深度如何通过基本面分析进行重组投资.docx
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深度如何通过基本面分析进行重组投资
深度:
如何通过基本面分析进行重组投资
2016-10-17 袁煜明 阿尔法工场
本文包括以下内容:
1.夯实基本功
2.参照陪审团
3.熟读隆中对
4.信不信承诺
5.七种重组态
6.叩桥而不渡
7.买入并祈祷
个人最喜欢第5部分,不要错过。
1、夯实基本功
研究重组股,并不是靠勾兑内幕信息或者博弈,是需要研究功底的。
在说进阶技能之前,先说说如何夯实基本功。
研究重组股有很多的基础知识需要补习。
有时我和一些已经做了好些年研究或投资的朋友聊,发现不少人对那些基础的知识并不清楚。
比如达到哪些标准会被认定构成重大资产重组(占到总资产、净资产、营收50%以上,三者之一),达到哪些标准构成借壳(超过营收、净利润、总资产、净资产、总股本的100%,或主营变更,六者之一),60个月内累计认定怎么算(控制权变更起60个月内累计追溯,也是9月新规哦);
比如重大资产重组和发行股份购买资产是一回事吗?
监管审核上有何区别?
(两者有很大交集但不相同,监管审核上有很大相似之处)
比如重大资产重组的流程大致如何(停牌,一董,交易所审核后复牌,二董,股东大会,证监会受理,反馈意见,回复反馈意见,并购重组委核准,拿批文,实施),哪些环节需要监管审批,分别是对应哪家监管机构哪个部门监管,通常的审批时间需要多久;
除了证监会,还有哪些部门有可能审核(预案交易所审核,国有股东需要国资委审核,反垄断需要商务部审核,境外投资需要发改委与商务部备案以及外汇登记);
比如不同股东锁定期限的不同要求是什么,什么是36个月(新旧大股东与关联方,12个月内火线入股的),什么是24个月(借壳方的其他股东),什么是12个月(其他);
比如发行股份收购资产的价格应不低于市场参考价的90%,市场参考价如何确定(董事会决议前20、60、120日均价),价格能否调整(证监会核准前价格变化大可以调整一次);配套资金的价格又如何确定(可锁价也可询价,可选)。
比如什么样的情况下可以有配套募资(除了借壳都可以有),可以募多少(目前是上限100%)等。
有些人会觉得,这些是投行人的事情,和研究员无关。
的确,这些不属于传统意义上研究员必须掌握的知识。
这些知识在传统的教科书,或是经典的各类证书考试中往往都不是重点,而且由于政策变化很快,与教科书中所述也有差异。
但我们得想,如果我们的判断会影响几亿甚至几十亿资金的决策,那是不是应该把判断依据的每部分都搞清楚呢。
研究员既然可以敬业到去门店数客流量,去生产线算产量,为什么不能就重组方案涉及的每一个细节都去查相应的政策条文,或是找投行等专业人士咨询呢。
我们经常自我调侃,做证券是拿着卖白菜的钱,操着卖白粉的心。
如果你不能做到证监会一有新规出来,马上扎进去学习搞明白,你好意思说自己操的是卖白粉的心吗?
如果说要读的法规条文,最最基础的红宝书莫过于《上市公司重大资产重组管理办法》,是上市公司重组的基本行为规范。
在各个公司的重组方案里,你都随处可见“根据《重组办法》的规定,所以……”的字样。
正好今年,证监会对这个《重组办法》又修改了一版,于9月9日正式发布。
强烈建议把《重组办法》在你的电脑和手机里都留个备份。
除此以外,有两个补充性的法规:
《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》、《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》。
比《重组办法》短很多,看一下倒也很快。
再多说一个秘笈,也是位资深保代告诉我的,重大资产重组都是归证监会上市部管的,上市部在2015年9月出过一个《上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》,有点像FAQ。
由于都是实际经常遇到的问题,所以很实用。
其他还有关联性的法规包括:
关于收上市公司股权的是《上市公司收购管理办法》;关于增发(有些公司是全现金收购标的,再增发股份募资用于收购标的)的包括《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》;新股IPO(借壳等同于IPO)是《首次公开发行股票并上市管理办法》。
当然,有些人觉得,看这些条文太枯燥了,看了也记不住(比如《重组办法》连借壳之类的通俗表达都没出现过,像我这样语文差的,要是没提前看过白话解读版真看不懂),那还有个办法:
读公告。
每个重组方案一出来,你就把所有公告都通读一遍,或者找几个典型的已经完成重组的上市公司,把他们前前后后的公告都通读一遍。
在我入行的最前面三年多里,我都得每天(后来是隔天)做日常公告的摘录。
虽然花费了很多时间,但现在回想起来,那么枯燥的工作,其实是很有意义的。
至少对于每种资本运作的各种环节与时间间隔,相关的监管规定,可能出现的各种情况都有所了解了。
当然,很多时候不必钻牛角尖,遇到不确定的就去查条文或问人。
如果监管政策出现变化,也应该第一时间去了解。
没事时,可以多请投行的朋友吃吃饭,或者是会计事务所或律所的朋友也可以。
当然,上市公司现在的折腾范围越来越大,我们要学的东西也越来越多。
(植入广告预警)比如艾派克出海收购利盟国际,审核条件多了很多,包括美国、奥地利、德国、墨西哥、波兰、俄罗斯及土耳其反垄断审批,最大挑战在于CFIUS(美国外资投资委员会)的审核,以致我们花了很多时间研究CFIUS的架构、流程、风格、历史等,才敢做出这个收购肯定能得到CFIUS通过的判断。
2、参照陪审团
那么,是不是所有政策条文都烂熟于心了,就能精准地判断每一个重组方案能否过会呢?
显然不能。
熟读条文,只能让你躲开那些有明显硬伤的方案。
如果投行还比较专业和靠谱的话,你根本都没机会看到有明显硬伤的方案。
而很多情况下,重组案例需要人来进行分析界定,来判断是否存在各种问题,也存在被监管否定的风险。
如何判断呢?
我们不是并购重组委委员们肚子里的蛔虫,如何判断他们会怎么决定呢?
(注:
正常来说,增发股份收购资产都归并购重组委审核,但存在部分上市公司用全现金收购标的,再增发股份募资用于收购标的,这类归发审委审核。
由于发审委与并购重组委人员构成类似,以下都只以并购重组委指代)
我们先分析一下并购重组委的人员构成。
和发审委类似,并购重组委委员包括来自律所、会计事务所、资产评估机构、证券公司、公募基金、高校等的精英人士,这些人都是兼职的外部人士,当然对并购重组有着丰富的经验。
这个像什么?
有些人可能会觉得像诺贝尔奖评委会,像FIFA金球奖评审团,像奥斯卡评审团——都是精英人士来评审。
但我觉得更像英美国家司法上的陪审团制度。
因为前面这些奖项,都是在好与更好之间抉择,而并购重组委与陪审团,都是评判对错。
《后会无期》里有一句很残酷的名言:
小孩子才分对错,成年人只看利弊。
这句话的确很多时候是对的,但有时也不对,比如司法审判,比如并购重组审核,就是看对错。
为什么陪审团要找那些素不相识的普通人来决策?
为什么重组发审委不是直接全部由证监会专业人士构成,而是要去五湖四海找那么多外部人士来?
因为需要他们用通常的是非观念来做出对与错的判断。
(当然并购重组委委员都是专业人士,也有从专业角度帮助决策的因素)
所以,与其你想去勾兑并购重组委委员,想去揣测他们的想法思路,还不如,你凭自己的常识和是非观,判断一下这个方案是对还是错。
这时会有犀利哥冷笑一声道,评审团是海洋法系的英美国家才用的,他们都是判例法的,大陆法系国家不需要评审团;并购重组都是明确的政策条文来界定,同理,并购重组委起的也不会是评审团的作用。
我只能说,可能你看过的并购重组案例还不够多吧。
(另外,评审团不是海洋法系才有,大陆法系国家,包括中国在内,都有参审制合议庭制度)
资本市场经常有一些看起来很聪明的重组方案,或利益输送,或业务有重大风险,或给出了不可能达到的承诺业绩,或明是借壳却说不是,总是巧妙地规避了所有的监管条文硬性条件,可是明眼人一眼便知,这样的方案是有很大问题的。
这样的方案,往往会栽在并购重组委的审核(当然也可能栽在前几关)。
总有些投资者,尽管看到方案自己心里也觉得很不厚道,觉得吃相很难看,但还是轻信了上市公司或投行的信誓旦旦,最后造成了巨大的损失。
其实对于这样的方案,你如果用自己基本的常识和是非观是可以判断的,你的判断很可能和并购重组委委员是一致的。
你要想,每一次并购重组委审核资产重组,委员名单都是公开的,以后也都是可追溯的。
委员都是社会精英人士,都会为自己的决策负责。
有人可能会问,可万一这样的方案过会了怎么办?
君子不立于危墙之下,踏空了这样的标的,并不可惜。
当然,除了并购重组委的审核,交易所审核、证监会的审核其实也都是类似的。
与其去打听一些道听途说的小道消息,不如相信自己的常识和是非观,不明觉厉的不要碰就对了。
3、熟读隆中对
在这个越来越浮躁,越来越热衷勾兑的世界里,公告信息已经被视为没有任何预期差,已经反映在股价里的信息了,很多人都不屑于去细读。
其实不然。
公告中自有黄金屋。
上市公司重组过程中,除了重组方案必须细读外,另外有两份如同“隆中对”一般的重要公告必须细读。
现在你能想到说的是哪两份吗?
第一个是在复牌前对交易所问询函的答复。
按目前的重组流程,上市公司在发布重组预案后,都会先由交易所审核,并给出一个问询函,上市公司都得在答复了问询函之后才能复牌,这个答复是会全文公告的,通常也会再根据这个对重组方案进行修订(部分公司在复牌后交易所会再次问询)。
第二个是证监会受理了申请材料后,会给出一个反馈意见通知书,要求上市公司在30个工作日内递交书面回复意见,这个回复也会全文公告(这个反馈意见有时不止一次)。
同样,通常也会再根据这个对重组方案进行修订。
如果把上市公司资产重组比作一次结婚,把并购重组委的上会审核比作向双亲提亲,那么交易所的问询,证监会的问询,可以比作是闺蜜室友的面试、三姑六婆的面试。
如果闺蜜室友、三姑六婆都过关了,大抵父母也会满意的。
但我实在不愿意把这两次问询比作闺蜜室友或三姑六婆的面试,那个的格调太低,无非是聊聊房子车子票子。
而这两次问询的答复函,如同隆中对一般,动辄几十页,甚至百页,智力激荡,惊心动魄。
问的都是直入要害,无处躲闪;答的如果是从容不迫,柳暗花明,那你就知道过会十有七八没问题了;反之,如果答得东躲西闪,顾左右而言他,那你也知道大事不妙了。
读这两次隆中对,一个意义是在于了解监管层的看法与关注点,是否有你此前所未关注的风险点,并看上市公司是否能给出让人信服的回答,其实还有另一个意义。
监管问询时经常(几乎是每次)会问到的问题是,过去的业绩增长怎么来的?
能否有详细拆分?
今后的业绩承诺怎么来的,有没有详细测算?
重组标的由于比较新,很可能也还没能去调研,这部分的回答是你做盈利预测和估值模型非常重要的依据。
(下文还会讲到,还有个重要的依据就是资产评估报告)
举个例子。
(预警,前方有植入广告)今年1月时,丰东股份披露了收购方欣科技的方案,由于此前已有神州易桥的方案发布,所以我们一看到方案,就马上开始研究方欣科技。
对于这种业务模式,最核心的数据当然是在于企业客户数以及ARPU值。
但很可惜,交易预案里没有披露这样的数据。
感谢深交所,问询函毫无悬念地问了为什么过去增长这么快,以及未来业绩承诺的合理性。
于是,上市公司就在回复里详细地披露了过去几年的企业用户数,以及未来几年的省份拓展计划。
记得那个问询回复的公告是在复牌前一天晚上披露出来的,当时真有种久旱逢甘霖的感觉,我们马上对其进行了研究,确保了对丰东股份可以做出更精准的判断,后面对丰东的推荐才可以那么坚定。
再举个例子。
今年4月,艾派克公布了收购利盟国际的方案,以内含企业价值40亿美元的巨额收购利盟国际,却还没有做增发股份融资,当时大家都在想到底哪来那么多钱呢。
也是感谢深交所,问了大家最想问的问题。
于是上市公司详细披露了账面现金、大股东借款(还发可交换债)、银行借款等各种方式,并详细测算了所需承担的财务费用。
此外,除了被动的回复监管提问,也有机智的上市公司把希望披露的公司业务亮点、或是最新业务进展在问询回复里披露出来,生生地把隆中对写成了出师表。
所以有时我们会看到上百页的问询回复,看完那个,感觉一篇深度报告已经呼之欲出了。
4、信不信承诺
前面讨论的都是如何判断重组股能否得到监管放行。
但除此以外,还需要研究的一点是定价。
我们这部分讨论实的,下部分讨论虚的。
定价最基本的就是EPS乘以估值。
估值的问题比较复杂,取决于很多因素,我们这里只讨论EPS的问题,如何预测重组股的EPS,这里我们姑且撇开原有主业的测算,只讨论收购标的的利润测算。
计算机公司的盈利预测向来都是研究员的老大难问题,没有量没有价,没有月度数据,没有行业数据,估值模型根本没法细拆,经常只能靠拍脑袋。
而收购标的由于都有业绩承诺,无疑是研究员的救星,反正就都按承诺业绩来算呗。
或者乐观的研究员再上浮20%-50%呗。
这样简单粗暴的方法,其实也不是完全不对。
的确从过去几年统计下来看,计算机的收购标的,达不到业绩承诺的鲜有出现(反而是周期股容易出现大幅低于承诺)。
即使是低于承诺,也是发生在收购后几年,而不是最开始的一两年。
但如我们前面所说,既然号称是操着卖白粉的心,那就应该把工作做得更加精细一些。
如果产业人士随便编个承诺的数字,就能得到想要的估值,那二级市场的钱也太好骗了。
假如你希望成为研究重组股的老司机,以下的道道是必须要知道的。
(1)补偿协议
最基本的,第一条,就是如果承诺做不到,要怎么补偿怎么惩罚。
有一种最没有诚意的方案,就是不叫承诺,叫预测。
那个虽然也会被二级狗们用来作为盈利预测的基础,但其实对相关方完全没有约束力。
当然,这种往往出现在不需要监管审批的全现金收购。
需要说明一点,如果是出海收购的话,通常也是没有业绩承诺的,这倒不是诚意的问题,而是惯例的问题。
(这种地方都不放弃植入广告,太狠了)所以,5月艾派克发布方案收购利盟国际后,我们花了很多时间研究利盟国际,虽然没有业绩承诺,也判断艾派克整合后业绩会显著好于此前的财报。
通常意义的业绩补偿有两种,一种是补足承诺业绩的差额,一种是根据整个资产交易价格按比例补偿。
这么说比较抽象,打个比方说,20亿收购了一个标的,该标的三年业绩承诺之和为6亿。
极端情况下,该标的三年净利润为0,。
那么按前一种模式,只需要补偿6亿,后一种则需要补偿20亿。
前一种模式无疑是坑爹的。
如果我凭空注册个公司,给个6亿的业绩承诺,然后20亿卖给上市公司,接下来什么都不干,三年后赔6亿,就可以赚到14亿了。
媒体对这种模式多有诟病。
但不可否认,这种模式目前也还是存在的,也有能过会的。
因为按照《重组办法》规定,只有大股东及关联方的资产装进来是强制补偿的,其他的可以由双方自主协商安排。
而且的确,这样的承诺方式,也有很多最终能达到承诺的。
毕竟监管不强制补偿,不等于没有盯着,上市公司重大资产重组实施完毕后,如果没有不可抗力因素,收购标的的利润与评估报告预测金额差异太大是要被追责的。
如果连承诺的80%都不到,董事长、总经理、会计事务所、财务顾问、资产评估机构都得解释和道歉;如果连50%都不到,相关人员会被监管谈话、警示函、责令定期报告等……不管赔多少,后果都很严重的。
我们心里得清楚,两种承诺模式,只能说后一种模式更有诚意,最后做到的概率更大,但都不绝对。
像张兰这么风光的企业家,最后也会因为对赌失败而从俏江南出局,谁又能保证押上了全部筹码就一定达到承诺呢。
其他还有些细节问题需要注意的:
比如承诺的是净利润,扣非净利润,还是两者孰低。
比如补偿义务人/承诺人是谁?
通常都是大股东,但需要警惕那种金蝉脱壳的模式的。
再如补偿是每年检查一次,达不到就补偿,还是累计达不到才补偿?
如果是后者,有可能业绩的波动区间会更大些。
另外,通常情况下,重组方案会把募投项目单独核算,不计入承诺计算范围(有些方案还会把不能单独核算的募集资金部分按市场利率扣除)。
这样的话,募投要是赚钱了,还会多出一块利润来,募投要是烧钱了,存在侵蚀主营利润的风险。
(2)奖励条款
首先,需要说明的是,与补偿不同,奖励条款不是强制的。
所以多数的重组方案都是没有奖励条款的。
所以也不是说没有奖励条款的就一定不可能超出承诺。
只能说有承诺的超出概率更大些。
关于奖励也有些道道需要注意的。
比如奖励比例如何,奖励太少了激励效果不好,奖励太多了,业绩超出承诺部分就进不到上市公司,反而相当于业绩被封顶了。
按监管要求,奖励总额不应超过其超额业绩部分的100%,且不超过其交易作价的20%。
再如奖励对象是谁。
常见的是奖励管理层,奖励条款可以理解为一次激励计划。
(3)承诺假设
除了奖惩机制所支撑的管理层驱动力以外,更重要的是业绩承诺背后的假设。
如我们前面所说,交易所和证监会几乎都会在问询函里问到过去几年业绩增长的原因,以及业绩承诺的合理性与规划。
而上市公司都会给出很详细的分析规划与论证。
不是说要那些规划论证你都必须要信。
细节不会说谎,越详细,可推敲辨真伪的地方就越多。
未来能持续增长的依据无非几类:
市场需求的持续增长,看看是否与大趋势背离;
在手订单充裕,看看是真的订单合同还是框架协议,以及客户方的支付能力;
新品研发或产能扩张,看产品竞争力,与供需关系;
异地扩张,看竞争格局;
……
这些都是教科书式的经典分析,不详细赘述了。
还是举个例子吧。
(都知道这时候肯定要植入广告了)。
比如我们重点推荐的远方光电,它收购的维尔科技,为什么我们判断的公司业绩肯定能达到承诺呢。
在公司在8月对证监会的详细的反馈意见回复里,给出了几个信息:
a)首先是历史。
评估预测方案是2015年11月给出的。
最后2015年的营收和净利润都略超出了承诺值。
而2016年上半年已经完成了当年承诺的46%(通常来说计算机公司的净利润下半年都会多于上半年),都反映出公司的承诺是比较从容的。
b)然后是业务拆分。
公司详细对驾培业务和身份识别业务进行了拆分预测。
驾培业务详细罗列了签约的地区,包括已安装设备待实现收益、设备安装阶段的地区,包括给出了合作驾校数量与新增数量,试用阶段驾校数量等。
身份识别业务则详细罗列了金融业务与非金融业务的签约客户情况,并测算了渗透率与市场容量,也按指纹仪、指纹模块、终端设备、指纹印鉴箱等产品线做了拆分。
c)没说的就是额外的。
除了上述项目以外,公司在评估预测里并未把军工业务纳入,但事实上公司已经获得进入军工领域相关资质,2015年已开始取得收入,然后,公司在做收入预测时,在很详细的拆分表格里,也没有看到对军工业务的测算。
这说明,这部分的收入是不在承诺业绩的假设范围内的,一旦形成较大收入,那就是超预期了。
d)其他各细项。
以上说的其实主要还是收入。
而那个反馈意见回复里对各项税费、折旧摊销、营业外收支、资本支出等的预测都做了详细说明,这对研究员做预测来说,无疑是巨大的信息量。
除了两个隆中对,还有个做盈利预测的重要依据:
资产评估报告。
资产评估报告是重大资产重组必需的。
资产评估基本方法包括市场法、收益法和资产基础法。
对轻资产的计算机公司来说,资产基础法效果通常都不好,而除了像利盟国际那样有上市公允价值的公司,市场法也较难奏效。
所以最常用的都是收益法。
收益法就必须对公司未来净利润与现金流做出预测判读。
虽然有些评估报告也比较水,读来索然无味。
但的确也有些信息量很大的评估报告。
如海立美达收购联动优势的评估报告。
由于联动优势分业务多,子公司多,评估报告有三册,共4个公告,长达300页,有很多信息量都是重组方案里未能说得那么详细的。
读完你就都理清楚了。
5、七种重组态
关于重组股的定价,上一部分讨论的是实的,未来几年的利润预测;这部分我们讨论虚的,并购标的与母公司如何整合,谁来主导,企业整体战略如何走。
这个的影响在短期并不明显,但长期来说则决定了企业能达到的高度,以及可能存在的最大风险。
到底是连横合纵,做大做强,还是兄弟阋墙,分崩离析,在资产重组的一开始,就都是有端倪的了。
入行7年以来,有幸和很多上市公司领导很深入地交流过,也见证了很多资产重组的前因后果、悲欢离合,归纳下来,并购重组中双方的地位格局,主要有7种:
(1)搭伙合利润。
1+1=2
第一种情况,虽然感觉很生分很冰冷,却是当前市场上非常常见的一种运作方式。
大致就是:
两个公司原本主业不相干,以后也不去相互干涉(如果收购方干涉了,万一做不到业绩承诺,会怨收购方的),无论是管理、财务、人事都各自独立。
双方各自有利润,合到一块总是可以把总市值做得更大些。
这样的重组,一般来说收购方是在股东方压力下希望资本运作做大市值,被收购方是上市有难度退而求其次(有没有种形婚的感觉……)。
另外,很多公司异地扩张过程中,收购那种地头蛇公司,往往也会形成这种局面。
原因是地头蛇公司被收购后会保持警惕,为了避免被彻底吃掉,可能会名义归顺,而实际保持独立。
这样的模式本身无可厚非。
但问题在于,这种是出现在双方力量大抵势均力敌的情况下,一旦实力的天平倒向一边,那双方的地位格局也会产生微妙的变化,可能就会变成后面罗列的各种情况了。
(2)借壳。
1+1=1
借壳是种最彻底的、倒向被收购方的方式了。
通常来说,借壳完成之后,公司肯定会改名,主业变更,管理层更换,壳资产也往往会剥离。
对借壳的审核等同于IPO,所以基本可以把借壳股等价于次新股,无需赘述了。
随着对借壳审核标准的趋严,往后这种倒是可能会增多。
(3)未来禅让1+1=2-->1
这个指的是,现阶段仍是收购方主导,或至少是搭伙合利润,但未来迟早会倒向被收购方那边。
这种情况现在也很常见,一般常见于一个传统主业公司,收购了一个新兴产业公司。
我们勾勒一幅很常见的上市公司肖像图:
中国民营上市公司的董事长,往往当前是五六十岁的年纪。
子女则是二三十岁,海外留学归来,对给老爸苦逼的夕阳行业接班全无兴致。
董事长老当益壮还能做几年,现在卖掉公司既不甘心,也不忍心,但也深知已不可能千秋万代,不愿再耗到山穷水尽。
这种情况下,并购个新兴产业标的,先让它利用上市公司平台成长一段时间,如果发展得好,未来择机由它来主导,这样自己手上的股权也可以做到保值增值。
以上部分均为泛指,如有雷同,纯属巧合。
(4)消灭竞争对手1+1=1
这个之所以单列出来,是因为这种是被收购标的最不受待见的一种。
在这种收购模式下,最重要的不是整合产品、技术或是团队(由于业务重合度高,相互不服气,整合也不容易),而是被收购方的市场和客户。
或者说,是消灭了一个竞争威胁。
所以对于收购方来说,连要不要整合都不重要,实在不行,把被收购标的公司关了都可以(IBM就经常干那种收购后雪藏的事情)。
用《让子弹飞》里的话说,“你和钱,对我来说都不重要,没有你,对我很重要”。
不过,如果双方的直接业务冲突不多,或者大当家没有那么狠辣,也可能会形成前面第1种情况下的各自独立,搭伙合利润。
另外,以上指的是双方旗鼓相当(至少在同一个量级)的情况下,如果是大鱼吃虾米,或是蛇吞象,被收购方的命运反而不会这么尴尬:
前者不屑消灭对方,后者不敢消灭对方。
(5)引入鲶鱼1+1>1
我们再来勾勒一幅很常见的上市公司肖像图:
中国民营上市公司的董事长,自己老骥伏枥,志在千里(当然志在千里也可能是被媒体、资本市场、EMBA课程push出来的),可是身边的老臣元勋们,大多已墨守成规,或出于自身利益,或源于思维定式,或心理上安于现状,总之不希望变革。
而通常来说,由于各方面原因,董事长又不可能把老臣元勋们全部清洗掉。
这时候需要引入鲶鱼。
谁是鲶鱼呢?
找战略咨询?
往往隔靴搔痒,大家只当看戏;
找职业经理人?
空降高管,大家都不待见(从计算机公司历史看,空降的总经理基本都干不满三年)
找少掌门接班?
办法是不错,可是参见前面第三点,很多少掌门对于接班全无兴致。
所以一个好办法就是通过一个规模较大的并购,并购标的往往来自新兴领域,被收购公司的董事长会成为高管并进入董事会,然后每次开会都让他们来分享心得,
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