燃控科技300152节油燃烧行业的领先企业12年一季度业绩超预期大幅增长.docx
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燃控科技300152节油燃烧行业的领先企业12年一季度业绩超预期大幅增长
燃控科技(300152)---节油燃烧行业的领先企业,12年一季度业绩超预期大幅增长
行业:
节能、环保再次评级:
买入当前价:
19.4元目标价:
28.5元
事件:
公司发布12年一季度业绩预告:
归属于上市公司股东的净利润 比上年同期增长:
85%-115% (上年同期盈利:
405.21 万元)。
业绩变动原因说明:
与上年同期相比,利润增长的主要原因是公司营业收入的持续稳定增长。
2011年报披露经营业绩和财务状况情况:
1、2011年度,本公司整体经营状况稳定,各项业绩指标较2010年度有所上升。
2011年度公司实现营业收入27,060.41万元,比上年同期21,406.51万元增加5,653.90万元,增长比例26.41%;实现营业利润7,680.95万元,比上年同期6,838.44万元增加842.51万元,增长比例12.32%;利润总额8,473.70万元,比上年同期7,423.42万元增长14.15 %;实现净利润7,170.55万元,同比增长15.55%。
基本每股收益(元) 0.66元。
2、其中财务费用下降1,200.89万元,降幅1844.39%,下降的主要原因是:
公司2010年12月公开发行股票,收到社会公众股东缴入的出资款,此部分的资金性质使得当期财务费用大大降低。
销售费用净增长397.83万,较上年增长27.71%,主要是公司下半年成立西南、北京等销售中心,使得相关费用有所上升。
投资要点:
★是一家具有爆发式增长潜力的公司,产品覆盖锅炉点火和燃控设备节能环保的各个领域。
其中生物质气化装置定位农村和林区燃气市场,低NOx燃烧装置符合脱硝政策导向。
细分市场容量巨大且竞争者寥寥,随着产品稳定运行和政策逐步明朗,都将带来公司业绩的爆发式增长。
★公司是国内大中型锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的专业生产企业,目前已初步完成产品梯队建设:
在传统燃油点火系统的基础上开发完成节油点火系统并投放市场,拥有特种燃烧系统技术储备,未来新能源和节能环保市场启动后有望成为新的增长点。
★行业地位领先,综合实力位居龙头。
针对煤粉锅炉点火的传统燃油点火系统和少油双强点火系统行业排名第一,等离子点火排名第三;适用于循环流化床的烟风道燃烧系统排名第一。
目前国内70%的大中型锅炉使用公司产品,广泛良好的客户关系有助新产品开拓。
★节能点火设备在存量市场更具优势,正在大力拓展非电力以外行业的市场。
电力行业是用油大户,实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃,可有效降低燃油消耗。
近年来,火电机组启动和低负荷运行的次数在增加,增加了燃油消耗,存量机组进行节能改造的意愿更强。
在火电新建机组增速趋于稳定的情况下,火电机组存量改造的空间巨大。
公司节能点火设备在存量机组上更具优势。
此外,非电力行业以外的锅炉存在节油需求。
公司产品适用于其他行业,正在大力开展化工、冶金等行业的锅炉市场。
预计非电力行业的节能点火设备将出现快速增长。
★生物质气化站经济效益和节能效益明显,等待相关政策启动。
近年来国家陆续出台了可再生能源的相关优惠政策,提倡利用可再生能源。
在生物质气化方面,要求选择适宜农村集中供气的气化技术,有条件的应采取气电联供,或者采取干馏等炭化计划。
各地区可根据当地条件提出若干示范项目。
经测算,建设一座储气能力为500m3的生物质气化站,毛利率为26.35%,一年可节约标煤331吨。
不仅经济效益明显,节能效益同样明显。
公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程,该项目已成功运营2年。
目前,公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目。
在盈利模式上,公司可能主要采用EPC模式,项目完成后交由政府运营。
生物质气化站以及生物质气化技术的市场前景广泛,若国家进一步对生物质气化提出具体目标或优惠政策,公司生物质气化技术可能得到大规模运用。
★参与垃圾焚烧发电运营项目,可能向垃圾焚烧发电产业链延伸。
公司参与了5个垃圾焚烧发电项目,定州、诸城项目在2012年有望贡献收益。
参与垃圾焚烧发电,一方面为公司提供了稳定收益,另一方面,公司正在进行垃圾气化炉、焚烧炉的研究。
未来垃圾焚烧的市场空间较大,公司研制的气化炉、焚烧炉有望大规模运营。
★募投项目:
解决产能瓶颈,重点发展节油点火和特种燃烧设备。
随着市场进一步开拓,产能已成为限制公司发展主要桎梏,09年关键零部件产能利用率均超过100%。
募投项目2011年底投产,主要增加节油点火和特种燃烧设备,达产后全部原材料中90%以上自制,有效降低生产周期和成本。
★公司收购武汉华是,有利于公司向锅炉相关的其他领域扩张,提升了公司在锅炉改造整体解决方案的能力。
★给予“买入”评级。
鉴于业绩预告数据以及对今年宏观经济下行的担忧,略微下调之前的盈利预测,预计公司12年、13年每股收益分别为0.95元和1.36元,未来2年年复合增长率41.42%。
看好公司长期发展前景,给予2012年30倍PE,预计6个月目标价为28.5元,给予“买入”评级。
风险提示:
1、非电行业拓展低于预期,可能导致业绩不达预期。
2、技术升级和技术泄密的风险。
一、燃控科技是一家具有爆发式增长潜力的公司。
贡献业绩增长的两个细分行业,具有相似特征。
生物质气化装置为改善农村用气条件提供更贴合市场和需求的解决方案,兼具节能、环保功效,并从经济性、便利程度等方面体现优势。
潜在市场近千亿,公司目前处于技术、专利垄断,未来有望成为行业标准制定者。
脱硝政策已经正式出台,公司脱硝业务处于启阶段.火电厂脱稍市场将迎来爆发式增长。
现阶段公司应对脱稍市场主要是进行30万千瓦机组的低氮燃烧改造为主;长寿命等离子燃烧器和低氮然烧器目前正处于市场开拓阶段.公司在储备了实践经验后,将迎来爆发式增长。
目前参与者稀缺,而数百亿的市场容量和紧迫的脱硝时间表将最终使有资格参与者普遍获益。
无论是生物质气化还是低NOx设备,均未对2010、2011年业绩有明显贡献,这种情况短期内也不会得到改善。
收入爆发增长需要的两个条件:
成熟稳定运行的产品、政策清晰明朗(行业规范出台,补贴确定)。
从目前情况看,2011年公司实现低NOx产品推向市场,而生物质气化装置已用于示范项目,条件之一成熟。
部分脱硝政策已经出台,公司产品主要贡献2012年及以后业绩;生物质气化领域,目前判断将以地方政府规划为主,通过引入民间资本参与前期投入和后续运营,利用资本的杠杆撬动设备千亿市场,对业绩的贡献相对平稳。
2011年9月份环保部推出新《火电厂大气污染物排放标准》,新标准提高了包括SO2浓度、NOx浓度、烟尘浓度、汞及其化合物浓度以及烟气黑度5项指标,新标准不仅高于2003年的标准,在国际上也属于最严水平。
新标准的推出,将对我国除尘、脱硫、脱硝等大气污染治理技术带来巨大的发展机会,相关领域的工程、设备都将有广阔的发展空间。
2011年11月9日,环保部正式公布《“十二五”全国环境保护法规和环境经济政策建设规划》。
“十二五”期间,我国开始把NOx列入污染物总量控制因子中,脱硝成为下一个大气污染重点治理工程。
国家发改委确定从2011年12月1日起上调上网电价和销售电价,此前火电企业呼声较高的脱硝补贴政策同时推出,试行补贴电价每千瓦时0.8分。
二、公司是国内大中型锅炉点火燃烧成套设备及相关控制系统的专业生产企业,目前已初步完成产品梯队建设
目前公司收入来源中,电力占73%,工业锅炉、垃圾处理等领域占27%。
随着“十一五”前三年电源建设到位,火电装机容量增速从06年的23.62%降至08年的8.14%,而08年公司向主机厂销售收入较06年翻了一番,产品完成了从传统燃油点火系统向微油和无油的转变。
由于新产品能在保证电厂稳定运营的前提下有效降低成本,预计未来将得到进一步推广。
图表1产品结构图
公司从2006年重点发展适用于煤粉锅炉点火的双强少油系统和等离子点火系统,及适用循环流化床的烟风道点火燃烧系统,目前收入占比已超过50%。
未来随着新产品低NOx燃烧器、冷渣器和垃圾气化炉等投放市场,公司产品线将更加完备,多点发力确保业绩继续上行通道。
图表2:
细分产品市场排名
图表3、公司产品市场占有率情况
产能瓶颈即将突破
随着市场开拓,产能已成为限制公司发展的重要桎梏,募投生产线从2011年起逐步释放并于年底达产,公司业绩将随产能扩张保持高速增长。
图表4、主要产品09年销量与募投达产后产能比较
三、节能点火设备在存量市场更具优势,正在大力拓展非电力以外行业的市场。
1、节油点火系统市场空间巨大
电力行业是我国消耗燃料油量最大的行业之一,火力发电厂大型锅炉启、停及低负荷稳燃都会消耗巨量额燃料油。
据统计,20万千瓦机组锅炉启动一次需耗油144吨,一台30万千瓦机组锅炉每年需点火用油800吨。
我国电力行业在2002年电力体制改革之后获得空前发展。
截止2009年,火电机组容量约为6.5亿千瓦,约3200台机组需要进行节油改造。
我们预计,火电机组约有3200台机组需要进行节油改造,预计市场约为45.5亿元。
图表5:
节油点火市场容量
2、节油点火系统经济效益明显
双强少油点火系统、等离子点火系统、烟风道燃烧系统属于节油点火系统。
节油点火系统成本优势明显,以30万千瓦锅炉未来,每启动一次,节约油140吨,约合人民币70万元。
一年启动5次,一年即可收回成本。
图表6:
节油点火系统点火阶段经济效益
在新建机组,由于在试运行中需要反复进行停开机操作,油耗更高,节油点火系统优势更明显。
以30万机组为例,一年可节约油耗2500吨,约合人民币1375万元。
3、公司在存量改造市场上更具优势。
1)根据2008年中电联的统计,国内火电机组结构中,大量集中在10万千瓦-20万千瓦以及10万千瓦以下的小机组,这些小机组更适应进行双强少油节能点火系统的改造;
2)国内火电机组煤粉品质多变,公司双强少油节能点火设备煤种适应性强,可适用于烟煤、褐煤、贫煤,并且操作简单。
适用于国内火电机组进行节能设备改造;
3)在国内火电投资增速趋于稳定的同时,公司已经开始拓展存量市场,2007年-2009年,公司在存量机组上的销售额占比约15%左右。
国内三大锅炉厂的定位主要在于增量市场。
存量市场的改造,需要对锅炉内部件及参数进行重新设臵,公司具备相关经验;
4)按照中性假设,“十二五”期间,剩余70%的存量机组约50%完成改造。
火电机组完成节能设备改造,经济效益明显,1-3年内即可回收成本。
乐观假设下,五年内存量机组有望全部完成节能改造,市场空间更大。
5)此外,用于电力行业的点火设备,在其他煤粉锅炉、以及循环流化床锅炉上同样适用。
在要求电力企业完成节能任务的同时,其他行业如石化、水泥等行业的锅炉同样存在改造需求,这些锅炉存量改造的空间更大。
公司正在拓展石化、冶金等行业的市场。
2007年,公司在电力行业以外的收入占比为19.82%,2011年上半年,公司在电力行业以外的收入占比提升到了32.23%。
中性假设下,“十二五”期间50%的存量机组完成节能改造,假设公司在存量、增量市场的占有率分别为30%、20%,公司“十二五”期间市场需求为12.5亿元,在节能点火设备市场上的年均销售额可达2.5亿元。
乐观假设下,“十二五”期间存量火电机组完成节能改造,市场上50万套锅炉,10%完成节能改造,公司占有10%的市场份额,公司在节能点火设备的市场需求为22.3亿元,年均销售额可达4.46亿元。
非电力行业节能点火设备的改造,有望成为公司新增长点。
图表7公司在存量市场销售额及比重
图表8、2008年火电机组不同装机容量机组数量占比
4、公司节能点火设备主要用于电力行业,近年来,公司特种燃烧器收入增长较快,在化工、垃圾焚烧等行业的比重有所提升。
近年来,国家出台了多项相关政策,将节约和替代石油列为节能重点工程。
2008年,国务院出台了《关于进一步加强节油节电工作的通知》,要求所有火电厂(包括新建电厂)燃煤锅炉都要采用等离子无油、小油枪等微油点火技术和低负荷稳燃技术,降低油耗,工业炉窑要逐步停用燃料油,以洁净煤、天然气、煤制气等替代燃料油,大力采用窑炉保温、富氧燃烧、余热回收等新技术、新工艺,降低燃油消耗。
图表9、收入主要来自于电力行业,非电力行业比重在逐年提升
数据来源:
公司公告安信证券研究中心
四、生物质气化站有明显经济效益,有望大力发展
1、2007年发改委提出了《可再生能源中长期规划》,对生物质发电、生物质燃气、生物质固体成型燃料、生物质液体燃料等提出了具体的规划。
之后国家陆续出台了可再生能源的相关优惠政策。
例如,2008年国家提出,对以生物质为主要原料的企业,所得税按照应计收入的90%征收,之后又提出,对以城市生活垃圾、农作物秸秆、树皮废渣等为燃料生产的符合排放标准的电力企业,享受增值税即征即退政策。
2010年,国家出台政策,对重复建设和燃料征收等提出指导性意见等。
图表10:
可再生能源中长期规划目标
图表11:
近期对生物质能源利用的规划及优惠政策
图表12:
一座储气能力500m2的生物质气化站盈利估算
图表13:
未来十年生物质气化站市场容量估算
2、在生物质气化站上以EPC为主要模式,气化技术其他用途广泛
公司已经成功研制出生物质气化装置,产生的燃气可用于农村生活集中供气、小型工业级民用锅炉、加热炉、生物质气化发电等场合。
公司研制的生物质气化装臵拥有显热回收、焦油回燃、自动除灰等多项先进技术,气化产生的燃气热值比同类产品提高15%左右,焦油100%全自动回燃,同时采用干湿法相结合的多级净化工业,燃气中粉尘含量极低,较同类产品降低50%。
图表14:
公司生物质气化炉主要参数
公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程,该项目已成功运营2年。
目前,公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目。
在盈利模式上,公司可能主要采用EPC的方式进行气化站的工程承包,项目完成后交由政府运营。
五、参与垃圾焚烧发电运营,可能向垃圾焚烧相关产业链延伸
2011年5月,公司与福建银森集团签订了合作协议,公司以股权转让和增资扩股的形式,投资福建银森集团下的4个垃圾焚烧发电项目,公司合计投资1.485亿元,分别持有4个垃圾发电厂45%的股权。
2011年7月,公司出资5400万元,获得福建银森集团持有的驻马店垃圾焚烧发电项目45%的股权,参与驻马店垃圾焚烧发电项目。
公司先后投资5个垃圾焚烧发电项目,一方面垃圾焚烧发电项目可以为公司提供稳定的收益,另一方面,公司可能会继续拓展垃圾焚烧相关的产业。
公司的特种点火燃烧系统已经成功用于垃圾焚烧。
在生活垃圾焚烧炉领域,公司正在从事回转式热解气化炉和焚烧炉的研制,并在现有的安全监控设备及燃烧控制系统基础上,开发适宜于生活垃圾焚烧设备的产品。
另外,公司还准备推广采用已经成熟的微油热强化燃烧器技术,将以煤代油的节油技术用于垃圾焚烧炉启动点火、低负荷稳燃中。
根据《可再生能源中长期规划》,到2010年垃圾发电总装机容量达到50万千瓦,到2020年达到300万千瓦。
“十二五”期间,垃圾焚烧发电可能出现大规模增长。
公司研制的气化炉和焚烧炉,可能成为公司另一亮点。
图表15、公司参与垃圾焚烧发电厂概况
数据来源:
公司公告、宏源证券
六、收购武汉华是,利用公司产品向锅炉其他领域发展。
2011-12-19公司公告拟收购武汉华是100%股权。
武汉华是成立于2006年,目前其产品主要有生物质燃料锅炉系列产品、水煤浆锅炉系列产品、火力发电厂多种煤低氮燃烧装置、提锗漩涡炉、循环流化床锅炉筛选式冷渣器、微油长火焰点火燃烧器、微油热强化喷口可摆动煤粉燃烧器等。
2008年-2010年,武汉华是收入复合增长率为62.69%,毛利率维持在30%左右。
截止2011年9月30日,武汉华是资产负债率为44.80%。
目前燃控科技产品主要是烟风道点火系统、双枪少油点火系统,主要用于电力、化工等行业,产品相对单一。
武汉华是的技术服务设计包括锅炉及锅炉岛系统整体设计、锅炉受热面技术改造设计、锅炉整体提效技术改造设计等领域。
公司收购武汉华是,有利于公司向锅炉相关的其他领域扩张,提升了公司在锅炉改造整体解决方案的能力。
此外,经过多年的发展,公司在电力、化工等行业已经建立了一定的销售渠道,通过此次收购,可将武汉华是的技术快速向电力、化工等行业推广。
七、盈利预测和投资建议
目前,公司主要为火电机组提供节能点火设备,在火电新建机组增速放慢,存量机组改造比较稳定的背景下,公司用于火电行业节能点火设备的需求比较稳定。
火电机组锅炉容量大、参数高,技术水平比其他行业锅炉要高。
公司节能点火设备同样适用于其他行业。
其他行业存在大量锅炉需要进行节能改造,目前公司正在开拓火电以外的行业,预计公司在非电力行业的节能点火设备将快速增长。
公司在12年将进一步加大特种燃烧系统的业务拓展力度,目前客户遍及化工、冶金、垃圾处理行业,其中垃圾焚烧炉用特种燃烧系统业务已经重点突破,占比逐年提高,垃圾发电募投项目和二股东的大力支持奠定了垃圾处理行业特种燃烧系统的主要增长基础。
12年公司在化工、冶金行业也会明确加大资源配置和订单开拓力度,提高重点行业的市场份额,特种燃烧系统业务有望集中爆发,成为业绩增长的亮点。
公司在前端脱硝领域拥有充分的技术储备,自主研发的低氮旋风燃烧器享有国家技术专利,技术实力较强。
凭借在电力锅炉点火领域的客户资源优势和技术优势,有望横向快速占领工业领域的市场份额。
随着脱硝市场的启动,将成为潜在的盈利增长点,可能会为我们带来超预期的惊喜。
鉴于业绩预告数据以及对今年宏观经济下行的担忧,略微下调之前的盈利预测,预计公司12年、13年每股收益分别为0.95元和1.36元,未来2年年复合增长率41.42%。
看好公司长期发展前景,给予2012年30倍PE,预计6个月目标价为28.5元,给予“买入”评级。
█风险提示:
1、非电行业拓展低于预期,可能导致业绩不达预期。
2、技术升级和技术泄密的风险。
公司在低NOx点火燃烧系统、生物质气化系统和垃圾焚烧炉等领域经验不足,部分技术处于中试阶段,未来能否大规模铺开存在不确定性。
公司虽然拥有多项专利,但在外协生产的情况下,仍然有技术外泄的可能性。
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