期货投资第六讲 金融期货.docx
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期货投资第六讲金融期货
第六讲金融期货
第一节金融期货概述
一、金融期货的种类和定义
期货主要分为两大类,即商品期货和金融期货。
(一)商品期货
商品期货是指以实物商品为买卖对象的期货合约。
前面几讲都是讲商品期货的内容,商品期货主要包括农副产品、金属产品、能源产品和化工产品四大类。
我国期货市场交易的合约中农副产品期货主要包括玉米、大豆、豆粕、豆油、菜油、棕榈油、小麦、棉花、白糖等;金属产品期货包括铜、铝、锌、黄金、钢材等;能源产品期货主要是燃料油;化工产品期货主要是天然橡胶、聚乙烯、聚氯乙烯。
(二)金融期货
金融期货是指以金融工具或指数为标的物的期货合约。
金融期货作为期货的一种,具有期货交易的一般特点,但与商品期货相比较,其标的物不是实物商品,而是传统的金融产品,如证券、货币、汇率和利率等。
金融期货主要有三种类型:
利率期货、股指期货和汇率期货。
农产品期货如:
玉米、大豆、黄油等
商品期货金属期货如:
黄金、白银、铜、铝等
能源期货:
如:
原油、汽油、取暖油
化工产品期货:
如聚乙烯聚氯乙烯PTA
期货
外汇期货:
如:
英镑、加拿大元、日元
金融期货利率期货:
如:
上市国民抵押债券期货合约(GNMA)
股指期货:
如:
标准普尔500指数期货合约
1.汇率期货,又称货币期货或外汇期货,是指以汇率为标的物的期货合约。
它是金融期货中最早出现的品种。
汇率期货是为了适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的,目的是规避汇率风险。
1972年,美国芝加哥商业交易所的国际货币市场成功地推出了第一个汇率期货合约。
目前,外汇期货交易的主要品种有:
美元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。
从世界范围看,外汇期货的主要市场在美国。
2.利率期货:
所谓利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。
世界上最先推出的利率期货是1975年由美国芝加哥期货交易所推出的美国国民抵押证券利率期货。
通常按照合约标的的期限,利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以3个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。
3.股指期货:
其全称为“股票价格指数期货”,是指以股票价格指数为标的物的期货合约,是买卖双方事先约定,同意在未来某一个特定时间,按照双方约定的价格进行交易的一种标准化合约。
股指期货是目前金融市场中最热门和发展最快的期货交易品种,约占全球期货交易量的一半。
股指期货不涉及股票本身的交易,其价格要根据股票指数计算,合约以现金清算形式进行交割。
表:
金融期货的分类
金融期货
外汇类期货
外汇期货
利率类期货
中长期债券期货(10年期国债期货等)
短期利率期货(3个月期利率期货等)
股票类期货
股指期货、股票期货等
二、金融期货发展概况
金融期货是现代资本市场发展的产物。
20世纪70年代,随着布雷顿森林体系的解体、石油危机的影响,西方各国经济发展十分不稳定,汇率、利率波动剧烈,股票市场价格大幅波动,促使人们重新审视期货市场品种创新的问题。
在这种背景下,为回避金融市场的风险,金融期货应运而生。
1972年芝加哥商业交易所(CME)率先推出了外汇期货,1975年芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国国民抵押证券(GNMA)利率期货,1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出了价值线指数期货合约。
目前金融期货品种的交易量已占到全球期货交易量的80%,而股指期货是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品。
特别是进入90年代以后,随着全球证券市场的迅猛发展,国际投资日益广泛,投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增,这使得近十多年来股指期货的数量增长很快,无论是市场经济发达国家,还是新兴市场国家,股指期货交易都呈现良好的发展势头。
根据美国期货业协会的统计,截至2005年底,在全球29个国家和地区中,有32家交易所至少有一个以上的股指期货品种在挂牌交易。
这32家交易所总共有191个股指期货合约,全年交易量为8.79亿张,占全球期货交易量的22.2%,仅次于利率期货(占比53.17%)。
第二节股指期货
一、股指期货基础知识
(一)股指期货的含义
股指期货的全称为股票价格指数期货,它是以股票价格指数为标的物的期货合约,是买卖双方根据事先的约定,同意在未来某个特定的时间,按照双方事先约定的股票价格指数,进行股票指数交易的一种标准化协议。
股指期货与股票价格指数直接相关。
所谓股票价格指数是指用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。
在股票市场上,成百上千种股票同时交易,股票价格的涨落各不相同,因此需要有一个总的尺度标准、即股票价格指数来衡量整个市场的价格水平,观察股票市场的变化情况。
股票价格指数一般是由一些有影响的机构编制,并定期及时公布。
国际市场上比较著名的指数有道琼斯工业股票价格平均指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数、我国10年4月16日上市的沪深300指数等。
股指期货,就是指以这些股票指数为基础资产的标准化的期货合约,买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平,在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。
(二)股指期货的产生与发展
股指期货是股市避险的重要工具。
大家知道,股票市场上存在系统性风险和非系统性风险两类风险,如果同时购买多种风险不同的股票,可以较好地规避非系统风险,但仍不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统性风险。
由于股票指数基本上能代表整个市场中股票价格变动的趋势和幅度,把股票指数改造成一种可交易的期货合约,并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,这就是股指期货得以产生的真正原因。
1982年,美国堪萨斯交易所(KCTB)首次推出价值线指数期货,这是股指期货诞生的标志。
国际股指期货的发展大致分为四个阶段:
1.股指期货的孕育和产生阶段(1977-1982年)。
20世纪70年代的金融危机导致股票价格大幅波动,也使投资者对股票风险管理工具提出强烈的要求。
因此在1977年10月,堪萨斯交易所就正式提出开发股指期货的报告,但由于标的指数、新合约管辖权等问题,直到1982年2月24日才正式推出价值线股指期货合约。
两个月后,芝加哥商业交易所(CME)推出标准普尔500股指期货合约;同年5月,纽约期货交易所(NYBOT)推出纽约证券交易所综合指数期货合约。
但在股指期货发展的初期,由于投资者对这一投资工具的特性缺乏了解,交易比较清淡,市场效率较低。
2.股指期货的成长阶段(1983-1987年)。
随着市场的发展,股指期货逐渐为投资者所了解,其功能在这一时期被逐渐认同,交易也日益活跃起来,并在许多国家和地区得到发展,从而形成了世界性的股指期货交易热潮。
3.股指期货的停滞阶段(1988-1989年)。
1987年10月19日,美国华尔街股市“黑色星期一”重创股市,也沉重打击了股指期货,使股指期货出现了短暂的停滞。
4.股指期货的快速发展阶段(1990年至今)。
进入90年代后有关股指期货的争议逐渐消失,金融创新不断,投资者对股票市场风险管理工具的需求猛增,股指期货进入快速发展阶段。
(三)股指期货交易与股票交易的区别:
1.股指期货合约有到期日,不能无限期持有。
股票买入后正常情况下可以一直持有,但股指期货合约有确定的到期日。
因此交易股指期货必须注意合约到期日,以决定是提前平仓了结持仓,还是等待合约到期进行现金交割。
2.股指期货交易采用保证金制度,即在进行股指期货交易时,投资者不需支付合约价值的全额资金,只需支付一定比例的资金作为履约保证金;而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。
由于股指期货是保证金交易,亏损额甚至可能超过投资本金,这一点和股票交易也不同。
3.在交易方向上,股指期货交易可以买空卖空,既可以先买后卖,也可以先卖后买,因而股指期货交易是双向交易。
而部分国家的股票市场没有卖空机制,股票只能先买后卖,不允许卖空,此时股票交易是单向交易。
4.在结算方式上,股指期货交易采用当日无负债结算制度,交易所当日要对交易保证金进行结算,如果账户保证金不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓;而股票交易采取全额交易,并不需要投资者追加资金,并且买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。
(四)股指期货的交易制度
1.标准化合约。
所谓标准化,就是将交易标的物的品质、数量、交割日期与地点、付款时间等要素均在合约中确定,唯一不确定的就是价格,以增加交易的方便性和时效性,市场参与者能够方便地转让期货合约。
交易者可以在合约到期前做相反方向的买卖,以冲销原来交易中所产生的履约义务(买方交钱、卖方交货)。
沪深300股指期货合约
合约标的
沪深300指数
合约价值
沪深300指数点×300元
最小变动价位
0.2点,每点300元
合约月份
当月、下月及随后两个季月
交易时间
9:
15-11:
30,13:
00-15:
15
最后交易日交易时间
9:
15-11:
30,13:
00-15:
00
价格限制
上一个交易日结算价的正负10%
最低交易保证金
合约价值的10%(或改为12%)
交割方式
现金交割
交易代码
IF
2.保证金制度。
从事股指期货交易一般仅须支付合约价值一定百分比的保证金(8%--10%),沪深300指数期货保证金为15%。
因此,股指期货交易具有以小博大的高杠杆特性,为投资者提供了一个高杠杆的投资途径。
但高杠杆可使获利倍增,同时也可能造成损失放大。
交易所和经纪公司也将随着市场风险的变化而适当调整保证金的收取比例。
3.每日无负债结算。
每日无负债结算制度是指每日交易结束后,交易所按当日各合约结算价结算出所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用,对应收应付的款项实行净额一次划转,相应增加或减少会员的结算准备金。
期货经纪公司负责按照同样的方法对客户进行结算。
4.现金交割制度。
期货合约均有特定的到期日,合约到期后买卖双方必须进行标的物交割,然而股票指数并非商品,要如何交割呢?
股票指数期货的交割是以现金的方式结算,合约中规定指数衡量单位的现金价值,例如沪深300指数期货每点300元,交割时是以每点的现金价值乘上沪深300指数期货涨跌的点数来计算买卖双方应付或应得的金额,直接以现金结算。
期货合约到期时,交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约。
交割结算价采用到期日沪深300指数,最后两小时所有指数点算术平均价。
现金交割方式,以开仓价和交割结算价的差额,计算交割损益。
5.强制平仓制度。
当日权益减去持仓保证金就是资金余额,如果当日权益小于持仓保证金,则意味着资金余额是负数,同时也意味着保证金不足了。
按照规定,期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。
此举称为追加保证金。
如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足,按照规定,期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓,直至留存的保证金符合规定的要求。
6.熔断制度。
什么是熔断机制?
熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板10%之前,设置一个熔断价格,使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。
沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%。
当市场价格触及6%,并持续一分钟,熔断机制启动。
在随后的十分钟内,卖买申报价格只能在6%之内,并继续成交。
超过6%的申报会被拒绝。
十分钟后,价格限制放大到10%。
在收市前30分钟内不设熔断机制,熔断机制已经启动的,终止执行。
熔断机制每日只启动一次。
设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然变化的时候有一个冷静期,防止作出过度反应。
7.保证金存管制度。
由保证金监控中心()集中存托管,以保护投资者资金安全。
此外,还有持仓限额制度、大户持仓报告制度(指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的,应通过会员向交易所报告)和涨跌停板制度(股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的±10%)等。
(五)股指期货的特点:
1.金融性。
股指期货合约是以股票指数为基础的金融期货。
长期以来,股市波动的系统性风险是很难回避的,而股票指数则是众多股票价格平均水平的转化形式,在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。
股票指数的升降,表示股票资本的增多或减少,这样,股票指数就具备了成为金融期货的条件。
利用股指期货合约交易,可以消除股市波动所带来的系统性风险。
2.权威性。
股指期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。
目前由期货交易所开发成功的所有股指期货合约都是以权威的股票指数为基础的。
如芝加哥商业交易所的标准普尔500指数期货合约就是以标准普尔公司公布的500种股票指数为基础的。
权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性,这就保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性,是股指期货成功的先决条件。
3.跨期性。
股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。
因此,股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上,预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。
4.杠杆性。
股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金,只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。
例如,假设股指期货交易的保证金为10%,投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。
这样,投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。
当然,在收益可能成倍放大的同时,投资者可能承担的损失也是成倍放大的。
5.联动性。
股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。
股票指数是股指期货的基础资产,对股指期货价格的变动具有很大影响。
与此同时,股指期货是对未来价格的预期,因而对股票指数也有一定的引导作用。
6.高风险性和风险的多样性。
股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。
此外,股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。
7.现金交割。
股指期货合约是以现金交割的期货合约。
股指期货合约采用现金交割方式,这主要是因为:
第一,股票指数是一种特殊的股票资产,变化非常频繁,而且是众多股票价格的平均值指标,如果采用实物交割,必然要涉及烦琐的计算和实物交收等麻烦的手续;第二,股指期货合约的交易者并不愿意交收该项股指所代表的实际股票,其目的在于保值和投机,而采用现金交割和结算,既简单快捷,又节省费用。
8.股指期货合约价格以股票指数的“点”来表示。
世界上所有的股票指数都是以点数表示的,而股票指数的点数也是该指数的期货合约的价格。
(六)股指期货的主要功能:
期货交易的主要功能有有两项:
一是发现价格。
由于期货交易是公开进行的对远期交割商品合约的交易,在这个市场中集中了大量的市场供求信息,不同的人、从不同的地点,对各种信息的不同理解,通过公开竞价形式产生对远期价格的不同看法。
期货交易过程实际上就是综合反映供求双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的预期。
这种价格信息具有连续性、公开性和预期性的特点,有利于增加市场透明度,提高资源配置效率。
二是回避风险。
期货交易的产生,为现货市场提供了一个回避价格风险的场所和手段,其主要原理是利用期、现货两个市场进行套期保值交易。
同时期货也是一种投资工具,交易者可以利用期货合约价格的波动起伏,进行投机和套利交易,赚取风险利润。
股指期货是期货市场的重要组成部分,它也有这些功能:
(1)风险规避功能
股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的,投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。
股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分,非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度,而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。
股指期货具有做空机制,股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的工具,担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。
(2)价格发现功能
股指期货具有发现价格的功能,通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。
期货市场之所以具有发现价格的功能,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。
另一方面在于,股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整持仓,也使得股指期货价格对信息的反应更快。
(3)资产配置功能
股指期货交易由于采用保证金制度,交易成本很低,因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。
例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者,认为近期股市可能出现大幅上涨,打算抓住这次投资机会,但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制,不可能将大部分资金投资于股市,此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货,就可以获得股市上涨的平均收益,提高资金总体的配置效率。
(七)影响股指期货价格的因素
1.期货合约的多空供求关系。
股指期货本身没有具体的实物资产相对应,因此,它的价格变化受期货市场合约供求关系的影响很大。
当空头供大于求时,期货合约价格下跌;反之,当多头供大于求时,期货合约价格就上升。
2.现货股票市场的走向直接影响股指期货的价格。
尤其是股指期货标的指数中的大盘股的股价变化往往会对股票指数的涨跌影响很大,从而也带动股指期货价格的变化。
股指期货投资者往往很关注股指中大盘股或者活跃板块股的股价变化趋势。
3.投资者的心理因素也会影响股指期货的价格。
通常人们所说的“人气”反映了交易者对市场的信心程度,或者说他们对未来股票市场的信心。
当“人气”旺时,即使当时的股市指数不高,股指期货市场价格也会上涨;反过来说,如果“人气”衰,即使当时的股市指数很高,股指期货市场价格也会下跌。
4.经济周期影响着股指期货的价格。
从整个股市的层面看,由于股指期货的价格是基于现货市场股市而形成的,而股市大盘变动又受经济周期的影响,因此,随着经济周期的变化,股指期货的价格也会出现上涨和下跌的行情。
5.从政策层面上,政府制定的方针政策也会直接影响股指期货的价格。
除此之外,很多宏观变量,如通货膨胀,汇率、利率变动均能从不同程度上影响股指期货合约的价格。
二、目前国际市场上的主要股指期货(期权)合约
从2005年的统计数据看,全球金融期货市场上最活跃的股指期货合约(期权)如下表所列:
表:
2005年交易量前10名股指期货类合约(期权)(单位:
手)
序号
合约名称
所在的交易所
2005年
交易量
2004年
交易量
同比
增长
1
Kospi200指数期权
韩国交易所
(KRX)
2,535,201,692
2,521,557,274
0.54%
2
电子迷你S&P500指数期货
芝加哥商业交易所(CME)
207,095,732
167,202,962
23.86%
3
道·琼斯欧元Stoxx50指数期货
欧洲期货交易所(Eurex)
139,983,083
121,661,944
15.06%
4
道·琼斯欧元Stoxx50指数期权
欧洲期货交易所(Eurex)
90,808,086
71,406,377
27.17%
5
台指期权
台湾期货交易所(Taifex)
80,096,506
43,824,511
82.77%
6
电子迷你Nasdaq100指数期货
芝加哥商业交易所(CME)
72,453,141
77,168,513
-6.11%
7
S&P500指数期权
芝加哥期权交易所(CBOE)
71,802,558
49,472,117
45.14%
8
TA-25指数期权
特拉维夫证券交易所(TASE)
63,096,635
36,921,511
70.89%
9
Dax期权
欧洲期货交易所(Eurex)
53,633,130
42,184,611
27.14%
10
S&PCNXNifty指数期货
印度国家证券交易所(NSE)
47,375,214
23,354,782
102.85%
资料来源:
根据FIA统计数据整理。
下面我们介绍一下我国推出的第一个期货合约:
沪深300指数期货合约。
沪深300指数期货合约简称:
沪深300。
沪深300指数以2004年12月31日为基日,基日点位1000点。
沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市179只,深市121只。
样本选择标准为规模大、流动性好的股票。
沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。
在股指期货中,其指数值是货币化的,也就是说,期货的股票指数代表一定的货币金额。
它等于指数值乘以一个固定金额,这个固定金额就是“合约乘数”。
沪深300的乘数为300,即一“点”为300元。
三、股指期货套期保值一般应遵循原则
1、品种相同或相近原则
该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近;只有如此,才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。
2、月份相同或相近原则
该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。
3、方向相反原则
该原则要求投资者在实施套期保值操作时,在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。
由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致,因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损,盈亏相抵从而达到保值的目的。
4、数量相当原则
该原则要求投资者在进行套期保值操作时,所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当;只有如此,才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近,从而提高套期保值的效果。
附录1:
金融期货的套期保值举例
套期保值(以下简称套期),是指企业为规避外汇风险、利率风险、股票价格风险、信用风险等,指定一项或一项以上套期工具,使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
1.金融远期合约套期
金融远期合约(ForwardContracts)是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方(LongPosition),而在未来卖出标的物的一方称为空方(ShortPosition)。
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
例1:
锁定进口付汇的成本(套期工具:
远期外汇合约)
2007年12月1日,甲公司从美国进口某种商品,货款总计为80000美元,合同约定于2008年1月30日以美元结算。
即期美元汇率为1美元=7.83元人民币,为规避美元远期汇率升值的风险,在进口交易日,甲公司与银行签订了买入金额为80000美元、期限为60天的远期外汇合约,双方约定结算汇率为1:
7.83。
假设,2008年1月30日,美元汇率为1美元=7.86元人民币,通过套期保值工具,无论汇率如何变化,甲企业锁定了进口付汇成本(8000×7.83=62640元)。
若不采用套期保值,则甲公司按照汇率7.86结算,将多支付80000×(7.86-7.83)=2400元人民币。
当然,当汇率出现反向有利的变化时(如1:
7.80),甲企业的进口付汇成本依然为62640元,将丧失获利的机会:
80000×(7.83-7.80)=2400元。
2、现金流量套期
现金流量套期,是指对现金流量变动风险进行的套期。
该类现金流量变动
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