第14章基金.docx
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第14章基金
第十三章基金
基金作为一种理财的普遍方式,以专家理财、规模运做、高收益低风险为宗旨,相较个人的分散、细小的投资理财而言,具有相当的专业化与规模化优势,目前正受到社会广泛的关注。
本章对基金和私募基金的状况、运做、收益与风险,并对私募基金的前期形式如委托理财等,给予较为深入系统的说明。
第一节基金
一、基金的定义
(一)基金的含义
基金或称投资基金,是证券市场上一种特殊的投资形式。
它通过投资基金管理公司向市场上分散的投资者发行基金股份或受益凭证来募集资金,再通过证券市场投资于各种证券以获得收益。
基金投资的收益,按一定比例提取服务费用后,其余按比例分配给投资者。
投资基金是证券市场发展到一定阶段时产生的,它依托于证券市场而存在与发展。
它既是投资的工具,又是投资的商品。
目前投资基金在世界各个主要证券市场上都获得广泛的发展。
美国的投资基金一般被称为共同基金;英国和香港的投资基金称为单位信托基金;日本、韩国及我国的台湾地区,投资基金则被称为证券投资信托基金;我国则称为投资基金或证券投资基金。
虽然名称有所不同,但基金运作的原理和机制是大致相同的。
投资基金是一种带有集资性质的行为,投资人将钱交给专业人员去管理操作,这些人将集合起来的资金投资于各种已上市的公司股票、各种债券,或者投资于黄金、珠宝、钻石等市场。
这些专业人员只收取一定比例的手续费和管理费,投资后所获得的利润扣除风险基金都归投资人所有,因为有专家代为操作,它能使资金不断累积成长,由小钱变成大钱。
基金作为投资的一种工具,它是把众多投资人的资金汇集起来,由基金托管人(如银行)托管,由专业的基金管理公司管理和运作,通过投资股票和债券等证券,实现收益的目的。
它的特点是——专家理财,这也是其优势来源之一,表现为相对较小的投资风险性。
因为基金管理公司配备的资金管理专家,一般都具备深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验,以科学的方法分析股票、债券等金融产品,组合投资,规避风险。
投资基金管理机构内部具有一系列规章制度,可以有效地规范内部操作,能够减少内部风险。
另外,国家对证券投资基金有一系列的法规,对基金的发行、上市、托管、管理、收益分配以及投资比例等,都有比较具体的规定。
这从法律上有效地保障了投资者的利益,防止出现较大风险。
我国目前还处在基金发展初期,基金数量较少,规模较小,大部分基金是封闭型的,开放型基金还才刚刚起步。
基金的投资领域并不稳定,有证券型的基金,还有证券与产业混合型的,我国的证券投资基金还须进一步发展与规范管理。
(二)证券投资基金的主要特点
目前中国证券投资基金的主要特点表现在以下几方面:
(1)法律法规不断完善,监管力量加强。
2002年中国证监会《外资参股基金管理公司设立规则》的发布,标志着中国基金业对外开放进程进入实质阶段。
2002年12月3日中国证监会发布《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》,这些基金法规的出台,为中国基金业的发展铺设了良好的法律基础。
(2)基金规模日益扩大,到2004年8月底,获准开业的基金管理公司有40家,其中,中外合资基金管理公司12家,包括封闭式基金在内,我国基金规模已超过3000亿元,相当于股市流通市值的25%左右。
基金对市场的影响日益重要,成为证券市场中重要的机构投资者。
(3)基金品种日益多样化。
我国现在的投资基金包括了股票基金、债券基金、保本基金、货币市场基金等;这些基金投资风格也逐渐现象出来,出现了成长型、价值型、复合型等不同风格类型的基金,为投资者提供了多方位的投资选择。
(4)加入世贸组织后,我国的基金业面临着严重的外来竞争格局,这有利于基金管理公司开展广泛的对外合作,同时吸取先进的管理与技术经验,推动基金业的发展。
二、基金组织
目前证券市场上的投资基金种类较多,组织运行也有各自的特色,但作为证券投资基金,其基本构成要素是相同的,一般是由基金管理公司、投资顾问、基金托管人和投资人组成,这些要素之间互相联系和影响,共同作用与投资基金。
(一)基金管理公司
基金管理公司作为基金的管理人,负责掌管和运用基金的资产,构成投资基金的主体。
基金管理公司作为管理专家,能够集合运用投资者闲散的资金,按照科学的投资组合原理进行投资决策,真正体现出证券投资基金蕴涵的“专家理财”的特点。
基金管理公司必须拥有高素质的、有丰富证券从业经验的管理人才,要有明确可行的基金管理计划,有科学分工的组织机构。
同时,还要建立健全公司内部的管理制度,配备先进的技术设施,以对基金资产进行有效的管理和运用。
实际操作中,基金管理公司的研究分析人员,必须及时搜集从国际、国内宏观经济形势到各家上市企业具体经营状况的详细资料。
基金经理则利用他们掌握的丰富的投资分析和投资组合管理的知识和经验,有依据、有计划地进行股票、债券的买卖,不断增加投资者的财富。
基金管理公司内部的监察与稽核部门,定期对基金经理的投资决策等内部工作进行查核,以减少基金运作中的风险。
基金经理们定期召开投资检讨会,对已作出的投资决策的得失进行探讨总结。
另外,基金经理还要定期公告基金资产净值及价格、基金投资组合、基金财务报告等信息,以增加基金管理和运作的透明度,方便广大投资者买卖基金。
最后,基金管理公司还要接受基金托管银行的监督,看其是否遵循了基金契约和托管协议的有关规定,是否真正做到了诚实信用、勤勉尽责地管理和运用基金资产。
(二)投资顾问
是从金融机构派生出来的专业投资顾问机构,投资顾问由具有专业知识和操作经验的专家来担任。
他们要对国内外的经济形势、产业发展、金融市场动态、上市公司业绩等方面进行深入研究,从而为投资者提供有关市场走势、投资选择等咨询服务。
投资顾问也可以为客户在私人信托、海外房地产投资、储蓄计划、公积金计划和税务计划等方面提供服务。
有关客户的一切投资计划和财务安排,都可以由投资顾问代为安排。
(三)基金托管人
基金托管人是负责保管基金并对其进行财务核算的机构,一般由商业银行和信托公司担任。
基金托管人是独立于基金管理公司的金融机构,拥有自己的资产和信用能力。
基金托管人除了负有重要的法律监督责任外,还要从事具体的基金托管业务。
如为基金资产申请注册登记;处理投资者的基金认购申请;负责基金股份持有人的赎回申请;基金的红利分派;向基金股份持有人提供基金年报;负责基金净值、基金卖出价和买入价的计算;负责对基金管理公司的信托契约的遵守情况、资信规定和收费情况进行监督。
基金托管人具有重要的监管责任,通过第三者的监管,能确保基金资产的安全和投资者的利益。
(四)基金投资人
基金投资人是证券市场上的投资大众,即基金股份的持有人或股东。
他既可以是自然人也可以是法人机构。
自然人是个人理财规划者,他们在证券市场上往往是缺少专业投资知识的小额投资者,投资组合能力很低。
从风险控制的角度看,小额投资人是投资基金股份的主要持有人。
法人投资人是机构投资者,主要由公司企业、保险公司、储蓄机构、社会公益基金等组织构成。
机构投资者因其拥有的业务渠道和特殊融资能力,具有较强的投资能力,同时具有控制风险的要求,从而成为投资基金的重要参与者。
三、基金的主要种类
投资基金的种类繁多,其组织构成和运行特点也不尽相同。
根据不同的方法可以把基金划分为不同种类。
(一)契约型投资基金和公司型投资基金
投资基金首先可以分为契约型投资基金和公司型投资基金。
这是按照组织形态和法律地位对证券投资基金的最基本也是最具特征的分类。
1、契约型投资基金,又称信托投资基金。
它是指依据一定的信托契约而组织起来的代理投资行为,投资者通过购买收益凭证的方式成为基金的收益人。
2、公司型投资基金。
是指依据公司法组建,通过发行股票或受益凭证的方式来筹集资金,并将资金投资于有价证券获取收益的专业投资公司,投资者通过购买该公司的股份而成为基金公司的股东,并按股份比例承担风险,享受收益。
两种基金的根本区别在于,前者具有法人资格和民事行为能力,后者则没有法人资格。
这种区别主要是缘于各国法律体系的不同。
对于一般投资者的收益而言,两者并没有实质性的影响。
目前在我国沪深交易所挂牌交易的基金,都是契约型基金。
(二)开放式基金和封闭式基金
投资基金按运作和变现方式分类,还可以分为开放式基金和封闭式基金。
1、开放式基金。
这是指基金设立后,投资者可以随时申购或赎回基金单位,基金规模不固定的投资基金。
它更适合于小额投资者的需求。
像美国最为流行的共同基金,大多属开放式基金。
2、封闭式基金。
这是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后的规定期限内,基金规模固定不变的基金。
我国的开放式基金才刚刚开始起步,在华安创新基金前,所有的基金都是封闭式基金。
目前封闭式基金共有54只,均在交易所上市,目前普遍存在折价现象,即成交价低于基金份额净值。
近年来已经不再发行新的封闭式基金。
这里主要介绍开放式基金。
开放式基金自2001年下半年面市,迄今已发行了lO0多只,募集资金超过3000亿,发展速度很快。
开放式基金具有专业理财、透明度高等特点,由基金管理公司进行投资运作,资金由银行托管,并由银行等机构代理买卖,每个工作日均可买卖,买卖价格以基金份额净值为基础,加减手续费而得出。
一般发行期间买入称为“认购”手续费约为1%;开放期间买入、卖出称为“申购”、“赎回”,费率约为1.2%、0.5%。
开放式基金种类很多,能够满足不同风险收益偏好客户的需求,风险最低的是货币市场基金,投资于债券、中央银行票据等货币市场产品。
目前市场上共有7只货币市场基金,折算的年收益率从2.83%~3.36%不等,且无利息税。
货币市场基金的流动性和安全性较高,收益一般高于1年期定期存款,是临时性闲置资金较好的投资产品。
股票基金的60%以上投资于股票,风险较高,追求更高收益。
按照投资风格不同,也有稳健型、成长型、价值型等多种类型,风险收益特征各不相同。
介于股票基金和货币市场基金之间的是债券基金,80%以上投资于债券。
现在还有一种“保本基金”,引入担保机制,一般要求持有三年,到期如基金份额净值低于1元,由基金公司和担保机构给予补足,这种基金产品较为适合在熊市中购买。
开放式基金适合于有一定资金,希望获得更高收益,但又没有时间、精力和专业知识去投资的人。
投资开放式基金要坚持中长期投资自目理念,追求长期、稳定的收益不宜追涨杀跌。
从美国的情况来看50%以上的家庭购买了开放式基金。
在国内,开放式基金也正在逐渐成为一种重要的投资理财产品。
目前市场上的开放式基金业绩相差很大,基金份额累计净值从O.92元~1.276元不等。
购买开放式基金要注重选择,一是选择公司,二是选择产品。
银行代销基金也有不同的策略,如建设银行一直坚持“精品策略”,努力选择好公司的好产品,力争为客户带来好的收益。
(三)成长型投资基金、收入型投资基金和平衡型投资基金
1、成长型投资基金。
这种基金比较注重资本的长期收益,兼顾经常性收益。
基金的投资对象主要集中于升值潜力较大的股票,特别是市场表现较好的绩优股。
一旦买入会在较长时期内持有,以获得最大资本利得为目标,有时又被称为“长期成长型基金”。
这类基金一般很少分红,经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资,以实现资本增值。
2、收入型投资基金。
是以当期收入最大化为投资目标,投资的对象主要是利息较高的货币市场或股利分配较多的股票。
收入型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。
3、平衡型投资基金。
是既追求长期资本增值,又追求当期收入的基金。
这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股,并在投资组合中有较稳定的组合比例。
一般是把资产总额的25%-50%用于优先股和债券,其余用于普通股投资。
风险和收益状况介于成长型基金和收入型基金之间。
(四)股票基金、债券基金、货币市场基金和期货基金等
这是按照基金的投资目标来划分的,从投资目标可以看出,不同的基金品种代表了不同的收益率和风险水平。
1、股票基金。
是指以股票为投资对象的基金。
股票基金以股票作为投资对象,包括优先股票和普通股票。
股票基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来,投资于不同的股票组合。
股票基金可以按照股票种类的不同分为优先股基金和普通股基金。
优先股基金是一种可以获得稳定收益、风险较小的股票基金,其投资对象以各公司发行的优先股为主,收益主要来自于股利收入。
而普通股基金以追求资本利得和长期资本增值为投资目标,风险要较优先股基金高。
2、债券基金。
债券基金是一种以债券为投资对象的证券投资基金,其规模稍小于股票基金。
由于债券是一种收益稳定、风险较小的有价证券,因此,债券基金适合于想获得稳定收入的投资者。
债券基金基本上属于收益型投资基金,一般会定期派息,具有低风险且收益稳定的特点。
3、货币市场基金。
货币市场基金是与股票基金和债券基金鼎足而立的基金品种。
它是指投资于那些既安全又具有很高流动性的货币市场工具的基金。
货币市场基金投资对象的期限一般少于1年,主要包括短期国库券、政府公债、大额可转让定期存单、商业本票、银行承兑汇票等等。
4、期货基金。
期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金。
期货交易具有套期保值和投机功能,应为期货交易是保证金交易,投资的风险被放大,因而具有高收益和高风险的特点。
期货基金投资同样具有比较高的风险,为了控制风险,一般要求基金管理者的保证金比率和持仓比重规定比例,以控制风险。
另外期货基金的管理者必须具有期货投资的基本资格和实际经验,以保护投资者的利益。
5、期权基金。
期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金。
期权基金的风险较小,适合于收入稳定的投资者,其投资目的是为了获取最大的当期收入。
6、指数基金。
指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金,其目的在于达到与该指数同样的收益水平。
指数基金最突出的特点就是费用低廉和延迟纳税,这两方面都会对基金的收益产生很大影响。
而且,这种优点将在一个较长的时期里表现得更为突出。
此外,简化的投资组合还会使基金管理人不用频繁地接触经纪人,也不用选择股票或者确定市场时机。
7、认股权证基金。
认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。
认股权证是一种特殊的金融商品,持有人可凭证在有效期内以一定价格买入一定公司发行的一定数量的股票。
8、伞型基金。
伞型基金是在一个母基金下面分设若干个子基金或成分基金,各个子基金独立运作,并可以把投资从一个成分基金转到另一个成分基金,而无需缴纳费用。
伞形基金有利于投资者的投资转换,投资者根据自己的需求和市场情况的变化在伞形基金的各个子基金之间相互转换时,不需花费任何费用或仅需支付相当低的费用。
9、对冲基金。
一些基金在运作上除了对投资市场的优质证券长期持有外,更结合沽空及金融衍生产品的买卖来进行对冲和减低风险,一般投资者将这种基金称为对冲基金。
对冲基金多运用金融衍生产品和工具以及抛空等手段来进行买卖,力求在剧升的市场,或骤跌的市场中皆可把握住获利机会。
(五)按资金来源分类
根据资本来源和运用地域的不同,投资基金可划分为国际基金、国家基金、海外基金、国内基金和区域基金等。
1、国内基金。
是指基金来源于国内的投资者,投资于国内证券市场的投资基金。
2、海外基金。
也称离岸基金,是指基金资本来源于国外,并投资于国外证券市场的投资基金。
3、国家基金。
是指基金来源于国外的投资者,并投资于某一特定国家的投资基金。
4、国际基金。
是指基金资本来源于国内,但投资于国外证券市场的投资基金。
四、基金投资的优势
总的来说,基金投资主要有以下优点。
(一)投资范围广,风险分散
投资基金通过向投资者发行受益凭证和基金股份,将众多的投资者的闲散资金聚集起来,形成数量可观的金融资产,将这些资金参与到证券市场、期货市场、期权市场和货币市场的投资工具中,投资者通过基金的分红来享有投资的收益。
所以,投资基金是方便小额资金进行投资活动的工具。
另外,投资基金的投资范围比较广,可以起到组合投资,分散风险的作用。
基金作为一种投资工具,是把众多投资人的资金汇集起来,由基金托管人(如银行等)托管,由专业的基金管理公司管理和运作,通过投资股票和债券等证券,实现收益的目的。
(二)提高投资效率
对于个人理财规划者来说,由于信息的收集和整理需要花费大量的时间和精力,成本比较高,同时,由于个人理财规划者由于信息渠道有限,不能及时了解有价值的信息,会丧失投资机会或做出错误的投资决策。
而投资者通过基金投资,可以也能充分利用基金管理人的信息优势,大大提高投资的效率,免除繁重的体力和脑力劳动。
(三)专家理财,理性决策
由于基金是由专业的管理公司代替决策投资并打理,基金操作是通过经验丰富的基金经理或者投资顾问来进行,在个人和家庭理财中,基金便成了省时省力省心的选择,而不用天天专门花时间和精力盯大盘、挑选关注股票。
如果手上有闲钱,购买基金不失为个人/家庭投资理财的好选择。
他们相对于中小投资者来说,具有操作经验丰富、分析能力强的特点。
它的优势或特点是——专家理财,表现为相对较小的投资风险性。
同时,这些专家的信息来源比较广泛,使得投资基金能够把握好的投资机会,获得较好的投资回报。
基金管理公司配备的资金管理专家,一般都具备深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验,能够以科学的方法分析股票、债券等金融产品,组合投资,规避风险。
管理机构内部具有一系列规章制度,可以有效地规范内部操作,能够减少内部风险。
国家对证券投资基金有一系列的法规,对基金的发行、上市、托管、管理、收益分配及投资比例等,都有较具体的规定。
这从法律上有效保障了投资者的利益,防止出现较大风险。
(四)投资规模效益
投资基金汇集众多小投资者的资金,形成一定规模的大额资金,在参与证券投资时能享有规模效益。
首先在信息资料的搜集和处理方面,这部分成本可以说是相对固定的,与投资金额关系不大,通过基金的大规模投资,能降低单位资金量的研究成本,获得规模经济。
同时,国外一些市场买卖证券的佣金是可变佣金制,交易量越大,交易佣金费率越低,因而通过基金买卖证券时的佣金支出比投资者直接买卖证券所付出的要少,减少了投资的成本。
基金的收益较高,假设现在你23岁,计划在未来7年内准备15万元以支付购房的部分首期款,再假设基金的年收益率为15%,那么你只需一次投资56391元购买基金,便可轻松实现目标。
而从2003年的开放式基金情况看,15%的年收益率还是比较保守的,当时的平均年收益率达到18.95%。
开放式基金的这种赚钱效应正是广大个人投资者高度认同的动力所在。
有不少基金确实给投资者带来了不少收益。
如由中行托管的开放式基金中,易方达资金管理有限公司的“月月收益”,刚刚推出就很看好,只几天的工夫净值已增长0.2%,并且管理费、交易费等一切费用全免,为客户省去了一笔费用支出。
又如由嘉实基金管理有限公司推出的“嘉实增长”,是目前中行所有托管的基金中涨幅最高的一支,其净增长为20.5%。
也就是说,如果当初客户向“嘉实增长”投资了1万元,现在赎回即得12050元,减去当初买时的认购费及现在退出的赎回费,收益还是不低的。
五、基金投资的风险
只要是投资都有风险,基金也不例外。
基金投资主要存在以下几种风险。
(一)系统性风险
在证券市场上,系统性风险和非系统性风险并存,基金通过多样化的投资组合,可以分散和降低非系统性风险。
对于系统性风险,如政治、经济、政策等变动带来的风险,基金难以回避。
(二)基金收益相对稳定
风险与收益总是相互伴随的。
基金管理人在控制基金资产的风险的时候,他只能获得与该风险水平相对应的回报。
也就是说,基金管理人并不能在较低的风险程度上获得与其他投资者相同的回报,也不能在风险相同的情况下,获取比其他投资者高的收益率,但不一定强于整个市场,他只能控制基金投资的风险水平,而不能消除或降低投资的风险。
(三)基金投资的风险程度会高于普通投资
基金的资金庞大,有足够的专业技能,能按照其意愿选择不同的风险程度的投资组合,尤其是能够将基金资产投资在高风险的市场上,如期货市场或期权市场。
在这种情况下,基金投资的风险会高于普通投资者。
如国外的对冲基金就是将投资集中于高风险的市场,以图获取高的风险报酬,投资该种类型的基金的投资者就必须承担高于直接投资证券市场的风险。
(四)法规和基金契约制约了基金在某些情况下控制风险的能力
基金受到法规和基金契约的限制,使基金在某些情况下回避控制风险的能力比不上普通投资者。
例如,当市场出现大幅下调的时候,卖出股票,持有现金是最好的投资选择,但是法规和基金契约规定基金一定要将规定比例的资金投资于股票和债券市场,现金的持有比例受到限制,而普通投资者却可以采取最佳的风险控制措施。
(五)我国目前的市场状况制约了基金管理人对风险的控制能力
我国证券市场受政策性因素的影响很大,各个股票价格波动的相关程度较高,因此,系统性风险也就占很大比重,而系统性风险不能通过分散投资来消除或减少。
同时,我国目前金融衍生产品市场基本上是空白,作为国外基金管理人用来控制风险的重要金融工具如指数期货、股票期权等在我国的出现仍需相当长的时间。
这两者都制约了我国基金管理人控制风险的能力。
(六)基金管理运作不当的风险
基金的发起人、管理人和托管人之间经常存在着千丝万缕的联系,其内在的治理、决策监督等机制是否完善,投资者很难及时获取相关的信息。
因此,这会造成基金的内部人控制。
基金管理人为了多提取管理费用,可能会人为操纵基金的净资产值,另外,基金管理人在获取高投资回报的压力下,可能采取一些不正当的行为。
基金投资者必须承担由于该类不正当行为导致的市场风险和法律风险。
六、基金的业绩评估
基金的业绩评估对基金投资者来说相当重要,是投资者进行基金投资时的重要参考依据。
这种评价包括两方面的内容:
对基金业绩表现的测定和对表现的评价。
(一)基金业绩的测定
1、简单收益率
简单收益率是用某一时期内基金的净资产值的变化来衡量。
计算公式为:
。
式中,
,
,
,
分别表示评价期内的收益、分红、期末净资产和期初净资产。
2、平均收益率
为了对存在和运作期限不同的基金的业绩进行比较,我们通常计算基金在一段时期内平均单位期限的收益率,平均收益率有算术平均收益率法和几何平均法两种计算方法。
(1)算术平均收益率。
算术平均收益率的计算公式是:
。
算术平均法计算的收益率,有时不能准确地反映基金的操作业绩,容易误导投资者。
基金第一年初的净资产为10亿元,收益率为100%,第一年末,基金净资产上升20亿元,基金第二年亏损80%,第二年末时,基金资产只有4亿元,两年内共计亏损6亿元。
如计算算术平均收益率,两年的平均收益率为10%,基金公司有可能采用该种计算方法夸大自己的业绩表现。
(2)几何平均收益率法。
这比算术平均法更能准确地反映基金在一段时期内的表现。
计算公式为:
。
在上例情况下,用几何平均法计算,基金两年内的年平均收益率为-36.75%。
(二)基金风险评价
基金风险的评价通常有收益标准差和基金投资组合的贝塔值两个指标。
并用两种不同的方法对收益进行风险调整,计算单位风险的收益率。
1、夏普比率。
如果用基金投资组合收益的标准差来表示基金的风险,则单位风险的收益率可以用按下式计算的夏普比率表示为:
。
式中,
,
,
,
分别表示夏普指数、平均回报率、平均无风险收益率和总风险系数。
2、特雷诺比率。
当用贝塔值表示基金投资组合的风险时,单位风险的收益率则可以用按下式计算的特雷诺比率:
。
式中,
,
,
,
分别表示特雷诺指数、平均回报率、平均无风险收益率和总风险系数。
在实际评价中,采用哪种方法取决于所评价基金的类型。
如基金是充分分散投资的基金,风险指标可以选择投资组合收益的标准差,因此用Sharpe比率来评价。
如果基金是属于专门投资于某一行业的基金时,贝塔值能更好地反映基金的风险,因而可以采用特雷诺比率来进行评价。
(三)基金业绩评价时的注意事项
在评价基金业绩时,要把基金业绩和同类型基金的业绩进行比较,这样方能客观反映基金的真实表现。
同时在评价基金时,应避免将不同时期的基金业绩进行比较。
不
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