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高消费拉开产需硬缺口
高消费拉开产需硬缺口,国内糖市寻觅新平衡
——2009年糖市行情回顾及2010年展望
行情回顾
一、NYBOT11号糖行情回顾:
(图表来源:
文华财经、良运期货)
雷曼兄弟倒闭所引发的金融危机爆发后,整个商品市场都在恐慌中直线下坠,NYMEX原油期价已经从147美元的历史高点直线下挫至40美元低位。
不过尽管跌势异常凶猛,大宗商品依然有效守住历史区间的上沿,并没有回到历史区间之内,从而确认了新区间的底部支撑。
受到金融危机的冲击,ICE原糖期价也随众从15美分高位快速回落至10美分的箱体下沿附近,但同样也未能击穿这一支撑。
借助金融危机的刺激二度探底确认支撑之后,11号原糖期价在10—13美分区间维持了长达4个月的震荡筑底。
随后各大经济体果断推出的救市计划的成效逐渐显现,在强劲的政策支持之下,金融市场出现止跌企稳的迹象。
另外大量注入的货币流动性,让商品市场备受追捧,商品价格整体止跌回升。
此时的国际糖市,由于印度种植面积大幅萎缩,导致食糖产量锐减,且使印度从一个年出口食糖500万吨左右的出口大国,直接转变为一个需要进口200万吨的净进口国,导致印度国内糖价大幅上涨,而逐渐传导至国际糖市。
2009年4月底,ICE原糖期价在基金的推动下,快速突破15美分的阻力位置。
而后伴随着来自印度的买盘的逐步增强,原糖期价奔向2006年初20美分的高点位置,且以强劲的势头突破,直创28多年以来的新高。
至今ICE原糖基准合约期价已经高达27美分/磅,由于印度产量未能有效恢复,国际糖价正在向更高的30-35美分目标冲击。
二、郑糖行情回顾:
(图表来源:
文华财经、良运期货)
2008年下半年的金融危机,让原本受07/08榨季创纪录产量压制连续走低的国内糖价加速探底。
不过霜冻虽然未能造成07/08榨季的减产,却让08/09榨季的宿根蔗大受损伤,另外由于北方甜菜糖种植面积的快速萎缩,让08/09榨季国内糖市形势急转。
而与此同时国家托市收储仍在进行,这让市场可贸易流通食糖数量趋紧明显。
这一切造就郑糖期价先于其他商品筑底反弹,进入延续至今的牛市行情。
2009年8、9月份,蔗糖产区的严重干旱,给正处于生长关键期的甘蔗带来致命影响,注定单产要低于历史平均水平。
另外榨季末期市场上可供应糖数量紧张,让处于新旧榨季衔接阶段的糖市异常坚挺,糖价在资金推炒之下突破2008年初霜冻炒作之时的高点,此时广西地方抛储缓解了市场上供给的紧缺,促使糖价进入回调周期。
而后产区干旱仍在持续,新榨季国内食糖产量不容乐观的形势让糖价受到强劲的支撑,糖价在震荡中稳步走高。
新年到来之际,面临消费高峰期,但由于运力以及新糖供应不足等原因,导致销区供货异常紧张,再度引发国内糖价大涨,虽然期间国储进行了两次共近50万吨的抛售,但依然未能有效平抑高企的糖价。
国内糖价在供应紧张、对于新榨季产量争议不断之中逐步抬升。
国内糖市的09/10榨季将是一个异常紧张年度,糖价能否突破历史高点?
在国际糖价居高不下的情况下,国内糖价又将如何演绎?
国内外供需形势分析
一、全球供需状况:
2008/09榨季,传统的出口大国——印度,因为国内甘蔗种植面积大减的原因,产量出现巨幅下降,下降幅度接近50%,08/09榨季产量低至1500万吨,这使得印度国内食糖供需缺口明显,印度糖价飞涨。
同时由于印度的由净出口转向净进口,造成了国际糖市供应的紧张,进而使得国际糖价飞涨,连创新高。
而09/10榨季,按照当前市场预测,印度产量并未能有效恢复,这仍将是国际糖价的一个支柱。
新榨季中印度的产需形势仍然是最为关键的因素,市场焦点所在。
1、印度产需形势:
印度作为全球第二大食糖生产国,近十年来,其产量平均在2000万吨左右。
不过由于其国内对于甘蔗收购政策调控浮动较大,导致印度食糖产量因播种面积的原因而大幅跳跃。
06/07、07/08连续两个榨季的创纪录产量,让印度糖价跌至历史低点,农民受益受到严重影响,进而打消农民种植糖料的积极性。
同时,低迷的国内糖价以及巨大的产量,也导致出口数量的大增,大量的低价印度糖出口到他国。
这种极端行情导致印度国内糖业形势迅速转变,低糖价诱发糖料种植面积锐减,使得08/09榨季印度的食糖产量仅仅达到1500万吨水平。
作为全球头号食糖消费大国,居高不下的国内食糖消费迫使印度由一个年出口100多万吨的净出口国转向需进口至少200万吨的净进口国,印度糖价因此直线上涨,已经高达2900卢比/公斤。
(数据来源:
USDA、良运期货)
09/10榨季,虽然种植面积有所恢复,但是由于糖料生长阶段气候干旱,入榨时期降水的大增,导致新榨季糖料的产量以及出糖率均有所下降,其中出糖率比历史平均水平约下降1个百分点。
随着榨季的不断深入,印度各区纷纷下调了本榨季食糖产量预期,由之前预估的1900万吨下调至1600-1700万吨之间,而预计消费依然维持在2300万吨左右的高位。
如此一来,本榨季印度食糖进口量有望赶超08/09榨季,达到500万吨的历史高位。
这给国际糖价带来巨大支撑。
另外目前市场普遍预计,10/11榨季印度食糖产量将会出现恢复性增长,预计会恢复到2300万吨水平,但是由于连续两年的大幅减产,印度食糖库存处于低位,即便是产量有所恢复,印度恢复库存积累的过程也需要占用一定数量的食糖供给。
(数据来源:
USDA、良运期货)
2、巴西产需形势:
巴西是全球最大的食糖生产国也是最大的出口国。
目前巴西食糖产量已经达到3000万吨以上,而年均出口量在2000万吨左右。
(数据来源:
USDA、良运期货)
之前的低糖价和高油价,让巴西甘蔗生产白糖的比例一直维持低位,08/09榨季甘蔗生产白糖的比例约为41%,另外59%用于生产酒精。
而当前国际糖价高企,推动巴西国内更多甘蔗用于食糖生产。
据巴基斯坦圣保罗蔗产联盟Unica称,目前制糖用蔗比例由去年的40.75%上升至43.69%,而酒精用蔗比例由去年的59.25下降至56.31%。
不过由于降雨的影响,甘蔗糖分将下降10%,出糖率下降5.67%。
且持续降雨导致生产进度延误,使部分订单不得不向榨季后期推延。
(数据来源:
USDA、良运期货)
当前由于国际食糖价格接连大涨,而原油期价却并未有太大幅度的提高,导致巴西白糖生产比例有所下降。
但是在未来的市场发展中,国际原油价格将如何发展也至关重要,如果油价逐步回升,而国际糖价逐步回落,势必导致工业乙醇生产比例提升。
3、泰国产需形势:
泰国是亚洲地区重要的出口国,其年出口量近年来已经达到500万吨以上,且出口目标国家主要为中国、日本等亚洲国家,08/09榨季泰国糖同样大量出口至印度。
(数据来源:
USDA、良运期货)
据泰国甘蔗和食糖管理局(TCSB)公布的数据显示,2008/09榨季泰国累计产糖713.62万吨,较上榨季的781.61万吨下降8.7%。
主要是因为单产以及出糖率的下降。
对于09/10榨季,由于国际糖价升高,激发农民种植意愿,糖料种植面积略有增加,TCSB等机构均预计09/10榨季泰国甘蔗产量将增加到7100-7200万吨水平,食糖产量预计在710-760万吨。
而当前国际糖价的飞涨,有效提高了泰国糖料种植者的收益,因此预计09/10榨季糖料种植面积将进一步增加,甘蔗产量有望达到8000万吨的历史高位水平。
4、澳大利亚产需形势:
2009年初澳大利亚部分地区遭受洪涝灾害,对甘蔗生长造成一定影响,08/09榨季澳大利亚的食糖产量较上榨季的490万吨有所下降,约为450万吨左右。
而今年由于种植面积依然没有得到很好的恢复,因此澳大利亚资源经济局Abare估计今年的甘蔗产量小降40万吨,至3130万吨,创00/01榨季以来的最低水平,因为预计后期生产期间的有利天气将有助于提高甘蔗单产和糖分,因此该机构将09/10榨季的产糖量上调至460万吨,较6月份时的预期提高3.8%,该预测数量与上榨季水平相当。
同时预计澳大利亚食糖出口量将达到330万吨。
(数据来源:
USDA、良运期货)
5、全球供需形势:
2008/09榨季,全球几大重要食糖出口国食糖产量均有不同幅度下降,导致全球食糖供需关系趋紧明显,另外部分需求国也有不同程度减产,其中减幅最大的为印度,其次欧盟、中国等地区产量也有较大幅度降低。
(数据来源:
USDA、良运期货)
全球食糖产量集体下降,导致全球食糖库存的锐减,根据USDA最新数据显示,08/09年度末止,全球食糖库存已经由07/08年度的4000万吨大幅下降至2700多万吨,下降幅度高达30%。
而根据目前主产国对于新榨季的预估形势,09/10榨季全球食糖产量并不能出现有效的回复,仅巴西地区会有较为明显的增长,但仍受到大量的降水的制约。
预计到09/10榨季末,全球食糖库存将会减少至2600万吨。
之后随着高糖价刺激,全球食糖产量的快速回复有望使全球食糖库存逐步回升。
(数据来源:
USDA、良运期货)
近十年来,伴随着各国食糖消费量的不断增长,尤其是那些原本人均消费量较低的国家,以中国为例,人均食糖消费数量不断上升,全球食糖总消费量也在递增。
进而导致全球食糖库存消费比不断震荡走低,通过近20年来食糖库存消费比数据对比来看,过去的十年时间里,全球食糖库存消费比正在不断震荡下行,这也意味着全球糖价的底部将会逐步抬升。
(数据来源:
USDA、良运期货)
(数据来源:
USDA、良运期货)
通过对比近20年来全球食糖库存消费比与ICE原糖期价走势图我们可以发现,近十年来,随着全球食糖库存消费比的逐步下降,全球原糖期价底部在逐步抬高。
而通过全球94/95制糖年以来的食糖库存消费比与ICE期价相关性分析来看,二者存在一定相关性,R2为0.69。
考虑到期间美元波动对价格的影响的因素,那么可以说国际糖价主要表现依然是依赖于全球食糖库存消费比来决定。
这样我们就可以根据当前预测的09/10榨季全球食糖供需关系来推导新榨季中ICE糖价的交易重心所在。
根据USDA预测数据来计算,09/10年度全球食糖库存消费比为0.1691,根据推导出的历史规律,我们可以得到2010年ICE原糖交易均价在19.64美分/磅。
(数据来源:
USDA、良运期货)
再根据上述的各产糖国预估情况来看,09/10榨季全球食糖产量难以出现有效恢复,而10/11榨季产量才可能出现恢复,这意味着2010年的前半年甚至更多时间,原糖期价将处于20美分以上位置震荡,而2010年末乃至2011年上半年的时间内,原糖期价才有可能回落到20美分下方。
不过回落的幅度以及力度还需要参考各主产国新榨季的形势。
首先,全球气候形势必须放在首位;其次,对于印度更多的需要关注糖料种植面积的恢复程度;最后,巴西形势也需要慎重对待,尤其是如果后期国际原油价格大幅回升之后,势必影响其食糖与工业乙醇生产比例。
二、中国供需状况:
国际糖价高企,带给我国最直接的影响就是进口成本的大增,20美分所对应国内白糖进口完税成本约为5400元/吨(配额内)。
不过就国内目前糖业形势来看,进口数量所占比重依然较小,因此国内糖市形势更主要是取决于国内自身的供需状况。
1、国内食糖产量形势:
08/09榨季国内食糖榨季从2008年11月1日南宁糖业开榨开始,到6月28日云南最后一家糖厂大雪山停榨,总共历时240天,但实际上绝大多数糖厂早在5月就结束了榨季生产。
全国食糖产量总计1243.12万吨,同比下降16.2%,其中蔗糖产量1152.99万吨,甜菜糖产量90.13万吨。
08/09榨季产量已经成为定势,高达16.2%的减产幅度导致国内糖价不断上涨。
目前进入09/10榨季已经2个多月,其中南方蔗糖产区刚刚进入生产高峰期,开榨产能约达到总产能的90%;而北方甜菜糖产区由于甜菜播种面积的大幅缩减,可供加工糖料数量大幅减少,目前新榨季生产已经进行过半,大部分糖厂已经停榨。
根据各地糖协最新统计预估数据,到2009年12月24日止,新疆已产糖约29万吨,本榨季新疆预计产糖37-38万吨,和最初预计的产量一样;黑龙江产糖约5万吨左右,本榨季最新估计食糖总产量约为8万吨左右;内蒙古已产糖5万吨,其中销售了2.5万吨左右,本榨季预计产糖7万吨左右。
综合起来,09/10榨季北方三个主产省甜菜糖产量约为53万吨,预计甜菜糖总产量为58万吨,比08/09榨季减少32万吨,减幅高达35.5%。
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
近几年来,我国甜菜糖产量占全国食糖总产量的比例逐年下降,08/09榨季所占比例已经低至7.3%。
当前决定国内09/10榨季食糖产量的关键当是南方甘蔗产区情况,同时这也是市场当前最为关注、争议最大的部分。
2009年11月份在郑州召开2009/10年制糖期全国食糖产销工作会议上,糖协公布了对于新榨季产量进行了预估,该数据预测广西地区食糖产量将与08/09榨季持平,云南地区略减,同时结合其他地区产量,如下表所示09/10榨季(糖协),综合起来预计09/10榨季全国食糖产量为1200万吨,较08/09榨季略有下降。
2009年12月初,由郑州商品交易所与广西农业厅共同组织了对广西地区食糖市场的考察活动,笔者有幸参加此次考察。
通过为期1周时间的考察,我们对广西地区产量进行了评估,数据较之11月糖会预估数据略有差异。
根据考察情况,我们预计09/10榨季广西崇左、南宁、来宾、柳州四大主产区产量为586.5万吨,较上榨季的565.6万吨提高20万吨左右,而这四大区产量约占广西总产量的74%,因此我们推断09/10榨季广西总体产量将会在792万吨左右。
这比11月郑州糖会上官方预估数据略高,比上榨季的763万吨小幅增加29万吨。
在根据考察情况对全国最大产糖区产量进行调整后,我们又根据所了解到的情况对全国第二大产区——云南的产量进行了调整。
11月广西糖会以及随后的糖协预估数据中,将云南09/10榨季食糖产量预估为208万吨。
而从糖会至今的云南天气情况来看,干旱仍在持续,对糖料影响较大。
08/09榨季云南地区出糖率为12.83%,达到历史高位水平,而最近的一份云南甘蔗气象条件评估报告中,将云南甘蔗平均糖分下调2-3个百分点,那么这里我们且保守的将榨季的出糖率下调1个百分点至11.83%水平。
那么再考虑单产可能出现的下降,我们预计09/10榨季云南糖产量将会在190万吨,较糖会预估数据下调18万吨。
全国其他地区产量且按照11月糖会中预测数据,那么我们得到下表的09/10榨季全国食糖产量分布:
全国各产区食糖产量预估表:
(单位:
万吨)
产区
08/09榨季
09/10榨季(糖协)
09/10榨季
广西
763
770
792
云南
223.52
216
190
广东
106
100
100
海南
46.15
41
41
新疆
41.23
38
38
黑龙江
28.5
8
8
内蒙古
15.5
7
7
其它地区
19.35
18
18
全国合计
1243.25
1198
1194
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
综合起来,我们预估09/10榨季全国食糖产量为1194万吨,较糖协11月糖会预测的1200万吨略有下调。
另外还需要注意的是,后期南方产区降水并没有有效恢复,尤其是云南以及广西西南部。
如果干旱持续,势必还将对产量造成影响,而且还将会对新榨季糖料出苗造成影响。
12月底到1月是西南地区霜冻敏感期,在此期间还需关注冷空气的活动状况,据近期的形势来看,今年广西地区温度比往年偏高1度左右,预计广西出现霜冻可能性不大,而云南的高山地区则需要谨慎。
2、国内食糖进出口形势:
我国食糖市场供应主要来自国内生产,另外则由进口提供。
通过历年来进出口状况的比较来看,2000/2001榨季以来平均进口116.3236万吨,出口17.896万吨,净进口98.3376万吨(按照榨季计算)。
其中进口数量较为稳定,主要受到国家出口配额政策的控制,近8个榨季基本稳定在100-130万吨,不过上榨季由于国内产量大幅增加的原因,所以导致进口数量的减少,仅仅为87.58万吨。
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
对于09/10榨季,通过我们上述对国际糖市的分析,预计整个上半年国际糖价都将维持在高位运行,甚至出现更高的价位。
而当前对应27美分/磅的原糖期价,国内食糖进口成本已经高达7000元/吨,远远高于国内食糖现货价格。
如此高昂的进口成本,将大大制约国内食糖进口数量,甚至40万吨古巴糖也难以足量供给。
同时如果国内糖价持稳或回落,出口利润将会大增,这将导致出口数量的增加,近期边境地区已经出现部分食糖走私出口,在高利润驱使下,国内糖出口在所难免。
结合对于国际糖市形势的分析,以及08/09榨季末期几个月我国食糖月度进口数据情况,我们预计,在2010年上半年,国内食糖月度进口数量将会保持在低水平,进口分布形势将与05/06榨季形势相近,甚至低于当年情况。
这一情况得以好转至少需要等到2010年下半年,2010年上半年进口数据有望给国内糖价形成支撑。
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
因此在这里,我们将年度进口数量在05/06榨季基础上作以下调,因为国际糖价已经高过当时水平,调整为进口100万吨(实际可能达不到这一数量)。
而出口方面,我们在近十年均值的16万吨基础上,略作上调至出口20万吨。
那么综合起来预计09/10榨季国内净进口80万吨食糖(这里是在巴西40万吨糖足额发货的情况下)。
3、食糖国家储备:
国家储备糖作为政策调控的筹码,其数量对于国内糖市后期发展有着至关重要的作用。
08/09榨季初期国家为了调节国内供大于求的基本面分别面向全国进行了两次收储——第一次50万吨,第二次30万吨,广西地方也配合进行了40万吨的收储。
大批商家违约并没有真正将成交的食糖交储国库,导致国家实际收储量仅为30万吨,而广西地方实际收储量为31万吨。
到了8月,国内食糖供需短缺迹象,广西地方储备糖分批进行投放,总共61万吨左右(2008年收储30万吨+2009年收储31万吨),至此广西地方食糖储备已经基本消耗殆尽。
根据2006年以来国家收、放储情况,07/08榨季,国储共收储食糖80.12万吨,08/09榨季实际交储约为30万吨。
至09/10榨季末,国储共有白糖约110万吨。
另外还有每年从古巴进口的40万吨原糖,共3年多时间,总量约为150万吨。
综合起来看到09/10榨季,国储库存糖数量约为260万吨。
截止2009年12月底,已经完成抛储48.8万吨,预计库存白糖数量为61万吨,原糖150万吨。
4、国内食糖消费形势:
我国食糖消费可以分为两个部分,一部分为工业消费,约占总消费量的70%;另一部分为民用消费,约占总消费量的30%。
在这里,我国食糖消费的主要增长动力来自于工业消费,民用消费仅仅维持较小的年均增长幅度,这里大可以暂且忽略不计。
根据国家统计局对规模以上企业的统计,2009年1-10月,国内主要含糖食品中,糕点、饼干、碳酸饮料类(汽水)、糖果、速冻主食品、罐头、碳酸饮料类(汽水)、果汁和蔬菜汁饮料类等与食糖消费有关的食品,累计产量与去年同期相比仍保持增长态势。
其中,饼干、糖果、速冻主食品、罐头、碳酸饮料类(汽水)、果汁和蔬菜汁饮料类1-10月累计产量的同比增幅在10%以上,糕点、冷冻饮品分别为3.81%和7.00%。
具体情况如下表:
2009年1-10月主要含糖食品产量增长情况
类别
1-10月累计完成产量(万吨)
同比累计增幅(%)
糕点
77.93
3.81
饼干
266.72
11.82
糖果
112.37
16.13
速冻主食品
191.70
13.95
乳制品
1593.16
10.21
罐头
592.01
17.02
冷冻饮品
219.05
7.00
碳酸饮料类(汽水)
1076.26
12.05
果汁和蔬菜汁饮料类
116.85
35.57
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
通过数据比对我们可以发现,2009年以来,各类含糖食品均维持较高的增长势头,通过将各类商品增长幅度按照其消耗食糖数量比例折算后,1-10月份主要含糖食品消费食糖同比增长幅度约为10%,再按照70%的比例进行折算,那么我们得到2009年1-10月份国内食糖工业消费同比增幅长幅度约为7%。
根据糖协公布数据显示,2008/09榨季全国食糖消费量为1390万吨,较上榨季增长8%。
这一数据也基本符合我们通过工业食品消费情况所推导出的增长比率。
如果09/10榨季我国食糖消费量继续按照8%的增长率增长,那么09/10榨季我国食糖消费量预计为1501万吨,11月糖会预估数据为1450万吨。
另外,根据近年来我国食糖年度消费量历史变化情况,我们可以发现,在正常年景下,我国食糖消费呈现规律性增长状态。
作为食用消费为主的商品,经济大形势对其消费量影响甚小,08/09榨季中遭遇金融危机后的表现已经充分体现了这点。
如果根据这一规律来计算,我们可以得到09/10榨季的消费数据为1494万吨。
所得数据与上诉通过含糖食品增长率所得数据接近,那么我们可以认为理论上09/10榨季我国食糖消费量将会在1494-1501万吨。
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
但是这是一个理想值,从历史规律来看,05/06榨季因为国内糖价大涨,部分替代品产生替代效应,进而导致消费量出现较大幅度下降。
而当前国内糖价已经接近历史高点,那么对国内食糖消费同样也会起到一定抑制作用,但是供应充足可能会减弱这种替代效应,因此这里我们将09/10榨季消费数据略做下调至1450万吨,与11月糖会预估消费数量相同。
5、国内食糖产需形势:
通过供需数据的对比,我们发现09/10榨季我国食糖产量与消费量间的差值进一步扩大,缺口达到256万吨,达到近年来最高水平。
这就需要市场通过抛储、进口等方式进行补充。
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
综合上述对于国内食糖形势的分析,09/10榨季我国食糖供给主要来自于产量、进口量、国储库存这三大部分,数量分别为1194万吨、100万吨、260万吨,共1554万吨;另外还有一部分商业以及工业库存结转,由于这部分库存在09/10榨季末期同样存在,只是数量上可能会略有差异,因此在此我们将其忽略不计。
而消费方面则主要包括消费与出口两部分,分别为1450万吨和20万吨,合计1470万吨。
综合产、供、消数据,我们大体上可以得到09/10榨季国内食糖供需平衡表:
中国食糖供需平衡表(单位:
万吨)
榨季
07/08榨季
08/09榨季
09/10榨季
库存
73.84
355
311
进口量
98.22
107.77
100
消费量
1285.6
1390
1450
出口量
5.21
7.27
20
期末库存
355
311
135
库存消费比
27.61%
22.37%
9.31%
(数据来源:
中国糖业协会、良运期货)
通过上述分析,我们可以看出09/10榨季的整体形势虽然是可以满足需求,但是供应趋紧明显。
预计至09/10榨季末,国内食糖库存将会出现较大幅度下降,那么我们认为09/10榨季是一个快速挤空国储库存的过程,而截至09/10榨季末期,国内所剩库存数量将难以满足国内一个正常月份的消费,这就奠定了国内糖市牛市格局的基础。
三、2010年后的国内糖业形势分析:
近年来,随着我国经济高速发展,我国食糖消费量也呈现加速上升状态,我国食糖人均消费量正在不断上升,尤其最近两年。
在消费高速增长的同时,我们也发现国内食糖供需上的缺口形势日益凸显,国内食糖产能增长的速度无法满足消
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