大牛市已经启动周洛华.docx

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大牛市已经启动周洛华

大牛市已经启动

----周洛华

　　是的，通货膨胀威胁还没有完全消除，统计数据可能还会显示物价在进一步上冲；是的，我就是那个曾在《上海证券报》上九论通胀无牛市，并被大多数机构斥之为无知的作者；是的，我说的是股票，而不是房地产；没错，现在我认为一轮大牛市可能已经开始了，性急的读者读到这里可以放下这张报纸了，跳过下文并不会让你后悔。

可以等到午休时再来读下面的内容。

　　基于对最近一段时间内围绕着人民币汇率的一系列事件的分析，我相信人民币将在今后一段时间内保持对美元的实质性上涨，并有可能出现较大涨幅。

这将成为股市走牛的重要基础。

　　我始终认为，治理通货膨胀，对股市是最大的利好，而本币升值有助于实现这个目标。

首先，因为当本币升值时，许多原本对外采购的成本就会降低，这对于我们今天原材料的输入型涨价有明显抑制作用。

其次，本币升值会直接增强货币实际购买力，降低货币购买力缩水预期，也就降低了通货膨胀预期，减少了囤积居奇的投机势力的盈利空间。

第三，本币升值直接抑制了通胀的威胁后，将促使央行在较长一段时间内保持低利率。

第四，本币升值会降低许多新开工项目的投资回报，导致市场转而接受在低利率框架下的高市盈率倍数。

第五，本币升值促进现有企业提升劳动生产率、改善工艺、应用新技术、转变增长方式，以提高核心竞争力，这就提升了上市公司的投资价值。

　　从现在的情况看，形成大牛市的外部因素已经就位，而沪深300指数成分股大都估值合理。

即便如此，大多数投资人仍保持着谨慎。

这说明大牛市起步时期的内部条件也成熟了。

　　所以，有关大牛市的判断是否成立的风险，在我看来主要在于人民币是否升值。

我唯一关心的，或者说不太确定的是，人民币是否会在较短时间内较大幅度升值。

此前，政府官员和专家学者均认为，人民币不会大幅升值，以防止外部热钱套利冲击中国金融体系。

也就是说，越有升值压力人民币就越不升值，可想而知，在没有升值压力的情况下，我们就更不需要升值了。

而从外部经济尤其是主要贸易伙伴的表态来看，我们确实有巨大的升值压力。

　　需要指出的是，这次情况略有不同，我国的通货膨胀压力可能比外部要求人民币升值的压力更大一些。

从根本上来说，通胀压力是错误的生产者激励导致了企业不是从挖掘劳动生产率的角度去获利，而是从囤积土地和原材料出发来盈利。

所以，要纠正这个错误的激励机制，就必须扭转"人民币购买力会不断下降"这一错误预期。

而人民币升值，有助于实现这个目标，这就为我们战胜通胀提供了条件。

　　所以，只要人民币保持升值并扭转了货币购买力缩水的预期，我们就会迎来一轮波澜壮阔的大牛市。

我从来不太关心企业的业绩，始终认为先有牛市，再有业绩，而不是先有业绩再有牛市。

券商研究所去研究上市公司业绩的做法不仅费神费力，而且于事无补。

你基本预测准了每股收益，你又如何得知合理的市盈率倍数呢？

是谁告诉你合理的估值是15倍市盈率呢？

又是谁敢保证说买入10倍市盈率股票是安全的呢？

当一切预测随着大市下跌而落空时，你又怎么忍心面对被套牢的股民劝说其长期持股呢？

所以我认为，市盈率的倍数是市场根据当前实际通货膨胀率给出的，当通货膨胀率很低的时候，市场自然就能够接受很高的市盈率。

而市场出现通货紧缩的时候，就给出极其疯狂的估值。

我甚至在想，如果我们进入通货紧缩一段时间，不排除中国石油（601857）这样的大象也有起舞的时候。

所以，即便你把上市公司研究透了，如果你不能把握市场牛熊的潮流，你可能根本赚不到钱。

　　我从来就反对用供求关系来衡量股市涨跌，坚持认为是股市涨跌决定股票供求，而不是股票供求决定了股市涨跌。

所以，我不太关心公司业绩，也不太关心融资规模和大小非解禁的速度。

当市场具有充足流动性时，根本不用担心这些筹码对市场的冲击。

股票疯涨时，大小非都不愿意抛，还有人愿意溢价接盘小非手中的大量筹码；而当股票大跌时，无论多么不合理的低价，大小非们还是会无情地砸下来。

　　估计这一轮大牛市可能在投资人的谨慎心态中保持哆哆嗦嗦的走势，并将一直延续到重大趋势的拐点，造成这样一个拐点的重要事件可能包括：

人口老龄化问题，通货膨胀重新加速，全球货币发行体系的重构等等。

看着欧元区的弱小国家被赤字逼上窘境，看着美联储不断投放流动性购买资产之后美国经济仍然不见起色，看着我国政府不断调控房地产却不见房价回落，我相信今天的世界仍然在探索一种全球化的货币发行新体系，这个体系包括获得贵金属或者其他自然资源的便利，包括对全球气候变化的责任，当然也包括对各项资产合理估值的报价。

或许就在这样的探索中，我们接受各种资产价格突发式的涨跌，直到建立新体系为止。

本币强势是大牛市启动基础

 自从上次发表了大牛市已经启动的判断之后，我陆续收到了许多热情的来电。

我由此理解了一些所谓的名家是如何取得知名度的，只要大声说些大众喜欢听的话，就会成名，无论这些话是否最后变成现实，都不要紧。

因为那些盼望股票上涨和盼望房价下跌的老百姓，只是把你的预测当成是他们所需要的安慰。

但我还是有自知之明的，那么多人来电话支持我，并不代表我的观点正确。

　　不管怎样，我都不打算用乐观言论安慰被套股民。

我也从不呼吁政府打压房价或者托底救市，我从来相信市场自身的基本规律。

所以，今天我还是来分析一下我所说的大牛市的来龙去脉。

　　首先，我的所有预测都基于人民币兑美元会继续上涨，并且在这次涨幅较大的假设之上。

最近常到内陆省份去参加各种研讨会，有时也抽空留在当地参观新建开发区。

一个直观印象是：

大多数基础设施投资短期内可能都没有什么具体的经济效益，并且地方的还款能力严重依赖房地产市场。

这些投资大多数是在2008年金融危机以后，以拉动经济为目的而投入的。

我估计我国在2009年通过银行和信托向实体经济投放了将近10万亿信贷，而且今年两项数字相加可能也差不多是这个水平。

若进一步按照资本金与贷款1:

3的比例推测，意味着我国大概在两年里集中投资了约30万亿，进入了基础设施、制造业、房地产等产业，这大致相当于2008年国际金融危机暴发前我国的GDP总量。

　　如果人民币此时贬值，刺激出口，也许能使这些投资顺利回收，因为人民币贬值能使工厂开工更多，基础设施投资变得有利可图，房地产更加繁荣，也就使得我们的金融更稳定安全。

但我国现在面临着人民币升值的巨大压力，这就有可能使得投入拉动内需的那些钢筋水泥就此撂在那里了。

　　人民币升值将导致出口导向的制造业企业投资的回报率下降，导致市场减弱人民币购买力缩水的预期，并由此导致房地产投资价值降低，遂使过去两年为拉动经济增长而投资的巨大基础设施和产能无法顺利形成可以还本付息的资产。

这就可能促使通货膨胀消失乃至通货紧缩的降临，我估计央行不仅不会升息，反而还会降息，用更低廉的资金来刺激经济增长，却最终发现世界上真有所谓的流动性陷阱，无论多么大的流动性就是无法拉动经济增长。

　　所以，我预测适度宽松的货币政策或许将被更宽松的货币政策所取代，由此给整个A股的大牛市奠定了流动性保证。

这样，A股那些股价趴在地板上的大蓝筹很有可能具有超越同行业其他弱小竞争者的经营能力，如果他们真的是行业龙头的话，在经济进入低通胀乃至通缩的情况下，我们就会看到市场给他们很高倍数的市盈率估值。

如果人民币大幅度升值，经济增速放缓，而银行体系由于承受了巨大的呆坏账压力，不得不降息以保持充足的流动性，那今天那些急于找贷款的企业就会消失，大家可能都不太愿意去承担贷款对外投资了，因为在没有技术进步和科技革命的情况下，人民币升值会使我们无法找到新的更高回报率的投资机会。

假设此时CPI为-1%，而中国石油（10.78,0.31,2.96%）则每年有3%的股息率，投资人是否乐意相信中石油的市场影响力将确保其收益的稳定性呢？

如果是这样，市场可能会接受一个很高的市盈率倍数，这就是我所说的波澜壮阔大牛市的估值基础。

　　H股对A股溢价，也从另外一方面证明了我们在向牛市迈进。

这是我们建立走向牛市信心的另外一项参照体系。

　　由于港币对美元挂钩，港股因此成了一种风向标，如果美元指数大幅下滑，那么港股就有所表现，如果美元指数大幅上升，港股则比较疲弱。

对A股而言，美元指数进一步下跌似乎可以预期，与此同时，人民币还会进一步对美元升值，这就使得持有A股的投资人应该享有对H股的正常溢价。

因为持有的股权，A股投资人还能够预期自己应进一步享有人民币对美元的升值，而H股的股东则没有这项预期。

这就意味着，只要市场建立了人民币对美元进一步升值的预期，将来不仅不会看到A股对H股的折价，反而还会有相应的溢价。

　　如果有关人民币升值的预测落空，那我的大牛市预测也就不能成立。

如果人民币不仅不升值，反而针对美元贬值，那我们就有可能迎来更大范围和更严重的通货膨胀，股市就会进一步下跌而不是走牛。

需要指出的是，更严重的通货膨胀对于我们银行业资产的安全而言，是有帮助的，能让我们过去两年投出去的信贷顺利地连本带息回笼。

那样的话，我们就会看到货币政策紧缩，所谓牛市的一切期望也都将化为泡影。

　　我希望通胀永远不要发生，但我也很清楚，即便这次迎来了繁荣的牛市，我们可能仍然会随着人口老龄化拐点而逐步走向漫长的熊市。

多年以来经常从我潜意识中浮现出来的梦寐一般的警示是：

“这或许是你退休前的最后一次牛市了”。

但最近相关部门又在考虑延长职工退休年龄，我真不知是喜是忧。

三论大牛市已经启动

要是你看过前面两篇有关大牛市已经启动的论述，而且还在翘首以盼等待下文的话，说明我那两篇专栏文章还没能说服你。

你仍然在动摇、观望和反复，在希望从更进一步的论断中找到更多的牛市信心——这是许多普通散户面对大级别行情变化时常有的心理特征。

　　我判断这次大牛市的背景，是国际货币新体系尚未建立，而原有的货币发行机制及其通过汇率传导的协调机制则在瓦解之中。

因此，这次牛市与科技创新无关，也与公司业绩无关，更与题材重组无关。

任何一个持有现金的投资人现在真正需要考虑的问题是，现在持有现金安全吗？

国际货币新体系究竟何时能建起来？

究竟是等到欧洲恢复财政秩序之后，还是等到美国就业复苏，或者是全球气候协议定稿？

说实在的，此时此刻，没有人清楚国际货币新体系到底会是什么样子。

这样一来，全体投资人就陷入了上世纪70年代以来的又一次困惑，当时是布雷顿森林体系瓦解，而国际货币新体系还未确立，大家着实惶恐了一段时间，加之美苏冷战的影响，黄金被推高到了前一个历史高位，通货膨胀在美国泛滥的同时，标普500指数却奋力攀高。

一句话，全球踩着美元上升，美元贬值导致的那一次混乱，至今让世人记忆犹新。

　　所以，投资人现在迫切需要弄明白的是，今次牛市当中，那些大象之所以会狂欢，是因为大多数投资人不知道究竟应该持有哪一类股票才能扛过这段国际货币新体系建立之前的失序时期，因此，大家只能买入那些所谓安全的大蓝筹。

因为，无论未来世界如何变化，我相信中国的石油、电力、保险等等体积庞大的上市公司肯定会在新体系中占有一席之地，也因此会在这场“乱市奔牛”游戏中有所表现。

　　我被许多人追问：

为什么不肯买新科技、新能源、新材料等股票呢？

为什么不买高成长股呢？

中小板会怎么走呢?

很抱歉，我不知道。

我只知道，如果我上面分析的牛市背景框架是正确的，那么这次牛市就应该由大蓝筹驱动。

如果那些高科技股票真有创新革命式的成果和前景的话，我们又怎么会在今天陷入困惑呢？

旧的货币发行体系下如果真的能够诞生“新星系”级别的科技革命，又怎么会陷入今天的困境呢？

因此，别再给我说什么科技革命了。

　　由此也解释了今年来一直坚持的“通胀无牛市”的理论，据此，这场盛宴类似于布雷顿森林体系刚刚解体时的牛市，会在全球新的货币发行体系建立之后，重新进入调整，而黄金则会再次失去光芒。

因此，普通的通胀无牛市理论已经无法解决当前的局面了。

　　许多业内人士非常严肃地告诉我，你并不是最早说大牛市启动的人，巴菲特才是。

我无意窃取巴菲特的研究成果，抢占他老人家的光环。

我尊重并珍惜巴菲特每一次只言片语中所闪现出的智慧光芒。

巴菲特最近提到了债券收益率过低的问题，并由此提出了资金应向权益类资产转移的建议。

我仔细想了一下他的讲话，债券市场上，如果国债收益率低，那么说明政府偿债能力得到认可，央行放松了流动性，同时国内还没有通货膨胀压力，否则央行就会加息；如果公司债的收益率很低，说明企业破产风险很低，债券投资人不必购入一个高价的信用违约掉期合约。

低通胀、高流动性和安全的公司经营，这三者同时指向了美国的牛市。

有统计显示，标普500成分股中的企业，手持现金数量创了历史新高，那就说明这些企业并没有高杠杆负债导致的潜在破产风险，反而有着回购股票或者并购扩张的实力。

这是给牛市投的另外一张信心票。

　　“要从正面积极的因素来相信市场”，10年以前，我的美国导师这样对我说。

所谓的风险和回报，其实是市场的约束和激励机制的体现方式。

我从来就认为，股市是原因而不是结果，我从来不从市盈率、成长性和其他指标来衡量股市。

我相信股市就是一套完整的激励约束机制的总和。

市场在新货币体系暂时缺位的背景下，自然要提高现有的、具有可预计未来的强势企业的估值，这样一来，无形之中就激励了这些企业。

我相信，一旦最终新货币发行体系确立了起来，则市场又会重新激励那些高科技成长股，否则我们就不能迎来新的经济繁荣期。

　　这些年来，我过着“醉卧沟渠望明月”的苦闷日子，奈何我从未等来“明月求贤访草根”的那一天。

我再无远大理想，更不在意别人的褒贬。

只希望多养几头牛，让老婆孩子们过上安稳日子。

所以，请读者朋友们别再一个劲地追问我新货币发行机制的问题了，我不是决策者或者他们的顾问。

如果各位在意的并非什么货币新体系或者汇率新机制，而是手中股票涨跌的话，我还是建议大家多花点时间仔细去做点功课，去想想哪些资产或许能够带你走过这段牛市。

四论大牛市已经启动

“天下大乱，群雄并起”，资本市场最近一段时间的表现，我感觉有些类似三国时期那样的混乱。

先是美联储莫名其妙地再次推出所谓的宽松货币政策，这让我无法理解。

多少年来，金融教科书都在教导大家，要从建设一个能激励企业提高劳动生产率并推动科技创新的市场入手，用市场化的激励约束机制的力量推动经济发展。

而现在美联储却不断用购买美国国债的办法来推低美国长期利率，这岂非鼓励大家融券美国长债，做多新兴市场或者其他高息主权债？

这难道不是用货币发行权去赚别人家的钱？

这岂非挟美元以令诸侯吗？

这哪里还有什么科技进步？

　　说来也是，天下太平时，要施行仁政，养民生息，鼓励农桑，教化德兴。

而天下大乱时，就不能用原来的那套施政理念了，却要钩心斗角，攻城略地，割据一方，伺机而动。

在资本市场的源头，美元本身就在经历一个重估过程。

人们又如何来用美元给石油、黄金、人民币等等资产来估值呢？

这真是金融市场的混乱时期，我称之为“乱市”。

　　为什么乱市时A股反而会大涨，而且涨幅大的都是大蓝筹呢？

我最近从儿子的超人系列玩具中得到了启示。

我猜测原理是这样的：

假设你身在即将自我毁灭的铱星，这个行星已显露向内塌陷的迹象，此时是否应该尽快逃离呢？

前往一个与之相反运动的星球才能更加安全。

如果美国市场进入流动性陷阱那样的向内塌陷，我看投资人一定疯狂地涌向中国等新兴市场或者商品市场，这是短期躲避乱市的最好办法。

即便这些新兴市场的价格已经很高，你仍然会愿意在这里占一席之地，除非铱星重建出现曙光。

因此，这次牛市将会是一场“超人”行情，哼哼哈嘿！

快使用双节棍，这是英雄主义的年代。

　　上个世纪70年代，美元和黄金脱钩时，全球市场也乱过一次，美元跌势连连，黄金石油等都创出新高。

当时的新兴市场，日本和德国的表现都比美国好。

人民币对美元最近连续创新高，并且很有可能进一步上涨，这就是A股牛市的基本保证。

既然逃离了战乱的长安，究竟是希望投奔尚在成长之中的小军阀呢？

还是希望移居到一个安稳的地方？

前者价格低，成长快，但是在乱市中可能消亡；后者价格高，成长慢，但是在乱市中可能熬过去。

如果在太平盛世，理应投奔前者，如果在动荡年代，似应考虑后者。

我猜想，这就是为什么大蓝筹最近随着人民币的升值涨幅靓丽的原因吧？

　　所谓的全球货币战争，可能正在形成之中，巴西货币虽然升值幅度比我们大，仍然受到了某些人的指责；新加坡最近也开始扛不住通胀压力而升值了；而我国的一些著名经济学家则坚持认为人民币不应升值。

好在政府总揽全局，有更高的视野来协调解决问题。

毕竟，构建一个和谐的世界符合我们大多数人的理由。

　　不仅货币发行机制在剧烈动荡之中，某些具体政策也在发生变化。

最近暂缓审批房地产企业借壳重组的申请，之前还有对房地产开发商的贷款收紧等要求，这些政策是否能使房价下跌，我不得而知，我只是认为，在货币发行机制改革的时候，政策的调整可能加剧市场的波动。

而对于房地产股和房价的关系，我早就说过，房价越是下跌，龙头地产股越是会上涨。

因为中小型缺乏竞争力的公司退出市场会给优秀企业留下更多发展空间。

　　上世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解之后，黄金和石油价格大涨，后来有人总结了两者之间的比价关系，提出了一个类似今天量化交易策略的比例。

2008年之前，金价涨幅温和，而石油暴涨，当时就有人依据这个比价模型提出要么石油高估了，要么黄金低估了，现在看起来，两者都成立。

最近一段时间，黄金暴涨，而石油相对温和，如果那个比价模型仍然成立的话，我们就可以这样说：

要么黄金高估了，要么石油低估了。

如果国际石油价格突然启动，而A股市场投资人普遍认为中国石油大涨的可能性很低的话，你反而要重视这种市场共识可能带给你的被市场忽略的低估机会。

我进一步猜想，由于黄金类股票在A股市场权重远低于石油石化类股票，如果油价启动的话，指数岂不是更大一轮牛市？

　　上述猜想的基础与核心问题，是我认为这次牛市发端于世界各国在建立新的国际货币发行机制之前而产生的估值混乱期。

顺着这条思路，就不该去找那些小市值的题材股、重组股、成长股，而应该去考虑那些“大而不倒”的企业，无论未来世界金融新秩序如何建立，这些公司总是受益人，然后你放心买入，别再担心业绩、成长、估值等等因素，一直拿到我们建立世界金融新秩序为止。

　　我的好朋友郭末弱看了最近我的三篇鼓吹牛市的论述之后，用毛笔题写了“乱市奔牛”四个大字邮寄给我，还揶揄说，“周部长”的股票终于涨了（“周部长”是老郭给我起的外号，意指我推荐的股票都不怎么涨）。

老郭真是才子啊，在这物欲横流的世俗中，还能把持心性，练得一手工整端正的颜体。

可惜我的书法才情远不如他，只得用一条短信来回谢：

“天下英雄惟君与操尔”。

五论大牛市已启动

　　  整整一个星期我的手机铃声就没有停过。

各方朋友们持续不断地来电询问有关行情的看法，尤其是央行周二晚上宣布加息之后，许多人有点动摇了。

他们开始质疑我的“大牛市已经启动”的判断。

我本来不想继续写这个系列的专栏了，宁可去写“再论加息推高房价”来阐述我从2004年起就始终坚持的加息有利于提升房地产投资价值的观点。

可惜，我自己对于这项写作计划也渐渐动摇了，因为看这架势，要是不把大牛市系列写下去，我的手机就会继续吵下去。

说起来，A股大牛市已经启动的理由其实非常简单，其原理我在另外一篇文章中曾详细阐述，这里我再简略描述一下。

2008年底的时候，房地产开发商之间的拆借利率曾达到了惊人的每年50%水平，这意味着市场预计一年以后房价要么涨50%，要么跌50%。

如果利率很高，而房价波动很小，那就打破了金融学一项基本的平价原理。

2009年底，房价确实比一年前涨了50%，金融学中“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系得到了捍卫。

现在，把这个平价关系应用到A股市场上来，就会发现全世界投资人面对一个拥有货币发行权的美联储时候，情况发生了变化。

伯南克主导下的美联储最近干了两件事，一是让美国利率保持在低位，二是消除了美元利率上升的风险。

对投资人来说，这就意味着融券美国长期国债的利率很低，而且利率突然上升的风险也很低（注意，这是不同的两件事情）。

美联储已经宣布了购买美国长期国债的计划，这就明白无误地告诉世人，美国长期利率一旦上升，美联储就将开印钞票来买国债，直到将国债利率压低为止。

这样一来，就给所有新兴市场和商品市场投资人一个融券投资的机会。

让我们想像一下，在投资人的资产负债表上，右栏的负债是融券美国长期国债，其风险与成本均很低，对应的左栏是新兴市场的股票。

如果新兴市场上股票的预期收益率很高，就意味着金融的平价关系被打破了。

你不可能用一个很低的融资成本，构建一个低风险的在成对交易中融券，然后来做多一项高收益率的资产。

你只可能面对这样的局面：

托美联储的福，你的融资成本很低（美联储压低了利率），你融券美国国债的风险也很低（美联储不仅不打算升息还打算继续购买国债来帮你压低利率），你投资对象标的物的预期收益率一定也很低。

如何才能使得你的预期收益率很低呢？

就是你买入的任何新兴市场的资产价格已经很高了，导致你在高位买入的股票未来产生的波动带给你的预期收益并不会很高。

这就意味着，新兴市场的股票价格应该以一种比较快的速度拉升，直到那些利用融券美国国债来做成对交易的投资人面对一个预期收益率很低的标的物价格为止，否则金融学的基本平衡原则就被打破了。

因此之故，我不怎么担心中国央行加息，倒是最担心美联储加息。

好在现在我们不仅看不到这个前景，甚至未来一两年内都可能看不到。

与此同时，上述成对交易还有一种风险，那就是，如果你融券美国国债，去投资津巴布韦股市，可能输得一塌糊涂。

因为即便你可能遇到双重打击，津巴布韦的通货膨胀太高导致其货币针对美元贬值，你虽然融资成本低，甚至你投资津巴布韦股市还有收益，但是当你未来换回美元的时候，却发现自己必须承担一个很大的汇兑损失。

这次，我们托中国央行的福，人民币不仅没有对美元贬值的前景，甚至还有升值的潜力。

这就使得成对交易中的投资人可以更加安全大胆放心地推高A股，未来即便在A股没能赚钱，人民币对美元的汇兑盈利可能就已经超过了其在美国市场融券美国国债的成本。

所以我说，只要人民币对美元继续升值，而且最好是缓慢升值而不是一步到位的升值，就可以给我们吃一个双份的冰激凌球，其中第二个冰激凌球是两国央行联起手来免费送给投资人的。

那些把升息看成是提高了投资人边际成本的经济学家，也许从来没有弄懂过金融学，但是他们多次成功地阻止了那些正确的意见对于国家政策发挥影响。

而在我看来，这次牛市的特点是上涨迅速，其原理正是金融学的风险收益平价关系。

到了美国开始升息的时候，或者美元突然开始走强，人民币对美元贬值的时候，整个过程就被逆转，中国的房价和股价都会被当作融资的对象，而美国的资产则成了投资的标的物。

以我的判断，那一天也许要等上两年才能来，也许会需要更长时间。

但是我相信，如果这种情况真的出现了的话，我们可能就要面对沪深长期漫长的下跌过程。

所以，我还是坚持认为，这次牛市恐怕是我退休前的最后一次牛市。

这种来之不易的大好局面，值得我们加倍珍惜。

六论大牛市已经启动

    上篇五论大牛市的专栏见报后，不少读者反映说没有看懂有关波动率平价原理的内容。

我感觉这是我的错，因为金融学的任何一个概念，如果别人没有听懂，那只说明你没有说清楚。

因此我感觉有责任把这个平价原理说得更清楚一些，这也是我的大牛市观点的核心基础。

　　想了一个周末，我也找不出其他更好的，能够通俗易懂地解释平价原理的比喻来，所以就想起用赌场来作比喻。

需要申明的是，我从来不赞成把股市比喻成为赌场。

尽管这个比喻不太恰当，但我只是想把一个金融学的概念能讲得浅显些，让读者更明白而已。

　　假设有这么个赌场，你可以从旁边的当铺去借钱（融资），就叫克朗父子（Kron&Sons）当铺吧，其缩写K.S.正好与中文“宽松”谐音。

你需要的资金可按很低的利率借到，甚至接近零利率，没有手续费，更有甚者，如果输了钱，还可以继续去借，仍以接近零的利率融资，直到赢钱的那天一次性还本付息，其实主要是本，利息很低。

在负债赌输阶段，不用担心当铺突然提高利率，或者突然清算你的剩余资产，在克朗父子的宽松安排下，在融资借钱方面没有后顾之忧。

　　除了手里有低成本且无节制的贷款之外，还遇到一项利好，为了招揽生意，赌场推出一项筹码兑现金的优惠活动。

也就是说，你拿100美元去换了100个筹码，即便你什么都不干，到当天晚上，你的100个筹码