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豆油走势分析

期货学院（福州分院）

学

员

研

究

报

告

（三）

题目：

需求强劲拉动豆油展开拉锯上涨行情

单位：

金鹏期货福州营业部

姓名：

许树新

学号：

23

2010年09月13日

目录

需求强劲拉动豆油展开拉锯上涨行情

一、行情回顾3

二、宏观因素分析2

（一）、中国经济稳定复苏2

（二）全球经济济复苏出现转机5

三、豆油供求因素分析6

四、美元弱势给豆油带来一定支撑7

五、基金持仓暗示后市震荡上扬8

六、技术面因素分析8

七、总结9

一、行情回顾

豆油期货市场在2010年的走势整体可以分为两个阶段：

第一阶段（2010年1月初-7月初）：

经济面临调整，豆油w型调整

尽管全球经济正在复苏过程中，但仍面临失业率飙升、财政赤字剧增和消费不振等诸多挑战，经济刺激计划也将收缩或陆续退出，经济全面复苏将是一个曲折而漫长的过程。

国内油脂行情年初特别弱，主要是前两年国家收储的大豆和油菜籽，基本上还没有进入流通市场，因而现货压力比较大。

尽管2010年4月1日起，国内豆油进口许可证将收归商务部配额许可证事务局，实行重新申请，各省厅将停止办理。

造成豆油期货曾走出一波回升走势，但仍无法改变w型调整格局。

图1：

大连商品交易所豆油期货指数走势

数据来源:

文华财经

第二阶段（2010年7月初-？

）：

政策利好，豆油拉锯上涨行情展开

从7月初开始，管理层接连表示国内将继续全面实施积极的财策和适度宽松的货币政策，从而一扫年初通胀预期而加息的阴影，8月28日美联储主席伯南克又发表了经济刺激措施的讲话，接着9月7日，日本央行也决定维持现行货币宽松政策。

在这样一个宽松资金面情况下，加上一进入7月以来,俄罗斯多个地区发生特大森林火灾，并引发俄罗斯限制小麦出口，直接导致农产品的井喷行情，油脂的累计涨幅达到了10%以上。

二、宏观因素分析

2010年世界经济继续维持复苏进程，主流国家继续保持着政策的连续性。

一些年初预期2010年将加息的言论被美联储主席伯南克的发言吹的烟消云散，世界主流国家的经济继续好转，这令豆油期货走势得到良好支撑。

图2：

CBOT12月豆油期货合约周线走势

数据来源:

文华财经

（一）中国经济继续稳定复苏态势

1、投资仍将保持较大规模

2010年投资增长的可持续性仍然乐观。

主要原因在于：

其一，新开工项目增速达81.1%，显示未来仍有大量在建投资项目支撑较快的投资增速；其二，2009年中央政府安排新增的财政投资4875亿元之中仍有2000亿元左右尚未投入使用，政府投资空间较大；其三，随着外需可能逐渐恢复，政府支持中小企业发展的相关政策奏效，民间投资有望进一步回升。

图3中国GDP增长示意图

2、消费增速会进一步加快

2010年，随着中国消费信贷市场的发展，政府公共教育和医疗支出的增加，社会保障体系的完善，新农村建设的实施和推进，中西部消费潜力的释放，以及其它推动消费的政策和结构性改革，将对居民消费起到更有力的推动作用。

3、出口有望转负为正

从目前情况分析，2010年世界经济有望出现缓慢复苏，中国外贸发展面临的环境总体趋于改善。

国际货币基金组织预测，2010年全球经济将增长3.1%。

随着各国稳定金融市场的政策措施取得明显成效，金融市场风险降低，增强了金融机构放贷的信心。

4、工业增长条件充足，但结构调整难度很大

一方面，工业经济增速发展条件充足：

工业企业利润的增长惯性依然存在；公司治理和管理水平的改善；消费升级步伐的不断加快，投资较快增长的态势将增大对制造业产品的需求。

另一方面，工业快速增长的同时也带来了产能过剩这一中国经济的顽疾。

前几年出口的指数型增长，吸收了我国不断产生的过剩产能。

5、严重通胀不会出现

面对国家统计局公布的8月经济数据显示，8月居民消费价格（CPI）同比上涨3.5%，创22个月新高。

这又导致通胀论的抬头。

在一个封闭的经济体中，通货膨胀的生成可能源于中央银行对货币发行权的使用，向市场注入了过多的流动性，也可能源于商业银行扩大信贷供给，在货币乘数的放大效应下，导致了货币扩张。

但是，在一个开放的系统中，通货膨胀的生成不仅仅导源于以上两个原因，外部因素推动也是一个重要导因。

基于国内和全球过剩产能的存在和总需求的不足，我们认为，2010年不会出现严重通胀。

这一点从8月的工业生产增幅超出预期，且消费和投资依然强劲亦可看出，未来中国经济活力仍强，中国宏观政策保持现有基调，适度微调即可，年内不必加息。

图4：

中国CPI增长示意图

6、积极的财政政策和适度宽松的货币政策会延续，结构调整将成为主要抓手

2010年我国将继续实施积极的财政政策，但是2010年的支出结构将会更加优化，对于民生、社会保障等领域会加大投入。

2010年货币政策走向成为人们关注的焦点。

2010年将继续落实适度宽松的货币政策，引导金融机构合理把握信贷投放节奏，发挥好货币政策在支持经济平稳较快发展中的积极作用。

适时适度开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。

预计2010年GDP增长将达到9%左右；2009年1—10月全社会固定资产投资名义增长率达到33.1%的水平，2010年的投资增长速度仍将延续；从消费增长率来看，2009年10月份，社会消费品零售总额11718亿元，同比增长16.2%，全年将保持16%的水平，2010年的消费增长率将是温和上升趋势；进口增长率在2009年1—9月累计同比负20.4%，出口增长率负21.3%，但自8月份进出口已出现收窄趋势，2010年外贸情况会有所改善。

（二）全球经济复苏前景出现转机

美国供应管理协会9月1日公布的报告显示，制造业活动指数8月份为56.3。

这是美国制造业连续第13个月扩张，且增速较前一个月有所加快。

另外，反映制造业企业雇工意愿的就业指数升至60.4，这1983年12月以来最高水平。

欧元区1日颂月ＰＭＩ为55.1，略好于预期55.0；澳大利亚公布二季度ＧＤＰ同比增3.3％，优于预期增2.8％。

同时，中国物流与采购联合会1日发布数据显示，8月份制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为51.7％，比上月上涨0.5个百分点。

这是该指数持续位于临界点50％以上。

8月份ＰＭＩ的回升，使得中国经济出现深度回调的可能性逐渐消失。

三、豆油供求因素分析

1、大豆丰产预期强烈

美国农业部最新公布的数据显示，在季节性降低的情况下，截至8月22日当周，美国大豆生长优良率仍为64％，明显好于去年同期及5年平均值，同时，截至22日美豆结荚率达到了91％，也优于去年同期及5年均值，未来只要不受大规模霜冻等恶劣天气影响，美豆又将收获创纪录的产量。

另据美国农业部8月供需报告显示，美国2010/2011年度大豆单产预估为每英亩44.0蒲式耳，产量预估为34.33亿蒲式耳，2009/2010年度产量预计为33.59亿蒲式耳。

预计2010年国产大豆也将获得丰收，预计期末库存有1400万吨，库存压力显现。

此外，尽管黑龙江今年的大豆播种一度因倒春寒延迟了10多天，但其生长期的天气状况良好，黑龙江大豆产量仍将获得10％以上的增长。

与此同时，由于近期国内通胀预期再度显现，市场预期国储将抛储陈豆库存平抑物价。

目前国家储备库仍有近550万吨的国产陈豆，在国内新作大豆上市之前，国储确实有抛储以腾库待用的需要。

截至8月23日，国内主要港口大豆库存约为607.8万吨，国内大豆供应仍十分充裕。

2、油脂库存高企制约期价上行空间

据中国海关7月份进出口数据显示，目前国内豆油港口商业库存约90万吨左右，目前的国储豆油库存在140万吨以上，再加上607.8万吨国内主要港口大豆库存，估计国内豆油总库存300万吨以上，因此，偏空的供需基本面使得国内豆油现货行情较为清谈，而若本次150万吨国储大豆出仓，意味着国内豆油库存再次增加27万吨。

目前，黑龙江地区陈豆收购进度趋于停滞，部分地区出现国储大豆胀库现象，而若国储大豆真如市场传言那样出仓，无疑将进一步加剧目前豆油市场本已偏弱的基本面。

棕榈油的库存从前期高点75万吨降至当前的55万吨，消化了将近20万吨，但是仍处历史相对高位。

进入9月份，棕榈油消费旺季逐步接近尾声，国内棕榈油现货价格逐步回落，棕榈油贸易商的走货意愿也比较强烈。

图5：

USDA8月份世界豆油供需平衡表

世界豆油供需平衡表

年份

02/03

03/04

04/05*

05/06*

06/07*

07/08*

08/09*

09/10*

10/11*

--

--

--

--

--

7月

8月

变动

7月

8月

变动

期初库存

2.62

2.94

2.64

3.07

3.38

3.71

3.11

2.87

2.73

-0.14

2.65

2.75

0.10

产量

30.35

29.96

32.28

34.55

36.39

37.54

35.7

38.06

38.4

0.34

40.15

40.82

0.67

进口量

8.53

8.24

8.84

9.02

9.82

10.39

8.96

8.54

8.6

0.06

8.98

8.84

-0.14

总供给

41.50

41.14

43.76

46.64

49.59

51.64

47.77

49.47

49.73

0.26

51.78

52.41

0.63

内需总量

30.20

29.90

31.69

33.56

35.78

37.68

35.91

37.82

38.07

0.25

40.32

40.97

0.65

出口量

9.42

8.60

9.14

9.82

10.58

10.88

9.12

9.01

8.92

-0.09

9.02

8.99

-0.03

总使用

39.62

38.50

40.83

43.38

46.36

48.56

45.03

46.83

46.99

0.16

49.34

49.96

0.62

3、天气炒作临近尾声

近两月来，农产品期货涨势如虹，成为期货市场最耀眼的明星品种。

但本轮的上涨更多是对天气和气候的炒作，其涨势可能超出供需范围，高位获利回吐压力已经积聚，尤其是领涨此次行情的小麦在8月6日由涨停到跌停或预示着这阶段炒作行情告一段落。

前期市场担心的“拉尼娜”气候有可能影响正处于生长关键期的美豆以及东南亚棕榈油，从近期天气来看，“拉尼娜”有减弱和推迟的可能。

此外，如果“拉尼娜”较为温和和话，反而有助于抬高产量。

四、美元弱势振荡给油脂一定支撑

近期，美国大部分宏观经济数据不及市场预期，而欧元区公布的数据虽然不多，但总体表现良好。

美国在今年或更长一段时间内都将联邦基金利率维持在历史低位0――0.25％，这将使美元积弱难返。

从美元指数走势看，短期美指已经陷入80.08――82.65的短期区间之中，短期阻力在83.00，如果本周回不到该位之上，则可能进一步下探低位，短期如果向下跌破82，回调目标将是80附近。

图6：

美元指数周线图

历史上，每一次美元的大幅下跌必然导致大宗商品大涨，但大宗商品上涨与美元贬值并不完全同步，大都是先美元贬值，之后大宗商品快速上涨。

究其原因，投资资金需要对整个金融投资环境进行综合判断，然后再审时度势制订操作策略。

所以，油脂相对于美元走势有时会表现出一定的滞后性，但总体趋势的负相关性还是较强的。

此外，在纽约市场国际油价大幅大涨亦对油脂有一定的支撑。

五、基金持仓暗示后市震荡上扬

如果说现货对期货价格的影响来自于实体经济供需基本面的均衡，那么基金对期货市场的影响将是货币金融市场的均衡，基金持续做多某一商品往往会主导这一商品的价格走势。

如上图所示，2010年以来，商品基金在CBOT大豆期货上的持仓呈现出持续净多形态，但近期面临北半球大豆收成，净多持仓较之前一周有所回落。

通常，基金在没有长期单边持仓的情况下，期货价格将保持一个区间振荡。

以当前的宏观经济形势与油脂豆油供需状况，我们判断2010年基金净多持仓仍然会维持锯齿状形态。

图7：

2010年CFTC大豆基金净多持仓

六、技术面因素分析

从技术分析来看，目前豆油整体走势仍然处于一个震荡区间之内，但是通过周线我们不难看出，豆油处于一个良好的筑底上扬过程当中，后市交投重心逐步抬高。

随着底部的不断提升，豆油在2010年料走出震荡上扬行情。

图8：

豆油期货Y1105合约周线走势

数据来源：

文华财经

七、总结

综上所述，在油脂长期需求强劲的基础上，2010年度全球通胀预期强烈，流动性依然充裕，原油价格将维持高位，预计油脂价格仍会维持反弹趋势。

但由于2010年油脂供应充足，库存高企，大豆丰产和油脂库存过高将制约油脂期价的上涨空间，在基本面压力下，后市油脂可能走出拉锯上涨行情。