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建筑国企改革分析报告.docx
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建筑国企改革分析报告
2019年建筑国企改革分析报告
2019年8月
建筑国改根源:
成长动力缺乏,盈利能力尚有提升空间。
建筑业作为国民经济支柱产业,国企在其中扮演重要角色,若以上市公司为统计口径,国有建筑企业收入、净利润占比均达到九成以上。
虽然国企在资质、技术实力、政府资源及融资成本等方面相对于民企拥有绝对优势,但在扩张速度及盈利能力方面均不及民企,主要原因在于:
1)国企更加注重品牌叠加激励措施相对缺乏,因此扩张动力相对不足;2)国企除主业外还肩负企业办社会职能,叠加使命多样、目标多元等导致经营机制不活、效率不高,最终表现为毛利率相对偏低。
国改节奏:
政策框架、试点工作基本完成,19年进入加速期。
2013年十八届三中全会开启新一轮国改篇章,2015年新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件——《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布,自此全面深化国企改革的大政方针基本确立,随后国资委、发改委、财政部等部委出台多个配套文件;至2017年底新一轮国企改革顶层设计和四梁八柱的大框架已经形成,期间以“四项改革”、“十项试点”为代表的国改试点工作亦稳步推进;2018年国资委推出“双百行动”,涵盖企业达到400余家,国企改革实现由点及面全面深化;2019年以来,国改相关政策密集出台,“双百”企业的示范改革也进入多点突破、全面开花阶段,国企改革步入加速期。
从新兴际华看国改成效:
激发经营活力,减员增效增强盈利能力。
新兴际华集团2005年即被国资委选为规范董事会建设试点单位,2014年再次成为新一轮国企“四项改革”试点企业之一,以便开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点工作。
作为最早一批参与国企改革的中央企业集团之一,公司国企改革历经10余年,期间成果突出,总体而言主要体现在两方面:
1)是发挥董事会作用,坚持业绩考核与薪酬体系挂钩,极大激发经营活力,2010-2014年期间营收规模CAGR达到28%,归属净利润规模CAGR达到26%;2)是以市场化选聘为契机,努力实现管理层级压减、机构人员精简等,实现减员增效,2015-2017H1期间,公司销售费用率自2.18%持续下降至2017H1的1.96%,管理费用率自1.45%下降至1.34%。
关注国改预期相关央企。
对于当前建筑企业成长动力不足、盈利能力偏低等问题,通过引入各类投资者实现股权多元化、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制等具体国企改革措施,各方面均有望得到改善,随着今年以来国改相关政策密集出台,国改节奏有望逐步加快,
一、建筑国改根源:
成长动力缺乏,盈利能力尚有提升空间
1、国民经济支柱产业,国企占据主导地位
建筑业产值规模庞大,是国内经济增长的重要支撑。
建筑业作为我国国民经济支柱产业,近年来随着城镇化进程的持续推进,行业产值、新签订单不断提升,到2018年分别达到23.5万亿、27.3万亿元之巨,对国内经济增长起到重要支撑作用,根据统计局公布数据,2004年以来建筑业对GDP同比贡献率平均达到6.3%左右。
从结构上看,国有企业占据主导地位。
由于历史等原因,国企在行业内扮演重要角色,我们以118家上市建筑企业为统计口径,可以看到2018年建筑央企及地方国企合计收入占整个板块比重达到94%,净利润占比亦达到91%。
2、国企综合实力突出,扩张动力相对缺乏
(1)建筑国企综合实力占据绝对优势
国有建筑企业在资质、技术实力及政府资源方面相对于民企拥有绝对优势,我们以代表建筑企业硬实力的特级资质为例,截至2018年底,全国特级资质数量达788个,分别归属于627家企业,其中拥有多项特级资质的企业(“五特”1家、“四特”13家、“三特”28家)几乎全部为央企,包括国内首个、也是唯一一个“五特”企业中铁十八局,足以证明国有企业在我国建筑领域资质、实力方面的突出优势。
(2)追求品牌+激励相对缺乏,国企扩张速度较民企偏慢
建筑国企即便综合实力占据绝对优势,但近年规模扩张速度总体偏慢,近10年建筑国企合计收入规模从2007年的1.09万亿元增长至2017年的2.60万亿元,年均增速仅9%,而民企规模10年间从3.76万亿元增长至16.58万亿元,年均增速达到16%,明显高于国有企业。
国企规模扩张速度慢于民企,主要有两点原因:
1)国企更加注重企业品牌和工程品质,对工程影响力和质量更为关注,对影响力低的中小型项目承接意愿不高;2)相比于民企,国企高管持股及员工激励措施相对缺乏,因此在做大企业收入和利润规模上动力相对不足。
3、国企融资优势明显,盈利能力却偏低
(1)建筑业务属性决定对资金高度依赖,资产负债率高企
建筑工程项目通常具有投资规模大、回款周期长等特性,叠加施工方相对于下游主要业主(地方政府及大型地产商)常处于相对弱势地位,垫资往往在所难免,因此对债务性资金形成高度依赖,我们看到在CS28个子行业中,除银行及非银金融以外,建筑行业资产负债率仅次于房地产行业,高达75.6%(截至2018年末)。
(2)央企、国企融资成本优势相对明显
受益于政府信用背书等优势,建筑央企、国企在资金可获得性及融资成本方面明显好于民企,我们以建筑产业债平均信用利差为例,2018-2019H1期间,建筑央企、地方国企及民营企业平均信用利差分别为114bp、196bp及330bp,央国企资金成本优势明显。
(3)社会职能负担+经营效率偏低,国企盈利能力相对较弱
我国国有企业除主业外还肩负企业办社会职能,例如国企职工家属区供水、供电、供热(供气)及物业管理(统称“三供一业”)等,从而加重了其主业经营负担;另一方面,使命多样、目标多元等问题依然突出,导致经营机制不活、效率不高,最终表现为国企毛利率偏低(2011-2017年平均毛利率9.31%,低于民企2.38pct),同时管理费用率偏高(国企平均3.43%,高于民企0.26pct),最终导致净利率亦偏低(国企平均1.96%,低于民企1.24pct)。
二、国改节奏:
政策框架、试点工作基本完成,19年进入加速期
1、2013-2017:
顶层方案+配套政策落地,国改开启新篇章
(1)2013年十八届三中全会开启新一轮国改新篇章
2013年党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,把混合所有制作为国有企业改革的重要方向,即“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济,是基本经济制度的重要实现形式”、“允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济”;并提出“以管资本为主加强国有资产监管,改革国有资本授权经营体制,组建若干国有资本运营公司,支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”,从此拉开国企改革新篇章。
(2)2015年新时期国改纲领性文件发布
2015年《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布,提出针对国有资产监管工作存在越位、缺位、错位等问题,按照以管企业为主向以管资本为主转变的要求,要求:
1)以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变,2)以管资本为主改革国有资本授权经营体制,3)以管资本为主推动国有资本合理流动优化配置,4)以管资本为主推进经营性国有资产集中统一监管,成为新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件,意味着全面深化国有企业改革的大政方针基本确立。
(3)2017年底国改配套文件相继出台,形成“1+N”政策体系
在《关于深化国有企业改革的指导意见》基础上,国资委、发改委、财政部等部委在随后几年间出台了多个配套文件,包括分类推进国有企业改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济等多个方面,形成了“1+N”政策体系,至2017年底新一轮国企改革顶层设计和四梁八柱的大框架已经形成。
(4)“四项改革”试点标志着新一轮国企改革迈出实质性步伐
2014年7月国资委通报国企改革试点的有关情况,决定选择国家开发投资公司、中粮集团、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司、中国节能环保集团公司和新兴际华集团有限公司等央企作为改革试点企业,进行国有资本投资公司、混合所有制、规范董事会试点和派驻纪检组“四项改革试点”。
“四项改革”特点在于:
1)根据不同国企在国民经济运行中不同的市场定位及职能,作出不同的改革决策,即一方面通过国资的加大投入来保证一些关系到国家安全和民众切身利益的行业正常运行(如中粮集团改组国有资本投资公司试点),另一方面通过混合所有制改革让社会能够充分享受到市场竞争带来的利益(如中国医药集团和中国建材实施发展混合所有制经济试点);2)充分赋予国有企业经营自主权,利用市场的力量来壮大国有资产(如在新兴际华集团等4家企业实施董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点);3)对国企加强监管,不让其成为产生腐败的温床(如在国资委管理主要负责人的中央企业中选择2到3家进行派驻纪检组试点)。
(5)“十项试点”内容更加具体,针对性更强,范围也进一步扩大
2016年2月,国有企业“十项改革试点”落实计划对外披露,试点计划包括落实董事会职权试点、市场化选聘经营管理者试点、推行职业经理人制度试点、企业薪酬分配差异化改革试点、国有资本投资或运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点、混合所有制企业员工持股试点、国有企业信息公开工作试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点10项,“十项试点”较“四项改革”内容更加具体,针对性更强,范围也进一步扩大。
2、2018:
“双百行动”出台,由点及面全面深化
2018年国企改革推出“双百行动”,由点及面全面深化。
2018年3月,国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》,决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业,在2018-2020年期间实施“国企改革双百行动”,最终95家央企集团的224家子公司,及180家地方国有企业入围,其中涉及10余家建筑上市企业。
“双百行动”不同于此前的“十项改革试点”,是以前期各个单项试点成果为支撑,全面拓展和应用改革政策和试点经验,从此前的单项试点转向“一企一策”综合改革试点,更多的有份量的地方国企进入行动,标志着此轮国际改革的全面加速。
“双百行动”改革内容主要包含六方面。
国资委要求入围“双百行动”的企业要实现“五大突破、一个坚持”,即在推进股权多元化和混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题方面实现突破,同时加强党的领导、党的建设。
3、2019:
国改加速推进,“双百行动”初显成效
(1)政策密集出台,2019年国企改革或将加快推进
继2018年8月国企改革“双百行动”之后,2019年1月《经济参考报》报道国资委选定中国建筑等10家企业作为创建世界一流示范企业,示范企业可以自主决策、综合运用混改、员工持股、股权激励等各项国企改革政策;随后3月政府工作报告指出要2019年工作任务包括“加快国资国企改革”,4月国务院印发关于改革国有资本授权经营体制方案的通知,以加快推进国有资本授权经营体制改革,随后6月国资委即印发《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》,在战略规划和主业管理、选人用人和股权激励、工资总额和重大财务事项管理等方面分类开展授权放权,赋予国有资本投资、运营公司等企业更多自主权。
(2)“双百”企业的示范改革进入多点突破、全面开花阶段
国企改革“双百行动”自去年8月启动以来,目前已经有“双百”企业444户,“双百行动”在全国范围积极有序推进,比如在推动混合所有制改革方面,“双百”企业目前有113家在本级企业开展了混合所有制改革,引入非国有资本5384亿,有3466家子企业开展了混改;在完善机制方面,现在有80%的“双百”企业领导班子薪酬拉开了差距,最高最低相差1.2倍以上,超过一半的“双百”企业在本级或者所属企业选聘了2700名的职业经理人;在加强董事会建设方面,特别是中央企业集团层面和地方国资委在落实董事会职权方面都有了积极进展。
三、从新兴际华看国改成效:
激发经营活力,减员增效增强盈利能力
新兴际华集团2005年即被国资委选为规范董事会建设试点单位,2014年再次成为新一轮国企“四项改革”试点企业之一,以开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点工作,作为最早一批参与国企改革的中央企业集团之一,公司国企改革历经10余年,期间成果突出,在国际500强榜单中由2012年入围到2014年排名上升至365位,对于展望本轮国企改革具有一定指导意义。
新兴际华集团的改革历程,总体而言主要体现在两方面:
1)是发挥董事会作用,坚持业绩考核与薪酬体系挂钩,极大激发经营活力;2)是以市场化选聘为契机,努力实现管理层级压减、机构人员精简等,实现减员增效。
具体而言:
1、业绩挂钩薪酬,激发经营活力
(1)公司建立董事会三级治理体系,拥有人事权、考核权及薪酬权
2006年公司按照“专业化管理、集约化经营”原则,把所属企业重组为四个二级板块,全部建立了董事会、监事会,外部董事超过半数;到2007年底,集团所属企业基本全部完成改制,建立起以规范董事会建设为核心的三级治理体系。
董事会权利方面,集团将人事权、考核权、薪酬权交给了各级董事会,薪酬执行和兑现情况逐级备案管理,由上级公司董事会统一监督。
(2)经营业绩考核与薪酬挂钩,规模、业绩快速增长
公司在考核中严格体现“业绩升薪酬升职级升、业绩降薪酬降职级降”的原则,如2011年一个二级板块三项指标完成不及预期,领导班子降薪6.8%;2012年子公司铸管股份未完成经济责任书目标,班子年薪同降30%,而同年拥有两个考核A级的二级公司年薪同比增幅则超过20%;2013年实行基薪考核20%挂钩营业收入、80%挂钩利润总额等等。
通过绑定管理层薪酬与公司经营业绩,集团极大激发员工经营活力,2010-2014年期间,集团营收规模自804亿元增长至2126亿元,CAGR达到28%,归属净利润规模自10.8亿元增长至27.1亿元,CAGR达到26%。
(3)考核兼顾发展质量,助力公司稳健经营
而在强化利润指标与年度薪酬挂钩的同时,公司同时考核短板指标,以保证发展质量,如2013年加重了EVA、经营净现金流量比率指标考核力度,2014年将存货净值和贷款回收率作为短板扣减指标,保证企业持续稳健经营。
因此我们看到2010-2014年期间在企业规模持续扩张的同时,仍保持良好的经营态势:
1)除2011年外均实现经营现金流净流入,年均流入规模15.5亿元;2)应收账款及票据、存货CAGR分别仅15%、18%,均明显低于同期收入年均增幅。
2、以市场化选聘为契机,减员增效增强盈利能力
(1)完成市场化选聘,由经理层下沉至中层
作为落实董事会职权试点企业,2015年10月起新兴际华集团在率先完成董事会选聘总经理的基础上,又推广到全部7名集团经理层成员,2016年10月完成全部二级公司的经理层市场化选聘,截至2017年7月完成了92家约90%的三、四级企业374名经理层成员的市场化选聘;在经理层市场化选聘的基础上,集团又进一步扩大到关键岗位和核心人员,并在一些企业把市场化选聘推广到中层,如芜湖新兴(三级企业)的中层市场化选聘。
(2)实行契约化管理,员工能上能下
在深化市场化选聘改革实践中,集团对经理层进行契约化管理,从而在机制上解决了经营管理者“能上不能下、干好干坏一个样”的问题。
这主要体现在两方面:
1)是通过《岗位聘用合同书》明确经理层成员的生产经营责任,明确了市场化退出机制;2)是通过《年度经营业绩考核责任书》、《业绩考核办法》、《薪酬管理办法》明确经理层成员年度及任期目标、任务、奖惩等条款。
(3)子公司新兴铸管深化用人机制改革,减员增效效果明显
集团子公司新兴铸管更是以市场化选聘为契机,通过深化用人机制改革,构建出“能上能下、能进能出”的新机制,以实现管理层级压减、机构人员精简、岗位配置优化等目标,具体包括以下两方面:
一是形成常态化淘汰机制。
新兴铸管按照“能者上、平者让、庸者下、劣者汰”的原则,每年对各层级管理人员分别按3%-5%、5%-8%、8-10%的淘汰率实行末尾淘汰,形成了常态化硬性淘汰机制,从而构建起各层级管理人员流动新秩序。
二是优化岗位资源配置。
一方面,根据不同部门规模制定各级管理岗位数量和比例,严格控制机关管理岗位职位数,如最小的300人以下实业部,机关管理岗位只能5-7人,最大的1000人以上实业部,机关管理岗位只能8-10人;另一方面,全面推进纵向管理层级压缩及管理人员管理职位数优化计划,主抓直线职权,弱化参谋职权,针对各类管理人员,取消副职岗位,管理职能下沉。
经过系列改革,新兴铸管管理层级得到明显压减,2017年7月与2015年初相比,员工总数减少24%,三级企业事业部及机关部室减少79个,中层管理人员减少97人,工段管理人员减少303人,班组长减少894人。
期间公司降本增效作用显现:
2015-2017H1期间,公司销售费用率自2.18%持续下降至2017H1的1.96%,管理费用率自1.45%下降至1.34%(2017H1研发费用上升较多,此处管理费用率实际更低),从而助力公司盈利能力提升。
四、关注国改预期相关央企
对于当前建筑企业成长动力不足、盈利能力偏低等问题,通过引入各类投资者实现股权多元化、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制等具体国企改革措施,各方面均有望得到改善,随着今年以来国改相关政策密集出台,国改节奏有望逐步加快,建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建及中国化学等企业:
1、中国建筑
八家建筑央企中唯一实施定期股权激励的企业,入选“世界一流”示范央企国改有望加快。
公司已分别于2013、2016及2018年实施三期限制性股票激励计划,2018年激励计划解锁条件为两年锁定期满后三年归母净利润复合增速达到9.5%,划定公司利润增长下限;2019年初公司进一步入选创建“世界一流”示范央企,示范企业可以自主决策、综合运用混改、员工持股、股权激励等各项国企改革政策,公司国改或涉及:
1)集团层面增加产业投资功能,打造成资本运作和资源整合平台;2)争取更多经营自主权,做好职业经理人和市场化选聘人才工作;3)不断推进系统单位进行混合所有制改革,吸引多元股东。
2、中国交建
16年开启试点,入选“双百企业”+剥离非主业相关业务助力国改进一步推进。
2016年7月国资委确定中交集团为国有资本投资公司试点企业之一,集团按照国资委部署制定了试点工作方案,确立了“一台六柱”改革总体框架,以打造基础设施领域的投资控股集团;2017年公司剥离振华重工、2019年公司公告拟转让旗下中交疏浚部分股权给集团,公司逐步聚焦主业;2018年集团旗下3家子公司已入选国企改革“双百行动”名单,助力国改进程进一步推进。
3、中国铁建
入选“双百企业”+剥离“三供一业”,国改成效有望持续显现。
2018年公司下属全资子公司中铁二十三局、中铁第四勘察设计院、中铁第五勘察设计院纳入国企改革“双百企业”名单,近年来公司职工家属区“三供一业”分离移交工作亦稳步推进,随着改革实施方案的不断推进,改革成效有望持续显现。
4、中国化学
“两化”重组预期升温,公司或开启国改进程。
2018年7月国资委发布央企领导人职务变动消息,中国中化集团董事长、党组书记宁高宁兼任中国化工集团有限公司董事长、党委书记,中国化工和中化集团重组预期升温,公司作为中国化工控股子公司,未来亦或开启国改进程。
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