天然橡胶行业分析报告.docx

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天然橡胶行业分析报告

2017年天然橡胶行业分析报告

2017年6月出版

1、行情回顾

2016年，沪胶经历了先扬后抑再暴涨的行情，最终走出了长达6年之久的大熊市。

今年随着国内宏观经济的回暖以及一系列利好政策的刺激，天胶需求持续转好。

而全球天胶供给则呈现出了一部跌宕起伏的大戏。

一开年，受厄尔尼诺现象的影响，东南亚产区异常干旱，市场纷纷预期天胶产量将大幅缩减，现货率先发力，期价随之跟涨

约40%由10000元/吨附近上涨到14000元/吨附近。

4月，天气转好，降雨增多，且前期国内信用扩张暂时吿一段落，供需错配修复，期价应声跌落回到10000元/吨一线。

6月，进入开割季产区遭遇持续暴雨，产胶量迟迟未能释放，期价反弹接近13000元/吨。

之后的7-8月，产区天气基本正常，期价处于横盘格局，其中两次出现混合胶关税传闻在短时间内提振了期价。

9月，进入了旺产季的产区再度被暴雨困扰，天胶供应出现了旺季不旺的现象，青岛保税区甚至一胶难求，库存下滑至历史低点，期价开始酝酿新一轮的上涨。

11月，天胶供给端仍未明显改善，而需求端则出现爆发式增长，再加上资金的炒作推动，期价在沉寂6年之后疯狂向上拉升，一路狂飙突破20000元/吨大关。

截止2016年12月14日收盘，沪胶指数报收20310元/吨，较年初上涨10115元/吨，足足翻了一倍。

图表1：

2016年沪胶指数走势

2、基本面分析—天胶供给

2.1、全球天胶需求增加缓解供应过剩，供给过剩局面并未彻底扭转

2003年起，走出亚洲金融危机的东南亚各国迎来了一波橡胶树种植潮，2010-2011年，受高价刺激，天胶供应不断突破新高，供给过剩由此开始，相伴而来的则是胶价跌跌不休。

2014年，天胶低价的抑制作用开始显现，供给5年来首次出现负增长，供给过剩开始收窄。

2016年，全球天胶供给低于预期，而消费则远高于预期，供应过剩进一步缓解，但并未彻底扭转，过剩情况仍旧继续。

表格1：

全球天胶供需平衡表

图表2：

全球天胶生产消费情况

从天胶供应结构看，东南亚地区由于气候高温高湿，适宜橡胶树生长，是全球最大的天胶供应地区。

ANRPC（天然橡胶生产国协会）成员国天胶产量约占全球天胶总产量的93%左右。

泰国和印尼是全球最大的天胶生产国，占比分别为36.4%和25.6%。

从天胶需求结构看，中国是消费第一大国，占比为38.5%；由于中国天胶消费增速远快于供应增速，自给率逐年下降，目前为17%左右。

印度近年天胶消费增加也非常迅速，其生产的天胶基本能满足自己消费，进口量与出口量都较小。

其他主要天胶消费国家和地区，包括欧盟、美国和日本，本国均不生产天胶，其消费的天胶全部依赖进口。

图表3：

全球天胶供给结构

图表4：

全球天胶需求结构

2.2、ANRPC天胶种植和产量

2016年，ANRPC天胶种植总面积1154.6万公顷，同比增加1.85%。

天胶种植面积尤其是新种植面积增速逐渐放缓，这主要因为：

一，经过十余年的扩种，可扩种面积已基本用尽；二，近几年胶价低迷，扩种积极性不高。

从国家看，印尼和泰国是天胶种植面积最大的国家，两国种植总面积占ANRPC种植总面积的58.34%。

印尼种植面积一直都较为稳定，泰国种植面积则有较大增长。

泰国天胶种植主要集中在南部地区，但近年北部地区扩种明显。

马来西亚曾是全球最大天胶生产国，但由于其工业化进程加快，劳动力短缺，而天胶种植利润不断萎缩，因此其成为ANRPC中天胶种植面积唯一缩小的成员国。

其他天胶种植新兴国家，如越南、菲律宾、柬埔寨和斯里兰卡天胶种植面积增长都非常迅速。

就ANRPC总体来看，每年天胶开割面积约占总种植面积的75%左右。

其中，泰国和斯里兰卡的开割率最高，在90%左右；印尼开割率也较高，在80%以上。

影响开割率的因素主要有两个：

一是胶价连年下滑，胶工收入剧减，不少胶园难以雇佣到足够数量的胶工。

和2011年胶价达到顶峰时的开割率相比，2016年印尼，越南，中国，马来西

亚，印度和柬埔寨的开割率都出现明显下滑。

二是胶树的树龄。

泰国和斯里兰卡的胶

树普遍较年轻，处于旺产年龄，因此开割率较高。

而中国和马来西亚胶树普遍较老，部分老胶树已不适宜割胶。

柬埔寨是新兴的天然橡胶生产国，其成熟胶园不足20%，大量胶树还未到可以开割的年龄，因此开割率较低。

图表5：

ANRPC天胶种植及开割面积

图表6：

ANRPC天胶种植面积增幅

图表7：

ANRPC各国天胶种植面积

图表8：

ANRPC各国天胶开割率

2016年前10个月，ANRPC成员国天胶总产量907.3万吨，同比增长0.92%；据最新预测，2016年全年产量预计为1108.6万吨，同比增加0.4%，延续3年来同比1%以

下的微增长。

分国家看，泰国今年前11个月天胶总产量407万吨，同比增长1.3%，全年产量预计与去年持平，在450万吨左右。

印尼今年前10个月天胶总产量267.3万吨，同比增长0.49%，全年产量预计与去年持平，在315万吨左右。

马来西亚今年前11个月天胶总产量59.7万吨，同比减少7.9%，全年产量预计同比下滑10%至65万吨左右。

马来西亚天胶产量总体呈明显下滑趋势，主要由于其天胶种植面积（开割面积）严重萎缩：

与2003年最高的开割面积相比，2016年该国开割面积缩小了32.4%。

越南今年前11个月天胶总产量94.9万吨，同比增长4.3%，今年产量预计为105万吨。

越南是新兴产胶国，80%的胶树处于旺产龄，且政府积极倡导橡胶种植，因此该国逐渐成为天胶产量最重要的增长极之一。

图表9：

ANRPC天胶年度产量

图表10：

泰国天胶年度产量

图表11：

印尼天胶年度产量

图表12：

马来西亚天胶年度产量

图表13：

越南天胶年度产量

2016年ANRPC成员国天胶平均开割单产约为1280公斤/公顷，处于历史较低水平，这主要有两个原因：

一是天气状况不佳，年初，受厄尔尼诺影响，主产国严重干旱；

开割初期，暴雨不断，大部分产区将开割时间推迟了1个月；之后的割胶期内，暴雨

仍不时侵扰，拖累割胶进度。

二是割胶利润收窄。

历史上的天胶开割单产与天胶价格呈明显的正相关关系。

割胶工作异常艰苦，连续下滑的胶价打击了胶工甚至是胶园主的割胶积极性，从而降低了割胶频率。

由于各主产国的气候，胶树品种和树龄，割胶技术，政府政策等条件的不同，开割单产也相差非常大。

处于最高水平的泰国和越南的单产是处于最低水平的斯里兰卡单产的2倍有余。

印尼尽管是全球天胶种植面积最大的国家，但其产量却远逊于泰国，因其橡胶种植以小胶园为主，橡胶树品种更新慢且种植技术和管理水平都较为低下，单产一直处于较低水平。

图表14：

ANRPC天胶平均开割单产

图表15:

ANRPC各国天胶平均开割单产

2017年，ANRPC天胶种植面积（开割面积）增幅仍将保持在2%以内，平均开割单产预计将提高到1310公斤/公顷，总产量预计为1140万吨左右，较今年产量提高2.5%。

2.3、中国天胶种植和产量

从供应看，中国是全球第四大天胶生产国，产量占比在6.5%左右。

2004年，中国取消了天然橡胶特产税，从此之后，中国天然橡胶种植进入了稳步发展时期，产量逐年提高。

但是2013年后，随着国际天胶价格冲高回落，天胶种植利润压缩，中国天胶产量连续3年下调。

从需求看，中国天胶消费增速远快于产量增速，已成为全球第一大天胶消费国，消耗全球大约38%的天胶。

中国天胶产量/消费缺口越拉越大，对进口天胶的依存度也越来越大，目前，中国83%以上消费的天胶进口自泰国、马来西亚、越南和印尼等东南亚国家。

今年，中国天胶产量和进口量同比双双回落，而天胶需求则触底反弹，国内天胶供需格局由供大于求逐渐转为紧平衡。

表格2：

中国天胶供需平衡表

2016年，中国天胶总种植面积115.9万公顷，与去年持平；开割面积为72万公顷，同比增加1.3%。

中国天胶种植曾在上世纪80-90年代停滞多年，2003年重启并扩大种植，建立了不少新胶园，2007年天胶新种植面积达到了一个高峰。

2010-2011年，胶价持续攀升，割胶积极性高涨，2012年新种植面积攀上了第二个高峰。

目前，中国宜胶地已基本开发完毕，未来新种植面积只能依靠其他作物改种；再加上近年天胶价格大幅回落，因此新种植面积和种植总面积连续四年仅微幅增长。

中国天胶开割率一般

在60%左右，2016年为62%，远低于ANRPC平均水平，这主要因为中国橡胶树更新缓慢，树龄较老，许多胶树已不适宜割胶。

图表16：

中国天胶种植面积

2016年前11个月，中国天胶产量72.5万吨，同比减少4.8%，全年产量预计约为

77万吨，开割单产为1097公斤/公顷，总产量与单产连续三年下滑。

与其他产胶国相比，中国的开割单产一直处于较低水平：

首先，橡胶树适宜在南

北纬20度之内生长，尽管中国成功地将橡胶种植向北推进到北纬24度，但地理气候条件始终存在缺陷。

其次，中国橡胶树多为国外上世纪20-50年代推广种植的品种，品种更新速度缓慢，结构不合理。

再次，天胶种植周期长（新种胶树5-7年后才开始产胶，再经历3-5年后产胶量趋于稳定，旺产期持续25-30年，45龄以上的老胶树基本失去割胶价值），更新种植及抚管所需资金量巨大，财政、信贷、金融等方面的支持力度不足。

最后，中国天胶种植成本较高，且人均GDP与人均收入高于大多数产胶国，因此对种植利润更为敏感，一旦种植利润下滑，容易出现弃割现象。

图表17:

中国天胶总产量及单产

2016年中国生产的天然橡胶中，交割用的全乳胶占44%，浓缩乳胶占16%，轮胎胶

（主要为20号标胶）占26%，其他天胶占14%。

分地区看，海南生产的橡胶主要以交割全乳胶和浓缩乳胶为主；种植面积中约46%

为国营，44%为民营；天胶加工厂共100家，其中干胶70家（只有5家稳定生产），乳胶5家（基本满产）；加工厂中海南橡胶拥有13家，中化和广东农垦分别拥有2家，其余皆为民营。

今年，受天气影响，海南天胶开割推迟了25-30天，而台风“莎莉嘉”更是重创了海南产区，再加上前10个月天胶价格一直在低位徘徊，民营胶园弃割严重，

弃割率高达50%左右，海南全年产量预计同比减少5%。

云南生产的橡胶多为交割全乳胶和轮胎胶，国营胶园占比较小。

天胶加工厂共120座，其中80%位于西双版纳州。

同样受天气影响，今年云南天胶开割推迟了1个月。

但与海南不同，云南产区地处偏僻，地理环境较为恶劣，居民收入普遍较低，因此与海南产区理想的天胶价格15000元/吨相比，云南产区的理想价格仅为12000元/吨，而低于6000元/吨才会出现大面积的弃割，因此云南基本不存在弃割现象，全年产量同比较为稳定。

2017年，中国天胶种植面积将与2016年持平，产量预计将回升至80万吨以上。

2.4、ANRPC天胶出口与中国天胶进口

2016年1-11月，ANRPC成员国天胶出口总量827.9吨，同比微增0.69%；全年总出口量预计为907.9万吨，出口量占生产总量的82%左右。

受天胶产量增幅下滑的影响，尽管ANRPC天胶出口量占生产量的比重由70%以上提高到80%以上，但出口增幅自2013年之后仍然从5%以上滑落至1%以内。

2016年ANRPC天胶出口除了受产量制约外，还有以下两个重要制约因素：

一、为提升胶价，国际天然橡胶联盟（泰国、印尼和马来西亚）从3月起开始为期6个月的出口吨位计划，计划削减61.5万吨出口。

由于该计划执行效果未达到预期，三国又从

9月起执行新一轮的为期三个月的出口削减方案。

此外，越南也对天胶出口进行了一定限制。

二、9月，作为东南亚天胶主要运输商的韩进海运突然破产，天胶运输船舶大量减少，东南亚天胶出口出现混乱。

图表18：

ANRPC天胶出口量

分出口国看，泰国2016年前11个月天胶出口量355.4万吨，同比增长4.3%；全年总出口量预计为385万吨左右。

泰国为全球第一大天胶出口国，其产量的87%左右都用于出口，其出口的天胶多为烟片胶，标准胶和全乳胶，中国为泰国天胶最主要的出口目的地，份额约占60%。

今年泰国天胶出口增幅远高于ANRPC平均水平，其占全球天胶出口分额进一步扩大。

此外，由于泰国天胶出口增速快于其产量增速，因此其国内库存得到很大消耗，剩余库存已不多。

印尼2016年前11个月天胶出口量212.6万吨，同比减少6%；全年总出口量预计为250万吨左右。

印尼出口的天胶主要为标准胶，主要出口目的地为美国、欧洲和日本。

由于国际胶价的持续下滑严重降低了印尼胶农的生活水平，印尼一直积极游说其他产胶国限制出口。

今年印尼严格执行国际天然橡胶联盟的出口限制计划，是该联盟中唯一真正减少出口的成员国，这使得其国内天胶库存有所累积。

马来西亚2016年前11个月天胶出口量104.1万吨，同比减少0.39%；全年总出口量预计为116万吨左右。

马来西亚出口的天胶多为标准胶。

受累于天胶产量的下滑，马来西亚近年天胶出口量出现明显的减少。

马来西亚的天胶出口量远远多于其产量这主要由于其从泰国大量进口天胶。

2016年，从海关进口的天胶数量每月在7万吨左右，实际走私数量还高于该数据。

越南2016年前11个月天胶出口量为108.6万吨，同比增加9.5%；全年总出口量预计为120万吨左右。

越南出口的天胶也多为标准胶，主要出口目的地为中国。

和产量相似，越南天胶出口量呈现持续增长趋势。

图表19：

泰国天胶出口量

图表20：

印尼天胶出口量

图表21资料来源：

北京欧立信信息咨询中心

图表22：

越南天胶出口量

2016年前10个月，中国共进口天然橡胶186.6万吨，同比减少14.1%，预计全年进口量为235万吨。

中国进口的天然橡胶主要为制造轮胎用的烟片胶和标准胶，烟片

胶约占10%，标准胶约占70%。

1-10月，烟片胶进口量14.3万吨，同比较少22%，预

计全年进口量为17.3万吨；1-10月，标准胶进口量127.2万吨，同比减少20.5%，预计全年进口量为157.2万吨。

从进口国看，泰国为中国进口天胶最大来源国，约60%的进口天胶来自泰国。

今年泰国扩大天胶出口，进口到中国的天胶同比增长约10%，进一步扩大份额。

其他主要进口国中，2016年越南出口到中国的天胶数量同比增长约25%；而马来西亚和印尼出口到中国的天胶数量大幅缩水，同比均减少超过20%。

关税政策一直都是影响天胶进口的重要因素。

2016年中国天胶进口量同比大幅下滑的一个原因是2015年7月复合胶新关税开始施行，出于观望心理，进口贸易商在2015年下半年几乎停止了复合胶进口转而大量进口天然橡胶，因此2015年基数过高。

此外，还有几个因素也影响了今年中国天胶进口量：

一是主要天胶出口国今年总出口量基本持平，未出现明显增长。

二是，今年人民币两次较大幅度贬值增加了进口成本。

图表23：

中国天然橡胶进口量

图表24：

中国烟片胶进口量

图表25：

中国标准胶进口量

3、基本面分析—天胶需求

天然橡胶的下游需求中，70%用于轮胎生产。

中国是全球最大的轮胎生产国，因此也是最大的天然橡胶消费国，消耗了全球约38%的天然橡胶。

中国生产的轮胎中大约一半用于国内消费，另一半用于出口。

轮胎消费和经济发展水平有着极为密切的联系，

2015年国内经济出现下行，天胶消费也随之出现负增长。

2016年，中国经济有所回暖，汽车销售和轮胎生产同比均出现较大幅度增长；从全球看，各主要国家或地区，如美国和欧洲汽车销量也同样强劲，因此天胶消费明显增加。

3.1、中国汽车产销

2016年1-10月，中国汽车产量2193.5万辆，同比增长13.8%，预计全年总产量

2733.5万辆；1-10月，中国汽车总销量2194.3万辆，同比增长13.9%，无论是乘用车还是商用车销量同比增速都显著加快。

图表26：

中国汽车产销量

具体来看，1-10月乘用车总销量1903万辆，同比增长15.5%，预计全年总销量为

2380.8万辆。

今年乘用车销量亮眼的主要得益于2015年10月开始执行的1.6L及以下小排量汽车购置税减半政策（由10%调整为5%）。

该政策将于今年12月31日到期，近日财政部发文：

2017年小排量汽车购置税仍有优惠，但优惠幅度有所缩小，购置税率调整为7.5%。

此外，受到政策的大力扶持，新能源汽车销量今年也以两位数的速度快

速增长，尽管发生了新能源汽车厂商骗补事件，但并不影响政府对新能源汽车行业的

政策倾斜，新能源汽车将是未来中国乘用车销售新的增长极。

图表27：

中国乘用车销量

图表28：

中国商用车销量

在中国汽车销售中，重卡的销量只占汽车总销量的2%，但由于重卡轮胎重量大，

磨损快且天胶成分比重大，因此在轮胎配套和维修市场，重卡分别消耗了高达约35%和65%的天胶。

2016年前11个月，中国重卡销量64.9万辆，同比增长29.5%；全年总销量预计可达到74万辆。

今年重卡销售殊为火爆，不仅终止了销量连续两年下滑的趋势，且单月销量同比屡创新高，尤其是11月重卡销量高达8.8万辆，刷新了中国重卡单月销量记录，同比增长88%。

重卡销售出现火箭式增长的原因主要有以下几个：

首先，国内房地产及基础建设的大发展刺激了煤炭钢铁等行业的复苏。

近几个月黑色系品种价格大幅拉升，带动了运输业的回暖。

其次，汽车国五排放标准和新版GB1589颁布实施，政策因素推动大量运输用户更新运输车辆。

再次，《超限运输车辆行驶公路管理规定》及《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》实施，严厉打击货车超载超限。

一方面，重卡单车运力普遍下降了10%-20%；另一方面，重卡运输费上涨了大约

35%，这两方面共同刺激重卡用户购买新的车辆。

汽车产销量与轮胎配套市场紧密相关，而汽车保有量则与轮胎维修市场相联系。

中国汽车保有量近年直线上升。

截止2016年9月，中国汽车总保有量1.88亿辆，较

2015年底增长了9.45%。

其中,与天胶消费紧密相关的载重汽车保有量自2014年下半年出现下降后，今年出现明显回升。

截止9月，载重汽车保有量2150万辆，较2015年底增加了3.8%。

图表29：

中国重卡销量

图表30：

中国汽车保有量

2017年，小排量汽车购置税虽仍有优惠，但优惠幅度减半，税率较今年上升2.5%；再加上今年的优惠政策使一部分明年的消费需求提前透支，因此明年乘用车销量同比预计持平甚至下降。

重卡方面，2016年重卡销售同比增长异常迅猛的一个重要原因是

2015年为重卡销售低谷，基数过低。

2016年重卡销量恢复正常后2017年同比预计将不会出现如此大幅度增长。

这主要由于2017年中国经济下行压力仍然巨大；政府对房地产行业的调控力度加大，房地产投资预计将从明年第二季度开始下滑，尽管基建投资仍将火热，但基建投资的增加难以抵消房地产投资减少带来的冲击；今年重卡销售热很大程度上是受到废除黄标车、打击超载等政策的刺激，这些政策明年的执行力度以及对重卡销售推动的持续性都将影响重卡的销量。

总之，明年汽车销售，无论是乘用车还是商用车，很难再出现今年这样的高增长。

3.2、中国轮胎产出

2016年1-10月，中国轮胎产量7.82亿条，同比增长9.58%，全年总产量预计为

9.42亿条。

2016年前10个月，中国生产的轮胎中49.65%用于出口，其中美国仍为中国轮胎第一大出口国，出口量占轮胎生产总量的7.83%，占轮胎总出口量的15.7%。

今

年上半年轮胎外销好于内销而下半年则是内销好于外销，就全年来看，轮胎内销占生

产总量的比例同比小幅下滑1.6%。

图表31：

中国轮胎产量

图表32:

2016年中国轮胎产销结构

2016年中国轮胎出口受美国“双反”影响较大。

2015年，美国对华小轿车和轻卡

轮胎进行“反倾销”和“反补贴”调查，致使中国输美机动小客车轮胎重量较正常年份大跌56%，机动小客车轮胎出口总重量下降4.2%。

2016年一开年，美国再次对华卡客车轮胎进行“双反”调查。

“反补贴”和“反倾销”初裁税率分别于6月28日和8月30日出炉，两者合并税率为47.01%-50.17%。

由于初裁结果出炉后，美国海关就将向中国轮胎出口企业收取保证金，因此3-5月出现了向美国集中出口卡客车轮胎的现象，输美轮胎重量在这几个月同比暴涨。

而从6月开始，美国“双反”影响便逐渐开始显现：

6-10月，中国输美轮胎总重量同比下降33.6%；9-10月，轮胎出口量环比连续下滑。

“双反”终裁将于2017年初出台，结果预计将和初裁出入不大；此外，特朗普的上台也将使包括轮胎贸易在内的中美贸易蒙上阴影，因此美国轮胎出口市场的逐渐萎缩将成为不争的事实，中国轮胎企业应积极寻找其他替代市场或者通过海外建厂规避贸易壁垒来维护自己的利益。

2016年下半年，轮胎内销出现了明显的好转。

如上文所述，政策的刺激以及经济的回暖使得乘用车和商用车产销量双双向好，汽车保有量直线上升。

图表33：

中国轮胎出口量

图表34：

中国轮胎输美重量

由于轮胎销售同比大幅回升，以及对未来前景的乐观，今年轮胎企业纷纷加大马力生产。

从往年轮胎开工情况看，每年夏季7-8月以及冬季11月-次年2月为轮胎开工淡季。

但今年轮胎开工却呈现淡季不淡的景象，开工率一直维持在70%左右的高位。

尤其是入冬以后，轮胎开工不降反升：

12月初，全国半钢胎和全钢胎开工率分别较2015年同期高出约10个和12个百分点。

图表35：

全国全钢胎开工率

图表36：

全国半钢胎开工率

2016年，中国轮胎企业的利润明显修复。

本报告计算了6家大型轮胎上市公司（贵州轮胎、风神、佳通、青岛双星、赛轮金宇和华谊集团）的平均净利率。

2016年第三季度，6家上市公司的平均净利率为3.97%，较2015年平均净利率上升了5.58%。

轮胎企业的库存也逐渐回落到合理水平。

2016年第三季度末，6家上市公司的平均库存周

转天数为60.4天，较2015年末下降了9.3天。

图表37：

轮胎上市公司平均净利率

图表38：

轮胎上市公司平均库存周转天数

4、基本面分析—天胶库存

中国天胶库存主要分为两部分：

一是上海期货交易所的期货库存；二是青岛保税区库存。

2016年，这两个库存出现了冰火两重天的景象：

上期所库存连连创下历史新高，而青岛保税区库存则连续下滑达8个月之久。

4.1、上海期货交易所库存

上期所可交割的天然橡胶包括实行品牌交割的国产全乳胶以及实行产地认证交割

的进口3号烟片胶。

一般来说，进口3号烟片胶由于价格远高于国内期价，套利机会

较少，因此极少用于交割，上期所库存中只有少量烟片胶。

相反，国产全乳胶为轮胎级标准胶，但和进口标准胶相比，国产全乳胶一直维持高升水，没有价格优势，且质量和产量均不稳定，轮胎厂使用较少，因此逐渐成为期货交割专用胶，上期所库存中几乎全是国产全乳胶。

自从2012年国产全乳胶价格升水进口标胶后，上期所天胶高库存之势便愈演愈烈。

2016年，上期所库存屡创新高，总库存最高突破36万吨，仓单最高突破31万吨。

可以说2015年国内生产的全乳胶几乎全部流入了仓单，且流出速度非常缓慢。

11月底，

2015年老胶集中清理共约13.6万吨,清理之后上期所总库存回落至23.8万吨。

目前，上期所库存仍远高于历史同期库存水平，新胶流入速度非常快，这主要有三个原因：

一、国产全乳胶下游需求仍然不振。

二、期现价差不断扩大，无风险套利机会显现。

三、国内期价大幅走高但进口3号烟片胶跟涨力度不足，套利窗口打开，烟片胶开始流入仓单。

2017年，上期所库存预计仍将走