第九章练习答案.docx
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第九章练习答案.docx
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第九章练习答案
第九章练习答案
一、单项选择题
1、答案:
A
解析:
本题的主要考核点是留存收益成本计算的风险溢价法中有关风险溢价的确定。
一般认为,当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常为3% ,这是因为市场利率达到历史性高点时,即意味着投资活跃,大家都愿意冒风险,风险溢价不大,风险溢价通常为3%;反之,当市场利率达到历史性低点时,即意味着投资沉寂,大家都不愿意冒风险,风险溢价就大,风险溢价通常为5% 。
2、答案:
C
解析:
本题的主要考核点是总杠杆效应的含义。
如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零,则说明该企业既存在经营杠杆效应,又存在财务杠杆效应,两者共同作用而导致的杠杆效应属于总杠杆效应。
3、答案:
D
解析:
本题主要考核点是总杠杆的含义。
4、答案:
C
解析:
本题的考核点是总杠杆系数的影响因素。
总杠杆系数=边际贡献/(息税前利润-利息)从上式可以看出降低产品销售单价、提高资产负债率、减少产品销售量,均会增加企业总风险,而节约固定成本支出,会使企业总风险降低。
5、答案:
B
解析:
该普通股成本=0.2/[5×(1-4%)]=4.17% 。
6、答案:
A
解析:
在不考虑所得税和筹资费的前提下,平价发行债券的税后资本成本=票面利率(1-所得税税率)=5.36% ,由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本,所以,债券的税后资本成本大于5.36% 。
7、答案:
B
解析:
本题的主要考核点是有关盈亏临界状态的判断分析。
当企业的经营处于盈亏临界状态时,说明此时企业不盈不亏,利润为零,即此时企业的总收入与总成本相等,因此选项A说法正确。
由于利润为零,营业销售利润率自然也为零。
选项C说法正确。
又由于:
边际贡献=固定成本+息税前营业利润,所以选项D说法是正确的。
又因为:
经营杠杆系数=边际贡献÷息税前营业利润,由于此时企业息税前营业利润为零,所以,经营杠杆趋向无穷大。
8、答案:
C
解析:
本题的主要考核点是财务杠杆系数的计算公式。
按照财务杠杆系数的计算公式,DFL=EBIT/(EBIT-I),则当利息为零时,财务杠杆系数1。
9、答案:
A
解析:
本题主要考核点是加权平均资本成本的计算。
加权平均资本成本=6/(6+10)×15.15×(1-34%)+10/(6+10)×20%=16.25%
10、答案:
C
解析:
经营杠杆是指某一固定成本比重下,销售量变动对利润变动的作用。
在固定成本不变的情况下,产销量越大,经营杠杆系数越小,经营风险也就越小;反之,产销量越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大,因此A、B、D是错误的。
11、答案:
B
解析:
财务杠杆=EBIT/(EBIT-I)=20/[20-120×40%×0.10]=1.32
12、答案:
B
解析:
总杠杆系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率。
13、答案:
A
解析:
发行股票的股利是以所得税后净利支付,不能抵减所得税,其资金成本要高于A。
留存收益是所得税后形成的,实质上是股东对公司追加的投资,其资金成本与发行股票成本基本相同。
租赁融资成本也比较高,故债务成本的资本成本通常最低。
14、答案:
A
解析:
根据普通股成本计算公式=Knc=D1/[PO×(1-FC)]+G,即股价=D1/( Knc-G)=2×(1+6%)/(15%-6%)=23.56
15、答案:
A
解析:
公司的最佳资本结构应当是使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时在公司的总价值最大的资本结构下,公司的资本成本也是最低的。
16、答案:
A
解析:
净收益理论认为负债可以降低企业资本成本,负债越高,加权平均资本成本越低,企业的价值越大。
17、答案:
A
解析:
经营杠杆系数的计算公式为:
经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定资本),从公式中可看出,只要固定成本存在,分母就一定小于分子,比值则恒大于1。
实务中固定成本不可能为零,更不可能为负值。
18、答案:
B
解析:
企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲,在3%~5%之间,而通常情况下,常常采用4%的平均风险溢价。
19、答案:
A
解析:
税前利润=税后净利/(1-所得税率)=21/(1-30%)=30万元
设息税前利润为X,
因为:
总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=[(x+40)/x]×[x/(X-5)]=2.5
所以:
x=35
财务杠杆系数=息税前利润/税前利润=35/30=1.17
20、答案:
B
解析:
负债=200×50%=100万元,负债利息=100×12%=12
EBIT=边际贡献-固定成本=32-8=24
财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=24/(24-12)=2
21、答案:
D
解析:
财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)=500/(500-I)=2
利息=250万元
经营杠杆系数=(EBIT+固定成本)/EBIT=(500+100)/500=1.2
利息增加50万元后,总杠杆系数=(500+100)/(500-250-50)=3
22、答案:
B
解析:
DOL=(S-VC)/(S-VC-F)
2=(S-VC)/(S-VC-5)
∴边际贡献=S-VC=10
∴EBIT=10-5=5;已获利息倍数=5/2=2.5
23、答案:
D
解析:
本题的主要考核点是资本结构的内容。
按照营业收益理论,负债的多少与企业价值无关。
24、答案:
C
解析:
资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,但是它并未实际付出,是机会成本。
二、多项选择题
1、答案:
ABC
解析:
本题的主要考核点是总杠杆的含义及其作用原理。
根据总杠杆理论,总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。
经营杠杆是指在一定的固定成本比重下,销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用;财务杠杆是指债务利息固定不变的情况下,利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。
有关杠杆系数的计算公式为:
总杠杆系数=每股收益变动率÷销售额变动率或=经营杠杆系数×财务杠杆系数=M/EBIT×EBIT/(EBIT-I)=M/(EBIT-I)从上式可知,选A、B、C是正确的。
总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,因此总杠杆系数的变化,反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系,不能表明总杠杆系数越大,企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大,企业财务风险就越大。
所以,选项D的表述是错误的。
2、答案:
ABCD
解析:
根据净收益理论和营业收益理论的含义和特点可知。
3、答案:
ABCD
解析:
本题的主要考核点是经营风险的影响因素。
经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。
企业生产经营的很多方面都会受到来源于企业外部和内部的诸多因素的影响。
4、答案:
BC
解析:
本题主要考核点资本结构理论。
资本结构理论包括净收益理论、营业收益理论、传统折衷理论、权衡理论等。
(1)净收益理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大;
(2)营业收益理论认为,不论公司资本结构如何变化,公司的加权平均资本成本都是固定的,公司资本结构与公司总价值无关;
(3)传统折衷理论认为,公司存在最佳资本结构,最佳资本结构是指公司加权平均资本成本最低,公司总价值最大时的资本结构。
(4)权衡理论认为,公司存在最佳资本结构,最佳资本结构是指边际负债税收庇护利益与边际破产成本相等时的资本结构,此时,公司总价值最大。
5、答案:
BD
解析:
本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义。
由DFL=(△EPS/EPS)/ (△EBIT/EBIT)=息税前利润/(息税利润-利息)可知。
6、答案:
CD
解析:
债务筹资的利息在税前列支可以抵税,而权益资金的股利是税后支付的。
7、答案:
ABCD
解析:
只要理解了三个杠杆的真正含义,就可以很顺利地完成上述题目。
8、答案:
ABD
解析:
公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上,任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。
9、答案:
ACD
解析:
在供给没有增加的情况下,如果货币需求增加,投资人便会提高其投资收益率,企业的资本成本就会上升;如果预期通货膨胀水平上升,货币购买力下降,投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失,导致企业资本成本上升;企业融资规模增大,资本成本上升;证券的市场流动性不好,投资者想买进或卖出证券相对困难,变现风险加大,资本成本也会上升。
10、答案:
AB
解析:
当产品成本变动时,若企业具有较强的调整价格的能力,经营风险就小;反之,经营风险就大。
若企业具有将强的调整价格的能力,经营风险就越小。
11、答案:
ACD
解析:
净收益理论认为:
当负债比率为100%时,企业加权平均资本成本最低,企业价值达到最大。
营业收益理论认为:
资本结构与公司价值无关,决定公司价值的是营业收益。
传统理论认为:
当债务资本增加时,加权平均成本从下降变为上升的转折点,是加权平均资本成本的最低点,这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。
权衡理论认为:
边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等,企业价值最大,达到最佳资本结构。
12、答案:
ABD
解析:
如果企业的销售不稳定,则负担固定的财务费用将冒较大的风险。
13、答案:
ACD
解析:
在估计债务成本时,要注意区分债务的历史成本和未来成本,只能是未来借入新债务的成本。
现有债务的历史成本主要用于过去的业绩分析,对于未来的决策是不相关的沉没成本。
14、答案:
ABCD
解析:
见教材244页
15、答案:
ABCD
解析:
利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时,以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择,认为能提高每股收益的结构是合理的,反之则不合理;由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时,运用负债筹资可获得较高的每股收益,因此,负债筹资方式比普通股筹资方式好;在每股收益无差别点上,不同融资方式的每股收益相等,因此,每股收益不受融资方式影响;这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择,其缺陷在于没有考虑风险因素。
16、答案:
AD
解析:
根据经营杠杆系数=边际贡献/(边际贡献-固定成本)=1/(1-固定成本/边际贡献),边际贡献=销售额-变动成本可知,选项A、D的说法正确,选项B、C的说法不正确。
17、答案:
ACD
解析:
DFL=EBIT/(EBIT-I);EBIT=M-F。
18、答案:
ABC
解析:
参见教材最佳资金结构相关内容说明。
三、判断题
1、答案:
√
解析:
在平价发行债券、无筹资费的情况下,债券的税前资本成本等于其票面利率,在考虑所得税的情况下,债券的税后资本成本等于其税前资本成本乘以(1-所得税税率)。
2、答案:
×
解析:
在市场经济的条件下,是不存在不花费任何代价使用资金的。
因此,留存收益即便没有筹资费用,但它也存在着机会成本。
企业留存收益,等于股东对企业进行追加投资,股东对这部分投资与交给企业的股本一样,也要求有一定的报酬,所以留存收益也要计算成本。
3、答案:
√
解析:
经营风险是指息税前营业利润的波动性,所以经营杠杆并不是经营风险的来源,而是经营风险的一种描述,只是通过销售的波动,在存在固定成本的前提下,将息税前营业利润的波动程度放大了,即放大了经营风险。
4、答案:
√
解析:
本题的考核点是资本成本在投资决策中的作用。
资本成本是投资人对投入资本所要求的最低收益率,也可作为判断投资项目是否可行取舍标准。
5、答案:
×
解析:
每股收益无差别点法主要是通过每股收益的高低来判断筹资方式,实际上负债增加企业风险会增加,资金成本有可能反而会加大。
6、答案:
√
解析:
负债比率越高,财务杠杆系数就会越高,同时因为经营杠杆不变,从而总杠杆就会越高,自然预期每股收益也越高。
7、答案:
×
解析:
经营杠杆的作用是在固定成本不变的情况下,销售量对息税前利润产生的作用。
题目中的表述是财务杠杆的作用。
8、答案:
×
解析:
负债能带来财务杠杆效应,而且又具有抵税作用,只要规模适当,资本结构合理,负债经营能给投资者带来好处,负债过度则会给企业带来极大的财务风险。
9、答案:
×
解析:
只有在风险不变的情况下,每股收益的增长才会导致股价的上升,实际上经常是随着每股收益的增长,风险也加大。
如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需要的报酬,尽管每股收益增加,股价仍然会下降。
10、答案:
×
解析:
每股收益无差别点没有考虑资本结构对风险的影响。
11、答案:
√
解析:
企业衰退期扩大业务量可能性不大,销售或营业的市场价格下跌,企业就收缩固定资产规模,使固定成本下降,相应经营杠杆系数降低。
12、答案:
×
解析:
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的,且在整个资金总量中所占比重不稳定,因此作为营运资金而加以管理。
13、答案:
√
解析:
在各种资本来源中,负债资本优先股都有固定的用资费用,即固定的利息或优先股息负担,因而均会产生财务杠杆作用。
14、答案:
×
解析:
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不一定是每股收益最大的资本结构。
15、答案:
√
解析:
营业收益理论认为,资本结构与公司价值无关;决定公司价值的应是其营业收益。
16、答案:
√
解析:
四、计算题
1、答案:
本题的主要考核点是三个杠杆系数的计算。
(1)
期望边际贡献=720×0.2+600×0.6+480×0.2=600(万元)
期望息税前营业利润=320×0.2+200×0.6+80×0.20=200(万元)
期望每股收益=1×0.2+0.4×0.6+(-0.4)×0.20=0.36(万元)
(2)经营杠杆系数=600/200=3
财务杠杆系数=200/(200-120)=2.5
总杠杆系数=3×2.5=7.5
(3)每股收益的标准差
每股的收益的变化系数=0.45/0.36=1.25。
解析:
2、答案:
(1)按资本资产定价模型,
预期报酬率=8%+1.6×(13%-8%)=16%
股票市场价值=(240-400×10%)×(1-33%)/16%=837.5(万元)
该公司市场总价值=400+837.5=1237.5(万元)
加权平均资本成本=10%×(1-33%)×400/1237.5+16%×837.5/1237.5=12.99%。
(2)(EBIT-400×10%-400×12%)×(1-33%)÷60=(EBIT-400×10%)×(1-33%)÷(60+40)
EBIT=160(万元)。
解析:
该题有两点需注意:
一是股票的市场价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现值(即永续年金求现值,折现率为股票的预期报酬率);二是计算加权平均资本成本时,权数是按其市价确定的。
3、答案:
(1)目前情况
权益净利率=[(100万×30%-20万)×(1-40%)]/[50万×(1-40%)]=20%
经营杠杆=(100万×30%)/[100万×30%-(20万-50万×40%×8%)]=30万/11.6万=2.59
财务杠杆=11.6/(11.6-1.6)=1.16
总杠杆=2.59×1.16=3[或100万×30%/(100万×30%-20万)]=3
(2)增资方案
权益净利润=[100×120%×(1-60%)-(20+5)]×(1-40%)/[50×(1-40%)+40]=19.71%
经营杠杆=[120×(1-60%)]/[120×(1-60%)-(20+5-1.6)]=48/24.6=1.95
财务杠杆=24.6/(24.6-1.6)=1.07
总杠杆=1.95×1.07=2.09[或总杠杆=(120×40%)/[120×40%-(20+5)]=2.09
(3)借入资金方案
权益净利率=[100×120%×(1-60%)-(20+5+4)]×(1-40%)/[50×(1-40%)]=38%
经营杠杆=(120×40%)/[120×40%-(20+5-1.6)]=1.95
财务杠杆=24.6/[24.6-(4+1.6)]=1.29
总杠杆=1.95×1.29=2.52
或:
总杠杆=(120×40%)/[120×40%-(20+5+4)]=2.53
因此,应当采纳借入资金的经营计划。
解析:
总杠杆、财务杠杆、经营杠杆反映着不同的风险。
本题是以提高权益净利润的同时降低总杠杆为条件改进营销计划的,需根据所给资料计算在不同方式下的权益净利率和相关杠杆系数并加以判断。
4、答案:
(1)银行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
(2)债券成本
0.85×(1-4%)=1×8%×(1-40%)×(P/A,Kdt,10)+1×(P/S, Kdt,10)
分别用7%、8%测试得出Kdt=7.49%
(3)普通股成本和保留盈余成本
股利增长模型
=(D1/PO)+g
=[0.35×(1+7%)]/5.5+7%
=6.81%+7%
=13.81%
资本资产定价模型:
预期报酬率
=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)
=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%
(4)保留盈余数额:
明年每股净收益=(0.35/25%)×(1+7%)=1.498(元/股)
保留盈余数额=1.498×400×(1-25%)+420=449.4+420=869.4(万元)
计算加权平均成本:
解析:
五、综合题
1、答案:
(1)2004年公司负债总额为500000×40%=200000(万元)
债务利息为200000×10%=20000(万元),
税前利润为42000/(1-30%)=60000(万元)。
息税前利润(EBIT)为60000+20000=80000(万元)
DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q);
2=(△EBIT/EBIT)/12%,△EBIT/EBIT=24%;
2005年EBIT=80000×(1+24%)=99200(万元)
设2005年利息额为I,则(99200-I)×(1-30%)=50000,
I=27771.43(万元),比上年增加27771.43-20000=7771.43(万元)
增加额=7771.43/10%=77714.3(万元)
2004年负债总额为77714.3+20000=277714.3(万元)
维持40%的资产负债率,则277714.3/(277714.3+2004年所有者权益总额)=40%,
2004年所有者权益总额为416571.45(万元),比上年增加额=416571.45-500000×(1-40%)=116571.45(万元)。
按当前股价18元/股计算,应增发普通股116571.45/18=6476.19(万股)
(2)13%=10%×40%×(1-30%)+权益资本成本×(1-40%),
权益资本成本=17%。
(3)(EBIT-20000-60000×12.5%)/15000=(EBIT-20000)/(15000+60000/20)
得,EBIT=65000万元,即每股收益无差别点为65000万元。
(4)新项目投产前公司可获息税前利润80000万元,若新项目营业利润为3000万元。
则2005年可获得息税前利润83000万元,2005年公司息税前利润超过(3)计算的每股收益无差别点息税前利润,公司采用自己发行债券筹资比较有利。
如新项目营业利润为5000万元,由于此时公司息税前利润大于(3)计算的每股收益无差别点息税前利润,公司应采用发行债券筹资更有利。
解析:
2、答案:
(1)每股收益=240/100=2.40(元)
每股股利=120/100=1.20(元)
每股账面价值=1000/100=10(元)
股票获利率=1.2/20×100%=6%
公司的市场价值(V)=S+B=20×100+0=2000(万元)
(1)计算筹措不同金额的债务时的公司的价值和资本成本:
在债务达到600万元时,公司总价值最高,加权平均资本成本最低,因此,债务为600万元时的资本结构(债务占27.6%,股东权益占72.4%)是公司的最佳资本结构。
表中计算过程:
B=0
V=S+B=2000+0=2000(万元)
Kw=0+12%×100%=12%
B=200
S=(400-16)×0.6/12 .2%=1888.52(万元)
V=1888.52+200=2088.52(万元)
B/V=200/2088.52=9.6%
Kw=8%×(1-40%)×9.6%+12.2%×90.4%=11.49%
B=400
S=(400-33.2)×0.6/12.6%=1746.67(万元)
V=1746.67+400=2146.67(万元)
B/V=400/2146.67=18.6%
Kw=8.3%×(1-40%)×18.6%+12.6%×81.4%=11.18%
B=600
S=(400-54)×0.6/13.2%=1572.73(万元)
V=1572.73+600=2172.73(万元)
B/V=600/2172.73=27.6%
Kw=9%×(1-40%)×27.6%+13.2%×72.4%=11.05%
B=800
S=(400-80)×0.6/14%=1371.43(万元)
V=1371.43+800=2171.43(万元)
B/V=800/2171.43=36.8%
Kw=10%×(1-40%)×36.8%+14%×63.2%=11.06%
B=1000
S=(400-120)×0.6/15.2%=1105.26(万元)
V=1105.26+1000=2105.26(万元)
B/V=1000/2105.26=47.5%
Kw=12%×(1-40%)×47.5%+15.2%×52.5%=11.4%
B=1200
S=(400-180)×0.6/16.8%=785.71(万元)
V=785.71+1200=1985.71(万元)
B/V=1200/1985.71=60.4%
Kw=15%×(1-40%)×60.4%+16.8%×39.6%=12.09%
解析:
3、答案:
本题的主要考核点是资本成本的计算及其资本结构决策。
(1)税息前利润 800
利息(2000×10%) 200
税前利润 600
所得税(40%) 240
税后利润 360(万元)
每股盈余=360/60=6(元)
每股价格=6/0.15=40(元)
(2)每股盈余=每股净资产×净资产收益率(即普通股报酬率)
所以,每股净资产=每股盈余/普通股报酬率
=6/15%=40(元)
市净率=每股价格/每股净资产=40/40=1
所有者权益=每股净资产×股数=40×600000
=2400(万元)
债券成本的计算:
K=10%×(1-40%)=6%
加权平均资本成本=6%×2000/(2400+2000)+15%×2400/(2400+2000)=10.91%。
(3)税息前利润 800
利息(2400×12%) 288
税前利润 512
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- 第九 练习 答案
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