超赞的CFA复习笔记出自高顿财经CFA汇总.docx
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bondindenture债券契约:
negativecovenants反向商定:
涉及资产出售限制、资产negativepledge负质押(不能将同一资产质押)、额外借贷限制等。
affirmativecovenants正面约束:
涉及保持一定财务比例、定期偿付本金和利息等。
straightbond直接债券(无期权)。
zero-couponbonds无息债券:
不定期支付利息,而是折价发行方式支付。
有时又叫存折价债券。
step-upnotes步升票据:
票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-couponbonds递延票息债券:
首期票息递延支付,并到一定期间lumpsum一笔偿付。
之后票息正常支付。
浮动利率债券:
基于特定利率或指数。
inversefloater逆浮动利率:
参照利率涨,票息率反跌。
反之亦然。
inflationindexedbonds通胀指数债券:
基于通胀债券。
cap帽子:
上限
floor地板:
下限
collar领子:
上下限均有。
债券应计利息:
卖出者在两个计期之间卖出债券,则卖出者可获得卖出前所有计期利息,买方将视其为应付。
即买家支付cleanprice净价+应计利息
cumcoupon附带票息:
交易时将下一期票息一起交易。
不带下一期利息叫做ex-coupon
绝大多数coupontreasurybonds票息国债和公司债都是非摊销。
即只有到期才支付利息。
这种构造又叫做bulletbond子弹债券或者子弹到期。
amortizingsecurities摊销债券:
在债券周期中分别偿付利息和本金。
prepaymentoptions先付选取权:
债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。
callprovision召回条款:
普通有一定锁定期,锁定期内无法召回。
并可在契约中设定数个可召回点,并且召回价格越来越低(由于支付利息了)。
nonrefundablebonds禁止重建债券:
不容许使用债券召回所得款项用于发行更低票息债券。
sinkingfundprovisions偿债基金条款:
在债券生命周期中通过一系列支付偿还本金。
可以通过钞票支付,或者通过发行者在市场上买回同样价格债券,并发给trustee受托人。
securityowneroptions债券所有者选取权:
1.conversionoption转股权。
2.putprovisions出售条款。
3.floors最低票息率:
用于浮动利率债券。
债券发行者选取权:
1.callprovision召回条款。
2.prepaymentoptions先付选取权。
3.acceleratedsinkingfundprovisions加速偿债基金条款:
容许超过一定限度偿债基金。
4.caps浮动利率上限。
marginbuying保证金购买:
通过向经纪人或银行借款来购买债券,这些债券自身作为抵押品。
回购合同:
出售一项债券,并商定一定期限后购回。
购回价格不不大于卖出价格。
之间利差隐含利率叫做reporate回购利率。
该利率是年化利率。
1天回购叫做overnightrepo。
长期叫做termrepo。
普通比保证金借贷利率低。
美国联邦储备局没有对回购金融规范。
并且回购在破产发生时会更好。
由于借贷者有义务要购回,而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先级别不同)。
债券风险:
1.interestraterisk利率风险,又叫做久期风险。
2.yieldcurverisk收益率曲线风险:
债券组合对于利率变化不是平行。
3.callrisk召回风险。
4.prepaymentrisk先付风险。
5.reinvestmentrisk再投资风险。
6.creditrisk信用风险。
7.liquidityrisk流动性风险。
8.exchange-raterisk货币汇率风险。
9.inflationrisk通胀风险。
10.volatilityrisk波动风险:
含权债券对于利率波动将会影响债券价格。
11.eventrisk事件风险。
12.主权风险。
必要收益率(市场利率)>票息率,折价发行。
反之溢价发行。
maturity到期时间越长,久期越大。
票息越大,久期越小。
含权(无论是call还是put)都使久期减少(由于价格不易波动)
yield越小,calloption债券价值越低于无权债券(价格是在上涨。
但是发行者很也许召回债券,发行票息更低债券)。
并且价格不会高于callprice
对于浮动利率债券,它会定期reset重置票息(由于市场利率在变化),因而票息日期之间越久,它波动也越大。
或者说,reset时间越长,浮动利率债券利率风险越大。
浮动利率债券,只要浮动利率债券必要margin正好补偿了参照利率。
那么浮动利率债券在reset日价格就变成了par平价。
duration久期=-债券价格变化率/收益(利率)变化率(计算出来是正数?
)。
注意:
由于收益率上升和下降相似比例对债券价格变化是不同,因而会使用正负变动平均值来计算“有效久期”
债券组合久期是,单个债券market-weihghtaverage市场加权平均数(即不能简朴相加)。
如果不同maturity债券,按照相似收益率变化率变化,则收益率曲线是平行变化。
否则就不是平行变化,不能用久期来衡量了。
债券评级用于显示违约也许。
creditspreadrisk信用风险差:
风险溢价
downgraderisk降级风险。
BBB及以上是投资级。
BB及如下是投机级别,或称为垃圾债。
D表达当前正违约。
零售商乐意购买价格和零售商乐意卖出价格之差叫做bid-askspread。
它能反映流动性,即交易越活跃,差值越小。
收益率波动增长,债券含权(无论call还是put)价值增长。
导致callable债券价格下降,putable债券价格上升。
sovereignbonds主权债券:
由一种国家政府发行。
由于政府可以通过增长货币来还以本国货币发行主权债,而通过互换货币来还以别国货币发行主权债要难,因而本国货币发行主权债评级要高点。
中央政府可以通过4种方式发行主权债:
1.regularcycleauction-singleprice常规周期拍卖-单一价格:
定期拍卖,并且可以使债券完全成交最高价为成交价。
所有竞价者可以以此价格成交。
U.S.Treasruy使用这种方式。
2.regularcycleauction-multipleprice:
成交者支付自己竞价。
3.adhocauctionsystem特设竞价系统:
政府觉得条件适当时发行。
4.tapsystem磁带系统:
发行和拍卖与之前发行债券相似。
T-bills美国政府发行零息债券,周期普通为28、91、182(4、13、26周)。
treasurynotes美国国债,半年付息,周期为2、3、5、。
Treasurybonds周期为或30年。
1张102:
5(102-5)bond表达:
[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25
treasuryinflation-protectedsecurities防通胀债券(TIPS):
正常付息,但是每半年对账面值进行通胀调节(基于CPI)。
如果紧缩,则面值变小;通胀,则面值变大。
票息按照面值计算:
票息=调节背面值×名义票息率/2。
如果面值增长,则需要对增长某些收税。
on-the-runissues在行发行券:
当期拍卖债券。
off-the-runissues退出发行权:
过去发行债券,被当期拍卖发行券代替。
strippedtreasuries或者treasurystrips剥离债:
银行将政府发行债权本金和利息剥离,分别卖给投资者。
agencybonds机关债:
由美国政府机关和组织发行,分为2种:
1.联邦有关机构。
2.governmentsponsoredenterprises政府赞助公司(GSEs)
debentures无抵押债:
GSEs普通发行无抵押债。
mortgage-backedsecurities(MBSs)按揭支持债:
提供抵押和钞票流作为债券支持。
mortgagepassthroughsecurities抵押传递债券:
将按揭池提成比例给持有者。
如1%持有者可以获得每期按揭钞票流1%。
(涉及本金、利息、预付本金,但要收取一定比例管理费)
collateralizedmortgageobligations抵押按揭义务(CMOs):
类似于抵押传递债券。
但是要复杂多。
将钞票流提成不同tranches槽。
不同槽对按揭钞票流有不同权利
strippedMBSs:
要么是interestonly(IO)传递债,要么是principalonly(PO)传递债。
CMO使得先付风险重新分布,并制造了各种期限债券。
它将本金和提前支付本金分派给不同tranche,而不是平均分派。
但它不能消除先付综合风险。
而是重新分布。
由州或本地政府发行叫做municipalbonds市政债券。
普通市政债券都是免税。
即票息是免税。
但是本金增值不是免税。
固然,有些也是不免税。
tax-backedbonds税收支持债券:
又叫做generalobligation普通义务债(G0)。
由发行者税收能力做保障。
由学校地区、城乡、都市、乡、州和特别区发行
limitedtaxGOdebt有限税GO债:
由法定限定税收支持
unlimitedtaxGOdebt无限税GO债
double-barreledbonds双桶债:
GO一种,不但仅由税收支持,并且由费用、grants补贴、特殊charge收费支持。
appropriation-backedobligations拨款支持义务债:
又叫做moralobligationbonds道德义务债:
states州有时候在资金短缺时充当税收基金来源。
但这种联系只是道德上,并非法律上。
revenuebonds收入债券:
由项目产生收入支持。
GO和revenuebonds区别:
收入债券只有当项目产生足够收入时才支付本金和利息。
insuredbonds保证债和prerefundedbonds前退债
保证债:
由第三方保证。
前退债:
债券已经通过中介账户购买,足以支付利息和本金。
评级机构对于公司评级:
1.过去偿付历史。
2.管理质量,适应变化环境能力。
3.产业概况和公司战略。
4.公司总体债务水平。
5.经营钞票流,偿债能力。
6.其她流动性来源(钞票,可出售资产)
7.竞争力,政策环境,公会合同。
8.财务管理和控制。
9.事件风险和政策风险易感性。
评级机构对于债务发行评级:
1.偿付优先级。
2.债务抵押保障价值和质量。
3.债务发行约束
4.任何母公司支持保障或义务。
secureddebt保障债,unsecured非保障债和creditenhancements信用增强债区别:
保障债:
由资产抵押保障。
非保障债:
无抵押,只对资产声称。
偿付时按优先级。
信用增强债:
由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。
corporatebond公司债发行特点:
1.一次所有出售。
2.由公司承诺发行,承销团队保障债券所有出售。
3.债券由单一票息和到期时间构成。
mdeium-termnotes中期票据(MTNs)与常规公司债不同,不同点涉及:
1.SECRule415注册,可以不一次售完。
注册后,可以分开出售,普通以1million为一次发售2.可以由各种到期期限构成。
3.best-efforts即不承销。
4.可以固定或浮动利率,可以以任何货币发行,可以有calls,caps。
Floors等等。
structurednotes构造债:
债券发行者将衍生工具融入债券。
这些是用来吸引机构投资者,由于机构投资者普通对债券购买有限制。
commercialpaper商业票据:
公司以比银行利率低方式借贷短期,非保障债。
普通为270天或更短。
它和T-bill类似,为无息债。
普通发行是信用好公司,它发行商业票据用于支付客户信用,或对库存进行融资。
普通它们还会保存银行信用额,以防不能发行新票据来更换旧票据状况。
directly-placedpaper直接安顿票据:
出售给大型投资者,不需要通过经纪人零售。
dealer-placedpaper零售安顿票据:
通过商业票据零售商发行。
NegotiableCDs可协商(可转让)存款证和bankers'acceptances银行承兑汇票:
CDs由银行发行,出售给客户。
银行承兑汇票由银行保障借贷偿付。
如:
一种进口商同旨在货品发货45天后支付款项。
(类似于三角贸易,付款方将钱抵押在银行处,发货商将发货单作为凭证交给银行,然后达到条件后取款)
ABSs资产支持证券(assetbackedsecurities):
有关资产作为抵押,如某种可以得到资产权利。
specialpurposevhicle特殊目汇集:
为了ABS发行而将公司资产转移至,一项分开法定实体。
由于是将资产出售方式转移,因而比其她偿债优先级都高。
又叫做bankruptcyremoteentity远离破产实体。
发行特殊目汇集动机:
由于汇集转移至一种独立实体,因而通过该实体发行债券评级更高,这样发行成本会更低。
ABSs可以使用外部信用增强。
也涉及三种:
1.公司保障。
2.信用证。
3.债券保险。
ABSs信用评级最多与保障机构相似。
collateralizeddebtobligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债):
以其她债务义务或者CDO为抵押债。
也分为tranche。
承销合同叫做firmcommitment,解决又叫boughtdeal
发行价格和参加出售价是由投资银行和发行公司商量,因而又叫做negotiatedoffering。
另一种办法叫做auctionporcess:
发行者决定发行大小和期限,投资银行或有关组织进行竞标,决定她们出售它必要收益率。
在美国,出售给特定群体债务也要在SEC注册,叫做Rule144A,privateplacement注册
美国联邦政府4个利率工具
1.贴现率:
银行可以像联邦借准备金利率。
2.公开市场操作:
联邦政府在公开市场买入或卖出债券。
3.银行存款准备金
4.说服银行放松或收紧信用政策。
4种债券收益率曲线(横坐标是maturity,纵坐标是yield)1.Flat水平直线。
2.Nromal斜向上曲线。
3.inverted斜向下曲线。
4.humped拱形。
利率期限模型:
1.pureexpectationstheory纯盼望理论:
收益率曲线是短期利率盼望平均值。
如果短期利率盼望上升,则拥有长期限债券收益率上升,反之下降。
2.liquiditypreference流动性偏好理论:
除了短期利率盼望外,投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。
3.marketsegmentationtheroy市场分部理论:
投资者和借贷者们有不同期限偏好。
不同期限供应和需求均衡构成了收益率曲线。
市场分部理论解释:
机构投资者对于与她们债务期限相近期限债券有偏好。
此外,有些政策约束也会导致这种偏好。
基于市场分部理论,尚有一种弱一点,preferredhabitattheroy栖息地偏好理论:
投资者如果受到足够多引诱,也会投资其她期限范畴债券。
各种理论对收益率曲线形状影响:
1.纯盼望理论:
短期收益率将来盼望上升->曲线斜向上。
将来盼望下降->斜向下。
先上升后下降->拱形。
保持恒定:
水平
2.流动性偏好理论:
比纯盼望理论多了风险溢价某些。
因而纯盼望理论中斜向下曲线,加了流动性风险溢价后,也许斜向上了。
3.基于均衡。
收益率偏差计算办法:
1.absoluteyieldspread收益率绝对差:
两个债券收益率之差绝对值。
又叫做名义差。
通惯用basispoints1%一百分之一。
2.relativeyieldspread相对收益率差:
以比较基准债券计算相对值:
收益率差绝对值/基准债券收益率。
3.yieldratio收益率比率:
主体债券收益率/基准债券收益率。
它等于1+相对收益率差
credit(orquality)spread信用利差:
两个除了评级不同外,其她都相似债券收益率差。
它们与经济状况有关。
如果经济状况好,则差值小,反之差值大。
普通发行量大债券流动性较好。
由于二级市场交易比较活跃。
after-taxyield=taxableyield×(1-marginaltaxrate)
LondonInterbankOfferedRated(LIBOR)伦敦银行同业拆借率。
债券估值3个环节:
1.预计钞票流。
2.决定更恰当贴现率。
3.计算预计钞票流现值。
预计债券钞票流碰见问题:
1.本金偿付流不明确。
2.票息支付不明确。
3.债券可转换。
计算0息债券时,依然按照半年付息方式计算。
currentyield当前收益率=每年票息/债券价格
yieldtomaturity到期收益率(YTM):
使债券所有钞票流现值等于债券当前价格收益率(半年计息按照半年付息方式计算,此时又叫BEY)。
平价发行:
票息率=当前收益率=到期收益率
折价发行:
票息率<当前收益率<到期收益率
溢价发行:
票息率>当前收益率>到期收益率
yieldtocall召回收益率(YTC):
用召回价格代替账面价格。
利息计算至召回日,以此计算YTM就是YTC
cashflowyield钞票流收益率(CFY):
对于质押债券或者其她摊销资产支持债券,按照它们每月钞票流计算内在收益率。
YTM重要缺陷是没有给出再投资利率。
它假设所有钞票流都将以YTM利率再投资,并且债券持有到期。
YTM理论上之后收益率曲线是水平时候才是对的。
Zero-VolatilitySpread零波动差:
在每个spotrate加上一种值后,使得债券价格相等。
则这个值就是零波动差。
影响零波动差和名义利差因素:
1.当期利率基准越陡峭,两者之间差别越大。
当期利率是水平时,没有差别。
如果当期收益率曲线斜向上,则Z-spread比nominalspread大。
反之,则小。
2.债券本金支付越早,差别越大。
Option-adjusetedspread选取权调节差(OAS):
如果债券是不含权,那么它与即期收益率曲线差就是OAS。
Z-spread-OAS=选取权成本(%)
对于可召回债:
OAS OAS>Z-spread forwardrate远期利率: 1f2表达: 2年后借贷1年期利率。 S1=1f0,(1+S3)^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试时候也可以这样算: S3=(1f0+1f1+1f2)/3 fullvaluation全价值法(scenario): 考虑投资组合每个债券对于利率变化影响。 convexity凸性对于投资者来说是好事(负凸性则不是)。 有效久期=(收益率下降时债券价格-收益率上升时债券价格)/(2×最初价格×收益率变化比例) 注意,有效久期是正数,债券价格变化百分数=-有效久期×收益率变化百分数 有效久期计算包括了option,比较preferred Macaulay麦考林久期: 准时间预计利率对债券影响,直到承诺钞票流到达。 一种5年期零息债只有第五年才有钞票流,因而麦考林久期为5。 麦考林久期不考虑option 基于麦考林久期,modified调节久期将YTM考虑在内。 但同样没有考虑option 久期三种阐述: 1.久期是价格收益率曲线在YTM处斜率。 2.债券钞票流到达时间加权平均数,权重是钱。 3.收益率变化1%,债券价格变化百分数。 投资组合久期=w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投资组合债券收益率不一定会相似变化,此时该久期就会产生偏差。 价格变动百分数=久期效应+凸性效应=(-久期×Δy)+(凸性×Δy^2) PVBP(基点价格价值)=久期×0.0001×债券价值 由于久期不考虑收益率波动,因而分析者应当结合久期和债券评级(收益率波动)来分析债券 公司债信用风险: 1.违约风险。 2.Lossseverity损失严重度: 发行者违约产生损失。 损失盼望=违约风险×损失严重度 recoveryrate恢复率: 一旦发生债券违约,投资者能收回债券比率。 Lossserverity=1-recoveryrate 风险债券收益率=yieldspread+无风险债券收益率 creditmigrationrisk信用迁移风险: 又叫做降级风险。 Marketliquidity市场流动性风险 priorityofclaims偿债优先级: 与优先级级别有关偿付顺序。 secureddebt有保障债涉及: firstlien第一留置权(或firstmortgage)、高档保障、低档保障。 unsecureddebt非保障债涉及: senior高档、junior低档、subordinated次级。 有保障债由抵押支持。 非保障债只对发行者资产和钞票流声称有偿付权。 相似分类债务视为paripassu处在同等地位。 有相似偿债优先级。 优先级越高,恢复率越高。 债券评级中notching开槽: 如果母公司和子公司均有债务,且有债务约束。 则虽然两者宣称债务优先级相似,但由于不容许upstream,因而实际母公司债务优先级更低 评级缺陷: 1.信用评级是动态。 2.评级机构不是完美。 3.时间风险难以测量。 4.信用评级延后于市场定价。 信用品级4C: 1.capacity偿债能力。 2.collateral抵押。 3.covenants约束条款。 4.character特性。 character涉及: 1.soundnessofstrategy战略稳健性: 管理者与否有能力制定稳健战略。 2.trackrecord记录: 管理者过去经营及战略执行,并不存在破产、重组、或其她不良状况而导致额外借贷。 3.accountingpoliciesandtaxstrategies会计政策和税收战略: 也许导致隐藏问题会计政策或税收战略。 4.priortreamentofbondholders对待债券持有者优先级: 与否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。 fundsfromoperations经营资金(FFO)它与CFO类似,但是它不含workingcapital生产资本变动 影响yieldspread5个因素: 1.creditcycle信用周期。 当信用周期改进,yieldspread就减小,反之亦然。 2.经济环境。 3.金融市场体现。 4.经纪人-零售商资本: 由于多数债券是在柜台交易,投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。 如果做市资本小,则spread就会变大。 5.市场总需求和总供应。 returnimpact=-调节久期×Δspread+1/2凸性×Δspread^2注意: 这里计算用是1/2系数,与计算Δy影响略有不同。 creditcurve信用曲线: spread和maturity之间关系。 与yield曲线类似。 Yield曲线是yield与maturity之间关系。 6个流动性来源: 1.资产负债体钞票。 2.生产资本。 3.CFO。 4.银行信用。 5.发行权益。 6.资产销售。 fi
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