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国际贸易外文文献
一、外文文献译文
(1)
2008:
狂乱之旅………………………………………………………………………1
二、外文文献原文
(1)
2008:
AWildRide……………………………………………………………………6
三、外文文献译文
(2)
2008年下半年场外衍生产品市场活动……………………………………………13
四、外文文献原文
(2)
OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2008…………………………16
2008:
狂乱之旅
对全球期货和期权行业而言,2008年是惊心动魄的一年。
一些主要的市场参与者,有些甚至曾经是市场上规模最大的公司之一,现在已经消失;同时,市场参与者面临的交易对手信用风险加剧,市场状况令人担忧。
特别是在2008年9月雷曼兄弟宣布破产后,市场波动加剧,流动性随之降低,期货和期权市场上一些全球交易规模最大和最富盛名的交易品种的交易量也产生了毋庸置疑的下跌。
尽管市场动荡不安,但期货和期权交易量的总趋势仍然是向上增长的。
美国期货业协会追踪的遍布全球的69个交易所交易的期货及期权的总交易量同比上涨13.7%。
虽然美国处于信用危机的风暴中心,受创最为严重,但是美国交易所2008年期货和期权交易量仍然同比增长14.0%,欧洲和亚洲的交易量增加得更快。
毫无疑问,交易量在多年高速增长后,增速已逐步放缓。
2008年全球期货和期权交易量同比增长13.7%,远低于2007年30.9%和2006年18.9%的增幅。
TheBigChill
Aftershootingupwardforseveralyears,thegrowthinglobalfuturesandoptionstradingdeceleratedsharplyin2008.
更重要的是,相对温和的数据掩盖了不同类别交易品种交易量变化趋势的差异性。
以美国为例,美国期货市场的交易量仅仅同比增长了4.4%。
与此截然相反的是,尽管市场波动异常剧烈,美国期权交易所的交易量仍然同比大涨25.1%。
商品衍生产品和股票衍生产品的交易量增速喜人,但是,信用危机重挫了利率衍生产品。
就全球而言,利率衍生产品交易量同比下跌14.4%,这是利率衍生产品的交易量多年来第一次下降。
长期利率期货品种受创最为严重。
10年期美国中期国债期货交易量同比下跌26.5%;欧洲债券期货交易量同比下跌23.8%;日本政府债券期货同比下跌21.5%。
短期利率期货品种的交易量有涨有跌,Euribor期货交易量略有上升,欧洲美元期货交易量略有下降,而欧洲日元期货交易量剧减42.6%。
全球范围利率衍生产品总交易量的下降,很大一部分归因于墨西哥银行间利率期货交易量的大幅下跌。
2007年交易量世界排名第七的墨西哥银行间利率期货的交易量在2008年大跌73.8%,只成交了5790万份合约。
但是,我们认为,墨西哥银行间利率期货交易量的暴跌,是因为市场参与者更加倾向于持有标的资产规模较大的合约,而不是全球金融动荡造成的。
2007年9月,墨西哥衍生产品交易所推出10年期互换期货作为墨西哥银行间利率期货的替代产品,使市场参与者能够更加方便地进行较大规模的利率套期保值。
该合约标的资产的规模是墨西哥银行间利率期货的1000倍,2008年的成交量为17.1万份合约。
Mexder的官员估计,如果考虑到合约标的资产的规模差异,2008年利率期货的有效交易量和2007年持平。
有趣的是,墨西哥衍生产品交易所的10年期政府债券合约也在迅猛发展,2008年的交易量飙升154%,达到300万份合约。
墨西哥衍生产品交易所的Cete91天合约的交易量同比上涨45.3%,达到410万份合约。
虽然这种规模的交易量,从全球角度来看仍然是微不足道的,但是我们很高兴能够看到,在传统的发达世界的金融中心以外,一个健康的利率衍生产品市场正在蓬勃发展。
雷曼兄弟破产后
在我们过去点评全球交易量趋势的文章里,我们通常以年为基准进行讨论。
但是,今年显然有两个截然不同的阶段。
在去年9月份雷曼兄弟破产前后,欧美主要期货和期权市场的市场走势截然不同。
雷曼兄弟破产后,整个衍生产品市场大幅波动,2008年的最后数月,某些衍生产品品种的流动性大大低于我们的预期。
芝加哥商品交易所集团受到的影响尤为明显。
我们以纽约商品交易所为例,在2008年的最后数月,芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易所的交易量明显大幅下跌,第四季度相对第三季度下降了22%。
正常情况下,衍生产品交易量在年底都会下降,但2008年显然是另有原因。
真正可怕的是,在2008年年底,衰退似乎在加剧。
欧洲美元期货的交易量在2008年11月和12月同比下降45.9%。
10年期美国国债期货交易量同比跌幅更加惊人,高达65%。
我们由衷期望这只是周期性衰退而已,但是直到2009年我们才可能确认这一点。
期货行业的运行方式决定我们很难明确区分来自各种不同类型企业的期货和期权的交易量。
每个交易所都有自己的方式跟踪客户信息,并确认他们的身份,但是它们并不一定能够知道谁是最终客户。
对冲基金的衍生产品交易量下降得最快。
对冲基金25强2008第四季度的交易量环比下降32%,而交易所整体交易量仅下降22%。
众所周知,2008年是对冲基金经历过的最困难的几年之一,许多基金被迫缩减其交易规模,以降低财务杠杆,减少损失,并满足客户的赎回要求。
另一个有趣的发现是,传统的客户,如养老基金,交易量下降得最少。
这些客户交易的目的主要是对冲市场风险,而不是投机获利,所以它们的交易量仅下跌13%。
2008年的波动率同比增加大约83%,市场更加动荡。
信用危机在9月份降临后,2008年最后4个月的波动率相对于前8个月增加85%左右。
令人惊讶的是波动率变化方向的一致性。
在正常时期,人们将会预期一些市场的波动率上升,而另外一些市场波动率的下降。
但是现在并非如此。
没有一个市场2008年的波动率小于2007年。
利率和股票指数产品是最不稳定的,玉米、大豆、原油和黄金期货波动率的增幅都在50%以上。
市场波动率的上升必然会对流动性造成负面影响。
前几年,交易量增加,同时波动率减少,于是期货的交易成本显著降低。
我们以欧洲美元期货、10年期美国中期国债期货和电子迷你型标准普尔500指数期货为例。
在2008年的最后4个月,这些市场上的标准合约的交易成本急剧上升。
而且,欧洲美元期货市场和10年期美国中期国债期货市场的交易量减少,委托簿深度——流动性的一个关键指标急剧下降。
我们可以将委托簿深度定义为最优的5个买入价或者卖出价的限价指令交易数量的平均数。
也就是说,如果最优的五个买入价有4000手合约,最优的五个卖出价有3000手合约,我们将称委托簿深度是这两个交易数量的平均,即3500手。
如果我们对这三个交易品种应用此方法,我们将看到,在2008年的最后4个月,利率衍生产品的流动性大幅下跌。
对欧洲美元期货而言,在2008年头8个月,委托簿深度一般只有4000到5000手,在2008年最后4个月,仅仅只有1000至2000手。
10年期美国中期国债期货的下降幅度更为明显,委托簿深度在8月为6000多手,雷曼兄弟破产时下降到2000手,在2008年年底仅仅只有400手。
但是,电子迷你型标准普尔500指数期货的流动性从来没有下降过。
虽然股指期货的交易成本大幅上升,但是对电子迷你型标准普尔500指数期货的需求居高不下,委托簿深度没有受到加剧的波动率的影响。
2008年9月,委托簿深度短暂地位于2000手以下,10月低于3000手,从那时起,委托簿深度反弹到并且基本上保持在2008年第一季度的同一水平。
虽然在利率衍生产品市场上,流动性和市场深度的损失已经十分明显,但是在国债期货的衍生产品市场,如国债期货掉期市场,流动性和市场深度的损失是灾难性的。
一般来说,国债期货掉期市场是全球最具流动性的市场之一。
波动率很低,交易极为活跃。
例如,2008年6-9月最活跃的3天委托簿深度均超过20000手。
2008年9-12月委托簿深度甚至更深,在最活跃的一天,委托簿深度甚至超过50000手。
随后,雷曼兄弟破产,信用市场崩溃,带来的影响不仅仅是价格和利率的大幅波动,也同时造成了金融市场流动性的蒸发。
不仅银行不再互相借贷,就连全球最具流动性和交易最为活跃的金融市场之一——回购协议市场也停止运行。
最终,通常可以使期货市场产生合理价格和流动性的现金和期货套利也不再运作。
投资者不再进行现金和期货套利,国债期货掉期市场的流动性也就不复存在,即使是在2008年12月-2009年3月交易最活跃的3天,委托簿深度也不到3000手。
展望2009年回首2008年,交易量的变化趋势扑朔迷离。
而且,看起来,如果我们更为深入地挖掘数据,我们很可能会变得更加困惑。
利率期货市场的交易数据是否暗示着我们应该预测今年期货和期权的的交易量将会大幅下跌?
或者说高速增长的新兴市场,如中国和印度将成为衍生产品市场发展的主要推动力?
2009年,股票指数衍生产品能否保持2008年令人难以置信的增长速度,或者随着波动逐渐恢复正常,交易量将下降?
既然现在交易对手信用风险已经受到大家的重视,那么从OTC市场流向交易所的衍生产品交易量将会有多少?
毫无疑问,相对于2008年,2009年的交易量必将不太乐观。
2008年1月,衍生市场的活跃程度令人难以置信,美国各交易所各交易品种的交易量都屡创新高。
7月的交易量更是夸张,9月达到顶点,交易量为空前的19亿份合约。
但是,由于去杠杆化和流动性的枯竭,2009年的交易量要恢复到2008年9月的水平需要经过一段相当长的时间。
然而,眼下最重要的是要正确地、客观地、全面地认识和理解这一切。
虽然相比两三年前,交易环境显著恶化,但是,如果我们将目光转移到本世纪初,我们会发现,当时的买/卖差价比现在更大,也就是说,即使是当下的期货市场,也比以前更加有效率。
效率的提升,一部分来自我们谈论多年的电子交易技术的进步,这些进步是不太可能消失或者倒退的。
期货市场仍然在非常有效地履行价格发现的核心职能。
因此,我们有理由期望,金融危机终将过去,现在离场的这些市场参与者终将会回来,期货和期权市场始终为商业的正常运行提供着套期保值工具。
未来一切都会变好,一切都只是时间问题。
2008:
AWildRide
GlobalFuturesandOptionsVolumeRises13.7%,ButCreditCrisisDamagesLiquidityintheCoreMarketsbyGalenBurghardtandWillAcworth.
Fortheglobalfuturesandoptionsindustry,2008wasawildyear.Severalmajormarketparticipants,includingsomeofthelargestplayersinthemarkets,vanishedfromthescene.Counterpartycreditriskshottothetopofmarketuserworries.Volatilityskyrocketedandliquidityevaporated,especiallyafterLehmanBrothersdeclaredbankruptcyinSeptember,andvolumeforsomeoftheindustry’sbiggestandbest-knowncontractstookadefiniteturnfortheworse.
Despitealltheturbulence,theoverallgrowthtrendwasstillpositive.Thetotalnumberoffuturesandoptionscontractstradedonthe69exchangestrackedbytheFuturesIndustryAssociationrose13.7%over2007.VolumeintheU.S.,theepicenterofthecreditcrisis,rose14.0%from2007,andEuropeandAsiadidevenbetter.
Buttherewasnoquestionthatthepaceofgrowth,whichhadbeensostrongforsolong,sloweddownconsiderably.2008’sglobalgrowthrateof13.7%wasafarcryfromthe30.9%increaserecordedin2007andthe18.9%increasein2006.
TheBigChill
Aftershootingupwardforseveralyears,thegrowthinglobalfuturesandoptionstradingdeceleratedsharplyin2008.
Moreimportantly,therelativelybenignoverallnumbersmasksomesharpdivergencesamongthedifferentcategoriesofproducts,especiallyintheU.S.TradingvolumeontheU.S.futuresexchangesroseonly4.4%over2007.WhatacontrasttothevolumeontheU.S.optionsexchanges,whichshotup25.1%onthebackofanexplosioninvolatility.
Equityproductsacrosstheboardhadatremendousyear,asdidthecommodityproducts,butthecreditcrisisputabigdentinthetradingofinterestrateproducts.Onaglobalbasis,interestratevolumessank14.4%relativeto2007,thefirsttimeinmanyyearsthatwehavehadsuchabigsetback.
Long-terminterestratefutureswereespeciallyhardhit.Ten-yearTreasuryfuturestradingtumbled26.5%from2007;Eurobundfuturesfell23.8%;andJGBfuturesslid21.5%.Short-terminterestrateproductsweremixed,withEuriborfuturesupslightly,Eurodollarfuturesdownslightly,andEuroyenfutureswaydownby42.6%.
PartofthereasonwhytheinterestratecategorywasdownonaworldwidebasiswasastaggeringdropinthetradingofTIIEfutures,theMexicanshort-terminterestratecontract.Totalvolumeinthatcontract,whichlastyearrankedseventhlargestamongtheworld’sinterestratecontracts,plunged73.8%to57.9million.Itappears,however,thatthiswasmorerelatedtoamarketuserpreferenceforalargercontractsizethantotheglobalfinancialturmoilthataffectedinterestratetradinginothercountries.
InSeptember2007Mexderintroduced10-yearswapfuturesasanalternativetousinglargestripsoftheTIEEcontractsasaninterestratehedge.Volumeintheswapfuturescontract,whichis1,000timeslargerinsizethantheTIEE,reached171,000in2008.Mexderofficialsestimatethatoncethedifferentsizesaretakenintoaccount,theleveloftradingactivityin2008waseffectivelythesameasin2007,exceptthatmarketusersnowhaveamoreefficientsizefortheirinterestratehedges.
Interestingly,Mexder’s10-yeargovernmentbondcontracttookofflastyear,withvolumesoaring154%to3.0millioncontracts.AndtradingintheCete91daycontractrose45.3%to4.1million.Thesearestillminnowsinglobalterms,butitisgoodtoseeahealthyinterestratecomplexbeginningtotakeshapeoutsidethetraditionalfinancialcentersinthedevelopedworld.
Inourpastarticlesonglobalvolumetrends,wehavetypicallylookedatvolumeonanannualbasis.Thisyear,however,hadtwodistinctphases,withthemajorfuturesandoptionsmarketsintheU.S.andEuropetakingonaverydifferenttoneaftertheLehmancollapseinSeptember.Volatilitysurgedacrosstheentiremarketplaceandincertainproductsliquidityinthefinalpartoftheyearwasconsiderablylessthanwhatwehavecometoexpect.
TheseeffectswereespeciallystrongattheCMEGroup.IfwetakeouttheNewYorkMercantileExchangetogetaclearerpictureofwhathappenedinthefinancialarena,wecanseethatvolumeinthelegacyCMEandCBOTproductsreallydroppedoffinthelastpartoftheyear,withfourthquartervolumedown22%fromthethirdquarter.It’snotunusualtoseeayear-endslowdown,butthisyeartherewasclearlysomethingelseatwork.
Whatisreallyscaryisthattheslumpseemedtosteepenatyear-end.EurodollarfuturestradinginNovemberandDecembercombinedplunged45.9%comparedto NovemberandDecemberof2007.Ten-yearTreasuryvolumewasdownastunning65%duringthesameperiod.Hopefullythiswillturnouttobeacyclicaldownturn,butweprobablywillnotknowforsureuntilwellinto2009.
Becauseofthewaythefuturesindustryworks,itisdifficulttogetaclearviewonhowmuchvolumecomesfromthevarioustypesoftradingfirmsthatparticipateinourmarkets.Eachexchangehasitsownwayoftrackingtheidentityofitscustomers,anditmaynotalwaysknowwhotheend-customeris.
Oneobservationisthathedgefundspulledbackthemost.Thenumberofcontractstradedbythetop25hedgefundsfellby32%fromthethirdtothefourthquarter,amuchlargerreductionthantheexchange-widedeclineof22%.Hedgefunds,asweallknow,facedoneoftheirmostdifficultyearseverin2008andmanywereforcedtowin
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