数量在增加,但是外币表示的此资产的金额数量不变,所以此时,更利于外商通过并购活动来购买专用资产,即美元汇率与美国专用资产的并购呈负相关关系。
1.2汇率与对外直接投资的关系
1.2.1汇率制度与对外直接投资的关系
汇率制度又称为汇率安排,指一国货币当局对本国汇率的变动的基本方式而做受到一系列规定或安排。
JoshuaAizenman[2]于1992年在《汇率弹性以及国内投资和国外投资的模式》中首次就汇率制度以及对外直接投资之间的关系进行了研究。
在固定汇率制度以及浮动汇率制度这两种汇率制度下,Aizenman通过假定厂商的多样性国际投资是以增加生产的弹性为目的的进行了研究,认为在固定汇率制度下,更有利于国际资本的流动,因为跨国经营能够使厂商在全球的劳动力以及生产的配置更具有效率、成本也会更低。
固定汇率制度是指以某些相对稳定的标注或尺度作为依据,以确定汇率水平的一种制度。
浮动汇率制度是指汇率完全由市场的供求决定,且一国的货币汇价是不规定上下波动的幅度,政府不加任何干预的汇率制度。
为了能够更好的证明汇率制度对直接投资方式的影响,Aizenman建立了一种以垄断优势为竞争策略的经济模型,假定正在面临国际化或国内投资抉择的投资主体是风险规避型的。
Aizenman假定一定时期的生产需过去投入的生产力的支持,且进入国内外市场无需任何额外租金等费用。
它主要从货币冲击以及生产力冲击这两方面进行对比研究,研究结果显示,固定汇率制度比浮动汇率制度在实际和名义汇率的冲击下,对国际资本的流动更具有传导性。
在冲击不变的情况下,固定汇率制度下的总投资以及外商直接投资的水平更高。
而在浮动汇率制度下,实际冲击波动性过高,会导致投资以及贸易的增加,然而,名义冲击波动性较高则会减少投资以及贸易量。
1.2.2汇率波动性与对外直接投资的关系
最近几年,我国对外直接投资迅速增长,国内外很多学者致力于该领域的研究。
大部分研究表明,人民币汇率波动性的增大很有可能会减少我国的对外直接投资流量。
实际汇率对我国的对外直接投资有反效应,即实际汇率上升(人民币贬值)会减少我国对外直接投资。
汇率波动性[3]的强弱会直接影响我国对外直接投资的发展及其稳定性。
汇率主要通过成本效应与替代效应这两种方式来影响我国对外直接投资活动。
(1)成本效应
HongmoSung&HarveyE.Lapan在2000年通过对跨国企业因汇率变化转移生产的能力从而影响企业对外直接投资决策方式的研究发现,汇率波动为跨国公司把生产转移至低成本的国家或工厂创造了机会,而且汇率的大幅度波动使得对外直接投资以及跨国企业各地分支机构规模的选择权价值增加,增加了的选择权价值不仅能够提高跨国公司的预期利润,还可以使跨国公司在策略上赢得竞争优势,使得跨国公司在国内以及国际市场上更具优势。
当实际汇率下降(即人民币升值)时,意味着在国内生产的成本较在国外生产的成本要高了,所以为了增加预期利润,企业会选择往国外,也就是生产成本较低的方向发展,从而使得对外直接投资流量的增加。
(2)替代效应
替代效应是指当汇率下降,即人民币升值时,会导致出口贸易的成本上升,而对外投资的成本下降,从而使得国内企业更多的通过对外直接投资来替代出口贸易以获得更多的预期利润。
从输出过的角度来看,出口以及对外直接投资是企业可以选择的两种不同策略东道国货币贬值会使得对外直接投资比进行出口贸易能够获得更多利益,从而使得对外直接投资取代了一部分出口贸易,从而使得对外投资流量的增加。
另外,很多研究表明,如果汇率波动性较大,会使得出口相对对外直接投资来说,可以获得更多的利润,从而会导致对外直接投资的减少。
1.3汇率影响对外直接投资的传导机制
汇率影响对外直接投资的途径有对外直接投资的成本、出口贸易的价格以及国外的集资成本、相对财富效应、资本化率等。
其中主要的传导机制[4]如下:
(一)出口的变化
如果本币升值,即意味着国内产品的价格在原来的基础上上涨了,而国外产品的价值不变,但是价格相对于国内产品而言,更加便宜了。
在其他条件不变的情况下,国内的人更愿意购买国外的产品,本国产品的在国内的销售量减少。
同时,由于本币升值,国内产品生产成本增加,国内产品出口的销售价同样提高了,导致国外的人更愿意选择作用相同的别国的替代品,而不愿购买价格上升的产品,进而使本国产品的出口受到阻碍。
种种因素导致本国产品在国际市场上的竞争力下降。
但是,本币升值,相对的降低了本国企业在国外进行直接投资的生产成本,从而吸引了更多的本国的企业到国外进行直接投资活动。
(二)相对财富变化
当东道国的货币相对于投资国货币贬值时,意味着跨国企业在母国(即投资国)的资产相对增加,即亦意味着相同数量的外资获得所需的东道国商品的数量在增加,从而使得投资流量的增加;当东道国货币相对于投资国货币升值时,则投资国为减少投资成本,从而会减少对外投资流量。
(三)成本的变化
开放经济条件下,可以用以下公式表示贸易商品的价格以及一国的财富或者资产价格:
P=e*P*
W=e*W*
其中,P和P*分别表示本国与外国的贸易品价格,W表示以本币表示的本国财富或者资产W*为以外币表示的本国财富或者资产,e为两国的名义汇率(外币直接标价法)。
汇率的波动会使得贸易商品以及资产的相对价格发生变化。
在外币直接标价法下,实际汇率的上升,即本币的升值,会使得在东道国的市场上以本币表示的东道国财富或者资产的价格下降,从而可以增加国外资产的购买量。
在东道国进行对外直接投资,由于本币的购买力上升,从而使得投资的成本相对降低,进而有利于本国企业进行对外直接投资。
2人民币汇率与我国对外直接投资的现状
2.1人民币汇率的基本状况
2.1.1人民币汇率制度的历史演变[5]
汇率制度是一个国家的主要经济制度,同时也是一个国家进行对外经济活动的重要枢纽。
中华人民共和国成立至今,根据不同时期经济发展的需要,人民币汇率制度大致经历了以下几个阶段的变革:
(一)1949年—1978年12月,“固定汇率制度”
1948年到1950年,我国主要采用爬行钉住的方法,;1953年起,我国开始参照布雷森林体系下的固定汇率制度,同物价逐渐脱离,保持相对稳定的汇率。
1973年左右,布雷森林体系崩溃,我国开始实行人民币对外计价结算,计价方法由过去的“物价对比法”改为“一篮子货币法”,即实行了钉住一篮子货币的汇率制度。
(二)1979年—1984年,“双重汇率制”
1979年,我国将人民币汇率制度调整为钉住一篮子货币的双重汇率制度,即一方面继续保留人民币的公开牌价;另一方面是贸易外汇的内部结算价。
(三)1985年—1993年,“回归单一汇率制”
1985年1月1日起,我国开始取消了贸易内部结算价,实行了单一汇率;1990年;取消出口财政补贴;1985年12月,我国财政部在深圳成立了第一个外汇调剂中心;1988年3月起,我国开始实行官方汇率与调剂市场汇率并行的“双轨制”。
(四)1994年—2005年,“以市场机制为基础的钉住单一美元制度”
1994年,我国实行人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨。
此时我国财政部宣布以1994年8.7人民币/美元这一汇率作为人民币的市场汇率,并实行以市场供求为基础的、有管理的、单一的浮动汇率制度。
一直到2005年,我国汇率都是“稳定”地盯着美元。
(五)2005年至今,“以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制
度”
2005年7月21日,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
人民币汇率不再向以前一样盯住单一的美元,而是形成了一个更富有弹性的人民币汇率制度。
中国人民银行在每个工作日闭市后就公布当日各银行之间的外汇市场美元等交易性货币对人民币汇率的收盘价,作为下一个工作使用该货币对人民币交易的中间价,即此刻我们正在实行的汇率制度。
此种汇率制度,从我国经济自身发展的长远角度来看,可以更好得控制通货膨胀、进一步缓解贸易问题、缓和经济波动趋势、促进我国的市场经济不断的完善与发展。
2.1.2人民币汇率升值的原因
由于外汇市场上的市场汇率是外汇需求等会外汇供给时的均衡水平,当外汇需求增加,而外汇供给不变时,外汇汇率就会上升;当外汇需求不变时,但是外汇供给增加时,外汇汇率就会下跌。
所谓人民币升值,是指人民币相对于美元的汇率下降。
经济的长期走势是决定人民币汇率最重要的因素之一。
经济持续、快速、稳定的发展是实现人民币升值和稳定的基础。
人民升值的原因[6]主要可以从以下几个方面进行分析:
(一)国内经济发展所致
首先,从国际收支的角度来看,国际收支是一国对外经济活动中进行各种经济交易的总和,其状况是决定一国汇率趋势的主导因素。
一般情况下,国际收支逆差表示外汇供不应求,从而将引起本币的贬值;反之,国际收支顺差会引起本币的升值。
我国的国际贸易顺差一直保持在很高的水平,在国际收支平衡表中,经常项目下的顺差逐渐被资本项目下的大幅顺差所替代,使得外汇储备量大量增加,并且导致外汇的供给增加,大过对外汇的需求,从而引起外汇的贬值,最终导致本币的汇率上升。
其次,从资本流动的角度来看,近年来,国际游资假借外商直接投资的名义大量进入我国市场,使得对于本币的需求大幅度增加,进而导致了人民币的升值。
再次,从国家政策性的角度来看,利率的上升是人民币升值的不可忽略的因素之一。
从短期来看,央行上调存款准备金,并伴随着一次又一次的加息的货币政策,导致信用紧缩,物价的小幅下降,资本的流入,出口的增加以及进口的减少,进而导致人民币币值的上升。
最后,我国的经济实力与综合国力的增长是我国汇率变动(升值)的最根本因素。
(二)各国政治压力所迫
各国政府为了维护自身利益不受影响而进行的博弈,是使得我国人民币升值的又一原因。
2003年日本指责中国人民币币值被严重低估,认为中国廉价产品的大量出口,使得国际上出现了通货紧缩。
自2003年以来,一些西方国家试图通过强迫人民币升值,以扭转其对中国高额的贸易逆差,进而增加本国的就业率。
更有甚者,2003年共和党政府进行选举的时候,他们把国内经济面临的困难以及失业率的增加归罪于中国对美激增的贸易顺差,试图指责中国故意低估人民币的币值,以向美国大量出口廉价的产品,夺走了美国的市场以及就业机会,从而导致美国的经济增长缓慢、失业率的增加,试图通过此种做法来转移国内选民对政府相关政策的不满。
其实,各国国内就业机会减少的源头是各国的产业结构的调整、对外进行直接投资的扩展、个人消费支出的增加以及全球化竞争等诸多因素共同作用的结果,而不是中国。
另外,近年来随着中国经济的迅速发展,美、欧、日等发达国家担心中国经济冲击他们的国内市场,对他们产生威胁,因而西方国家为保护本国产业的发展,要求人民币升值,从而抑制中国经济对其经济的影响。
(三)周边国家环境影响
布雷顿森林体系瓦解后,美元的发行不受任何约束以及相关的低利率政策,致使美元在全球供过于求,从而使美元受到了一定的负面影响。
但是,人民币的高利率以及外贸优惠政策,使得大量的海外资本纷纷涌入中国。
自2001年以来,美元相对于世界各主要的货币都进行了大幅度的贬值,其中也包括东南亚等国家的货币,然而只有人民币对美元的汇率没有进行相应的调整,即人民币也随着美元兑其他货币而进行了大幅度的贬值。
近年来,欧盟以及周边国家的东南亚国家的货币都进行了大幅度的升值(相对于兑换美元而言的),而人民币亦未做出任何的调整,即相当于人民币兑换美元的价值可能被低估。
仅这两点,就给人民币带来了升值的压力。
2.2我国对外直接投资基本状况
2.2.1人民币汇率对我国对外直接投资历程[7]的影响
从1979年改革开放以来,中国企业的海外投资从无到有,海外投资规模从小到大,且投资规模迅速扩张,逐渐成为快速发展中国经济的主要动力。
在我国汇率制度改革前后,我国的对外直接投资额发生了巨大变化。
(一)汇率制度改革前
汇改前的2002年至2005年上半年,我国人民币汇率基本保持稳定。
从下表中可以看出汇率对我国对外直接投资发展的作用很小。
年份
我国对外直接投资额(千美元)
汇率
2002
2849026
8.2769
2003
1849844
8.2770
2004
2080831
8.2768
表2.102年至04年我国对外直接投资额与汇率变化表
在人民币贬值的情况下,中国对外直接投资的发展较缓慢,由此可见人民币汇率的下降不利于中国对外直接投资的发展。
(二)汇率制度改革后
自2005年7月21日开始,我国实行了“以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节、有管理的”浮动汇率制度。
自此之后,人民币一直升值,同时,为了加快产业结构的调整,推动出口贸易的发展,向海外转移国内比较成熟的技术和产业,中国政府积极鼓励有实力的企业到海外进行投资,通过开展境外加工装配以及就地生产、就地销售或者向周边国家销售等策略,以带动国产技术、设备、材料以及半成品的出口,进而扩大对外贸易。
为了加快实施“走出去”战略的步伐,我国外贸部向100多家企业先后颁发了“境外加工贸易企业批准证书”。
通过境外加工贸易从而引起的海外直接投资将成为我国今后海外投资的一个新的增长点。
2.2.2我国对外直接投资的特征分析[8]
(1)投资规模逐步扩大
中国对外直接投资在二十年来出现了很大的飞跃。
1991年,中国海外直接投资总额不过30亿美元左右;2004年,海外直接投资净额是55亿美元,占全球总流量的0.9%,此时,中国累计的海外直接投资总额是449亿美元;到2010年,中国对外投资净额是688.1亿美元,占当年全球总流量的5.2%,跃居全球第五。
1991年至2010年中国对外直接投资流量情况如下:
图2.11991年至2010年中国对外直接投资流量情况
注:
1991年至2001年中国海外直接投资数据摘自联合国贸发会议世界投资报告,2002年至2010年数据来源于中国商务部统计数据。
从上图中可以看出,我国的投资规模(对外直接投资净额)在1991年至2000年这十年间有升有降,但是在2000年以后投资规模基本上处于逐渐上升的趋势,在2008年对外投资净额较2007年增长111%,增幅与上年的25.3%相比,加快了85.7个百分点。
(2)投资区域以及投资领域不断扩展
20世纪80年代,我国对外投资目的地主要集中在美、欧、港、澳等少数发达国家和地区,截至2010年,我国对外直接投资的目的地发展到了周边国家和亚洲、拉丁美洲、非洲以及东欧、独联体等发展中国家。
其中,亚洲是中国最大的海外投资目的地(见下表)。
序号
国家地区
流量(亿美元)
1
香港
385.05
2
英属维尔京群岛
61.20
3
开曼群岛
34.96
4
卢森堡
32.07
5
澳大利亚
17.02
6
瑞典
13.67
7
美国
13.08
8
加拿大
11.42
9
新加坡
11.19
10
缅甸
8.76
11
泰国
7.00
12
俄罗斯联邦
5.68
13
伊朗
5.11
14
巴西
4.87
15
柬埔寨
4.67
16
土库曼斯坦
4.51
17
德国
4.12
18
南非
4.11
19
匈牙利
3.70
20
阿拉伯联合酋长国
3.49
资料来源:
《2010年度中国对外投资统计公报1》
表2.22010年中国海外直接投资流量前二十位的国家(地区)
我国对外直接投资的地区结构具有二元化特征,即部分投资于发达国家,部分投资于发展中国家。
但是由于我国企业生产水平普遍的不高,仍然以建立生产基地为目的的投资占主导地位,因此对外直接投资的重点区位应该是发展中国家,因为发展中国家拥有各种丰富的资源。
另外,我国对外投资已由初期的进出口贸易、餐饮及航运等少数领域,扩展到资源利用、加工制造、工程承包、研发以及农业合作等国家鼓励投资的诸多领域。
另外,从行业分布情况上看,2010年,我国对外直接投资的流向主要是租及赁和商务服务业302.8亿元,占44%;金融业86.3亿美元,占12.5%;批发及零售业67.3亿美元,占9.8%;采矿业57.1亿美元,占8.3%。
交通运输、邮政业和仓储56.6亿美元,占8.2%,。
制造业46.6亿美元,占6.8%;建筑业16.3亿美元,占2.4%;房地产业16.1亿美元,占2.3%;科学研究、技术服务及地质勘查业10.2亿美元,占1.5%;电力、煤气和水的生产及供应业10亿美元,占1.5%;其他16.8亿美元,占2.7%。
(3)投资主体以及投资形式[9]呈现多样化
中国海外投资的主体从最初的以国有外贸商业公司以及工贸公司为主体,转变成目前已拥有比较优势的各种所有制
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