债券投资第一课.docx
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债券投资第一课.docx
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债券投资第一课
债券投资第一课:
交易所债券的基本概念(2012-04-2920:
24:
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投资理财(债券)
股票市场动荡,债券市场的稳定收益吸引了许多投资者。
但不少人对于债券投资并不熟悉,甚至在哪里买都不是很清楚。
债券在美国等资本市场发达的国家,一直是主流投资品种。
要想玩转理财,债券投资不能不了解。
什么是交易所债券
所谓交易所债券,就是在上交所和深交所挂牌交易的债券,通俗来讲就是个人投资者可以通过自己的股票账户直接购买的债券。
与传统的柜台购买债券方式相比,交易所债券可以自由买卖,且流通转让更加安全、方便和快捷。
一般而言,可交易的品种包括国债、地方政府债、公司债、企业债(含城投债)、可转债等。
一张债券为100元左右,最低交易单位一手为10张。
也就是说,资金门槛只有1000元左右。
投资者可以登录上海证券交易所主页—证券品种—债券,来查询上海证券交易所上市交易的债券代码和债券详情,登录深圳证券交易所—市场数据—交易品种—债券,来查询深圳证券交易所上市交易的债券代码和债券详情。
投资者也可以在股票行情软件中输入数字65(上海债券)和数字66(深圳债券)来查询两个交易所上市的债券,选中具体债券代码后按F10可查询债券详情。
每一个在交易所上市的债券都会和股票一样拥有一个六位数字的交易代码,在股票账户买入股票,卖出股票界面下,输入这个代码,就可以像股票一样进行实时买卖。
T+0回转交易,手续费低廉无印花税
上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌的债券实行T+0回转交易,T+1交收,即当天买入的证券,可当天卖出,而交易资金第二天到证券资金账户。
交易时间和股票交易时段相同,国债、企业债、可转换公司债券像股票一样参与集合竞价,集合竞价时间是9:
15-9:
25,连续竞价时间是9:
30-11:
30;13:
00-15:
00。
交易所债券无印花税,且交易手续费不高于万分之二,交易成本低廉。
净价交易,全价结算
目前交易所债券是净价交易,按日计息,全价结算。
全价=净价+应计利息,应计利息=自上次派息登记日到今天的天数×年利息/365。
所以在你购买交易所债券的时候,你要付出的成本=交易所债券实时净价+应计利息+手续费。
也就是说交易所债券持有一天就会计一天的利息,在你买债券时,就要付给卖出方自上次分红登记日到今天的应计利息,而在之后的派息登记日派发利息时,债券发行方会把你先付出的这部分应计利息再付给你。
需要注意的是,交易所国债、地方债,不收取利息税,而企业债、公司债、可转换债券利息税按20%征收,利息税只在派息时征收,派息登记时谁持有债券,就向谁征税。
债券收益率如何计算
对于国债、企业债、公司债这样的交易所债券收益的计算有三种情况,即再次卖出、持有到期和回售给发行方。
1、再次卖出的收益容易计算,即卖出时净价-买入时净价+买入后持有天数的应计利息。
2、回售给发行方和持有到期的收益计算相同,都为单张100元×约定年利率×发行年数×(1-利息税率)。
根据发行时合同约定不同,有半年支付利息的,有到期一起支付利息的,但大多是按年支付利息。
以中关村债券为例,2012年2月10日,该债券以实时成交价93.8元来计算到期回售收益率。
在行情软件中按F10我们可以查之,10中关村债券发行日期为2010年8月26日,债券存续期为6年,存续期内位年8月25日为利息登记日,8月26日为利息支付日。
固定利率按年付息,每百元面值所得年利息为5.18%,发行第三年的2013年8月26日可回售(可视为2013年8月26日把债券回售给发行方,发行方给付本金利息,相当于持有到期的3年期债券)。
2012年2月10日以93.8元净价实际买入成本=93.8元净价+2.40元应付利息+手续费=96.2元。
买入后持有到2013年8月26日回售给发行方则持有剩余年数约1.5年。
到期回售税后利息=5.18×2×(1-20%)=8.29元
到期回售后位张付本金100元
年化税后收益率:
(100-96.2+8.29)/96.2/1.5=8.38%
债券投资第二课:
债券的风险分析(2012-04-3019:
46:
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投资理财(债券)
1、迄今为止,交易所债券市场,债券信用风险事实上为零
①这里仅指的是证券交易所市场上的债券。
②目前尚末发生本息不能兑付的案例。
③一个比较客观的原因,是我国有大量的企业机构需要融资,由于,证券市场特殊的审核机制使能上市的债券很少,相对而言,能上市的债券属于比较精英的一小块,或者说整个债券市场是座金字塔,交易所债券是最塔尖的一小块,导致债券信用风险很小。
④拟推出垃圾债等措施将促使债券违约风险在末来几年内大幅上升。
过去十年,没有出现过信用风险。
并不代表末来十年不会出现信用风险。
而且,这种风险正在逐步增大。
2、选择相对放心的债券
①债券评级越高,信用风险相对越小,虽然有人认为,评级水分很大,但是,债券评级大体上还是靠谱的。
②有抵押担保等增信措施的债券,安全性更高,注意增信措施的水分,比如两发债方互相担保,用水库地担保,或者抵押土地高估10倍以上……
③尽量选择有政府背景的债券。
④也别迷信评级,AA+的10中关村(111061),由于其中一个发行方表示无力偿付本金,一天大跌4.6%。
⑤注意债券发行方的业绩,连续两年亏损会暂停上市,AAA的08广纸债也不能幸免,这是目前最容易遇到的风险。
3、末来十年内出现信用的风险可能性正在增大
①越来越多的房地产公司发现债券,其风险较大。
房地产公司作为资金密集型企业,资金链紧张,负债率高。
随着国家房地产调控措施的实施,房产债的风险正在加大。
②郭主席大力发展债券市场,降低公司债发行门槛,缩短公司债发行周期,促进公司债发行上市,拟推出垃圾债等措施将促使债券违约风险在末来几年内大幅上升。
③第一支违约的债券极有可能从公司债中诞生(房产债也属于公司债)。
在美上市的中国概念公司一度因财务造假被投资者抛弃。
发行受阻,股价爆跌。
相信很多国内上市公司的道德水准不会比它们更高。
公司上市后,一年绩优,两年绩平,三年绩亏,四年ST的把戏,国内投资者应该见怪不怪了。
在股市上,它们可以编故事,玩财务数字游戏等手段来规避退市,通过击鼓传花的博傻,不断忽悠下去。
一旦发行债券,到期本息兑付,就是考验真金白银,讲啥故事都不中了。
它们的违约风险是最大的,尤其是没有政府背景的公司债。
4、规避评级展望负面债券
评级展望负面,说白了就是评级有可能会下调。
评级如果下调,该债券在二级市场上的表现必然是爆跌。
笔者觉得,如果有可能的话,还是规避比较好。
5、连续两年亏损暂停交易的风险是当前债市最大的风险
别以为不违约就没事了,当前债市违约的概率很小,但是暂停交易,丧失流动性的风险非常大。
交易所规定,连续两年亏损,债券将暂停交易。
这可比股票的退市标准要严厉1w倍不止。
有人说,只是暂停交易,又不是违约不还钱。
笔者可不这样认为:
①发行方连续两年亏损的债券违约的概率至少比其它债券大得多;
②失去了流动性,投资者将无法避税,税前收益将直接变成税后收益;
③假如失去流动性后,投资者不幸套在里面,债券发生了意外,比如债券发行方打官司失败巨额赔偿。
评级被直接从aa降成cc。
(以前的福禧事件类似)投资者将无法兑现,逃跑,只能听天由命……
④最现实的直接损失,如果交易所发布消息,**债券由于发行主体连续两年亏损将暂停上市的公告一旦出来,该债券将出现跳崖式爆跌。
一天跌掉一年利息也不是啥稀罕事。
6、勇敢的面对债券违约风险
债券违约的鬼故事年年有,次次把人吓破胆。
迄今为止,还没有任何交易所债券违约案例发生。
有人说,过去没有,今后一定有。
甚至只敢买收益率还没存款利息高的高评级债券。
笔者认为,债券违约前一定会有无数迹像显现。
比如,现在全国债民都知道的很有可能要违约的山东海龙债,一次次被降低信用评级。
又比如,别的债券都好好的,111061却突然一天大跌4.6%。
投资者要相信,只要胆大加心细,违约前的迹像,是能够及时发现及规避的。
债券投资第三课:
债券的到期收益(YTM)计算(2012-04-3021:
22:
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投资理财(债券)
手工计算YTM是每位债券投资者必须具备的基本能力。
1、债券重仓下单前一定要手工核算YTM,网站上的ytm可以用来作为选债时的参考,但网站上的ytm计算不一定靠谱,特别是派息日,计算收益率尤其容易出错。
个人倾向于计算单利,过于复杂的复利算法,导致普通投资者无法手工计算,校核。
除了分离债外,普通债券单利高的债券往往复利就高。
单利用来比较债券价值已经足够。
2、单利相近债券,票面利率高的债券复利和即期收益率高。
简单的说ytm相近的债券,其它条件相似,优先选择票面利率高的债券。
3、税前到期单利=(100元-净价+票面利率*剩余年数)/买入全价/剩余年数。
税后到期单利=(100元-净价+票面利率*0.8*剩余年数)/买入全价/剩余年数。
剩余年数可以在很多网站查到,或者用excel计算。
剩余年数=DATEDIF(TODAY(),到期日期,"d")/365,到期日期形如“2021-12-5”。
这里提一下,到期单利的另外一种表示方法,两种表示方法其实是一回事。
税前到期单利=(100元-全价+票面利率*待派息年数)/买入全价/剩余年数。
税后到期单利=(100元-全价+票面利率*0.8*待派息年数)/买入全价/剩余年数。
注意,这里不要混淆的就是括弧里面的剩余年数与待派息年数。
待派息年数是个整数,剩余年数不是个整数。
某债券2年半后到期,剩余年数=2.5,待派息年数=3。
4、持有收益率又称为即期收益率,持有收益率=票面利率/全价,全价=净价+应计利息。
持有收益率一般不用特别计算,通常来说,票面利率高,持有收益率就高。
而通常来说,债券大部分时间涨跌不会太多,这时实际收益率就是持有收益率。
2011年底,112012和112014的YTM都在9.+%相差不多。
由于112014的票面利率比112012高1%,持有一两个月,显然112014比112012更合算,这就是持有收益率的意义。
到期收益率,一般来说持有到期才能拿到这么多收益。
5、巧用Excel计算YTM
每次手工核算肯定比较麻烦,通常大家感兴趣的债券就那么几支。
将基本信息登录好一次,以后,直接修改当前价格,就能得到最新的YTM:
剩余年数:
I2=DATEDIF(TODAY(),G2,"d")/365
应计利息:
J2=(INT(I2+0.9999)-I2)*F2+F2/365
全价:
K2=H2+J2
税前收益:
M2=(INT(I2+0.9999)*F2+100-K2)/(K2*I2)
税后收益:
N2=(INT(I2+0.9999)*F2*0.8+100-K2)/(K2*I2)
待派息年数=INT(I2+0.9999)
特别提示:
Excel有时为出现奇怪的bug。
所以,手工计算还是无法替代的。
债券投资第四课:
债券的避税操作(2012-05-0221:
19:
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投资理财(债券)
引用一位债券高手的原话:
“作债券不避税是对自己不负责任的表现”。
高息债的投资,如果不进行避税操作委实太可惜了。
以怀化债(111051)为例,利息税要扣掉1.62元。
超过了一个点。
债券避税操作是每个债券投资者的必修课。
具体操作
1、在派息前卖出债券,派息后重新买入债券。
这也是最常规的避税操作。
可以参考债券派息日前后的K线图。
会发现由于持有这种避税想法的投资者众多,往往在派息前,债券持续下行,派息后债券强势上涨。
(还有一个原因,派息后的债券,持有收益率相对高一些)。
至于提前卖债的时间,胆小的,提前一两个月卖;胆大的,提前一两天卖。
通常避掉一半的税问题不大。
具体案例,举例并不代表推荐该债券。
122857在12.15债权登记,16日派息。
2011年12月15开盘93元出掉122857。
次日在93元以下将122857全部接回。
完美避税。
2、建立一个债券池,将心中满意的债券放在里面。
通过两支相近债券的相互切换来实现避税。
①当一支债券快接近派息日时,卖掉,然后买入债券池中另外一支债券,可以实现完全避税。
②我更欣赏另外一种避税方式。
持有一支债券时,当另外一支债券除息后,将手中债券抛掉换成除息债券。
此时,刚出息的债券,买入后相对收益较高(持有利息=票面利息/全价,此时,净价几乎等于全价)。
③或者,持有一支债券时,当一支更高收益的新债上市时,将手中债券抛掉换成新债。
此时,新债净价几乎等于全价。
在实际操作案例中,如2009年11月,将全价109.02元的怀化债(111051)抛掉,换成全价104元左右的银基债(112014)就是不错避税选择。
3、避税成功的概率在一个95%以上。
什么叫避税成功,如果,派息日,债券净价涨幅小于"票面利率*20%"就是避税成功。
而不是像部分投资者想象的那样,完全避掉所有的税。
2012年1月,111051派息日爆涨,这是最接近派息失败的案例。
仔细观察就会发现,债权登记日完全可以99.2卖掉,派息日,怀化100.2开盘,尾盘涨到101附近。
如果100.2介入,也能成功的避掉0.62元的税。
4、派息日是非常好的建仓时机。
2011年派息日,92.26捡的122857,91.11捡的122781都是非常好的买点。
债券投资第五课:
债券的久期及应用(2012-05-0221:
47:
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投资理财(债券)
1、久期的概念
久期也称持续期,是1938年由F.R.Macaulay提出的。
它是以未来时间发生的现金流,按照目前的收益率折现成现值,再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和,然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。
上面是最科学的解释,看得人眼花缭乱,我通俗的解释一下,近似看成是债券的剩余年限就OK了。
债券的修正久期=久期/(1+YTM),我个人直接忽略之,直接用债券的剩余年限代替。
2、债券新手常常忽视久期
有些债券新手常常忽视久期,债券只看YTM(到期年化收益率)甚至只看票面利率。
这是不科学的。
最简单的,债券a,一年期8%。
债券b,十年期10%。
哪支债券好?
显然是ytm更低的一年期债券要好得多。
这就是久期的意义。
3、久期在实际中的应用
理论上,债券的ytm每上升(下降)1%,债券的价格就会跌(涨)1%*久期。
这种表述并不准确,但大体是这个意思。
所以,我们在加息通道或者说债券要下跌时,持有久期短的债券。
在减息通道或者说债券要上涨时,持有久期长的债券。
因为,下跌时,久期短的债券,跌幅小。
上涨时,久期长的债券涨债大。
久期短的债券波动小,适合风险承受能力差的客户持有。
目前市面上的122918,112012,112014这些是代表。
4、最受欢迎的是x+y型债券
最受欢迎的是x+y型债券,同时具备短久期和长久期的优点。
短端的防御性和长段的攻击力。
5、谈谈久期对实际债券价格的影响
举个案例,2012年2月3日,债市处于相对弱势
10凯迪债和11凯迪债,10凯迪债的发债方是凯迪控股,11凯迪发债方是凯迪上市公司。
10凯迪的的资质要好于11凯迪,一个是aa+还有诸多增信措施。
但是久期太长了,还有8年才到期。
折算率也很高。
11凯迪的发债方的负债率高达80%+,而且一直存在为大股东(10凯迪)利益输送的嫌疑。
但是它久期短,折算率也低。
在市场上却受到了热捧,aa的11凯迪比aa+的10凯迪ytm低了不少。
资质,折算率,更差的11凯迪由于久期短,票面利率高战胜了资质更好的10凯迪。
大家听说过当年风光无比的夏新A6手机吧,当年,夏新多少厉害,谁能想到6年不到就垮了,还是上市公司。
对一家非垄断国企来说,8年,实在是太长了。
就算它现在效益再好,8年后,天知道会怎样。
弱势的时候,大家比较理性。
随后两个月,债市强劲上扬,长久期的10凯迪债展现了其惊人的攻击力,成为了涨幅最大的债券之一。
6、最后提下实际中久期计算
①注意回售,就是x+y型债券,部分网站忽略了回售。
②提前还款的计算,这点儿常被忽视。
如122936,最后三年(0.3+0.3+0.4)。
现在它的实际久期要这样计算,现在2012年2月3日,2016年11月16日到期,剩余期限4.79年。
原先,我们认为久期是4.79年。
实际上,应(0.3*2.9+0.3*3.79+0.4*4.79=3.92)比原先估算的短吧。
债券投资第六课:
骑乘效应的应用(2012-05-1221:
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投资理财(债券)
很多投资者进入债券市场时,带着定期存款的思维烙印。
比如,想投资三年债券,就只观注三年内即将到期的债券。
很快,他就会发现,太多投资者喜欢到期限短的债券了。
直接后果就是,债券到期期限越短,收益率越低。
尤其是三年到期的债券年化收益率仅4%左右。
而与此同时,却有很多剩余期限较长的债券,到期年收益超过了7%。
最高的债券如09长虹债(126019),剩余5.72年。
到期税后年化收益甚至达到了7.7%。
可是,近6年的时间太漫长了。
很多投资者都无法忍受,这么漫长的资金锁定期。
中途会有多少要用钱的地方呀。
我也不想把活钱锁死这么久。
2~3年是个比较合适的投资周期。
太短了,又要伤神选择新的投资。
太长了,又太考究耐性。
有没有法子实现7%以上年化收益两~三年债券投资?
假设一下,我们买入一支6年期债券,比如,长虹债,持有三年后,会发生什么情况?
2009年9月27日,09长虹债为例。
净价:
71.77应计利息:
0.20全价:
71.97剩余期限:
5.76票面利息:
100元
单利:
长虹税前单利=((100-71.97)+0.8*6)/(71.97*5.76)=7.92%
长虹税后单利=((100-71.97)+0.8*6*0.8)/(71.97*5.76)=7.69%
三年后,长虹债将变成短期债。
长虹债的到期年化收益极有可能在4%左右。
相应的,其债券市价应在90元以上。
即使按保守估计推算。
持有长虹债前三年的年化收益也应在8%以上。
具体收益模型探讨,参见090923长虹债长期收益探讨。
这一投资思路,就是骑乘效应实际应用的具体表现。
而且,不持有债券到期,可以规避,债券发行方不能兑付本金的行为。
当然,获取相对较高收益,就必须承担更多国家货币政策变动带来的风险。
最典型的就是加息。
充分利用骑乘效应,长线投资久期较长的债券2~4年,获取利润最丰厚的一截,然后将其卖给偏好短久期债券的机构和个人投资者。
可以获取相对稳定和较高的收益。
并能规避掉可能存在的债券风险。
骑乘效应:
在债券持有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。
简单说,假设当前一级市场3个月,6个月、1年期央票收益率分别为:
3.4%,3.7%和4.06%,则3M与6M之间利差为0.3%,1Y和6M利差为0.36%。
那么对于需要投资3M的投资者甲来说,可以先买入6个月央票然后在3个月后卖出;同样,需要投资6M央票的投资者乙,也可以先买入1Y的然后6M后卖出。
对于甲来说,采取骑乘策略的盈亏平衡点是3个月后3M央票上涨0.6至4%(这个可以计算出来),当3个月后3M央票利率高于4%时,骑乘策略失败并产生亏损,但3个月后3M央票收益低于4%或者没有变化时,通过骑乘策略3个月持有期年化收益率将达到4%(计算结果)。
债谈之一:
债券是复利(2012-05-0320:
08:
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投资理财(债券)
这里所说的债券,仅指交易所上市的债券,不包括凭证式国债等。
储蓄是单利,毋庸置疑。
那么,债券是单利还是复利呢?
几乎所有债券招募说明书上都申明“本期债券采用单利按年计息不计复利”。
据此,似可认定债券是单利。
其实不然,债券不是单利,而是复利。
说债券是复利,是因为债券的付息方式是“每年付息一次”(个别债券每年付息两次)。
它不同于储蓄(凭证式国债也称为储蓄式国债)的到期一次性还本付息。
单利和复利的区别在于利息是否再生利息。
债券本身,按年计息并派息付息从而不可能再计复利,但投资者获得利息后可通过再投资,让利息再生利息,从而实现复利。
也许有人会反问,我每年获得的利息不再投入,不就是单利了吗?
非也!
收益计算,排处个人行为的随意性。
在一个封闭时间内,一定量的资金投入后,中间不追加也不流出,用期末按收益计算年化收益(年利率)。
100元的5年期存款,年利率5.5%,到期利息共5.5*5=27.5元。
如果是100元的5年期债券,年利率5.5%,每年派息,不考虑债券的价格波动(即除息后全价仍然100元),也不考虑利息税,每年的利息都全部再投入该债券,则到期后利息总收益=(1+0.055)^5-1=30.70元,比储蓄多得利息30.7-27.5=3.2元。
债谈之二:
债券复利的魅力(2012-05-0320:
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投资理财(债券)
债谈之一说了债券是复利。
现在,我们来做几个有趣的计算。
1、以面值买入10年期年利率8%的债券100元,若不考虑价格波动和税收,每年付息后立即以面值全部再投资,那么到期利息收入不是8*10=80元,而是100*(1.08^10)-100=115.89元,是80元的1.45倍。
也就是说,复利的10年利息收入,相当于单利的14.5年。
对这结果,不管你反应如何,反正我是惊讶莫名。
需要指出的是,你在债市里长期投资所取得的总是复利。
你卖了又全额再买,(不管买入原来的债还是别的债),那就是将原来持有的债所取得的利息进行再投资,也就是利息再生息,用赚到的钱再赚钱。
2、同样条件下,如果买入的是年利率7%的债券,则到期利息总收入是96.72元,比年利率8%的债券,收益不是少10元[(8-7)*10],而是少了将近20元(115.89-96.72=19.17)。
如此这般,应该如何选择债券,已经无须我烦言(选债的其它因素以后再谈)。
看了我的计算结果,你是否今后就选定一个高息债,一直吊上十年?
错了!
我的这番计算,其真实意义是,你每年在债市上获取8%或7%的收益,则十年的总收益是115.89%或96.72%。
如此而已。
这就是债券和复利的魅力所在。
3、某债券年利率8%,全价100元,其年收益(复利)就是8%,不需要计算。
但你如果问我,它的单利是多少?
我告诉你,我不知道。
为什么?
因为计算条件不够。
要计算单利,必须知道年限,而且计算比较麻烦。
如果是10年期,单利=[100*(1.08^10)-100]/10*100%=11.59%;如果是5年期,单利=[100*(1.08^5)-100]/5*100%=9.39%。
债谈之三:
债券到期收益率计算(2012-05-0321:
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