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财管04
(四)项目投资
1.项目投资的相关概念
(1)项目投资的特点与投资主体1
(2)投资项目的类型2
(3)项目计算期的构成与资本投入方式2
(4)投资决策程序2
2.现金流量的内容及其估算
(1)现金流量的涵义2
(2)现金流量的种类2
(3)现金流量的估算3
(4)所得税对现金流量的影响3
(5)通货膨胀对现金流量的影响2
3.项目投资决策评价方法及其运用
(1)投资决策评价指标及其类型2
(2)非折现评价方法及其使用3
(3)折现评价方法及其使用3
(4)项目投资决策评价方法的运用差别3
4.不确定性投资决策
(1)期望值决策法3
(2)风险因素调整法3
(3)决策树法3
(4)敏感性分析2
(5)场景境况分析2
(6)蒙特卡洛模拟分析2
5.特殊情况下的项目投资决策
(1)互斥方案的决策3
(2)资本限量决策3
(3)固定资产更新决策3
(4)投资开发时机决策3
第四章项目投资
本章大纲要求
2009年考试内容
第4章8单选2
计算6
第一节项目投资的相关概念
一、项目投资的特点与投资主体
特点
(1)影响时间长;
(2)投资数额大;(3)不经常发生;(4)变现能力差。
投资主体财务管理讨论的投资,其主体是企业,而非政府、个人或专业投资机构。
二、项目投资的类型
(一)投资的分类
分类标准分类特点
按投资的对象直接投资是指把资金投放于生产经营性资产,以便创造价值的投资。
间接投资是指把资金投放于证券等金融资产,以便取得股利或利息收入的投资。
(二)项目投资的分类
1.按投资对企业的影响战略性投资对企业全局产生重大影响的投资。
所需资金量一般较大,回收时间较长,风险较大。
战术性投资即只关系到企业某一局部的具体业务投资。
投资所需资金量较少,风险相对较小。
短期投资一般属于战术性投资。
2.按项目投资之间的关系相关性投资指当采纳或放弃某个投资项目时,会使另外一个投资项目的经济指标发生显著变动
独立性投资指当采纳或放弃某一项目时,并不影响另一项目的经济指标
互斥性投资指接受了某一项目,必须拒绝其他项目的投资。
3.投资的对象固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资
4.投资的顺序和性质先决性投资和后续性投资
5.按投资的时序与作用新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资
6.按增加利润的途径增加收入投资和降低成本投资
三、项目计算期的构成与资本投入方式
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
第二节现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义
定义所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
这时的“现金”是广义的现金,它不仅包括各种货币资金,也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。
理解四点:
(1)财务管理中的现金流量,针对特定投资项目,不是针对特定会计期间。
(2)内容既包括流入量也包括流出量,是一个统称。
(3)现金流量是指“增量”现金流量
二、现金流量的种类
(一)按现金流动的方向划分:
现金流出量、现金流入量
现金流出量项目投资总额原始投资额建设投资固定资产投资(不含资本化利息)
无形资产
开办费
营运资金现金、应收账款等
资本化利息
付现成本=生产经营费用-折旧与摊销费用
所得税
现金流入量营业现金流入(主要内容)=当期现销收入+回收前期的赊销
回收额回收固定资产余值
回收的营运资金发生垫支时视为现金流出,项目结束时视为现金流入
注意:
固定资产价值(原值)=固定资产投资+建设期资本化利息
(二)现金净流量
现金净流量=现金流入量–现金流出量
或现金净流量=付现成本节约额=原付现成本-现付现成本
计算结果的时点设定
为了简化,
(1)对于原始投资,如果没有特殊指明,均假设现金在每个“年初”支付。
(2)对于营业现金流量,尽管其流入和流出都是陆续发生的,如果没有特殊指明,均假设营业现金流量在“年末”取得。
(3)终结点现金流量在最后一年年末发生。
(三)按现金流动的时间划分
初始现金流量固定资产投资额
流动资产投资(垫支营运资金)
机会成本
其他投资费用
原有固定资产变价收入
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税其中付现成本=生产经营费用-折旧与摊销费用
=营业收入-生产经营费用-所得税+折旧与摊销费用
=税后净利+折旧与摊销费用
终结现金流量回收变价净收入或残值净收入
收回的垫支营运资金
三、现金流量的估算
(一)项目现金流入量的估算
(二)项目现金流出量的估算
建设投资的估算在估算构成固定资产原值的资本化利息时,可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算,且假定建设期资本化利息只记入固定资产的原值
营运资金投资的估算=本年营运资金需用数-截止上年的营运资金投资额
=本年营运资金需用数-上年营运资金需用数
=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数
付现成本的估算=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用
=不含财务费用的总成本-该年折旧额-该年无形资产和开办费的摊销额
(四)在估算现金流量时应注意的问题(P126)
1.区分相关成本与非相关成本
2.不要忽视机会成本
3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响
4.要考虑投资方案对净营运资金的影响
5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行
四、所得税对现金流量的影响(P128)
【引例】
项目目前(不作广告)做广告方案
销售收入1500015000
成本和费用50005000
新增广告2000
税前净利100008000
所得税(25%)25002000
税后净利75006000
新增广告税后成本1500
(一)所得税对投资现金流量的影响
投资在流动资产上的资金(垫支的营运资金)不受影响
以旧设备进行固定资产投资
【教材例4-5】假设某企业要进行固定资产更新与否的决策,若更换旧设备,则可获得旧设备的出售收入8万元,若此时旧设备的账面净值为6万元,则企业出售旧设备的净所得为2万元,须为此支付所得税0.5万元(所得税税率为25%)。
因此,出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7.5(万元)。
但是,若假设旧设备出售时的账面净值是10万元,则企业会产生亏损2万元。
这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除,因而会产生税收抵免O.5万元。
此时出售旧设备所产生的现金流人量是8+0.5=8.5(万元)。
(二)所得税对营业现金流量的影响(129)
【注意】这里的折旧包括所有非付现的折旧和摊销在内
概念公式
税后付现成本税后付现成本=实际付现成本×(l-税率)
税后收入税后收入=收入×(l-税率)
折旧抵税折旧抵税=折旧×税率
【例题·单选题】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下:
该投资项目适用的所得税率为30%,年税后营业收入为700万元,税后付现成本为350万元,税后净利润210万元。
那么,该项目年营业现金流量为()(2003年)
A.350B.410C.560D.500
【答案】B
【解析】
营业收入=700/(1-30%)=1000(万元)
付现成本=350/(1-30%)=500(万元)
(1000-500-折旧)×(1-30%)=210(万元)
所以折旧=200(万元)
现金流量=税后净利+折旧=210+200=410(万元)
或:
营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=700-350+200×30%=410(万元)。
(三)所得税对项目终止阶段现金流量的影响(P129)
营运资金的收回不受影响
固定资产的残值
【例题·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时,报废设备的预计净残值为12000元,按税法规定计算的净残值为14000元,所得税率为33%,则设备报废引起的预计现金流入量为()元。
(2000年)
A.7380B.8040C.12660D.16620
【答案】C
【解析】预计残值+残值净损失抵税=12000+2000×33%=12660(元)。
五、通货膨胀对现金流量的影响(P131)
(一)通货膨胀对资本预算的影响
对折现率的影响
对现金流量的影响
(二)计算评价指标的基本原则
在资本预算的编制过程中,应遵循一致性原则。
名义现金流量用名义折现率进行折现;
实际现金流量用实际折现率进行折现。
【教材例4-7】假设某方案的实际现金流量如表4-5所示,名义折现率为12%,预计一年内的通货膨胀率为8%,求该方案的净现值。
(P131)
表4-5净现值的计算单位:
万元
时间第0年第1年第2年第3年
实际现金流量-100456040
解法一:
将名义现金流量用名义折现率进行折现。
此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量,然后用12%的折现率进行折现。
具体计算过程如表4-6所示。
表4-6净现值的计算单位:
万元
时间第0年第1年第2年第3年
实际现金流量-100456040
名义现金流量-10045*1.08=48.660*1.082=69.9840*1.083=50.39
现值(12%)-10048.6*0.8929=43.3969.98×0.7972=55.7950.39*0.7118=35.87
净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05
解法二:
将实际现金流量用实际折现率进行折现。
此时需要将名义折现率换算成实际折现率,然后再计算净现值。
具体计算过程如表4-7所示。
表4-7净现值的计算单位:
万元
时间第0年第1年第2年第3年
实际现金流量-100456040
现值(3.7%)-10045/1.037=43.3960/1.0372=55.7940/1.0373=35.87
净现值NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05
可以看到,两种计算方法所得到的结果是一样的。
注意实际折现率近似等于12%的名义折现率与8%的通货膨胀率的差额。
用4%来折现就得到NPV=34.30万元,这个数字虽不完全正确,但比较接近上面的计算结果。
【2009年财管考试题·单选题】
3.甲投资方案的寿命期为一年,初始投资额为6000万元,预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元,投资当年的预期通货膨胀率为5%,名义折现率为11.3%,则该方案能够提高的公司价值为()。
A.469万元 B.668万元 C.792万元 D.857万元
【答案】C
【中华会计网校解析】实际折现率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%,7200/(1+6%)-6000=792(万元)
第三节项目投资决策评价方法及其运用
一、投资决策评价指标及其类型
二、非折现评价方法及其使用(P133)
指标含义与计算
会计收益率
(1)含义:
指项目达到设计生产能力后正常年份内的年均净收益与原始投资额的比率。
(2)公式
静态投资回收期
(1)含义:
指在不考虑资金时间价值的情况下,以投资项目净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间。
(2)计算方法:
①在原始投资一次支出,每年现金流入量相等时:
②如果现金流入量每年不等,或原始投资是分几年投入的,其计算公式为:
(设M是收回原始投资的前一年)
三、折现的评价方法及其使用(P135)
(一)净现值
计算公式净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
决策原则净现值〉0,方案可行;方案有超额利润,增加股东财富净现值=0,方案可行;方案实现了要求的最低报酬率净现值〈0,方案不可行;方案毁灭股东财富
说明净现值的结果就是对企业价值的增加额,此方法认为净现值越大的方案越好
【2009年财管考试题·计算题】
需要结合第七章资本成本的知识
(二)净现值率(P136)
指标计算公式决策原则
净现值率如净现值率为大于等于0,方案可行。
此方法认为净现值率越大,方案越好
(三)获利指数注意更正
计算公式获利指数是指投产后按预定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资额的现值合计之比
决策原则获利指数大于等于1,方案可行
【例题】
【说明】
当投资在建设期投入时(总投资就是原始投资额),获利指数=1+净现值率
(四)内含报酬率(P137)
指标计算公式决策原则
内含报酬率找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率,或者说是使投资方案净现值为零的折现率。
当内含报酬率高于或等于投资人要求的必要收益率或企业的资本成本率时,方案可行。
计算方法:
1、年金法
教材133页,例4-8的C方案各期现金流入量相等,符合年金形式,内含报酬率可直接利用年金现值表来确定,不需要进行逐步测试。
设现金流入的现值与原始投资相等:
原始投资=每年现金流入量×年金现值系数
18000=6900×(P/A,i,3)
(P/A,i,3)=2.609
7%2.6243
i2.609
8%2.5771
用内插法可解得内含报酬率(C)=7.32%
2.逐步测试法(试误法)
基本规律:
折现率不断增大,方案净现值不断减小
以A方案为例:
(1)当方案折现率为10%时,净现值=3337.83〉0
(2)试18%,得净现值=-982〈0
(3)试16%,得净现值=23.78〉0
(4)试17%,得净现值=--485〈0
用内插法:
得i=16.05%
注意:
内涵报酬率法重大缺陷:
具有多值性
(五)动态投资回收期(P138)
指标计算公式决策原则
动态投资回收期设M是收回原始投资现值的前一年当小于与行业或其他类似项目基准动态回收期时,方案可行。
四、项目投资决策评价方法的的比较(P139)
(一)非折现评价方法的比较
指标区别相同点
衡量特性计算基础指标性质
静态投资回收期没有考虑回收期以后的收益。
主要用来测定方案的流动性,不能计量方案的盈利性。
现金流量反指标计算简便,不考虑资金时间价值。
会计收益率考虑了整个项目寿命期的收益,可以用来衡量方案的盈利性会计收益正指标
(二)折现评价方法的比较
比较项目动态投资回收期净现值净现值率获利指数内含报酬率
指标数量特征绝对指标绝对指标相对指标相对指标相对指标
指标性质反指标正指标正指标正指标正指标
指标反映的收益特性只衡量流动性,不衡量盈利性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率衡量投资的效率
考虑的现金流量只考虑回收期满前的现金流量考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了整个项目计算期的现金流量
是否受设定折现率的影响是(一般为同向)是(一般为反向)是(一般为反向)是(一般为反向)否
是否反映项目投资方案本身报酬率否否否否是
指标间的关系与其他指标间没有特定关系当净现值>0时净现值率>0获利指数>1内含报酬率>资本成本率
当净现值=0时净现值率=0获利指数=1内含报酬率=资本成本率
当净现值<0时净现值率<0获利指数<1内含报酬率<资本成本率
【说明】折现评价方法中,净现值法和内含报酬率法应用最广,但是两者会产生冲突。
对互斥项目进行评价时,应以净现值法为主要方法。
对独立项目进行评价时,应利用多种评价方法,考虑企业的实际情况,进行综合评定。
【2009年财管考试题·计算题】
15.下列关于项目投资决策的表述中,正确的是()。
A.两个互斥项目的初始投资额不一样,在权衡时选择内含报酬率高的项目
B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的
C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数
D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
【答案】D
第四节不确定性投资决策
一、期望值决策法
(一)含义
期望值决策法,又称概率决策法,是在不确定条件下进行投资决策的方法,运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表,计算投资项目决策指标的期望值大小。
(二)计算步骤
1.计算投资项目的期望现金流量,即现金流量的期望值
【参见教材141页例4-9】
2.利用项目期望现金流量计算项目的期望净现值。
此法认为风险已经体现在现金流量上,在选择折现率时就不用考虑风险因素,所以计算期望净现值所用的折现率是无风险报酬率。
3.计算现金流量的标准差
4、计算变化系数
(三)决策原则
净现值大于0,且标准差和变化系数在可接受范围内,方案可行。
二、风险因素调整法
风险调整有两种基本方法:
一是风险调整折现率法;用有风险的折现率折现有风险的现金流量
二是风险调整现金流量法。
用无风险的折现率折现有风险的现金流量
(一)风险调整折现率法
1、资本资产定价模型
2、按投资项目的风险等级来调整折现率
3、按投资项目的类别调整折现率
(二)风险调整现金流量法——肯定当量法
风险调整后净现值=
两种方法的对比
方法调整现金流量法调整折现率法
基本思路先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支,然后用无风险的折现率去计算净现值,以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。
对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案。
关键指标肯定当量系数(at):
指不肯定的一元现金流量期望值,相当于使投资者满意的肯定的金额,它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。
风险调整折现率:
指风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。
关键指标的确定方法根据变化系数(标准离差率)的大小确定肯定当量系数(at)。
at与现金流量风险程度(反向变动关系):
风险程度越大(变化系数越大),当量系数越小。
1.用资本资产定价模型来调整折现率2.按投资项目的风险等级来调整折现率:
对影响投资项目风险的各种因素进行评分,根据评分来确定风险等级,并根据风险等级来调整折现率的一种方法。
3.按投资项目的类别调整折现率折现率=边际资本成本(第七章介绍)+风险补偿率
优点可以根据各年不同的风险程度,分别采用不同的肯定当量系数,不会夸大远期风险。
较易确定。
缺点如何合理确定当量系数是个困难的问题。
标准离差率(变化系数)与at的对照关系没有公认客观的标准。
用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整,把时间价值与风险价值混在一起,人为假定风险一年比一年大,导致夸大了远期风险。
三、决策树法(网络分析法)
(一)含义
在事件发生概率的基础上,使用简单树枝图形,明确地说明投资项目各方案的情况,完整反映决策过程的一种决策方法。
(二)计算步骤
1.画出决策树图形
2.预计各种状态可能发生的概率
3.计算期望值
4.选择最佳方案
分别将各方案期望值总和与投资总额之差标在机会点上方,并对各机会点的备选方案进行比较权衡,选择权益最大的方案为最佳方案。
【教材例题4-11·计算分析题】凌峰公司拟开发一种新产品,预计市场情况为:
畅销的概率P1=0.6,滞销的概率P2=0.4。
备选方案有:
A方案,建造一个新车间,使用期为10年;B方案,对现有资产进行技术改造,既维持原来生产,又组成新产品的生产线,使用期为10年;C方案,前期与B方案相同,如果市场情况好,3年后进行扩建,扩建项目使用期7年。
该企业要求收益率为10%,有关数据如表4-19表示。
表4-19单位:
万元
方案投资额年收益
当前三年后前三年后七年
畅销滞销畅销滞销
A240080-2080-20
B120030203020
C12018030209020
首先,要绘制决策树图形,如图所示。
决策树图
然后计算各机会点的期望收益值。
机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差。
机会点A的期望净现值=80×(P/A,10%,10)×0.6+(-20)×(P/A,10%,10)×0.4-240=80×6.1446×0.6+(-20)×6.1446×0.4-240=5.78(万元)
机会点B的期望净现值=30×(P/A,10%,10)×0.6+20×(P/A,10,10)×0.4-120
=30×6.1446×0.6+20×6.1446×0.4-120=39.76(万元)
机会点C的期望净现值:
点①期望净现值=90×(P/A,10%,7)×(P/F,10%,3)-180×(P/F,10%,3)
=90×4.8684×0.7513-180×0.7513
=193.96(万元)
点②期望净现值=30×(P/A,10%,7)×(P/F,10%,3)-0
=30×4.8684×0.7513-0
=109.73(万元)
比较①和②的期望净现值,除去②。
机会点C的期望收益值=[193.96+30×(P/A,10%,3)]×0.6+20×(P/A,10%,10)×0.4-120=161.14+49.16-120=90.3(万元)
因各方案经营期一致,故可直接比较各方案期望收益值的大小,除去期望收益值较小的方案A和B,选择期望收益值大的方案C。
四、敏感性分析
敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法。
五、场景概况分析
一般设定三种情况,即乐观的、正常的及悲观的情景。
在不同的场景下,各变量的预期值随场景的变化而变化。
六、蒙特卡洛模拟分析
是敏感性分析的发展,由于要指定每个不确定现金流量的概率分布,因而模拟分析要比场景概况分析复杂得多。
一旦确定概率分布,就可以从其中随机选择变量值来计算项目的现金流量,进而确定项目的NPV值。
模拟分析的结果是一个确定项目结果范围的概率分布图。
这就提供了不同概率下可能出现的结果,而不是一个NPV预测值。
第五节特殊情况下的项目投资决策
一、互斥方案的决策
(一)原始投资不相同,但项目计算期相同时
决策方法关键指标确定决策原则
差额投资内含报酬率法差额内含报酬率就是找到使差额现金流量的净现值为零的折现率,计算方法与内含报酬率指标的计算方法是一样的,只不过所依据的是差量净现金流量。
当差额内含报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定折现率时,原始投资额大的方案较优;反之,则投资少的方案为优。
【教材例4—13】某企业现在有两个互斥投资项目:
方案A和方案B。
现金净流量如表4—22所示。
表4—22方案A和方案B现金净流量单位:
元
项目年份方案A方案B差量
第0年第1年-1000015000-1500021000-50006000
企业所要求的投资报酬率为10%,问企业应选择哪个方案?
通过计算,可以确定方案A和方案B的净现值和内含报酬率如下:
NPVA=3637元IRRA=50%
NPVB=4091元IRRB=40%
增量投资的净现值为:
NPV增=6000×0.9091-5000=454.6(元)
另外可以计算出IRR增=
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