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超市龙头比较分析报告.docx
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超市龙头比较分析报告
2019年超市龙头比较分析报告
2019年6月
我们按照零售额规模的大小排序,选取全球、国内七家典型的头部超市企业——Costco、沃尔玛、家乐福、永辉超市、高鑫零售、家家悦、中百集团,从商业模式、经营效率、财务指标三维度对Costco、Walmart、Carrefour三家海外超市及高鑫零售等四家本土超市进行对比分析:
1)自带流量,具备生鲜优势、极致商品的超市更具生命力,尤其是在当前电商等新业态冲击加剧的背景下;2)经营效率:
人均创收整体呈上升态势,人均创利出现分化;3)财务指标:
毛利率趋势性上升,净利率在2%~4%波动。
我们按照零售额规模的大小排序,选取了7家国内外超市龙头进行对比。
对比维度一:
商业模式。
大卖场商业模式可分为三类:
1)综合品类、超级卖场,外租区流量变现:
自营部分强于食品饮料、日化等标品,规模化采购降成本,高性价比聚客流,配合外租区以服装鞋帽、餐饮等打造综合购物体验;如沃尔玛/家乐福/高鑫零售。
2)强生鲜运营,高毛利品类变现,对外租区依赖度低,如家家悦、永辉超市等。
3)极致商品引流,垂直供应链、低毛利、高周转:
如Costco等。
对比维度二:
经营效率。
2008-2018年店效、平效:
1)鉴于低毛利、高周转模式,Costco店效、平效均远高于同业,2018年其店效12.4亿元/店、平效达9.2万元/平/年(均已折算为人民币,下同);2)海内外对比看,Walmart等海外企业店效、平效显著高于本土企业。
人效:
人均创收整体呈上升态势,人均创利出现分化。
单店、单位面积用工均呈现下降态势:
①信息化、智能化技术的采用;②规模效益提升、激励优化;③门店面积减小。
运营:
海外超市存货周转普遍快于本土超市:
采购模式买断为主,提升周转动力强;国内超市存货周转主要取决于品类结构(生鲜占比高者周转快)、管理效率(仓储物流及信息系统能力等)。
对比维度三:
财务指标。
盈利能力:
①毛利率趋势性上升,规模效益增强、供应链效率提升、产品提档升级是主因;沃尔玛及高鑫零售毛利率领跑全球,2018年分别为25.1%/25.3%;②净利率:
2%-4%是大部分超市净利率的常规波动区间;③ROE:
2009-2018年,Costco由11.2%提升至25.9%,Walmart稳定在17%~20%;其他公司稳中有降:
净利率波动、权益乘数下降。
费用管控:
SG&A费用率:
其中有6家样本公司在租金、人工等推动下趋势性上行,而Costco长期稳定在约10%。
偿付能力:
①超市轻资产运营为主,偿付能力良好;②海外买断为主、自有物业占比高,有息负债率高于国内。
一、商业模式
1、大卖场三类商业模式:
综合品类引流+转租变现、生鲜引流、极致商品
连锁超市聚焦于人们日常所需的快速消费品、生鲜,大体量店品类拓展至服饰、家电3C等;其标准化程度介于百货、购物中心和电器等专业连锁之间,可在区域、国家、全球范围内快速复制。
深入探究可见,各家超市的商业模式、驱动因素各不相同。
注:
1.收入及门店数据均为2018年末最新数据;2.调整归属净利润:
中百集团扣除非经常性损益(含2018年土地出让收益约4.3亿元);2018年永辉超市:
调整后归属净利润=2018年归属净利润+税后激励费用4.98亿-云创权益亏损(-9.45亿*46.6%)-云商亏损(约-1.6亿)-云创出表的投资收益(税前约2.85亿)*75%-中百集团、红旗连锁等权益法长投收益(约1.3亿元)。
超市企业(本文重点分析大卖场业态)的商业模式主要分为三类。
第一类:
综合品类、超级卖场,外租区流量变现,如沃尔玛、家乐福、高鑫零售等。
该类型大卖场普遍强于食品饮料、日化、日用品等标品、类标品,可通过规模化采购降低成本、压价价格,集聚客群;通过外租区的服装、鞋帽、餐饮等打造类购物中心的综合性体验,以转租变现客流。
在电商的冲击下,该类大卖场客流受到冲击,而转租区加大餐饮、亲子、教育等自带流量的配置,从而和大卖场间实现相互引流。
第二类:
生鲜优势明显的连锁超市,生鲜本身集聚客流,其他高毛利品类变现。
该类企业往往具有生鲜全产业链优势,运营的生鲜品类本身也具有盈利性。
通常此类企业专注于生鲜运营、超市品类变现,体量普遍低于第一类超市,对外租区的流量变现依赖度低;如家家悦、永辉超市。
第三类:
极致商品引流,垂直供应链、低毛利、高周转。
典型企业如COSTCO、ALDI,其自有品牌商品以质优价廉、高性价比集聚客流,通过价差、会员费变现。
该类商业模式存在的基础在于数量庞大的中产客群,参与商品的设计、研发,对供应链有极强控制力,定价遵循低毛利、快周转的原则,净利率虽低但ROE较高。
2、Costco:
垂直供应链、低毛利、高周转,会员制仓储超市之王
会员制仓储超市鼻祖,10年营业收入翻倍。
Costco(好市多)是全美第二大超市、第一大会员制仓储超市,在城市相对偏远位置的大体量门店以高质低价出售精选特制商品,会员费是其主要变现方式。
FY2018,Costco营业收入1,416亿美元,同比+10%,扣非归属净利润31亿美元,同比+22%。
成功之道:
特制精选,高质低价,规模供应,会员变现。
Costco通过低价吸引顾客成为会员,通过会员费盈利并反哺低价策略,实现良性循环。
FY2018,Costco会员数达到9,430万人(包含家庭卡会员),且续签率高达90%。
公司作为会员制仓储超市的创始者,在较偏远位置开设超级大店(平均单店经营面积1.34万平方米)并提供充足的停车空间以满足一站式购物需求,精简SKU(FY2018约3,700个)、严控品质、仓储式摆货、大包装销售,以最低价格提供最优质商品及服务(FY2018毛利率13.01%),高效运营、快速周转,以会员费盈利。
到Costco购物必须成为其会员,公司历年会员费与净利润大体相当。
FY1997-FY2018,Costco的会员费约为营业收入总收入的1.8%~2.2%,而公司的净利润约为1.4%~2.2%,FY2015年后净利润稳定在2.0%~2.2%。
我们并不认同“Costco靠会员费赚钱”的说法,而更倾向于理解为COSTCO的会员费依托于其高性价比的独有商品,是其商业模式的一部分。
布局全球11个国家,落地中国大陆,机遇与挑战并存。
截至2018年8月底,公司全球门店数为762家,美国本土有527家(占比69%),海外仅有235家,其中加拿大100家、墨西哥39家、欧洲32家(其中英国28家)、日本26家、韩国15家、中国台湾13家、澳大利亚10家。
1997年Costco与台湾大统集团成立合资公司(Costco持股55%)进入中国台湾市场,2018年累计开店13个,会员超过200万、续卡率约90%,是台湾地区最大的量贩超市(份额近40%),同时是唯一的收费会员制量贩超市。
Costco中国大陆第一家门店将于2019年8月开业,落地上海市闵行区。
3、Walmart:
强供应链、高性价比成就全球超市NO.1
自主展店+并购,全球超市NO.1:
沃尔玛百货有限公司由山姆·沃尔顿于1962年在阿肯色州创立,通过自主展店、并购实现快速发展。
截至2019年1月底,沃尔玛全球门店共11,361家,其中美国本土5,368家(占比47%)、墨西哥2,442家、欧洲地区1,444家、亚洲地区797家(中国443家,占比4%)、非洲地区436家,世界其他地区874家。
FY2019,Walmart营业收入5,144亿美元,同比+3%,扣非归属净利润145亿美元,同比+9%。
强供应链、高性价比赢得消费者。
依托规模优势、高效供应链,沃尔玛不断降低采购成本,让利给消费者。
FY1984-FY1997,沃尔玛综合毛利率由27.3%降为20.2%,以高性价比、一站式购物不断战胜杂货店、玩具专业店等业态,同期营业收入由47亿美元增长至1,049亿美元。
精细化的管理、严格的费用控制、高效的信息系统保障了较低的费用率水平,同时较快的周转使沃尔玛保持了良好的ROE水平。
沃尔玛中国:
推进业态创新、双线融合。
1996年,沃尔玛通过成立合资公司进入中国,2007年收购广州好又多,2016年战略投资京东,成为其第三大股东(截至2019年5月持股9.91%)。
沃尔玛中国2019年的业务集中5个方面:
(1)推出新的超市业态,打造科技智能门店;
(2)加码山姆发展,开发新一代门店;(3)启用并自营生鲜配送中心;(4)强化生鲜,升级自有品牌,发力直接进口商品;(5)加速电商融合,加大对1小时送达服务的投入及覆盖更多城市和小区。
4、家乐福:
大卖场红利期全球扩张,渠道优势变现
大卖场先驱,渠道红利期全球扩张。
家乐福1959年成立于法国,主营大卖场/超市/便利店。
1988-1998年,在欧/亚/美/非洲扩张,营业收入CAGR+11.0%,扣非归属净利润CAGR+17%,该阶段正是大卖场业态全球范围内的渠道红利期。
2000-2018年,家乐福战略收缩,出售其在“边缘市场”的业务,营业收入CAGR+1%。
截至2018年12月底,家乐福全球门店共12,111家,其中法国本土5,365家(占比44%)、欧洲其他地区4,788家,拉丁美洲1,025家,亚洲474家(中国大陆239家,中国台湾128家,合计占比3%)。
FY2018,家乐福营业收入760亿欧元,同比-3%,扣非归属净利润6亿欧元,同比-29%。
依托渠道优势通过转租、后台费用、价差三大方式变现。
截至2018年12月,家乐福在全球拥有大卖场1,384个、超级市场3,319个、便利店7,029个。
变现方式主要有三:
1)大卖场单店面积2,400到23,000平方米不等,SKU在2万-8万,可实现一站式购物,客流集聚效应强,为转租区提供流量并通过租金变现;2)依托规模优势、网点优势通过向品牌商、经销商取决后台费用变现;3)商品进销价差。
5、永辉超市:
生鲜超市龙头,全产业链布局
公司依托生鲜经营能力由福建拓展至全国,2018年生鲜销售占比48%,占比为同行业最高。
依托生鲜全产业链优势,成为少数能在生鲜品类实现盈利的企业之一。
公司的商业模式为生鲜引流聚客,生鲜、非生鲜商品价差变现。
公司打造“天网”(即时到家/次日达/拼团等)、“地网”(大卖场/mini店/前置仓/卫星仓等)全渠道服务客户。
2010-2019Q1,公司大卖场门店数由158家扩张至729家,覆盖省份由3个扩张至24个,营业收入CAGR24.4%,归属净利润CAGR22.1%。
公司深耕生鲜18年形成生鲜全产业链运营优势。
规模:
2018年,永辉生鲜销售约316亿元,占比47%,生鲜采购规模293亿。
物流:
全国15个物流基地,3个中央厨房。
人员配置:
采购部门生鲜配备1400人+,其中200人为后勤,1200+人前端生鲜采购。
人才培养:
众多十年以上生鲜供应链经验的买手。
投资上游:
掌控货源。
人才考核:
量化、对标、合伙人制。
仓储物流:
硬件+软件+管控。
门店运营:
经验丰富的卖手。
运营投入科技手段。
公司成立大科技事业部,负责全公司的科技与信息业务,整合原来分散的各业务模块。
包括:
1)基础门店运营数据;2)智慧中台:
4个模块,①供应链,包括制造、采购、物流和门店运营等;②HR;③财务;④主数据。
3)大数据科技中心,即原云计算业务,包括消费者画像、精准选品、精准选址、精准营销以及后续的C2B业务等。
6、家家悦:
卡位生鲜,供应链、物流优势显著
山东民营超市龙头,立足胶东布局全省。
截至2018/12/31,公司拥有门店732家,包括大卖场105家、综合超市542家、百货店12家、便利店17家、宝宝悦等专业店56家;合计建筑面积175.48万平米。
2018年营业收入/归属净利润127.3亿/4.3亿元,同比+12.4%/+38.4%。
剔除维客并表因素,公司2018年营业收入/扣非归属净利润分别同比+7.4%/+26.4%。
注:
胶东地
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