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推荐钢铁行业分析报告
2017年钢铁行业分析报告
2017年6月出版
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1、需求搭台、供给唱戏,钢价演绎绝地反击
超预期,这是市场对于上市钢企2016年业绩的第一印象。
从目前披露的39家上市钢企业绩预告来看,事实也的确如此,其中有32家盈利增速为正,盈利改善钢企比例超80%;有25家盈利增速超100%,超过已披露业绩预告钢企数60%。
那么,2016年业绩的超预期来自于何处?
表格1:
2016年已披露上市钢企预计盈利合计122.44~146.28亿元,同比增长123%~127%
1.1、钢价全年震荡上扬,需求全面复苏乃第一推手
相信大家对2016年一波三折的中级反弹行情历历在目。
钢价成功扭转2011年以来近五年单边下行低迷态势,整年震荡上扬并实现累计涨幅高达74.91%,钢价综合指数均值同比上涨14.77%,增速创2011年以来新高,其间,钢价指数最高触及2013年中期相对高位水平。
图表1:
2016年综合钢价指数累计上涨74.91%
图表2:
2016年综合钢价指数均值同比上涨14.77%
对于钢铁行业供需结构而言,需求始终是定夺钢价走势的主要因素。
2016年钢铁下游终端领域全线好转。
具体来看,作为钢铁需求的主导领域,地产景气显著回升,
2016年地产投资增速相比去年同期提升5.90个百分点;同期基建投资增速达15.71%,仍旧维持相对高位;源于购置税优惠刺激及内生性需求好转,2016年汽车产量同比增长14.46%,增速相比去年同期提升11.21个百分点,此外,工程机械等制造业也有不错表现,挖掘机销量全年增速提升62.54个百分点即为印证。
图表3:
2016年地产投资完成额增速提升5.90个百分点
图表4:
2016年基建投资完成额增速维持15.71%相对高位
图表5:
2016年汽车产量同比增速高达14.46%
图表6:
2016年全年挖掘机销量同比增速高达24.79%
除了直观分析钢材各下游领域景气变动情况,我们还可借助库存变化侧面研究终端需求变化格局,毕竟需求是触发库存周期的唯一动力,库存实质由需求演绎主导。
综合钢厂、钢贸商以及下游终端三个环节钢材库存,测算钢材全产业链库存增速2016年持续负增长,表明全产业链库存整体去化,进一步印证地产、基建和制造业钢材下游需求全面复苏态势。
图表7:
2016年测算钢材全产业链库存同比整体负增长
1.2、供给释放短期受抑,市场行政双双承压
供给作为供需体系中的因变量一般滞后于需求调整,所以供给往往跟随需求好转
而快速释放。
然而,尽管2016年需求自年初随即开始复苏,粗钢产量累计同比增速却
至9月才实现由负转正,供给恢复弹性明显有所弱化,这主要源于钢厂经营受损后资产负债表破坏、预期谨慎以及行政限产强化等因素。
具体来看,一方面,前几年需求下滑导致钢厂经营羸弱,钢厂出现较大面积关停,据中联钢不完全统计,2015年年底,全国共计停产产能达6380万吨,占当年全国粗钢产量的7.94%。
市场化经营剧痛不仅增大行业供给短期恢复难度,也迫使基于更长时间内因素进行决策的实体厂商更趋谨慎,即便面对阶段性盈利改善也短期无复产意愿。
据钢之家统计,临近2016年年底,存在不少不在去产能范围之内的高炉设备,在今年盈利明显好转的情况下仍处于闲置状态。
另一方面,在2016年钢铁行业供给侧改革政策稳步推进下,环保限产成为供给弹性恢复受限的另一掣肘。
据不完全统计,在不考虑中频炉环保核查关停影响的情况下,
2016年环保等限产影响粗钢产量约983.35万吨,该部分产量占2016年前11月粗钢产量的1.33%。
值得说明的是,就2016年全年供给端纵向演变而言,源于2015年同期基数持续走低叠加资本逐利属性,粗钢产量增速自3月以来整体上行,全年粗钢产量增速呈现前低后高格局。
图表8:
2016年9月粗钢产量累计增速才实现由负转正
图表9:
2016年全国粗钢产量同比增速整体上行,呈现前低后高结构
表格2:
2015年行业低迷致使停产产能占粗钢产量比重达7.94%
表格3:
国内重点在产钢企已经闲置尚未列入淘汰目标的高炉产能达5538万吨
表格4:
估算2016年限产影响粗钢产量约983万吨(不考虑中频炉),占前11月粗钢产量比重1.33%
整体来看,随着2016年需求全面复苏叠加供给弹性受限,钢铁行业供需格局随之改善。
根据历年行业粗钢消费量和产能,测算供需缺口出现自2011年以来首次边际改善,由此奠定2016年钢价反弹主基调。
图表10:
测算消费量减去产能首次显示供需边际改善奠定2016年钢价反弹主基调
2、行业盈利应声而起,普特有别、板强长弱
2.1、全年盈利低位修复,成本掣肘上行空间
钢价强势反弹之下,行业盈利应声修复,前11月重点大中型钢企实现盈利325.16
亿元,销售利润率为1.32%,而从已披露的39家上市钢企业绩预告来看,其中32家盈利增速为正,盈利改善比例达80%以上,全年盈利达122.44~146.28亿元。
值得说明的是,2016年煤炭行业供给侧改革快速推进叠加库存低位,带动焦炭价格强势反弹,上海二级冶金焦全年累计上涨217.57%,同时基于钢厂扩大供给和降低焦比目的,高品位矿需求上升带动矿价整体亦相应上行,2016年铁矿石普氏指数累计上涨84.16%。
因而,焦矿原料价格在2016年8月以来明显更为强势。
可以说,原料成本快速上涨成为钢厂盈利持续性大幅改善的重要掣肘,下半年重点钢企销售利润率相比2季度有所回落即为印证。
不过,整体盈利起势之下,结构分化仍应存在。
图表11:
2016年前11月重点大中型钢企盈利325.16亿元,销售利润率为1.32%
图表12:
2016年上海二级冶金焦价格累计上涨217.57%
图表13:
2016年上海二级冶金焦价格均值同比上涨46.83%
图表14:
2016年铁矿石普氏指数累计上涨84.16%
图表15:
2016年铁矿石普氏指数同比上涨5.30%
2.2、特钢需求结构多元小众,业绩向上弹性弱于普钢
尽管2016年行业供需阶段好转推动钢价整体上涨,但普特钢价弹性呈现普强特弱分化态势。
具体而言,普钢价格指数和特钢价格指数均值全年分别同比上涨17.11%和
10.07%,其中4季度均价同比分别为58.81和50.34%。
究其缘由,相比于下游集中度较高的普钢而言,特钢广泛应用于机械制造、汽车、机电等各类制造业领域,其应用格局更加多元化以及小众化,因此特钢需求相对周期波动更为稳定导致其产品价格及经营业绩弹性弱于普钢。
图表16:
2016年普钢价格指数和特钢价格指数分别同比上涨17.11%和10.07%
图表17:
特钢下游广泛分布于各类制造业
图表18:
普钢下游需求结构中建筑占比逾55%
2.3、制造业景气更甚,板材盈利空间优于长材
2016年制造业领域景气好转程度强于地产和基建建筑终端,因此2016年呈现板强长弱分化格局,全年板材均价同比上涨18.34%,长材同期涨幅仅为11.74%。
此外,
截至2016年11月,螺纹和线材产量累计同比分别下降0.60%和2.00%,但是同期粗
钢产量累计同比增长1.10%,由此可推断2016年板材产量实现同比正增长,从而进一步印证2016年板材需求强于长材格局。
就盈利而言,2016年长材估算毛利同比仅增
191元,板材增幅却高达375元,综合而言,板强长弱格局之下,预计板材类上市钢企2016年盈利空间优于长材。
表格5:
2016年前11月板材下游需求表现整体优于长材
图表19:
2016年板材和长材均价分别同比上涨18.34%和11.74%
图表20:
螺纹钢及线材产量累计同比下滑,粗钢产量累计同比反上升
表格6:
无论是成本同步还是成本滞后1个月,板材吨钢毛利表现整体优于长材
3、内需预期修复,出口先高后低难逃回落结局
年初在供需错配格局之下,国内钢价于3月开始大幅反弹,不过在行情好转得到
进一步确认之前,国内外可观价差促使国内钢材出口前5月仍维持同比正增长;随后国内钢价在5月出现较大幅度回调,国内外价差迅速上升,在此影响下6月钢材出口动力继续增加,同比增速达到年内高点23.06%;但随后几月,原材料推动钢价强势上涨,国内外价差缩小,出口动力减弱,对应钢材出口同比增速从6月高点持续下滑至
12月的-26.83%。
整体而言,行业供需格局自2011年以来首度好转,全年钢材出口呈现先高后低态势。
此外,在全球钢铁行业陷入低迷之际,地区保护主义抬头引发贸易摩擦不断。
据
Mysteel统计,2016年共引发167起反倾销事件,主要产品集中在热轧(15%)和碳合金钢(11%),主要发起国为美国(25%)、加拿大(10%)和欧盟(9%)。
尤其是欧盟2月对我国热卷、中板及无缝钢管发起反倾销调查,以及美国5月对我国碳钢与合金钢产品发起最为严厉的“337调查”,导致国内钢材出口难度进一步加大,最终
2016年全国钢材出口同比下滑3.53%。
图表21:
2016年国际和国内钢价指数分别同比上涨5.22%和14.35%
图表22:
2016年国内外钢价差呈先低后高再回落态势
图表23:
2016年人民币兑美元汇率贬值5.50%
图表24:
2016年钢材出口累计同比下降3.53%
表格7:
2016年我国钢材出口反倾销调查典型案例
图表25:
167起反倾销案例主要涉及热轧产品占比15%,碳合金钢占11%
图表26:
2016年167起反倾销案例中美国占比25%,加拿大占比10%
4、供给侧改革从指标到落地,或成在产产能盈利所寄
4.1、环保&市场化行为倒逼供给侧改革加速,4季度迎来去产能高峰
2016年初中央提出“十三五”期间化解钢铁产能1-1.5亿吨,其中2016年压减目标为=4500万吨。
而前7月在市场行情好转之下,钢企盈利大幅提升,钢企去产能意愿趋弱,市场化复产、增产行为增多,全国前7个月仅完成全年任务的47%,进度远落后于原定计划。
此后,国家层面多次派出督察组深入地方监督去产能,行政压力之下,各地去产能节奏明显加快,10月底即完成全年4500万吨去产能目标;截止年底,根据各省市公布的去产能完成情况,各地去产能总量已快速上升至8957万吨,完成全年目标
199.04%。
可以说,2016去产能节奏先抑后扬,3、4季度渐入高峰期。
图表27:
今年以来重点大中型钢企盈利大幅提升
表格8:
截至2016年底,各省市完成全国去产能目标的199.04%
作为促发去产能的又一条重要途径,2016年频繁而严厉的环保限产同样强度颇高,
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