第07章 筹资方式.docx
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第07章筹资方式
第七章筹资方式
考试大纲要求:
(一)掌握筹资的分类和筹资渠道;掌握企业资金需要量预测的销售额比率法、直线回归法和高低点法
(二)掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点
(三)掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点
(四)掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点
(五)熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点;熟悉认股权证筹资的特征和优缺点
(六)了解筹资的渠道与方式,筹资的基本原则;长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响
第一节企业筹资概述
本节要点:
1.企业筹资的分类
2.筹资渠道与筹资方式
3.企业筹资的基本原则
4.资金需要量的预测
5.资金成本计算的一般方法及其对筹资决策的影响
一、企业筹资的分类
企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要,通过一定的渠道,采取适当的方式,获取所需资金的一种行为。
企业筹集的资金可按不同的标准进行分类,主要分类如下:
(一)按照资金的来源渠道不同,分为权益性筹资和负债性筹资。
(二)按照所筹资金使用期限的长短,分为短期资金筹集与长期资金筹集。
【例题1】(2005年)根据财务管理理论,按照资金来源渠道不同,可将筹资分为( )。
A.直接筹资和间接筹资 B.内源筹资和外源筹资
C.权益筹资和负债筹资 D.短期筹资和长期筹资
【答案】C
【解析】按照资金的来源渠道不同,可将企业筹资分为权益性筹资和负债性筹资。
二、筹资渠道与筹资方式
(一)筹资渠道与筹资方式的比较
比较内容
筹资渠道
筹资方式
含义
筹措资金来源的方向与通道,体现资金的来源与流量
筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式
种类或方式
银行信贷资金、其他金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金和国家资金(由国家财政以直接拨款方式形成,除此以外,还有些是国家对企业“税前还贷”或减免各种税款而形成的)、企业自留资金(主要包括提取公积金和未分配利润等)六种
吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁七种
(二)筹资渠道与筹资方式的对应关系
筹资渠道解决的是资金来源问题,筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题,它们之间存在一定的对应关系。
一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道,但是,同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得,同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。
因此,企业在筹资时,应实现两者的合理配合。
【例题2】(2007年)筹资渠道解决的是资金来源问题,筹资方式解决的是通过何方式取得资金的问题,它们之间不存在对应关系。
( )
【答案】×
【解析】筹资渠道解决的是资金来源问题,筹资方式解决的是通过何方式取得资金的问题,它们之间存在一定的对应关系。
三、企业筹资的基本原则(了解)
(一)规模适当原则
(二)筹措及时原则
(三)来源合理原则
(四)方式经济原则
四、资金需要量的预测
(一)定性预测法(了解)
定性预测法是指利用直观的资料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力,对未来资金需要量作出预测的方法。
(二)定量预测法(掌握)
主要介绍了比率预测法和资金习性预测法。
1.比率预测法:
是指依据财务比率与资金需要量之间的关系,预测未来资金需要量的方法。
能用于资金预测的比率可能会很多,如存货周转率、应收账款周转率等,但最常用的是资金与销售额之间的比率,即销售额比率法。
(1)应用销售额比率法预测资金需要量时,是以企业的部分资产和负债与销售额同比例变化为前提的。
(2)计算公式:
对外筹资需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益。
(3)基本步骤
①区分变动性项目(随销售收入变动而呈同比率变动的项目)和非变动性项
目
【教材例7-1】某公司2006年12月31日的资产负债表7-1所示。
表7-1
资产负债表(简表)
2006年12月31日 单位:
万元
资产
期末数
负债及所有者权益
期末数
现金
应收账款
存货
固定资产净值
5000
15000
30000
30000
应付费用
应付账款
短期借款
公司债券
实收资本
留存收益
10000
5000
25000
10000
20000
10000
资产总计
80000
负债及所有者权益总计
80000
假定该公司2006年的销售收入为100000万元,销售净利率为10%,股利支付率为60%,
公司现有生产能力尚未饱和,增加销售无需追加固定资产投资。
经预测,2007年公司销售收入将提高到120000万元,企业销售净利率和利润分配政策不变。
预计销售额增长率:
销售额增长率=
该公司资产负债表中,资产方除固定资产外都将随销售量的增加而增加,因为较多的销售量需要占用较多的存货,发生较多的应收账款,导致现金需求增加。
在负债与所有者权益一方,应付账款和应付费用也会随销售的增加而增加,但实收资本、公司债券、短期借款等不会自动增加。
公司的利润如果不全部分配出去,留存收益也会有适当增加。
②计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或(负债)/基期销售收入
预计随销售增加而自动增加的项目列示在表7-2中。
表7-2 销售额比率表
资产
占销售收入(%)
负债与所有者权益
占销信收入(%)
现金
5
应付费用
10
应收账款
15
应付账款
5
存货
30
短期借款
不变动
固定资产
不变动
公司债券
不变动
实收资本
不变动
留存收益
不变动
合计
50
合计
15
③计算需要增加的资金=增加的资产-增加的负债
从表7-2中可以看出,销售收入每增加100元,必须增加50元的资金占用,但同时增加15元的资金来源。
从50%的资金需求中减去15%自动产生资金来源。
销售收入从100000万元增加到120000万元,增加了20000万元,按照35%的比率可预测将增加7000万元的资金需求。
④计算需追加的外部筹资额
计算公式:
需追加的外部筹资额=增加的资产-随收入自然增加的负债-增加的留存收益
增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比+非变动资产调整数
随收入自然增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比
增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率
根据有关财务指标的约束条件,确定对外筹资数额:
上述7000万元的资金需求有些可通过企业内部来筹集。
依题意:
该公司2007年净利润为12000万元(120000×10%),公司股利支付率60%,则将有40%的利润即4800万元被留存下来(即留存收益率为40%),从7000万元中减去4800万元的留存收益,则还有2200万元的资金必须向外界来融通。
根据上述资料,可求得2007处该公司对外筹资数额为:
对外筹资需要量=
-120000×10%×(1-60%)=50%×20000-15%×20000-120000×10%×40%=2200(万元)
(48:
18)
【例题3】(2005年部分)某企业2004年12月31日的资产负债表(简表)如下:
资产负债表(简表)
2004年12月31日单位:
万元
资产
期末数
负债及所有者权益
期末数
货币资金
应收账款净额
存货
固定资产净值
无形资产
300
900
1800
2100
300
应付账款
应付票据
长期借款
实收资本
留存收益
300
600
2700
1200
600
资产总计
5400
负债及所有者权益总计
5400
该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元,主营业务净利率为10%,净利润的50%分配给投资者。
预计2005年主营业务收入净额比上年增长25%,为此需要增加固定资产200万元,增加无形资产100万元,根据有关情况分析,企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。
假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致,该年度长期借款不发生变化;2005年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元。
2005年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。
要求:
(1)计算2005年需要增加的营运资金额。
(57:
20)
(2)预测2005年需要增加对外筹集的资金额(不考虑计提法定盈余公积的因素;以前年度的留存收益均已有指定用途)。
(3)-(7)下面讲授。
答案:
(1)
2005年需要增加的流动资产额=(300+900+1800)×25%=750(万元)
2005年需要增加的流动负债额=(300+600)×25%=225(万元)
2005年需要增加的营运资金额=750-225=525(万元)
或者:
变动资产销售百分比=(300+900+1800)/6000=50%
变动负债销售百分比=(300+600)/6000=15%
2005年需要增加的营运资金额=6000×25%×(50%-15%)=525(万元)
(2)2005年需要增加对外筹集的资金额=525+200+100-6000×(1+25%)×10%×(1-50%)=450(万元)
【例题3】(部分)某企业2004年12月31日的资产负债表(简表)如下:
资产负债表(简表)
2004年12月31日单位:
万元
资产
期末数
负债及所有者权益
期末数
货币资金
应收账款净额
存货
固定资产净值
无形资产
300
900
1800
2100
300
应付账款
应付票据
长期借款
实收资本
留存收益
300
600
2700
1200
600
资产总计
5400
负债及所有者权益总计
5400
该企业2004年的主营业务收入净额为6000万元,主营业务净利率为10%,净利润的50%分配给投资者。
预计2005年主营业务收入净额比上年增长25%,为此需要增加固定资产200万元,增加无形资产100万元,根据有关情况分析,企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。
假定该企业2005年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致,该年度长期借款不发生变化;2005年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万元。
2005年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。
要求:
(1)-
(2)(已讲解)
(3)预测2005年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总额。
(4)-(7)是第十二章的内容,后面讲解。
【答案】
(1)-
(2)已讲解。
(3)2005年末的流动资产=(300+900+1800)×(1+25%)=3750(万元)
或者:
2005年末的流动资产=(300+900+1800)+6000×25%×(300+900+1800)/6000=3750(万元)
2005年末的流动资负债=(300+600)×(1+25%)=1125(万元)
或者:
2005年末的流动资负债=(300+600)+6000×25%×(300+600)/6000
=1125(万元)
2005年末的资产总额=5400+200+100+(300+900+1800)×25%=6450(万元)
(上式中“200+100”是指长期资产的增加额;“(300+900+1800)×25%”是指流动资产的增加额)
因为题目中说明企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决,所以长期负债不变,即2005年末的负债总额=2700+1125=3825(万元)
2005年末的所有者权益总额=资产总额-负债总额=6450-3825=2625(万元)
2.资金习性预测法
(1)几个基本概念
资金习性:
是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。
这里所说的资金习性,是指资金的变动与产销量(或业务量)变动之间的依存关系。
资金分类:
①变动资金:
是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。
②不变资金:
是指在一定的产销量范围内,不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。
变动资金与不变资金图示:
③半变动资金:
是指虽然受产销量变化的影响,但不成同比例变动的资金,如一些辅助材料所占用的资金。
半变动资金最终可以分解为不变资金与变动资金两部分。
(2)总资金直线方程:
y=a+bx
资金习性预测法有两种形式:
一种是根据资金占用总额同产销量的关系来预测资金需要量;另一种是采用先分项后汇总的方式预测资金需要量。
1高低点法——选择业务量最高、最低的两点资料。
然后根据最高点或最低点的资料,代入公式a=Y-bX
特点:
比较简便,精确性差,代表性差。
【教材例7-2】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表7-3所示。
表7-3现金与销售收入变化情况表单元:
万元
年度
销售收入(Xi)
现金占用(Yi)
2002
2003
2004
2005
2006
2000000
2400000
2600000
2800000
3000000
110000
130000
140000
150000
160000
根据以上资料采用高低点法计算如下:
每元销售收入占用变动资金=
=0.05
销售收入占用不变资金总额=160000-0.05×3000000=10000(万元)
或=110000-0.05×2000000=10000(万元)
存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作同样的划分,然后汇总列于表7-4中。
表7-4资金需要量预测表(分析预测)单元:
万元
项目
年度不变资金(a)
每元销售收入所需
变动资金(b)
流动资产
现金
应收账款
存货
小计
减:
流动负债
应付账款及应付费用
净资金占用
固定资产
厂房、设备
所需资金合计
10000
60000
100000
170000
80000
90000
510000
600000
0.05
0.14
0.22
0.41
0.11
0.30
0
0.30
根据表7-4的资料得出预测模型为:
y=600000+0.30x
如果2007年的预计销售收入为3500000万元,则:
2007年的资金需要量=600000+0.3×3500000=1650000(万元)
【例题4】某企业2003--2006年销售收入与资产情况如下:
单位:
万元
时间
销售收入
现金
应收账款
存货
固定资产
流动负债
2003
600
1400
2100
3500
6500
1080
2004
500
1200
1900
3100
6500
930
2005
680
1620
2560
4000
6500
1200
2006
700
1600
2500
4100
6500
1230
合计
2480
5820
9060
14700
6500
4440
要求:
采用高低点法分项建立资金预测模型,并预测当2007年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量。
(注意:
我们选择高点和低点的依据是业务量,而非资金占用量。
)
解答:
现金占用情况:
b现=△Y/△X=(1600-1200)/(700-500)=2
a现=Y-bX=1600-2×700=200
应收账款占用情况
b应=△Y/△X=(2500-1900)/(700-500)=3
a应=Y-bX=2500-3×700=400
存货占用情况
b存=△Y/△X=(4100-3100)/(700-500)=5
a存=Y-bX=4100-5×700=600
固定资产占用:
a固=6500
流动负债占用情况
b流=△Y/△X=(1230-930)/(700-500)=1.5
a流=Y-bX=1230-1.5×700=180
汇总计算:
b=2+3+5-1.5=8.5
a=200+400+600+6500-180=7520
y=a+b·x=7520+8.5x
当2007年销售收入预计达到2700万元时,预计需要的资金总额=7520+8.5x=30470(元)。
【例题5】已知:
甲、乙、丙三个企业的相关资料如下:
资料一:
甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示:
表3 现金与销售收入变化情况表 单位:
万元
年度
销售收入
现金占用
2001
10200
680
2002
10000
700
2003
10800
690
2004
11100
710
2005
11500
730
2006
12000
750
资料二:
乙企业2006年12月31日资产负债表(简表)如表4所示:
乙企业资产负债表(简表)
表4 2006年12月31日 单位:
万元
资产
负债和所有者权益
现金
750
应付费用
1500
应收账款
2250
应付账款
750
存货
4500
短期借款
2750
固定资产净值
4500
公司债券
2500
实收资本
3000
留存收益
1500
资产合计
12000
负债和所有者权益合计
12000
该企业2007年的相关预测数据为:
销售收入20000万元,新增留存收益100万元;不变现金总额1000万元,每元销售收入占用变动现金0.05,其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表5所示:
表5 现金与销售收入变化情况表 单位:
万元
年度
年度不变资金(a)
每元销售收入所需变动资金(b)
应收账款
570
0.14
存货
1500
0.25
固定资产净值
4500
0
应付费用
300
0.1
应付账款
390
0.03
资料三:
丙企业2006年末总股本为300万股,该年利息费用为500万元,假定该部分利息费用在2007年保持不变,预计2007年销售收入为15000元,预计息税前利润与销售收入的比率为12%。
该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。
具体筹资方案有两个:
方案1:
发行普通股股票100万股,发行价每股8.5元。
2006年每股股利(D0)为0.5元,预计股利增长率为5%。
方案2:
发行债券850万元,债券利率10%,适用的企业所得税税率为33%。
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求:
(1)根据资料一,运用高低点法测算甲企业的下列指标:
①每元销售收入占用变动现金;
②销售收入占用不变现金总额。
(2)根据资料二为乙企业完成下列任务:
①按步骤建立总资产需求模型;
测算2007年资金需求总量;
③测算2007年外部筹资量。
(3)根据资料三为丙企业完成下列任务:
(第八章内容)
①计算2007年预计息税前利润;
②计算每股收益无差别点;
根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策,并说明理由;
④计算方案1增发新股的资金成本。
本题是本章与第八章的综合,最后一问要用到第八章的知识。
答疑编号【5947】【答案】
(1)首先判断高低点,因为本题中2006年的销售收入最高,2002年的销售收入最低,所以高点是2006年,低点是2002年。
①每元销售收入占用现金=(750-700)/(12000-10000)=0.025
②销售收入占用不变现金总额=750-0.025×12000=450(万元)
或=700-0.025×10000=450(万元)
或:
①每元销售收入占用现金=(750-700)/(12000-10000)=0.03
②销售收入占用不变现金总额=750-0.03×12000=390(万元)
(2)依题意,测算的乙企业指标如下:
①销售收入占用不变资金总额a=1000+570+1500+4500-300-390=6880(万元)
每元销售收入占用变动资金b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31
所以总资金需求模型为:
y=6880+0.31x
②2007资金需求总量=6880+0.31×20000=13080(万元)
③2007年外部筹资量=13080-2750-2500-3000-1500-100=3230(万元)
或:
2006年资金需求总量=营运资金+长期资金=12000-1500-750=9750万元
2007年需要增加的资金数额=13080-9750=3330万元
2007年外部筹资量=需要增加的资金数额-预计留存收益的增加=3330-100=3230(万元)
(3)
①2007年预计息税前利润=15000×12%=1800(万元)
②增发普通股方式下的股数=300+100=400(万股)
增发普通股方式下的利息=500(万元)
增发债券方式下的股数=300(万股)
增发债券方式下的利息=500+850×10%=585(万元)
每股收益无差别点的EBIT=(400×585-300×500)/(400-300)=840(万元)
或者可以通过列式解方程计算,即:
(EBIT-500)×(1-33%)/400=(EBIT-585)×(1-33%)/300
解得:
EBIT=840(万元)
③决策结论:
应选择方案2(或应当负债筹资或发行债券)。
理由:
由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元。
④增发新股的资金成本=0.5×(1+5%)/8.5+5%=11.18%
回归直线分析法:
或b=
【教材例7-3】某企业产销量和资金变化情况如表7-5所示。
2007年预计销售量为150万件,试计算2007年的资金需要量。
表7-5 产销量与资金变化情况表
年度
产销量(Xi)(万件)
资金占用(Yi)(万元)
2001
120
100
2002
110
95
2003
100
90
2004
120
100
2005
130
105
2006
140
110
(1)根据表7-5整理出表7-6
年度
产销产销量(Xi)(万件)
资金占用(Yi)(万元)
XiYi
Xi2
2001
120
100
12000
14400
2002
110
95
10450
12100
2003
100
90
9000
10000
2004
120
100
12000
14400
2005
130
105
13650
16900
2006
140
110
15400
19600
合计n
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- 第07章 筹资方式 07 筹资 方式
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