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丁企业上市类
第二卷第二章
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2006-7-2410:
14:
00本章字数:
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丁一、纳斯达克市场制度的几点特色
宽松的上市条件、以高新技术企业为主是创业板市场的特征、它虽然提高了中小企业成功的概率、但其代价是投资者风险的成倍增加、而化解或降低投资者风险的根本就是严格完善的市场制度。
应该说、严格完善的市场制度是纳斯达克成功的根基。
任何时候、投资者的利益和信心都是证券市场的生存之本。
严格完善的市场制度是保障投资者的利益和信心的最佳手段、这就意味着对上市公司和中介机构的严格监管。
纳斯达克的市场制度主要有三个特色。
首先是退出机制。
退出机制是对上市公司最有效的约束、也是净化纳斯达克市场的最佳手段。
过去五年、在总共五千多家在纳斯达克上市的企业中、已有一千一百七十九家遭到摘牌、而三年来摘牌企业的数量都超过上市企业的数量、因此虽然不断有新股加入阵营、纳斯达克上市公司总数却减少了七百二十七家。
其次是做市商制度。
做市商是指以盈利为目的、用自己的资金购买并且持有特定公司股票的证券公司。
当做市商收到投资人购买某一股票的订单时、便从其股票库存中拿出一部分卖给其客户、如果数量不够就需要从其他做市商那里买足以完成所做的承诺。
纳斯达克市场要求每只股票至少有两个做市商、但对做市商数量没有上限要求。
每个纳斯达克公司股票平均有十一个做市商、微软之类的大公司有近六十个做市商。
做市商通过为其做市的股票进行即时和连续交易提供巨额资金支持来增强市场的流动性、而不像其他股票市场通过吸引更多的买入单和卖出单来提高市场流动性、纳斯达克市场的股票流动性是纽约交易所的二、五倍。
做市商也增大了操纵股价的困难、在纽约交易所、拉升公司股价一个百分点平均需要二千五百万美元、而纳斯达克则需要四千万美元。
最后是监管制度。
纳斯达克总裁一九九九年曾表示〉『在二十世纪的大部分时间里、美国在寻求对股票市场的信任。
一百多年前、我们的市场是为内线人物的利益而操作的、很少有入愿意把存款拿到一个不公正的市场上冒险。
今天千百万美国人知道〉联邦、州和证券业的监管机构在保护他们、所以肯于投资。
』一九九九年纳斯达克监管机构取消了八家证券公司的经营权和二家公司的成员资格、否决了十二个从业人员的登记、吊销了八四人的营业执照、勒令二七三人停职。
纳斯达克的经验告诉我们、没有规矩不成方圆、在创业板市场、只有建立起严格完善的市场制度、才能充分保护投资者的利益、降低投资风险、达到建立创业板的初衷。
上证网讯
丁二、创业板上市规则的主要特点
下列是创业板发行人在申请上市时及上市后须持续遵守的创业板上市规则的主要要求〔该等要求并不代表创业板上市规则中的所有要求〕。
申请上市时须符合的主要要求〉
基本上市资格
--公司须于下列其中一个地方注册成立〉中国内地、香港、百慕达及开曼群岛。
--公司必须有主营业务、换句话说、把不相关的业务捆在一起的公司不适合上市。
--公司在上市前的二四个月必须在基本相同的拥有权及管理层管理下运作。
--公司必须委任保荐人、以协助它的上市申请、审阅所有有关的文件及确保公司作出适当的披露。
业务披露的要求
公司必须披露其上市前两年的活动业务纪录、及其上市后两个完整财政年度的业务目标、清楚说明公司在每项主有业务活动中的业务方向及目标。
财务方面的要求
--没有最低盈利要求。
--公司可自行决定是否作出盈利预测。
--须提供公司上市前至少两年的财务报告。
公司管治的要求
--委任董事、而该董事应具备适宜担任一家上市公司董事的个性、经验及诚信、并能证明其具备足够的才干胜任该职务。
--委任至少两名独立非执行董事。
--聘任一名全职合资格会计师来监督财务、会计及内部监控的事宜。
--指定一名执行董事为监察主任、以促使公司及其董事遵守创业板上市规则、及成立审核委员会、审查年度、季度及半年度财务报告及内部监控程序。
首次招股的规则
--最低公众持股量为至少港币三千万元即构成公司已发行股本的二十五%〔但是若公司欲发售少于其已发行股本的二十五%的股份、则最低公众持股量为二十%、而该百分比须提升至最高二十五%来满足额外的公众需求〕。
--公司可自行决定采用何种招股机制。
--公司在招股时可自行决定是否进行包销。
--公司必须有足够的公众股东、作为一般的准则、公司在上市时其由公众持有的股份须由至少一百名人士持有。
其他规则
--市公司的董事、管理层股东及控股股东如拥有任何与上市公司竞争的业务、便须全面披露业务。
--持有公司股权五%或以上并能影响公司管理层的股东〔即管理层股东〕有两年的售股限制期、而其他持有公司股权五%或以上但并没有直接影响公司管理层的股东〔即高持股量股东〕、则有半年的售股限制期。
--在上市时管理层股东即高持股量股东必须共同持有不少于公司已发行股本的三十五%。
丁三、创业板上市企业七大预选标准〔一〕
如何预选创业板的上市企业、是券商正在关注和进行的一项重要事务、探索创业板上市企业的预选标准、无疑具有十分重要的现实意义。
兴业证券参照海外风险基金对风险企业的投资评价体系、综合公司优选企业的原则、制定了公司内部的创业板上市公司预选标准、从对企业的行业发展前景的评价、到企业核心技术、综合经营能力、财务状况、影响力、管理和组织体系七个方面制定了非常细致、量化的标准。
行业发展前景评分标准
一、产业政策
政府鼓励〉国家重点鼓励发展的产业产品和技术四--五分、属于区域性鼓励发展的二--三分、供过于求限制发展的零--一分。
支柱产业〉属于国家重点支柱产业的四--五分、属于区域性重点支柱产业的二--三分、无竞争力的弱小产业零--一分。
二、行业前景
行业生命周期〉衰退期的零分、稳定期的一--二分、导入期二--三分、成长期的三--四分、快速成长期的四--五分。
产业发展速度〉预计今后五年产业发展速度在五十%以上的为五分、四十%以上的为四分、三十%以上的为三分、二十%为二分、十%以上的为一分、不发展或低于GDP增长速度的为零分。
行业产品容量〉行业容量在一百亿以上的五分、五十亿以上的四分、三十亿以上的三分、十亿以上的二分、一亿以上的一分、一亿以下的零分。
和国外的差距〉处于国际领先水平的五分、基本达到国际水平为四分、落后国际市场五年左右为三分、落后国际水平十年左右为二分、落后国际十五年为一分、落后国外市场二十年以上或已经被发达国家完全淘汰的行业为零分。
行业进入壁垒〉有极强的进入壁垒〔如要专门技术的药品和特许权的金融业〕四--五分、有一定进入壁垒的行业〔一般工业机械等〕二--三分、没有任何进入壁垒的完全竞争型产业零--一分。
主板的认同性〉主板行业平均市盈率在八十倍以上的为五分、七十--八十倍的为四分、五十--七十分为三分、三十--五十为二分、二十--三十为一分、二十倍以下的为零分〔该市盈率以每股收益在零、一元以上的计〕。
核心技术评分标准
技术是竞争的主要驱动力之一、企业所拥有的技术〔工艺〕应具有较高的科技含量和较高的成长性。
一、技术专有性和保密性〉
企业技术〔工艺〕专有性和保密性是保证技术领先者为其他竞争对手仿效和追随的关键因素。
其主要评价内容为。
技术开发情况〉自主开发五--四分、合作开发四--三分、购买技术许可证三--二分、其他三分以下。
技术专利保护〉国际专利五--四分、国内专利四--三分、其他三分以下。
二、技术的领先情况〉
技术本身的领先水平〉超过国际水平五分、达到国际水平四分、某些项目达到国际水平四分以下、超过国内水平五--四分、达到国内水平四--三分、某些项目达到国内水平三分以下。
技术成果获奖情况〉国家重点攻关科研成果五--四分、省部级重点攻关科研成果四--三分、其他三分以下。
技术专家权威性〉国际知名度五分、国内知名度四分以下。
三、技术的生命力〉对获得的技术优势地位的企业来说、要保持领导地位并享有技术先进所带来的成本和产品差别化的益处、取决于技术的生命周期、可持续性及排他性。
技术的周期性〉行业技术开发周期的长、短〔量化年限〕、长五--四分、短二分以下。
技术的可持续性〉
一、技术开发投入占企业销售收入的比重高于十五%、五--四分、高于十%、四--三、低于十%、三分以下。
二、关键技术创新与相关技术的关联程度〉关键技术创新对相关技术变革要求低〔关键技术变革成本÷相关技术变革成本>一〕、五--四分、有一定要求〔关键技术变革成本÷相关技术变革成本≈一〕、四--三分、要求较高〔关键技术变革成本÷相关技术变革成本<一〕、三分以下。
三、前瞻技术开发项目的储备〉已有前瞻性研究项目储备五--四分、有前瞻性研究项目储备计划四分以下、无明确的前瞻性研究项目或计划、三分以下。
技术的排他性〉
一、技术的可替代性强弱〉可替代性强〔存在二种以上的替代产品〕、三分以下、可替代性较弱〔存在二种以下的替代产品〕、三--四分、可替代性弱〔几乎没有明显的可替代品〕、四--五分。
二、替代品技术开发周期〉替代品技术开发周期短于目前产品技术开发、三分以下、替代品技术开发周期与目前产品技术开发周期相仿、四分以下、替代品技术开发周期长于目前产品的技术开发周期、五--四分。
四、技术和开发体系〉建立一个完善的技术开发体系是保证企业有效获得和利用核心技术的基础。
企业对行业技术变化的关注〉非常关注四--五分、很不注意零--一分、一般二--三分。
企业内对技术研究的支持〉非常支持四--五分、不支持零--一分、一般二--三分。
有科学的产研体系〉有明确、有效的产研体系四--五分、基本没有完善的产研体系零--一分、一般二--三分。
企业对专利技术的重视〉非常重视四--五分、不支持零--一分、一般二--三分。
企业影响力评分标准
对创业上市企业来说、具有较高的品牌知名度或者较强的股东背景更能够引起市场的注意力、有助于增强投资者的信心、香港创业板开设后、具有李嘉诚背景的TOM、COM、名校概念的复旦微电子均受到了市场的热烈追捧。
因此、为兼顾推荐企业在上市后的市场形象问题、我们对预选企业的影响力进行相关评价以满足投资者的偏好。
一、企业知名度
大股东知名度〉为投资者所熟知、五--四分、大股东在业内具有较高知名度、投资者认知程度一般、三分、大股东在业内有一定知名度、三分以下。
品牌知名度〉知名度高、信誉卓著、为大众所熟悉、五分、品牌完全不为人知、零分。
管理层知名度〉企业高管或技术专家为投资者所熟知、五--四分、在业内具有较高知名度、投资者认知程度一般、三分、在业内有一定知名度、三分以下。
二、企业宣传
企业对形象的认知〉企业在全国范围内通过电视、报刊、广播等媒介进行大力广告宣传、具有一定的影响力、五--四分、企业过去曾在某些区域内采用过以上的宣传方式、产生良好效果、三分、其他、二分以下。
企业宣传策划能力〉能有效提高企业知名度、有较强的宣传策划能力、五分、企业缺乏对宣传的认知、没有人负责该事务为、零分。
丁四、创业板上市企业七大预选标准〔二〕
产品与市场评分标准
一、产品市场的现状〉
市场占有率及其增减趋势〉相对垄断且市场占有率上升、五分、具有一定的市场控制能力、且市场占有率呈上升趋势、四分、绝对垄断、三分、其他情况、二--一分。
市场竞争情况〉绝对垄断市场、五分、寡头垄断市场、四分、垄断竞争市场、三分、完全竞争市场、二分。
目标市场规模〉产品国内市场年需求大于二十亿元、四--五分、大于十亿元、二--三分、小于十亿元、零--一分。
产品生命周期〉成长期、五--四分、种子期和导入期、三--二分、成熟期、一分。
核心产品销售比重〉核心技术产品销售占企业总收入比重高于九十%以上、五分、核心技术产品销售占企业总收入比重低于九十%、四分以下。
二、产品市场的潜力〉
目标市场增长潜力〉目标市场规模在一百亿元以上、五分、七五--一百亿元、四分、五十--七十五亿元、三分、二十五--五十亿元、二分、二五亿元以下、一分。
产品与替代品的相对价格〉可替代品价格呈下降趋势、且接近目前产品的价格、三分以下、可替代品呈下降趋势、但尚无可能达到目前产品的价格、三--四分、可替代品价格远高于目前产品的价格、四--五分。
客户对替代品的使用倾向〉替代品市场需求呈加速上升趋势、并销售量增速高于目前产品销售、三分以下、替代品市场需求稳定、与目前产品销售呈此消彼减的格局、且目前产品的销售量正持续增长、四分以下、替代品市场需求萎缩、目前产品销售大幅增长且利润率同步提高、五--四分。
产品开发策略〉领先于市场的产品开发策略、五--四分、跟踪市场的产品开发策略、三--一分。
历年新产品占主营收入比重及其趋势〉八十%以上且呈增加趋势、五分、六十%以上且呈增加趋势、四分、四十%以上且呈增加趋势、三分、其他情况、二--一分。
正在开发或将要问世的新产品投产情况及市场前景〉目标市场规模在一百亿元以上、五分、七五--一百亿元、四分、五十--七十五亿元、三分、二十五--五十亿元、二分、二五亿元以下、一分。
三、产业化实现能力评价〉
产业化生产的物质条件〉具有齐备的生产条件和完整的生产线、五--四分、发行新股募资后能够具备产业化所需生产条件并建成完整的生产线、四--三分、发行新股后产品有望在短期内实现实验室试制向产业化的过渡、三分以下。
产业化生产的技术准备〉通过技术开发已基本解决产业化实现障碍、五--四分、产业化生产技术攻关进入后期、尚有部分技术问题需要解决、四分以下、着手准备产业化技术开发、有望在短期内完成技术准备、三分以下。
达产与规模经济的匹配〉达产后生产能力能够达到规模经济、五--四分、达产后生产能力与规模经济尚有一定距离、但生产成本与同类产品相比处于领先、四--三分、达产后生产能力与规模经济差距较大、生产成本略低于或与竞争对手基本相仿、三分以下。
产品和市场的客户群特征〉广泛客户渠道、买方侃价能力较弱、五--四分、特定客户、买方侃价能力较弱、四--三分、客户群多变或者特定客户具有较强的侃价能力、三分以下。
投资强度要求、即实现产业化、达到经济规模的投资需求量〉对投资强度的要求较低或者没有、投资额处于五千万元以下、五--四分、对投资强度的要求处于一般水平、投资额在五千万--二亿元、三分、对投资强度的要求较高、投资额在二--八亿元、二分、对投资强度的要求极高、投资额在八亿元以上、一分。
管理体系评分标准
一、企业家经营能力评价
企业家综合素质〉按照杰出、优秀、良好、一般、较差五个等级分别为五、四、三、二、一分。
历史经营经验〉企业家有非常丰富的经营经验、并有成功案例、五分、完全没有管理经验、零分。
二、管理层评价
管理层综合素质〉管理层专业和管理经验丰富为、五分、人员综合素质很差、零分。
管理层背景配置的合理性〉管理层专业背景配置合理、每个人都能够胜任所在职位、五分、专业背景配置极不合理、多数高管无法胜任所在岗位工作、零分。
三、稳健的组织结构
法人治理结构完善〉股权结构合理、董事会聘请独立董事、五分、股权集中、董事会成员仅考虑自身或大股东利益、不以公司发展为根本目的零分。
组织结构与企业经营目标相适应〉各部门职权关系、各部门之间沟通渠道与协作关系、各部门之间人员调配、组织结构应对外部环境的变化、组织和业务流程效率、以上五个方面、分别根据其优良、一般、较差三个层次、给予五--四、三--二和一分的评价。
四、有效的激励机制
物质利益激励〉根据企业物质奖励对员工的吸引力、可以按从强烈吸引、一般吸引和缺乏吸引三个层次分别给予五--四分、三--二分和一分的评价。
激励的公平性〉根据激励制度的公平性分为优良、一般和较差三个层次、分别给予五--四分、三--二分和一分的评价。
激励的差异化和多样化〉在激励方式中、包括奖励、思想工作、适当的工作安排、培训和民主管理等、针对不同的个人应采用不同的激励方式。
企业在激励的差异化和多样化按优良、一般、较差三个层次分别给予五--四分、三--二分和一分的评价。
五、企业文化和企业宗旨〉
以下十项每项为零、五分、否为零分、评分标准为一零项得分值的总和〉
--制定明确的中长期发展战略和实施步骤、
--适应企业规模不断扩大和技术行业的变化进行组织结构的更新、
--员工对企业的发展过程有足够了解、对企业的未来充满信心、
--管理层清楚的告诉员工、企业的发展目标、经营宗旨、
--企业上下统一认识、都能清楚地回答、我们现在在哪里、要往哪里去、怎么去、
--有一个简洁明亮、振奋人心、体现企业文化特色的口号、
--建立一套CI系列、包括视觉设计、经营理念和员工行为规范、
--各部门合作良好、不同级别的人都能平等、开放地沟通、
--各部门团队精神好、互相鼓励、士气高涨、
--员工在这家企业有自豪感、预见自己在此能有所发展。
丁五、创业板上市企业七大预选标准〔三〕
经营能力评分标准
一、企业战略规划
对企业所处的竞争地位作详尽的分析、并制定了符合企业未来发展的战略规划、五--四分、深入了解企业所处的竞争形势、有一定的企业发展构想、四--三分、了解行业内的竞争形势、经营层对竞争趋势已有初步判断、三分以下。
二、生产管理能力
有完善的生产采购质量控制程序〉在生产采购质量管理等方面都有非常有效的控制体系、五分、完全没有成文的控制程序、运作极其混乱、零分。
生产与销售的信息传递〉生产与销售部门的联系紧密、且建立了较为先进的信息共享平台、经营管理层有能力保证了生产与销售的平衡、五--四分、生产与销售部门有较强的联系、生产与销售能够通过适当的信息沟通介质协调、生产与销售基本能够相互适应、四--三分、生产与销售部门联系紧密、生产与销售在经营管理层的控制下协调运行、三分以下。
成本控制〉成本测算与实际生产基本相符、单位成本相对稳定、五--四分、成本控制制度严格、能够保证产品盈利水平维持在可接受的程度内、四--三分、没有具体的成本控制制度、三分以下。
三、营销能力
营销网络的建设〉有覆盖面较广的营销网络和较强的营销队伍、五--四分、有一定的营销网络或借助代理商形成覆盖面较广的营销网络、具备一定的营销力量、四--三分、计划建立营销网络、有一定的营销力量、三分以下。
对营销网络的管理〉对营销网络有副总以上专人管理、公司内部对营销非常重视四--五分、企业缺乏对营销的认知、对营销网络的管理力度很差零--一分、
市场信息的搜集和整理〉企业内部有专门的机构及人员对市场需求及客户或潜在客户对产品的反馈信息进行搜集整理、并有使这种信息很快反映在企业产品的调整上的体系和能力、五分、企业对市场非常麻木、零--一分。
促销策略和售后服务〉公司善于用有效的促销策略保证产品的销售、并能为客户提供非常便捷和及时的售后服务四--五分、公司一般不使用促销策略、也基本没有专人负责售后服务零分。
四、政策环境适应和利用能力
政策风险防范〉对政策可能的变动趋势进行预测、并制定了政策风险防范的有关措施、五--四分、对政策变动能够及时反应、并具备一定的适应能力、四--三分、有一定的政策敏感度、有适应能力、三分以下。
政策变动的利用能力〉与政策制定的有关部门建立良好的关系、有条件对可能发生的政策变动进行先期的调适、五--四分、高层管理人员对政策变化敏感、且具备较强的预测能力、四分以下。
加入WTO对公司发展的影响〉加入后对企业有很好的促进作用、五--四分、加入后没有很大影响、二--三分、加入后对企业发展将造成严重后果、一--零分。
五、资本运营能力
资本运营人才〉企业改制过程中、参与改制的企业人员基本为从事资本运作的专门人才、五--四分、参与改制人员对资本运作较为熟悉、并形成较为清晰的认识、四--三分、经过保荐方专业人员的辅导、企业参与人员对资本运作形成一定的认识或有意引入资本运营的专业人才、三分以下。
资本运营参与程度〉企业有关人员具体参与资本运作方案制定、并已有企业购并重组的成熟设想、五--四分、企业有关人员具体参与资本运作方案的制定、并熟悉有关流程、四--三分、通过参与资本运作方案的制定、对有关操作、法律法规有一定程度的了解、三分以下。
经营管理层对资本运营的认知程度和态度〉高层管理者对企业的资本运作态度积极、并本身有一定的资本运营能力、五--四分、高层管理者对企业资本运作态度积极、对资本运作有一定程度的了解、四--三分、高层管理者对资本运营态度积极、对资本运营的了解与把握需要有关专业人员或参与人员的帮助、三分以下、对创业板上市兴趣浓厚、但经营思路局限于传统的产品经营、二分以下。
丁六、创业板上市企业七大预选标准〔四〕
财务状况评分标准
一、生存性指标分析
产权结构分析〉资产负债率介于五十%到六十%之间、五分、介于六十%到七十%之间或三十%到四十%之间、四分、七十%到八十%之间或二十%到三十%之间、三分、十%到二十%之间、二分、零到十%之间、一分、其它、零分。
现金流量分析〔分别考虑以下五个子项、每项计满分一分〕〉企业内部产生现金流量的能力〔营业现金流量是否为正〕〔正〉一分、负〉零分〕、是否有能力通过营业现金流履行其短期债务责任〔能〉一分、不能〉零分〕、增长的主要资金来源是靠营业现金流还是外部融资?
〔营业现金流〉一分、外部融资〉零分〕、现金流量是否有盈余〔净现金流量是否为正〕〔正〉一分、负〉零分〕、融资方式是否适合企业的整体经营风险〔适合〉一分、不适合〉零分〕。
盈利能力分析〉净资产收益率大于二十%、五分、大于十%、四分、大于零%、三分、大于--十%、二分、大于--二十%、一分、小于--二十%、零分。
经营效率分析〉分别考虑流动比率、速动比率、应收帐款周转率、存货周转率、总资产周转率等五个项目、将其与行业平均水平相比较、采用五级判断标准〔高或略高〉五分、相似〉四分、略低〉三分、低〉二分、很低〉一分〕。
二、成长性指标分析
主营业务收入增长率〉八十%以上、五分、六十%以上、四分、四十%以上、三分、二十%以上、二分、零%以上、一分、其他、零分。
主营业务利润增长分析、针对公司当期和上期主营业务利润的不同情况、分别对应下列不同情况进行评分。
丁七、创业企业改制九大问题
按照有关规定、对于拟在创业板上市的企业来说、如为非公司制企业应当先改制设立股份有限公司、有限责任公司可以改制设立股份有限公司、也可以依法变更为股份有限公司。
企业在改制过程中通常要注意以下九个方面的问题〉
改制过程中的资产评估和折股问题
企业在改制时、需要聘请资产评估师和会计师分别对企业进行资产评估和报表审计。
资产评估的结果可以作为增资的计价依据、但只能以经审计的帐面资产净值进行折股、折股比例可不按一∶一。
对于国有资产而言、折股比例不低于六十五%、其他性质的资产对折股比例没有特别的限制。
人、财、物的『三分开』原则
具体而言〉一、人员独立。
上市公司的董事长原则上不应由股东单位的法定代表人兼任、经理、副经理等高级管理人员不得在上市公司与股东单位中双重任职、财务人员不能在关联公司兼职、股份公司的劳动、人事及工资管理必须完全独立。
二、资产完整。
企业改制时应合理进行资产重组、保障股份公司形成完整、独立、健全的生产经营体系。
尽量避免关联交易和同业竞争。
三、财务独立。
股份公司应设立独立的财务部门、建立独立的财务核算体系。
应独立在银行开户、不得与其控股股东共用一个银行帐户。
改制过程中的财务调整
在企业改制过程中往往涉及合并、分立、资产剥离等事项、主要包括〉一、原公司的会计制度与股份公司的会计制度的差异应作好调整、二、原来的会计核算不全、有避税问题、应补交税收、并作好相应的帐务调整
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