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第2章应收账款证券化的基础分析
2.1资产证券化的基础理论
“证券化之父”Frank·J·Fabzzi认为“证券化是一个已经广泛的定义的过程,由该过程能够让全部共有特性的贷款和其消费者分期付款的合同与租约能够达到其应收账款以及其他一些不可流动资产所包装的一个能够市场化的并且还有着一定的投资的特征的这样一个能够带息证券”。
美国的学者Gardener认为”资产证券化可以说是金融市场中的储户和借款人和可以部分或整个过程的相互匹配,或是提供的工具。
事实上,一些开放的市场信誉取代从银行或关闭一些市场提供的其他金融机构的贷款。
”美国证券交易委员会(SEC)已对资产证券化作了定义,由金融工具的支持——“证券”(ABS)的资产支持证券的界定,是指证券等,他们最主要的支持、保证偿付是来自于一个特定的应收款资产池或者其他金融资产池。
同时,这样的一些金融资产能拥有一些固有的或者是有一定循环期限的。
然而对于部分资产上的条款,现金流量的权利及其他权利,在特定的时期内产生,资产支持证券等资产来保证服务,同时证券持有人得到的收益也是由其来保证按期分配的。
根据以上描述中,我们不难看出,资产证券化的概念可以包含这样的三层次的意思:
第一、“资产”仅仅是说金融资产,没有流动性的,但有着可预见性的现金收入。
其二、“证券化”仅仅是指特有的技术,该技术是在其资产的重新组合且通过以后,再根据其必要的信用增级的技术,来规划一个对不同的投资者的需求,收入有不同的风险,持续时间和产量组合。
其三,以上的资产支持证券的资产收入支持,也可以在市场上交易的。
资产证券化通常来说是具有以下几种特征:
1、结构型的融资方式。
资产的证券化可以说是结构性的融资方式,换言之,是发行人所构建的较为严密的交易结构,并以此来达到其融资目的。
投资者要进行一个投资,实际上,就是对其中的一个交易结构来进行的投资。
2、资产信用的融资方式。
统的证券融资主要是由企业自身的属性为基础的,并在支付债券利息和股权企业全部的公司法人财产的时候来界定的。
3、收入导向型的融资方式。
资产证券化是一个收入导向型融资方式,其证券持有人已经在其证券到期时能够获取部分本金和利息的偿付,在资产资产池现金和流动可以说是投资者在其支付本息的一个唯一的来源,也就是资产的证券化是通过资产的未来收入能力来融资的。
4、低成本融的资方式。
虽然有些资产的证券化在作为其融资的方式是不能避免的要支付相关费用,但是其资产的证券化总融资的费用是比传统的融资方式要低的。
5、资产证券化可以将多个原始权益入的资产集中成一个资产池(AssetPool)进行证券化,以降低风险和资金成本。
2.1.1核心准则
应收账款的证券化已经越来越多的得到认可,其根本在于对资产的现金流分析,是取决于现金流量的规模和数量。
应收账款的证券化主要指的是将可支配的现金流作为资本并发行股票投资的方式。
收款向证券化转变的前提是具有一定的可预期的现金流,而其现金的来源可以是各种渠道,不受影响。
应收账款的证券化还具有一个核心特点,那就是前面所说的现金资产具有一定的可预见性,即可预期。
也只有现金资产具备了这个首要的前提条件,它所担保的证券才能被正确评定其价值,进而通过评审机构进行评估和审查,确定信用等级。
因此,要正确看待证券化,它不仅仅是依赖于应收账款,还更多的依靠背后的现金资产。
另外一条重要的因素就是“可预期”,拥有可预期的资金是证券化的必要保障。
换句话说,我们所谓的“证券化”其实只是根据字面的理解,而它的内涵指的是账款所带来的资金。
这样一来,要想抓住资产向证券化转变的关键之处是要做好对现金资产的分析。
证券化的第一步是对资产进行分析,一般包括以下三个方面:
第一,对现有资产进行评估;第二,确定风险与收益;第三,资产结构调整。
任何资产都是要证券化的,首先就是要仔细的评估,假如是对资产估价出现误差,就会导致证券化的不准确,也就不能进行后续的资产证券化。
资产存在的主要价值就在于它未来可以产生的现金资产的数值,很多对资产的评估方法都是基于这一出发点。
总结来说,主要有三种方法,
(1)现金流贴现法,运用这种方式评估资产时一般将资产的价值评定值确定为其在未来所获得的全部收益的资产总和;
(2)相对估价法,利用这种方法进行评估时,首先应该选定某一变量,可以选择收益等作为固定参考来以此来对比同类其他资产的总价值,进而做出比较,进行估价;(3)期权估价法,这种评估方法的特点在于使用期权定价模型进行评估,它的使用目标主要是一些有期权的资产。
根据以上不同的估估方法,会得到各种各样的评估结果,因此,针对不同的现金资产要适当选取评估方式。
文中所指的证券化是在金融市场的背景下针对应收账款进行收益与风险的分析预评估的过程。
一方面要考虑到应收账款带来的固定收益,另一方面也要考虑到所有者在这个过程中要担负起一定的风险。
例如,一些银行都开设住房抵押等贷款业务,既有固定资产的收益即作为抵押的利息,另一方面也面临着一定的风险,因为这些固定资金大多为期较长,而银行发放贷款大多需要短期的存款,这种“放出快,收回慢”的形式会使银行存在一定的风险,很容易出现现金流动不足等问题。
而证券化则是一个良好的解决办法,通过证券化可以将长期的贷款等项目进行转化,提高资金流动性,这样可以将风险分解并降低到最小程度。
因此,提出资产证券化的理念既是对资源重新配置的新方式,也是使各方都受益的好办法。
为什么说证券化的基础是现金资产呢?
这是由于证券的清偿时所需的现金都来自于应收账款带来的现金资产。
现金资产一般具有固定的期限和数量,一旦发生变动将会影响到其关联的证券的收益和偿还时间等。
因此,在前期对证券化产品进行设计时,一定要认真仔细的分析好现金资产的规模等,并合适选取评估方式,只有做好前期的调查工作才能针对资产现金的特点设计出符合标准并且合理,且能够适合市场以及投资者需求的方式。
2.1.2资产重组准则
应收账款的受益人在确定资产重组时,先要根据情况合理确定融资需求,并且调查市场要求正确订立资产证券指标;通过分析自己具有的预期资产现金承受能力来确定应收账款,并进行重新规划与重组。
进行重组的原则需要具备一个前提,那就是首先要慎重选择资产,虽然大多数资产可以进行证券化,但是有一些资产并不适合证券化,总的看来,要想对应收账款进行证券化,需要满足以下几个条件:
第一,资金拥有者能够具有稳定的、可控的现金流收入;第二,该资产无不良信用记录;第三,符合标准流程,具有全套的合约文件;第四,债务人的居住地以及人口统计分布合理;第五,操作手续和收据资料齐全。
以上条件在实际交易中不一定要全部满足,但要作为参考来考察所要证券化的现金资产,有事要根据需要特别强调其中的某几项要求。
关于资产重组的原则上,对于应收账款的证券化有着不同于其他融资方式的特的之处,即应收账款的现金资产范围较宽广。
其他的融资方式诸如股票、债券等等虽然都要求现金资产作为基础进行交易,但他们各自的经营范围却并不相同。
股票或债券一般是针对于一个企业来说,当企业发行股票或债券时,其担保者是企业所有者的整体信誉,也就是说交易背后的基础不仅仅是现金资产,还有该企业的所有资产,包括企业的信誉。
但是,对于应收账款证券化却不是这样的,它不依靠任何企业,也没有整体资产做为后盾来保障,而只是具有针对性的将某一部分拿出来进行证券化,它面对的是真实的客户实体,并以证券设计公司为载体,进行证券化交易。
在这样的背景下,现金资产的范围就不局限于哪一家企业或者个人的资产,而可以跨越地域,跨越行业进行自由的资产组合,形成一个资产聚集地。
这就形成了一个非常特别和新颖的形式,它对于资产的增值和收益都非常重要,并且会大大降低单独运行的风险,其规模的扩大也会不断影响到证券交易市场的结构和布局等。
2.1.3风险隔离原理
运用风险隔离的方法来达到将破产分割开来的目的,在资产证券化之中,这一方法实现了完美的运用。
在构建特设目的载体之后,最初的权益者将基础财产转让给SPV,这样的转让过程务必要保证真实,也就是说即便是最初的权益者破产之后,这部分的财产也将不会再被拿出来进行清算。
经过这样的措施,这样的风险隔离也就实现了。
破产隔离是证券化交易的一个相当关键的特征,将直接决定交易最终能否成功。
真实出售以及交易过程之中构建SPV是最终能否完成破产隔离的两个关键所在。
破产隔离意指将资产原来的持有者将证券交易与破产风险之间实现分离。
这样的方法是资产证券化交易自身独有的,也是和其他融资手法最重要的一个区别所在。
对于股票以及债券而言,若是企业本身的经营效果不佳,那么这样的经济风险将会直接对债券以及股票的拥有者产生连锁的影响。
也就是说,这些持有者需要和企业承担相同的风险。
但是,应收账款证券化则并非如此,因为其通过证券化将基础财产真是出售到一个目标载体上,故而机构本身很难破产,即便资产原始持有者存在经济问题,这样的风险也不会影响到债券持有人,也就是说应收账款者不能追讨已经出售的财产。
就像是投资者和卖方与证券发行人之间起到了良好的隔离作用。
因此,本文认为证券化交易的唯一问题仅仅与证券化资产应收账款本身相关,与应收账款原始所有者的风险无关。
2.1.4信用增级原理
应收账款证券化的一个重要特征是提高资产支撑证券的信用等级,其中利用“信用增级原理”是至关重要的方式和途径。
大部分的投资者希望应收账款证券化的信用级别,为了吸引更多的投资者等。
一般来说,应收账款证券化中,金融资产组合市场价值的增加都是信用增级的途径和方式,并且成为增级的关键所在。
非政府信用的资产证券化被称之为“信用增级”。
一般来说,信用增级会通过第三方信用担保来确保实现。
然而,在实际的过程中,很多信用增级都是通过内部增级和外部增级相结合的方式,融资成本约束下的最小化增级是最有效的手段之一。
超额抵押的信用增级的另一个常见的形式。
这是多余的债券支付利息的本金的主要用途,所以支付所有的费用以及债券的票面价格一定量后。
这种结构,即薪酬结构,由于债务偿还的本金还款的加速度,从而建立一个缓冲的超额抵押。
超额担保作为信用提升这样一个替代方法是使用利差帐户。
利差帐户数量也慢慢从评级机构作为预先确定某种程度的决定。
和超额担保结构是不同的,额外的兴趣是在账户中的现金的形式慢慢积累的,而且对合格投资形成一些短期的再投资。
在现实中,大多数的人一般都是通过内部或增强的使用意味着一些信用相互结合的这样的外部信用增强,最终实现。
2.2应收账款证券化基本流程
2.2.1应收账款证券化参与的主体
1、发起人:
第一是股权资产,是资产证券化的主要政党。
发起人通常是创建一些基本的资产证券化,然后一个合适的依据是根据融资的资产池的资产是要经过选择,其次就是对于真实的销售的手段并转让的一个特殊的目的载体(SPV),或标的资产将委托财产由受托人直接,掌握基本的资产。
一般来说,发起人通过标的资产“真实出售”或者是信任,主要是说发起人资产负债表的资产;
2、特殊目的载体(SPV):
是指购买资产SPV的发起人,根据一些证券机构支持其作为设计和分配资产的基础上。
所得的SPV购买证券化资产组成的投资资金来源的赞助商的释放;
3、服务商:
中介机构从事资产证券化的管理,如现金流量采集一些相关服务,资产证券化;
4、信用增级机构:
这个主要是指其资产证的券化交易各方以外第三方信用的提供者。
一般就是在一些信用度没法达到其预期的发行时所需要的一些外部的信用评级的机构所提供的一些信贷的支持。
5、支付代理:
大型的商业银行,有时也会受托人来直接支付。
6、投资者:
购买的资产的证券市场的交易者。
7、中介机构:
信用评级机构、律师事务所、会计师事务所、评估师事务所、财务顾问、交易结构管理等。
2.2.2应收账款证券化基本流程
应收账款证券化运作基本流程如下图所示:
图2-1应收账款证券化基本流程图
发起人,这是一个组合的应收账款的业主可以稳定的高质量的应收票据剥离出来的现金流量,以达到适当的规模,并形成一个资产池,出售给其他专业从事其资产的证券化特殊的目的机构SPV,再注入SPV的资产池;SPV把这些资产加以重组与信用的评级和增级以后,再委托其投资的银行向其投资者来发行一些有价的证券;广大的投资者就来购买一些证券让SPV在其资本的市场上来筹集足够的资金,并向发起人支付一些钱买应收票据的;最后,有些产生的现金资产池向投资者支付的本金和利息。
1、确定证券化资产并组建资产池
发起人应当在定性和定量的分析自己的应收账款,其规模更大,但也有很高的同质性,抵押的资产要比变现的价值要简单很多。
这样,基础的设施和贸易以及信用卡应收账款有资格。
2、设立特殊目的机构SPV
SPV的设立是资产证券化的关键。
SPV是应收账款证券化和特殊实体的建立,目的是减少证券发行人的破产风险,风险隔离是通过发行人和证券资产”。
SPV是无破产风险的实体,SPV的建立保荐人子公司的证券,应收账款证券化资产证券化的实践过程中,SPV的设立SPV,多为避税而在开曼群岛注册或百慕大群岛。
3、资产的真实出售
从发起到SPV转让应收账款证券化过程中一个非常重要的环节,该环节也涉及很多法律,税收以及会计的问题,最关键的就是:
这样的转移通常是要求其能够真实的出售,破产并进行隔离这样的目的,是原权利与其他债权证券化资产的人利益,在资产证券化破产原始权益人无追索权。
4、信用增级
为了降低融资成本,吸引投资者,增强信贷证券发行(信用增级);增加证券信用评级的发行。
信用增级可以使证券能够更好地满足信用质量的投资者的需要,支付时间和确定性方面,同时满足发行人会计核算的需要,在法规和财务目标。
5、信用评级
发起人的信用评级是需要进行评级的。
一般是需要初步评估与发行的评级。
目的是确保所需的信用评级和信用的增级水平需求,按照相关的信用来采取措施。
待评估完成以后,其评级的机构也需要股票资产跟踪股票资产监管,信用评级调整,并正式发布的评级,再向投资者公布其评级的最终结果。
评级的机构是合法的,也具有一定的有效性,这还要审核其有关的合同,其财务的指标和预期的价值评价,给出了评价结果。
最高信贷评级高的证券,其风险小,发行的成本也很低。
6、发售证券
在公布了信用的评级结果以后,SPV会通过信用评级证券移送投资银行来承销。
承销方法有两种,分为公募和私募。
因为这些证券是风险低收益高的证券,因此是由机构的投资者(比如投资基金和保险公司)来购买的。
这就表示,有一支成熟且达到其相当规模机构的投资队伍是资产证券化的首要条件。
7、向发起人支付资产购买价款
SPV发行证券的现金收入的投资银行,按照合同的价格支付给发行人。
在这个时候,优先使用各种专业服务机构要支付部分费用。
8、管理资产池
SPV聘请了专业的服务的供应商管理的资产池。
服务提供商收取每月还款的本金和利息,债务人将收取的现金到一个特定的帐户,SPV在监督受托人建立的,补救措施,在债务人不履行债务的债务人履行债务的协议执行;相应的税收和保险事务管理。
9、清偿证券
在证券的发薪日,根据协议提前发出时,SPV委托受托人和按时足额偿还本金和利息的投资者。
利息通常是定期支付,本金还款日期和序列按优先/次级的应收账款和发出不同的证券的还款时间表。
所有的证券结算后,如果现金流的资产池的剩余,剩余资金将退还给发行人,资产证券化交易的结束。
因此,应收账款证券化的过程是围绕SPV核心开始。
SPV操作风险最小和最大利润的约束条件,为应收账款匹配有现金流和投资者最合适的需求。
第3章国内外证券化实践现状
3.1国内外资产证券化发展现状
3.1.1美国资产证券化发展
美国资产的证券化市场在目前来说是最发达的,其发展也较快。
从上世纪七十年代末,就出现了住房抵押贷款证券化也是最早的,直到现在,资产证券化遍布整个领域,主要涉及租金和版权使用费和信用卡应收账款与高速公路一些收费比较广的领域。
特别是八十年代中期以后,其可基础设施资产证券化也在慢慢扩大,贸易的结构也进行一定的调整,美国的资产证券化发展也就更快了,其市场的规模也在迅速的扩大。
从1985年开始到2009年第二季度资产证券化市场(MBS+ABS)持续增长,并逐步超越其他市场规模成为美国最大的债务市场。
1985年,美国的传统资产的证券化市场的总规模只有三千七百多亿美元,到2008年,已快速的增加到近十二万亿美元,这二十三年就增加大约三十倍。
2012年美国证券化产品发行量2.2万亿美元,同比增长26.9%,占同期债权发行总量32.3%,余额9.9万亿美元,占全部债券余额的25.8%。
一种融资工具是最重要的美国资本市场的资产证券化,美国经济和金融市场产生积极的影响。
3.1.2欧洲资产证券化发展
欧洲是世界上排行第二大的资产证券化的市场,仅次于美国。
但是欧洲在实际意义上,其证券化可以说是八十年代中期才慢慢的出现的,那时候是英国发行了其欧洲的首笔抵押的贷款的支持证券,这是一个标志。
从此以后,其资产的证券化可以说在欧洲也得到快速发展。
因为和美国相比,其金融体制和法律制度不同于欧洲各国,有一些差异,因此一些欧洲资产证券化的发展也在世界间来说是处于失衡状态的。
总的来说,英国因为其市场的环境以及法律的制度上和美国是比较接近的,也是具有一些开展的资产证券化上比较的优势,所以在欧洲的一些证券化的市场当中其规模也是最大的,发展也较快。
但是像法国和德国以及意大利这样的一些国家,因为法律的体系类似大陆的法系,从传统上来说,是以间接的融资来作为其主要的,其证券的市场也相对来说是不发达的,在其发展上也就稍显的有些落后。
英国上个世纪的八十年代,其住房的制度在经过就改革以后,其资产的证券化也慢慢的起步了。
在经历大约九十年代初一个短暂的整顿以后,大约从1996年就又开始进入到快速的发展期。
英国的资产证券化一个特色就是产品在其设计上是复杂的,其对象也更为广泛,而创新性也比较强,市场化的程度也较高。
在1988年,法国通过特殊的资产证券化法律,其主要的就是要推动其资产证券化的发展,进而改变了好几次,但发展资产证券化而在法国比在欧洲的经济地位是不相称的。
从2000年到2005年,总发行法国资产证券化量只占4%的欧洲。
德国是在目前的欧洲,可以说是住宅存量是最多的,约占欧洲的20%,但是其住房的自有率却是最低的。
这样的两个因素相互结合就使得了德国也就产生了一些欧洲最大的一些民间的住宅的租赁这样的一个市场。
然而在德国的市场上也就盛行了一种比较传统的抵押的贷款债券。
和标准的产证券化相比,是表外的处理,这样的形式因为没有其实现一个真实的销售,因此其本质上可以说是表内的一个融资。
这样也可以说是是在真实的延缓了德国的资产证券化的发展。
进入二十一世纪的头几年,一些国家(以英国和意大利与荷兰、西班牙以及德国等国)的资产证券化的在逐步的兴起,这是一个标志性的阶段,欧洲的市场资产证券化也得到快速发展,其资产证券化的产品的年度新的发行量也主要从二十一世纪初的八百亿欧元,慢慢的升至四年(2004)后的两千五百亿欧元。
但是,次贷危机的爆发严重打击了欧洲的资产证券化发展进程。
到2012年,欧洲资产证券化产品发行量2308.5亿欧元,占同期债券发行总量的2.3%,余额1.6万亿欧元,占同期债券余额的10.5%。
和美国的资产证券化市场相比,欧洲的特点就是住房的抵押贷款(RMBS)以及CDO的发展是较美国突出,同时在市场上也占有了一个重要地位。
3.1.3亚太地区资产证券化发展概况
尽管一些资产的证券化在美国和欧洲历史悠久的亚洲金融危机之前,但直到1997才爆发,一些亚洲资产证券化的业务也就基本的处于一种萌芽的状态。
大约在当年七月,泰株就遭遇基金的狙击,以此为开端,亚洲的一些地区正经历着严重的金融的危机。
亚洲的金融危机也慢慢的打破了”东亚是奇迹”的神话。
但正是在这种大背景下,资产证券化作为一项新兴的融资的技术也慢慢的越来越多成为其亚洲一个借款人的青睐,然后就快速发展起来了。
资产的证券化的技术也慢慢的在日本和韩国以及香港等地区,被广泛的使用。
到2005年底,亚洲市场的资产证券化产品循环从1998年的七十亿美元的缓慢上升至一千二百亿美元。
亚太地区的资产证券化的发展中也有另外一个比较显著特点,有政府的推动,它们在吸收了一些欧美的国家先进的经验以后也先行进行系统的立法。
澳大利亚的一些资产证券化的市场在二十世纪八十年代,就稳步发展,这是继美国与德国后的,属于世界上排名第三的MBS市场。
在1992年以前,澳大利亚MBS市场的发行通常都是由政府来主导的,在之后的一些民间的发行也快速发展,慢慢的代替了前者,在这些发行当中,银行是首当其冲的。
1998年,澳大利亚也受到亚洲的金融危机影响,但是能够很快恢复。
就目前而言,澳大利亚的资产证券化发展离岸资产证券化市场的特点,其发行的数量要远远的高于其他的一些亚太的国家。
在亚洲的金融危机以前,日本的资产证券化的市场也在缓慢的发展。
日本一些特有的”银企联合”的制度造成了银行与一些大企业的集团的关联上的纵横,形成了彼此的依赖,其金融的机构的比较保守,也缺乏其资产的证券化的动力,这是主要原因。
在亚洲的金融危机的爆发以后,日本也就进行着一系列的法律的制度制度上的改革,这样也大大的促进其资产的证券化发展。
在亚洲的金融危机当中受到影响的还有韩国,其受到的影响也是较大的。
在1999年年底,韩国的金融机构的的不良资产达到了八十八万亿韩元,其不良资产率大约是百分之十五。
韩国的推动资产的证券化的发展一个主要的目的就是为了要削减其不良的资产,来化解其金融的风险。
与此同时,在慢慢的推动其资产的证券化过程当中起着重大作用的还有政府部门,以各种政府来作为其背景的基金支持证券提供担保,这样就在政府部门的带动下,一些非不良的资产的证券化也在快速的发展。
从全球的范围内来看,美英日韩等国和香港等地主要是资产的证券化的发展也比较成熟,但是也具有着一定的实践经验与较高一些管理的水平,而他们在其基础的资产也具有一定的多元化、规模以及标准,二级市场的一些机构投资者也有一定的资本实力和积极性在其整个的金融监管与法律的法规体系逐步完善以后,也都是拥有着一定相似处的,换言之,他们也充满了有一些发展资产证券化市场的基本要求:
供应和需求以及环境的支持。
3.1.4中国资产证券化的发展
1992年,我国就在尝试资产证券化,但银行信贷资产证券化还没有释放。
1997,中央银行发布了“特种金融债券托管回购方式”,使一些不良资产支持债券发行已成为可能,但也有一些领先的资产管理公司等大量不良资产证券化。
在两千年九十月份,中国建行以及工行也都慢慢的在获准其实行的住房的抵押贷款以及证券化的试点。
但是因为多种原因,始终未能实施。
在2003年6月,中国华融资产管理公司的资产证券化信贷资产约一百三十亿元,也被称为准资产证券化。
2004四月,中国银行宁波分行中国工业和商业银行资产证券化是近三十亿元债务的资产。
不良贷款处置这是首次使用中国商业银行资产证券化模式。
2004年底,中央银行也宣布并实施了“全国银行间债券交易流通审计规则”,以这种方式,资产证券化产品流通扫除障碍。
2005年3月,国家开发的中国银行和建设银行还授予了信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点,首次发布三个产品,约一百三十亿元的总规模,这也标志着中国证券化开始。
此外,今年也有两个特殊的管理计划产品。
中国的证券市场也进入了从理论到实践的重要一步,也担心该行业被称为资产证券化的第一年。
2006年5月,中国证监会允许基金投资包括一些与中国人民银行和中国银监会的有关规定,如支持一些信贷资产证券,还批准了不同种类的支持中国证监会的企业资产证券化。
在六月份,国务院提出的任何风险控制下向前,鼓励其保险资金能直接的或者是间接的投资到资本市场,这样稳步的扩大其保险的资金投资的资产证券化的产品规模以及品种。
在相关的政策和鼓励之下,该年我们的主要资产支持证券市场的投资将是一个重大突破,每年只有约20的证券投资基金是释放一些投资的基金投资的资产所支持的一些证券的公告,但众多机构投资者热情并不是太高,资产证券化
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