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金融危机原因分析
目录
一、摘要………………………………………………………3
二、关键词…………………………………………………..3
三、研究方法………………………………………………3
四、经济危机发展阶段分析……………………………….4
第一阶段,流动性危机
第二阶段,次贷危机
第三阶段,信贷危机
第四阶段金融危机
第五阶段经济危机
五、次贷危机发生的原因分析及其对策…………………..6
表面原因
深层原因
(一),美国经济运行进入下行周期
(二),美国金融监管体系存在缺陷
(三),资产价格形成泡沫,越来越脱离实体经济
五、总结……………………………………………………15
六、启示……………………………………………………15
七、参考文献…………………………………………….16
一、摘要
1929-1933年的经济危机虽然与我们渐行渐远,但人们至今依然记忆犹新,甚至是心有余悸。
由生产过剩引发的经济危机给世界带来了深重的灾难,企业纷纷倒闭,生产大幅度下降,失业人数剧增,信用关系严重破坏,整个社会经济生活陷于混乱和瘫痪,它也是第二次世界大战爆发的催化剂。
时隔75年,2008年世界性的经济危机再次侵略全球,它的破坏性已经超过1929-1933年的经济危机了。
在新的国际经济环境下,这次的经济危机有有着许多不同于以往的新特点,危机也表现得尤为复杂,难以控制和把握。
经济全球化、区域经济一体化、虚拟经济的高度发达等等,这些因素导致世界经济紧密联系但又十分脆弱,任何一个小得环节出现问题便会带来全球经济巨大的波动和难以估计的损失。
那么,2008年至今的这场空前的经济危机究竟是由什么原因导致的?
本文将从次贷危机的角度来分析这个问题,对次贷危机发生的深层金融根源进行分析,进而来找到到答案。
二、关键词:
金融监管经济周期虚拟经济衍生工具
三、研究方法
文献法在课题研究过程中,本小组查阅了大量文献。
以《国际金融研究》为主,从中了解到从2006—2010年世界金融危机发生的大致前后过程,学术界权威对于金融危机的研究以及他们的观点。
主要涉及到金融危机发生的原因、对策、金融危机下的世界经济整体走向、各国的救市策略、金融危机下的国际关系、未来国际金融体系的建立……因此我们能够对金融危机有一个全面的认识,在此基础上能够提出自己的看法,从而去证明自己的观点,但在证明自己观点过程中也会引用其专家的研究成果。
收集资料法在对专家研究的理解过程中,我们必须收集许多资料来帮助我们对其观点有个形象的认识。
在我们证明自己的观点过程中,也需要收集大量的数据来增加说服力,比如说在金融危机对世界各国的影响这一问题上,我们需要收集到几个有代表性的国家在2008年、2009年、2010年的GDP增长情况等各项数据。
四、经济危机发展阶段分析
第一阶段,流动性危机
危机发生的时间段是2007年2月到2008年5月。
该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机,金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券(如次级MBS债券)及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品(如CDO)出现了严重贬值,以这些金融资产为抵押向银行以15~30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。
此时,大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固,至此,支付危机终于演变成为流动性危机,而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌,银行出现大量坏账。
随着美联储、欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性,这一阶段的危机已经出现缓解。
但美国房地产市场衰退将持续到2011年或2012年,在这一时期,美国经济将难以出现真正的复苏。
第二阶段,次贷危机
以2007年4月美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志。
次级抵押贷款即“ALT-A”贷款,全称是“AlternativeA”贷款,它泛指那些信用记录不错或很好的人,但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。
这类贷款的信用质量好于次级,并且大体能够接近最优贷款的标准,被普遍认为比次级贷款更“安全”,其利息普遍比优质贷款产品高100到200个基点。
据高盛研究报告数据,2006年新发放抵押贷中13.4%为Alt-A抵押贷款。
次级贷款的借款人通常没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重,并且,还款额与收入比(PTI)超过了55%,或者贷款总额与房产价值比(LTV)超过了85%。
第三阶段,信贷危机
次贷危机是信贷危机的一种,是信贷危机中的次级信用住房抵押贷款危机。
信贷危机是各种信贷活动的危机。
美国次贷危机迅速向各种信贷活动领域蔓延,很快发展为全面的信贷危机。
房利美和房地美是美国收购商业银行和其他金融机构发放的次级住房抵押贷款的两家最大的金融公司。
在次贷危机爆发前夕,在大约5万多亿美元的美国抵押贷款总量中,房利美和房地美的业务量约占一半以上。
因此,只要房利美和房地美发生危机,就势必成为全美次贷危机和全美抵押贷款危机。
事实正是如此。
房利美和房地美陷入困境后,美国次贷危机在2007年夏季爆发。
第四阶段金融危机
2008年9月15日,世界聚焦美国华尔街。
当日,美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护,第三大投资银行美林证券公司被美国银行收购。
雷曼兄弟控股公司破产,则标志着美国信贷危机已经发展成为全球性金融危机。
受此影响,纽约股市三大股指15日巨幅下挫,创下9·11事件以来的最大单日跌幅。
有人说这是"百年一遇的大地震"、也有人用"金融风暴"比喻这场危机。
2008年11月22日,一直被认为成功从这轮金融危机中幸免的花旗集团,开始陷入危机,华尔街传出消息——管理层开始考虑拍卖部分业务甚至将公司全盘出售的可能性。
几乎同时,道指再次暴跌444.99点,收于7552.29点,创下5年半以来的最低位。
第五阶段经济危机
美国这场危机从虚拟经济开始,然后进入实体经济,金融危机很快发展成为生产过剩的经济危机虚拟经济是由股票、证券、金融衍生产品等各种有价证券形式存在的虚拟资本在交易和流通等运动过程中所形成的经济,实体经济是由商品和服务在生产、交换、分配、消费的运动过程中所形成的经济。
美国这场危机先在虚拟经济中爆发和蔓延,从次贷领域蔓延到信贷领域、投资银行领域和商业银行领域,直到整个金融领域。
然后,危机从虚拟经济进入实体经济。
虚拟经济和实体经济的双重危机使美国家庭财富损失惨重。
据美联储2009年3月2日公布的数据,美国家庭财富在2008年全年损失额高达11.2万亿美元。
五、次贷危机发生的原因分析及其对策
表面原因:
(一)美国贷款机构放弃信贷原则使次贷质量先天不足。
高达1.3万亿美元的次级贷款主要是游离于存款体系意外的专业按揭款公司发起,其先天风险被节节攀升的房价所掩盖。
但当房价下跌时,其风险就会迅速显现、扩大。
(二)投资银行高杠杆率操作,放大收益的同时也放大了风险。
投资银行一方面从事高风险的证券业务,另一方面则运用高得惊人的资本杠杆,危机前平均超过30倍。
杠杠具有顺周期的效应,使得风险在市场景气使被忽略,而在市场向下时却被放大。
(三)一些商业银行风险管理存在薄弱环节,未能对减缓危机起到稳定器的作用,不能有效地捕捉和识别新业务带来的新风险,对结构化金融产品的风险识别和计量能力较弱,应对压力状态的测试与备案准备不足忽视表外风险的管理。
(四)金融市场特别是金融衍生品市场本身存在缺陷。
对衍生产品估值过渡依赖于模型本身的假设,依此进行定价的产品在系统性风险面前往往会出现估值不确定性。
(五)外部评级机构对证券化金融工具评级存在严重问题。
外部评级机构对证券化金融工具评级存在严重问题。
外部评级机构对金融工具评级仅依赖于历史数据、压力测试不足、对金融工具评级缺乏主动性、信息掌握不充分等导致其不能有效揭示基础资产风险,助长了投资者的非谨慎投资。
(六)美国主导的世界金融格局下过渡消费模式是次贷危机发生的重要原因。
在经济全球化中,美国等发达国家一方面利用发展中国家廉价劳动力资源,转移劳动密集型产业,形成大量对外投资,同时通过大量进口廉价商品降低国内生活成本;另一方面,又通过其金融中心的地位利用金融一体化环境发行国债和其他债券吸引资金回流。
具体来说,美元主导的国际金融格局下,美国经济采取了“双赤字”模式:
一面是适应让每美国人都拥有自己的房产,成为有房者的需要,形成美国居民超前消费模式,以信用消费支持着美国经济增长,目前消费对美国经济增长贡献率达到70%,消费对象不仅来自国内还来自世界各国的出口,由此带来大量经常账户赤字;另一方面是美国政府过度开支,为此发行国债来筹集资金,逐渐形成巨大的财政赤字。
深层原因:
(一),美国经济运行进入下行周期
9.11事件
1999年,道琼斯工业指数突破万点大关,但9·11事件的发生遏制了其上涨的势头。
事件发生后,美国股市曾停止交易,直至9月17日重新开市,道指当天暴跌7.1%。
为了提振低迷的美国经济,9·11事件之后美联储实行了低利率政策,从2001年9月开始,美联储连续降息,把一年期联邦基金利率从2001年9·11事件发生之前的3.5%一直下调到2003年6月的1%,并在其后的一年中一直维持这一低利率。
这一政策导致了杠杆率过高,美国开始出现通货膨胀。
为了抑制经济过热,美联储又开始加息。
从2004年6月开始,美联储将联邦基金利率从1%一直加到了5.25%。
这一举措在有力地压制了通胀趋势的同时,也对美国房地产市场造成越来越大的压力。
那些背负抵押贷款的人负债不断增多,为次贷危机和后来的全球经济危机的发生埋下了伏笔。
——美国经济丢失的十年
1、美国经济十年:
GDP未动
“让美国流血到破产”是本·拉登一生奋斗的目标。
在“9·11”临近十周年的时候,美国债台高筑,上调债务上限,标普把美国的信用评级下降到AA+。
美国十年间GDP的增长速度明显赶不上世界经济增速,由2001年的32%降至2011年的23%。
占全球比重十年下降9个百分点。
2、美国赤字十年6.2万亿美元归咎于谁
2001年,无党派国会预算办公室(CBO)预计,联邦政府随后的十年中将实现5.6万亿美元预算盈余。
然而这种情况并未发生。
相反,根据国会预算办公室12日公布的最新分析,美国已经累积了6.2万亿美元的赤字,与十年前预期上下相差11.8万亿美元。
3、美国家庭收入经历“失去的十年”
美国人口普查局(Census)最新数据显示,被人们称作“大衰退”(GreatRecession)的这几年的经济衰退使典型家庭收入大幅下降,近年来工资收入增长迟滞,过去十年成为至少半世纪来美国家庭最难过的时期。
4、美国步入全面“就业危机”或将失落十年
美国刚刚公布的数据显示,8月非农就业数据为零增长,远差于预期的增加6-8万人,为2010年9月以来的最差表现;失业率持平与上月的9.1%,符合预期。
失业率维持在9.1%意味着仍有1400万美国民众无法找到工作。
(2001年初,美国失业率为4.2%,2009年10月,美国失业率达到10.1%,为1983年以来的新高,2011年美国失业率仍维持在9.1%的高位)
5、美国十年股市走势
近几年,美国经济疲软乏力:
GDP十年未动,财政赤字剧增,家庭人均收入增长迟滞,失业率居高不下,消费者信心指数陷入停滞状态,企业利润下滑,股市大波动频繁···从以上各种经济指标看来,美国经济已进入下行周期,这导致美国经济缺乏动力而使得经济问题更加突出,这样的经济状态无法自行缓解和消化危机的,也给政府的救市带来最大的阻碍。
(二),美国金融监管体系存在缺陷
“没有规矩,不成方圆”,任何事物的发展都要受到一定的约束,这样才不至于偏离正确的方向。
但在美国自由竞争市场环境下,政府对市场的监管和调控缺乏。
1、监管当局对金融产品和金融机构的杠杆比率缺乏有效的监控
巴塞尔银行监管委员会于1988年发布“巴塞尔协议”,第一次确定了以资产充足性约束为核心的国际银行监管规则。
随着金融环境的巨大变化,巴塞尔委员会2004年6月公布了“新资产协议”,将最低资产充分性要求作为“三大支柱之首”,但其只规定了银行信贷资产的资本充足率为8%,但未对表外资产做类似规定,导致衍生产品普遍具有很高杠杆比率。
如:
美林、雷曼兄弟的衍生产品杠杆比率约为30倍左右。
在本次危机中,巴塞尔危机引发了三个效应,即“监管套利效应”、“信贷紧缩效应”和“亲经济周期效应”的合力,在客观上成为金融危机诱因之一。
“资产证券化”作为监管套利的主要手段之一,证券化的广泛应用促进了次级房贷的过度膨胀,证券化为金融机构转移风险和释放资本提供了捷径,因此既促成了次级住房抵押贷款的过度发展(2006年美国约75%的次级房贷被证券化,而2001年仅有54%),又为金融机构降低审批标准提供了负面激励(2005年次级房贷申请的拒绝率仅为14%),证券化过程中采用的证券分级等内部信用增级技术,在风险转移的过程中实际上造成了风险的集中和扩大,使得一些投资者面临的风险远远超出了其可识别和可承受的范围,且很多投资者无法对风险有效地管控,这其中不乏全球性的大型金融机构,因而为次贷危机的爆发埋下了种子;另一方面过度资产化也为华尔街高级金融分析师通过复杂的模型设计各类金融衍生品,酿成次贷危机提供了工具和便利。
金融衍生工具产品的大量交易造成了危机的不断蔓延。
针对分散信用风险而设计的CDO等衍生工具的使用,在一定程度上反而造成了风险的不断传导和蔓延,这些复杂衍生工具的使用还加大利率投资者对谁是风险最终承担者的疑虑,进而甚至对市场信用造成了一定的负面影响。
2、监管当局疏于金融管制
(1)场外金融市场监管的缺位
场外金融衍生品市场(OTC)是指在交易所以外的金融衍生品,这种金融衍生产品的交易并不是通过期货交易所进行交易,而是完全由做市商各自单独进行报价完成的交易,是一种一对一的交易式。
OTC金融衍生品市场在美国期货交易委员会(CFTC)监管,也不归美国证券交易委员会监管,并且1974年美国的商品交易法(CEA)正式免除了CFTC对OTC金融衍生品市场的监管责任。
因此,高风险抵押保债券(CMO)、信券资产的证券化(CLO)、市场流动债券的再证券化(CBO)、信用违约互换(CDS)等市场完全不受监管,也没有公开的记录显示债券违约卖方是否拥有资产进行支付。
由于场外金融衍生品市场交易的灵活性与便利性,大部分银行舍弃期货交易,选择OTC衍生品市场来规避风险。
OTC金融衍生品市场极低的透明度与监管流失,资产参与交易的银行等金融机构对交易对手的实际交易头寸等情况一无所知,如果一家交易商出现流动性问题或倒闭,则会牵连许多参与交易的做市商,造成连锁反应。
(2)混业经营体质下的分业监管
美国金融体系下的最大特点是金融主体混业经营而监管机构分业监管,这种监管体制存在以下弊端:
首先,监管标准不一致,监管领域的重叠和空白同时存在,没有一个联邦机构能够得到足够的法律授权来负责看管金融市场和金融体系的整体风险状况,风险监控无法全方位覆盖。
其次,随着金融产品的创新和普及,金融产品的定义、类别和界限开始变得模糊。
可见,在迅速发展的金融创新产品面前,基于权利分散和组织独立的监管体系并不能有效的实施监管。
(3)对评级机构的监管缺位
评级机构的评级是次贷危机爆发的催化剂,它的评级掩盖了真实的风险,对CDO极其衍生品的高估评级使得次贷风险被层层掩盖,最终导致大量的投资者只看到高评级的证券化产品,而不能发现其基础资产的风险。
在监管缺位的情况下,评级机构为了谋取其自身利益对次贷债券进行主观高估,给金融危机埋下了深深的隐患。
(三),资产价格形成泡沫,越来越脱离实体经济
实体经济是虚拟经济的基础,虚拟经济是为实体经济服务的,这是虚拟经济发展应遵循的最基本的原则。
“皮之不存,毛将焉附”,没有实体经济做保障,虚拟经济无法健康发展。
但是美国的经济发展却是空中阁楼,近乎完美的金融体系脱离实体经济不断的吹着经济的泡泡。
虚拟经济与实体经济含义
实体经济是指物质资料生产、销售及直接为此提供劳务服务的经济活动。
虚拟经济是与实体经济相对立的,依靠现代通讯技术和电子网络技术在全球金融与证券资本市场中实现虚拟资本交易,清算与流动的经济形态。
现代虚拟资本交易对象包括股权,债权,产权,物权,及衍生组合品,涉及银行业,证券业,保险业,信托业等整个广泛的金融业。
涵盖了货币市场,资本市场和外汇市场。
我们所说的虚拟经济一般只是指证券市场,是因为它具有较强的代表性。
美国次级贷款证券化机制——虚拟经济与实体经济的发展与脱节
第一阶段繁荣(金融市场欣欣向荣时,房地产市场不断增值,房价不断上涨)。
运行过程:
(1)贷款机构(如银行或其他公司)将发放出去的贷款所有权交给了金融中介机构——贷款发放机构将房屋借款人无法到期偿付贷款的风险转移给了金融中介机构。
(2)金融中介机构通常是指投资银行,它购买很多次级住房贷款,然后根据不同贷款类型与特征进行重新分配,从而形成新的以次级房贷为抵押的各种衍生债券,常以次贷抵押债券(MBS)和担保债务凭证(CDO)为代表。
投资银行将大量创造出的房屋抵押债券转移至特殊目的机构(SPV),SPV通常由银行独自创立,但却独立运行,负责发行房屋抵押债券,并监督该链中各方现金流的传递。
在它发放房屋抵押债券之前,评级机构会对各种债券进行信用评级,以提高这些产品的风险定量可信程度;有时为了提高次贷抵押债券的吸引力,常在证券发行之前进行信用增强机制。
它包括内部信用增强和外部信用增强,保险公司作为外部信用增强机构对某些次贷抵押债券进行担保,一般情况下保险公司在住房贷款无法偿付的情况下负责对最终投资人按照规定比例的补偿。
(3)投资者将初始投资转交给SPV,再由SPV转移给金融中介机构,金融中介机构再按规定将投资额转交给贷款机构,这样贷款机构就在次贷债券发行之初获得了与该贷款相等的收入,并把违约风险转移给了最终投资者。
(4)当房贷借款人按期把分期还款额交与贷款机构时,贷款机构再交与特殊目的机构,然后由它按照合约规定将此数额作为房屋抵押债券的利息分给最终投资者。
第二阶段泡沫破裂(当房屋供给量不断增加时,导致市场房屋供大于求,价格下跌)
运行过程:
此时房贷借款人因其房屋增值而无法偿还贷款,导致贷款机构、投资银行、特殊目的机构、投资者之间的现金链断裂。
作为最终投资者,它们所持有的房屋贷款相关证券信用等级开始巨幅下滑,美国房贷的相关债券价格也开始下跌,金融机构对此债券开始减计,而投资银行本身存有大量次贷资产,在此资产出现大幅降级时,投资银行不得不面临巨大损失。
保险人在此时也要对最终投资者进行按照规定比例的补偿。
次贷危机由此展开。
附:
本-伯南克,2005年8月9日:
住房拥有率处于创纪录水平,支付能力依然非常高。
房价的上涨受到强劲基本面的支持。
艾伦-格林斯潘,2005年9月26日:
绝大部分家庭都拥有巨大的净值缓冲,可以吸收可能出现的房价下跌。
本-伯南克,2007年3月28日:
次贷市场的问题对宏观经济和金融市场的冲击似乎是有限的。
亨利-保尔森,2007年7月23日:
房地产市场出现了大幅回调,我认为已经见底。
我不否认次级抵押贷款存在问题,但它是完全可控的。
注:
本-伯南克美国经济学家,现任美国联邦储备局主席,2005年6月,伯南克担任总统经济顾问委员会主席。
艾伦-格林斯潘美国第十三任联邦储备委员会主席,许多人认为他是美国国家经济政策的权威和决定性人物。
亨利-保尔森2006年7月就任美国第74任财政部长曾担任大型投资银行高盛集团的主席和首席执行官。
五、总结
在美国经济进入下行周期的条件下,经济发展问题逐渐突出,经济增长疲软,实体经济已经逐渐萎缩。
但虚拟经济市场却异常繁荣,显而易见这是一种病态的发展,美国居民的巨额超前消费完全忽视个人偿还债务的能力是这个虚假繁荣的根本原因。
这一切原本可以得到控制,政府可以给过热的金融市场降温,将危机扼杀在摇篮中,但前提是美国政府对市场能够进行强有力的监管和调控,可是前提只是一种假设。
由此可以看出,次贷危机的发生是在美国在一个错的时间做了一个错的事情,结果全世界要为美国的超前消费买单。
六、启示
随着经济全球化的不断深入发展,各国的经济逐渐成为一个整体,每个国家都不可能独立在这个大的历史趋势之外。
经济全球化给各国带了巨大利益和机遇的同时,也带来了挑战,危、机总是并存的。
这个整体在不断扩大和深化,也意味着每个国家的责任也在不断加大,不论哪个国家经济出现问题,都会给世界经济造成巨大损失。
特别是掌握着多数资源的少数发达国家,更应该本着大国的风范与原则,带头维护世界经济的稳定,而不是让世界人民为其过度消费买单。
作为世界大国的责任感是一些发达国家所欠缺的。
在此次经济危机中,以美元为中心的国际货币体系已经满目疮痍,它已不能够适应现代国际经济的发展,新的国际货币体系尚未建立。
在此过渡期间,美元依旧起着主导作用,但其作用必须被削弱。
第一要加强对美元的监督,对其财政赤字和经常项目赤字占GDP的比重有所约束;第二就是建立多极化的国际货币体系,在一定程度上削弱美国的单极地位。
但未来国际货币体系该如何建立,依然是一个值得思考的难题。
七、参考文献
[1]葛奇《次贷危机的成因、影响及对金融监管的启示》
[2]黄宪王露璐《反思金融危机中的巴塞尔协议》
[3]秦超文梁珍《汲取美国金融危机的教训,稳健推进中国加入创新》
[4]吴晓灵唐欣语《对未来国际金融改革的建议》
[5]张炎《金融危机历史发展规律及启示》
[6]IMF.Global Financial Stability Report[R].October,2008.
[7] Finance & Development,June,2008.[8]Randall Dodd and Paul Mills.Outbreak:
U.S. Subprime Contagion
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