中国通货膨胀预期非均衡问题讨论.docx
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中国通货膨胀预期非均衡问题讨论
中国通货膨胀预期非均衡问题讨论
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一、引言与相关文献回顾
经济新常态下,中国面临的重要宏观经济问题依然是稳定合理通胀水平与保持适度经济增长。
但保增长与稳价格二者之间的短期非兼容性,使得人们难以通过经典的菲利普斯曲线找到货币政策的临界点,将通胀预期变量及其非均衡理论的引入使得该问题研究变得别有洞天。
通货膨胀预期均衡是指公众的通货膨胀预期要同实际通货膨胀大体保持一致。
国外研究表明,公众通货膨胀预期的非均衡异动是现实通货膨胀波动的直接诱因,通货膨胀预期陷阱就是最典型例证。
科学地认识和分析中国当前通胀预期非均衡问题,正确引导和管理公众的通胀预期,克服货币政策时间非一致性,稳定通货膨胀是宏观调控的当务之急。
国外关于通胀预期非均衡问题的文献较多。
Keynes(1936)最早提出了预期及不确定性理论,它是预期非均衡性分析的理论先导。
Charietal.(1998)、Christianoetal.(2000)等相继提出了通货膨胀预期陷阱假说:
公众通货膨胀预期的上升迫使央行提高实际通货膨胀水平,最终使经济落入通胀预期陷阱。
该理论明确了研究通胀预期非均衡的重要性及中心内容,并能够合理地解释20世纪六七十年代美国的滞涨现象。
不少文献运用理论模型来研究通胀预期陷阱的多重均衡动力学及影响因素。
Morrisetal.(2000)对多重均衡的理论基础进行重新审视,认为经济主体的预期同多重均衡模型一样具有不确定性,即使是小的不确定性,经济主体也将具有不确定的行为的非均衡性。
Armenter(2008)提供了一些证据来支持通货膨胀动力学假设,就是在高通胀的1970年代美国货币政策陷入了预期陷阱,其将多重均衡定义为“预期陷阱”,即货币当局将会被迫去确认私人部门的通胀预期。
Armenteretal.(2006)用一种可控模型研究相机抉择下的货币政策,在解释美国低增长和高通胀的经济现象时指出,当通货膨胀率在2%附近和超过10%时,所有的模型参数都将落入马尔科夫均衡(即通胀预期非均衡)。
Christianoetal.(2000)则认为,预期陷阱假说有助于解释20世纪70年代早期的高通胀,特别是开始于1973年的物价飞涨,但假说并没有指出何种改革措施可以避免通胀预期自我实现的上升。
国外文献还对通胀预期非均衡的成因进行了分析与实证。
Kydlandetal.(1977)的经济政策时间不一致性研究成果为此提供了理论基础。
Christianoetal.(2000)针对发生于20世纪70年代早期的通胀率飞涨,提出预期陷阱假说,即美联储被迫不惜违背稳定物价的承诺,超越公众的通胀预期来制造高通胀,最终导致成本推进型预期非均衡的产生。
Arseneau(2004)分析了在新凯恩斯学派开放经济模型中,将会以预期陷阱的形式产生多重均衡状态。
Albanesietal.(2002)在货币政策灵活的基础上建立一个多重马尔科夫均衡模型,认为通胀预期非均衡是由于政府货币政策时间不一致性所引致。
Armenter(2008)认为,在通常条件下,货币政策的完全灵活意味着预期陷阱的存在,如果通货膨胀必然带来福利损失,那么货币当局将会被迫掉入去确认公众高的通胀预期的陷阱。
货币政策执行过程中,缺乏承诺的福利评估不应只局限于最优政策的时间一致性属性这一方面,即使最优货币政策是时间一致的,它也可能只是众多均衡之一。
另外,Christianoetal.(2000)认为,工人对工资增加的预期、企业对利润增长的预期也是通货膨胀预期非均衡的动因。
Albanesietal.(2002)建立一个标准的货币总体均衡模型,从理论上发现总是存在着预期陷阱,更有趣的是,太阳黑子也有可能带来马尔科夫均衡。
西方文献就解决通货膨胀预期非均衡问题提出了一些对策。
Benhabibetal.(2001)认为,由于产生了多重均衡,规定名义利率为通货膨胀率的增函数将引起不稳定性,未来旨在评估货币政策稳定性的研究,应将名义利率的变化传输供给渠道考虑在内。
Basso(2009)用微观一般均衡模型分析了政府的有效决策方式,认为委托方式能够解决货币政策时间非一致性的问题。
Bergstrometal.(2009)发现多重均衡存在的充分必要条件,提出了在特定效用函数的情况下如何解决多重均衡价格问题的有效方法。
国内文献就通胀预期波动的特征以及通胀预期波动的不确定性展开了研究,为中国通胀预期非均衡理论分析奠定了基础。
李拉亚(1991)指出,通胀预期具有黏性的特征,预期在短期内可能会出现偏差而不会迅速做出改变;但在长期内预期基本是正确的,不会出现系统偏差,只存在随机误差。
肖争艳等(2004)将中国人民银行居民储蓄问卷调查的通胀预期定性数据转换为定量的预期通货膨胀率,并研究了通胀预期的长期和短期性质,认为总体预期没有出现系统性错误,但是由于长期中预期物价水平的认知偏差存在自相关,带有一定的适应性预期的痕迹,并不是完全理性的。
全林(1999)认为通胀预期的不确定性比高通货膨胀更能造成对经济增长的危害,提出政府在制定政策时应该保持通胀预期稳定的建议。
李红梅(1996)通过引入通货膨胀的不确定性,采用自回归条件异方差模型估计了中国1985—1995年初所发生的通货膨胀以及可能演变的趋势,认为由于通胀预期的波动性,政府在通胀率低时就应该采取措施,并保持政策的稳定与公开度来降低预期不确定性带来的负面影响。
徐亚平(2009)认为,国内经济主体是一种学习型预期,不仅根据某种计量方法或经验自我学习,还通过人们之间的信息传播相互学习,而央行宏观调控在公众的预期和决策中能够起到举足轻重的作用。
何启志等(2014)则用产出缺口为驱动因素的中国通胀动态模型进行实证,认为学习型预期和消费者预期指数对中国通胀的作用有限,不能降低通胀惯性。
此外,肖争艳等(2005)在对中国居民通货膨胀预期异质性研究中,将消费者分为五类不同储蓄动机的群体,通过计算各个动机群体的预期通胀率,发现各群体的通胀预期存在稳定的异质性。
国内相关研究文献还有:
徐亚平(2006,2009)、陈彦斌(2010)在货币政策时间非一致性的视角下,对新凯恩斯主义的一般动态均衡模型进行了实证分析。
张蓓(2009)介绍了国外通胀预期陷阱的概念及自我实现机制,并就如何引导公众通胀预期和提高货币政策有效性进行了研究。
李永宁等(2010)对中国通胀预期非均衡的形成及机理进行了研究。
黄正新(2014)从货币政策时间非一致性的视角,利用1999年第4季度至2013年第4季度中国人民银行储户问卷调查的季度数据,对中国通货膨胀预期陷阱的形成、机理和成因进行了尝试性实证研究。
综上,可以发现,国外对通胀预期非均衡的相关研究尽管起步较早,但范围较窄,主要集中对20世纪六七十年代经济滞胀时期美国的通胀预期陷阱进行分析,且新文献乏善可陈。
国内对通胀预期及其管理的研究较多,但对于通胀预期陷阱与通胀预期非均衡的研究尚处起步阶段:
一是尚未明晰通胀预期陷阱与通胀预期非均衡等理念及其分野;二是尚未深入分析通胀预期陷阱的宏微观基础;三是尚缺少对通胀预期非均衡的生成机理、研究方法的探讨以及实证检验。
因此,在对通胀预期非均衡理论模型分析的基础上,实证研究中国通胀预期非均衡的形成、机理和成因,对于认识及进一步研究中国的通胀预期非均衡问题具有重要的学术价值和理论意义。
二、变量选择与数据处理
本文实证分析基本变量的选择,主要是依据基础模型总供给的Phillips曲线式
(1)中涉及的实际通胀率P、预期通胀率Pe、产出缺口Xt、通胀预期偏差Et等变量。
实际通胀率采用2000年1月至2014年12月的中国“城市居民消费价格指数”(CPI)的月度环比数据,并将每一个非自然季度内连续三个月的CPI月度环比数据相乘,即得到CPI的非自然季度环比数据。
预期通胀率采用调查统计法来测算,时间跨度与中国人民银行储户问卷调查报告的月份相对应,即为统计年份的3—5月、6—8月、9—11月、12月—次年2月分别作为该年的第1~第4季度。
分别运用差额统计法、概率法和改进概率法(分别设定参数α=0.005和α=0.015)来计算得到2000年第1季度到2014年第4季度的预期通胀率的数据序列,得出预期通胀率的平均绝对误差MAE、均方误差RMSE以及TUI,并从中遴选出三种性能指标都最小的改进概率法2,即为更能准确反映预期通胀率的数据系列,计算结果如表1所示。
故本文实证分析将选取改进概率法2计算的预期通胀率Pe4数据系列。
产出缺口是实际产量与充分利用现有资源所能生产的产量即潜在产出之间的差额。
考虑到测算的重点与简便,本文采用最常用的HP滤波法来估测产出缺口。
HP滤波法是将实际GDP分解为趋势成分与循环成分,将趋势成分定义为潜在产出,循环成分定义为产出缺口,并用Eviews5.0运算得到产出缺口数据。
政府政策预期变量是指计划经济增长率与计划通货膨胀率,是分析政府当年经济社会发展预期的主要指标,也是社会公众对当年通货膨胀预期的重要依据。
预期偏差是同一时段实际通胀率与预期通胀率之间的差额,测算结果如表2所示。
本文以上变量及以下涉及的计划经济增长率、计划通货膨胀率、实际经济增长率、国内生产总值、城镇居民固定资产投资完成额、货币供应量、外汇储备,人民币对美元的加权平均汇率和一年期贷款利率均为2000—2014年度统计数据,在制作表6与表7时,实际通胀率、预期偏差再由同期季度数据连乘而转化成年度数据以统一量纲。
以上数据均来源于国家统计局数据库、万得资讯金融数据库以及历年国务院《政府工作报告》等。
三、实证分析
本文试图抓住反映通胀预期非均衡的关键性变量,即通胀预期偏差数据系列等,来对中国通胀预期非均衡的形成及其波动进行实证分析;同时,进一步探寻政府政策预期变量、产出缺口同预期偏差之间的因果联系,分析通胀预期非均衡波动的成因与机理。
(一)中国通胀预期非均衡形成检验
通胀预期非均衡性存在的一个重要前提条件是要证实公众为有限理性预期,而公众是理性预期还是非理性预期则可通过通胀预期的无偏性检验、均值检验、自相关性检验与有效性检验来分析与研判。
1.预期通胀的无偏性检验
实际通货膨胀率和预期通货膨胀率都是时间变量,故在对其进行回归之前,需要对它们进行平稳性检验,以避免伪回归的出现。
。
预期通胀率Pe和实际通胀率P的数据序列在5%的置信水平下均为平稳的,可以直接用最小二乘回归来验证预期通货膨胀率的无偏性:
P=0.0020+0.6429Pe(16)(1.1790)(2.6665)回归结果显示:
可决系数R2=0.1092,调整后的R2=0.0094,F统计量的值为7.1101,DW统计量的值为
1.8065,方程(16)整体是显著的,但拟合程度较低。
另外,以C
(1)=0及C
(2)=1为原假设进行Wald系数检验,结果如表4显示。
表4回归系数的Wald检验结果统计量统计值自由度概率F统计量1.097085(2,58)0.3407卡方统计量2.19417020.3338F统计量的概率值为0.3407,卡方统计量的概率值为0.3338,在5%的置信水平下虽不能拒绝原假设,但是接受的概率也不高,故本文认为居民的预期通胀率并非完全无偏,即为有偏性的非理性预期。
2.预期偏差的绝对值均值检验预期偏差即Et=P-Pe,如果居民的通胀预期是理性的,那么其预期偏差的
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