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基金管理行业市场分析报告
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2022年基金管理行业市场分析报告
2022年2月
1.大规模基金收益是否受规模限制?
2019年以来,伴随着权益市场的出色表现,投资者对主动偏股基金的投资参与
程度明显提升,我国公募主动偏股基金的规模开始快速上升,2020年末规模突破4.5
万亿元,2021年第三季度达5.12万亿元,2019年以来规模复合增长率超过60%:
图1:
国内公募主动偏股基金数量和规模变化
资料来源:
Wind,市场研究部
随着偏股基金总规模的上升,大规模基金的数量也明显增加,截至2021年第三
季度,我国主动偏股基金规模分布如下,3只基金超过500亿元:
表1:
我国主动偏股基金规模分布
规模区间(亿元)
产品数量
规模占比
>500
200~500
100~200
50~100
20~50
3
16
3.66%
8.35%
56
14.78%
24.47%
25.37%
23.37%
182
407
2276
<20
资料来源:
Wind,市场研究部
截至2021Q3
基金经理中,9位基金经理管理规模超500亿元,其中2位超千亿;而在基金
管理公司中,规模分布明显向头部集中,17家公司管理规模超千亿,管理规模占全
部产品的2/3:
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表2:
我国主动偏股基金管理公司规模分布
规模区间(亿元)
公司数量
规模占比
>1000
500~1000
200~500
100~200
50~100
<50
17
8
66.05%
10.12%
14.16%
6.06%
23
22
12
73
1.59%
2.02%
资料来源:
Wind,市场研究部
截至2021Q3
在《无法被复制的能力:
基金经理交易能力详解》中我们曾发现,基金规模在
50亿之后调仓难度较大,交易能力接近0:
不管是2014-2015年的市场,还是
2019-2020年的市场,从下图可以看出,随着基金规模的逐步增加,基金的交易能
力逐步接近于0。
规模在10亿元以下的基金中可能会出现交易能力很强的基金经理,
但规模在50亿以上之后,通过公布的持仓所构造的组合,最后和基金实际收益相差
较小。
图2:
基金规模与交易能力的关系(基金规模单位为亿元)
资料来源:
wind,市场研究部;数据计算区间:
2014/1/1-2020/12/31
进一步对单个基金计算也能发现,大规模基金的调仓难度较大,交易难以产生收
益:
我们选取2019-2020年平均规模最大的20只基金,观测期间的交易能力,发
现大多数基金在规模增加之后的交易能力都接近0,甚至较多还是负收益。
例如诺安
成长在2019年半年报的规模为10.70亿元,此时显示交易产生的收益19.60%仍然
较高,但随着规模的逐步增加,交易能力逐步下滑,截止2020年底规模为327.76
亿元,此时交易产生的收益已经为负。
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随着管理规模的增加,基金交易能力衰减,而通过对基金单因子的测算我们也能
发现,基金规模与未来产品的收益也体现负相关性。
因此,基金表现到底是否会受到
规模影响、大规模基金管理与小规模产品有何不同等问题备受关注。
对此,我们尝试从海外大规模基金的变化中寻找答案。
截至2021年9月末,美
国主动股票型普通公募基金总规模约8.72万亿,产品数量3048只,平均每只产品
的规模接近30亿美元。
超过500家管理公司中,15家机构的管理规模在1000亿
美元以上,不同管理人的规模分布如下:
表3:
美国主动股票基金管理公司规模分布(亿美元)
规模区间(亿美元)
公司数量
规模占比
57.73%
16.81%
13.57%
5.09%
1000亿以上
15
500~1000
200~500
100~200
20
36
29
50~100
35
2.98%
50以下
445
3.82%
资料来源:
Bloomberg,市场研究部
管理规模500亿美元以上的机构超过30家,管理了美国超过70%的主动权益
资产,大规模基金公司数量较多。
其中,资本集团旗下AmericanFunds单只产品
平均规模接近1000亿美元,富达、普信两家老牌主动权益管理人旗下最大的产品也
都超过了1000亿美元。
截至2021年9月,美国规模最大的10只主动权益基金情
况如下:
表4:
美国规模前十主动权益基金
基金名称
成立日期
总资产(亿美元)
管理费(%)
基金公司
主要基金经理
DonaldDarby
O'Neal
美国基金-
资本集团
12/1/1973
2,860.49
0.64
美国成长型基金
美国基金-
资本集团
4/16/1984
1,980.32
0.83
NicholasJGrace
欧洲太平洋成长型基
美国华盛顿互惠投资者基金
资本集团
富达
7/31/1952
5/17/1967
3/13/1973
1,558.16
1,491.98
1,455.31
0.58
0.85
0.75
AlanJWilson
WilliamADanoff
BradyLeeEnright
FidelityContrafund
美国新视角基金
美国基金-
资本集团
资本集团
资本集团
8/1/1978
1,304.97
1,245.83
0.61
0.77
MarkLCasey
基本面投资者
美国基金-
3/26/1993
AlfonsoBarroso
资本世界成长和收益
美国投资公司
资本集团
普信
1/1/1934
1,191.58
1,053.12
0.59
0.76
ChrisBuchbinder
LarryJPuglia
BarryS
普信蓝筹成长基金
6/30/1993
美国AMCAP基金
资本集团
5/1/1967
909.86
0.67
Crosthwaite
资料来源:
Bloomberg,市场研究部,数据截至2021年9月
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整体来看,我国头部主动权益基金管理公司的集中度与美国相当,但头部基金产
品的集中度比美国略弱:
美国前十大产品规模占比达17%,我国不到10%;美国千
亿美元以上产品规模占比达16%、我国500亿以上产品规模占比不到5%。
美国规模前十的产品中,8只均来自资本集团,由不同的主基金经理负责,而富
达、普信各有1只产品进入前十,三家公司各自最大的产品自1980年以来的历史规
模变化情况如下:
图3:
美国大规模主动权益基金规模变化(亿美元)
资料来源:
Bloomberg,市场研究部,数据截至2021年10月
成立于1990年以前的美国成长基金和富达Contrafund在20世纪90年代迎
来规模的第一次快速上升,其中Contrafund在90年代末已接近500亿美元;互联
网泡沫破灭后美股陷入一段时间的低迷,而两只产品在2003~2007年再度迎来规模
的快速上升,资本集团的美国成长基金规模上升速度快;2008年金融危机后,
Contrafund凭借危机后快速反弹的能力吸引了更多资金;2020年新冠疫情以来,
各产品的规模继续快速上升,美国成长基金规模增幅最大。
从收益情况来看,几只大规模产品的长期收益处于市场相对靠前的位置,10年
年化收益都在市场前10%的位置:
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图4:
大规模基金年化收益(%)
图5:
大规模基金年化收益分位数
资料来源:
Bloomberg,市场研究部,平均指市场平
均水平,截至2021年12月
资料来源:
Bloomberg,市场研究部,分位数越高说
明收益越靠前,截至2021年12月
虽然基金规模持续增长,但几只产品的收益水平一直处于市场领先的位置,大规
模基金相比于规模相对较小的产品并没有体现出劣势,反而在长期表现上明显领先。
整体而言,美国大规模主动权益基金占比高、在主动产品资金持续流出的情况下
规模仍在上升,且在获取超额收益难度较大的情况下收益始终领先,它们的发展路径、
管理模式或许对我国单只基金规模增长的情况有一定参考意义。
事实上,美国大规模
产品的规模也经历了逐步增长的过程,不同产品的增长路径略有差异。
下面部分中,
我们将以具有代表性的大规模产品为案例,尝试对其管理模式、历史上的发展变化进
行分析总结。
2.大规模基金管理模式
2.1美国成长基金
2.1.1特点:
多基金经理分仓管理
资本集团旗下美国基金品牌管理着全美最大的主动权益基金,也是大规模基金最
多的管理人,其分基金经理管理的模式在业内具有很强的代表性。
资本集团旗下纯主动权益基金主要分为两类:
成长和成长+收益型,前者主要追
求公司的长期成长带来的资本回报,后者兼顾资本利得和红利收入,两类策略的代表
产品如下:
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表5:
资本集团主动权益基金代表产品情况
类型
成长
成长+收益
代表产品
美国成长基金美国新视角基金资本世界成长和收益基本面投资者基金
10年年化收益
(扣费)
16.99%
-0.13%
14.31%
0.07%
10.35%
0.91%
13.76%
0.83%
30天股息年化收益
(扣费)
基金经理人数
管理费
13
9
7
7
0.61%
0.72%
0.76%
0.61%
资料来源:
资本集团,市场研究部,截至2021.11.30
同期标普500全收益指数的收益为16.16%,投资美国股票比例最高的美国成长
基金跑赢指数。
从上表来看,成长+收益型产品的股息率更高,纯成长产品收益相对
出色;而不同产品的收益存在较明显差异,这不仅与投资策略相关,与产品的美股仓
位也有较大关系:
4只产品投资美股的比例分别为86.6%、57%、47.6%和80.3%,
投资美股比例更高的产品长期收益相对更好。
截至2021年11月,美国成长基金总规模达到2924亿美元,由13位基金经理
共同管理,平均每位基金经理管理225亿美元,13位基金经理的情况如下:
表6:
美国成长基金基金经理信息
基金经理姓名
该基金职级
从业年限/
管理该基金年限
17/9
所属部门
Anne-MariePetersonCo-President
Trustee
、
CapitalWorldInvestors
DonaldD.O’Neal
ChristopherD.
Buchbinder
Co-President
36/28
26/8
CapitalInternationalInvestors
Co-President
CapitalResearchGlobalInvestors
JulianN.Abdey
MarkL.Casey
J.BlairFrank
SVP
SVP
SVP
SV
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