锆英砂行业供需展望分析报告.docx
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锆英砂行业供需展望分析报告
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正文目录
1.南非、澳大利亚占据8成储量三巨头决定全球供给5
1.1全球储量分布集中南非、澳大利亚占据8成储量5
1.2中国锆英砂储量低、品相差南非、澳大利亚及印尼为主要进口地8
1.3三巨头决定全球供给深度掌控锆英砂价格定价权9
2.巨头减产保价锆英砂供给拐点来临11
2.1锆英砂价格持续下滑ILUKA开始大幅缩减产量11
2.2库存逐步消化重回合理区间13
2.3产量库存双双下降锆英砂价格开启上涨趋势14
3.受益核电重启、5G等多重利好行业需求逐步回升16
3.1硅酸锆是主要加工品陶瓷占终端需求5成左右16
3.2受益二次装修大潮来临陶瓷需求量有望保持平稳19
3.3核电重启有望带来高端产品新需求20
3.45G拉动陶瓷手机背板需求氧化锆需求量有望增长21
3.52017年锆英砂供需有望平衡行业景气周期拐点临近24
4.主要公司分析26
4.1东方锆业26
4.2盛和资源27
图目录
图1:
原生锆矿5
图2:
锆英砂6
图3:
澳大利亚西部锆矿6
图4:
澳大利亚南部锆矿7
图5:
2015年全球锆英砂产量分布图7
图6:
2015年全球锆资源储备量分布图8
图7:
2014-2016年中国进口锆矿砂及其精矿情况(万吨)9
图8:
2011-2017年ILUKA锆英砂产量及所有产品成本情况12
图9:
2007-2018年全球锆英砂产量及预测情况(万吨)13
图10:
2008-2017年ILUKA锆英砂库存量推测14
图11:
2014.02-2017.02中国主要港口锆英砂库存状况14
图12:
ILUKA锆英砂加权平均价格(美元/吨)15
图13:
2014至今中国进口及国产锆英砂价格走势16
图14:
2014至今中国锆加工品价格走势16
图15:
锆加工品及对应下游需求17
图16:
锆加工品结构占比17
图17:
锆终端产品结构占比18
图18:
ILUKA2016锆英砂销量地区结构18
图19:
ILUKA2016总收入分地区结构19
图20:
2017-2023年二次装修市场空间及增速20
图21:
小米5氧化锆陶瓷盖板22
图22:
AppleWatch氧化锆陶瓷后盖23
图23:
2003-2015全球智能手机出货量(百万部)23
图24:
2013-2015全球可穿戴设备(千部)24
图25:
2016-2018全球锆英砂供需预测25
图26:
WIM150项目矿26
表目录
表1:
中国锆矿储量及锆英砂产量分布情况9
表2:
ILUKA储量和产能状况10
表3:
RIOTINTO储量和产能状况10
表4:
TRONOX储量和产能状况11
表5:
各金属CR3总产量全球占比11
表6:
ILUKA矿山运营状况12
表7:
2016-2022我国核级海绵锆需求预测21
表8:
各材质手机背板优劣势比较21
表9:
2016-2020中国及全球锆英砂需求预测25
表10:
WIM150项目锆矿储量情况27
表11:
Boonanarring矿及Atlas矿锆储备量情况27
表12:
文盛新材产销状况28
1.南非、澳大利亚占据8成储量三巨头决定全球供给
1.1全球储量分布集中南非、澳大利亚占据8成储量
锆化学符号是Zr,其是一种高熔点金属,呈浅灰色。
锆的表面易形成一层氧化膜,具有光泽,外观与钢相似。
锆的耐腐蚀性很强,原生锆矿含有一定放射性物质。
自然界中具有工业价值的含锆矿物,主要有锆英石及斜锆石。
世界锆资源主要赋存于海滨砂矿矿床中,只有少部分赋于积矿砂和原生矿中。
图1:
原生锆矿
图2:
锆英砂
锆加工产品的上游原材料主要是锆英砂,2015年世界锆矿储量约7800万吨,主要分布在澳大利亚和南非两地,两地储量合计占全球总储备量的85%。
澳大利亚储量达全球的65%,主要集中在其南部、西部和东南,此外、美国、印尼和非洲部分地区也有少量储量。
2015年世界锆矿产量约141万吨(以计),其中澳大利亚产量50万吨,占比35%,南非产量38万吨,占比27%,中国生产了14万吨,占比10%。
图3:
澳大利亚西部锆矿
图4:
澳大利亚南部锆矿
图5:
2015年全球锆英砂产量分布图
图6:
2015年全球锆资源储备量分布图
1.2中国锆英砂储量低、品相差南非、澳大利亚及印尼为主要进口地
中国锆矿储量居世界第九位,总储量为50余万吨,仅占全球总储量的0.64%,主要集中在内蒙古、海南及两广地区等,其中内蒙古储量占比70%,内蒙古露特矿为主要矿山,但该矿山以碱性花岗岩型为主,开采难度较大,至今尚未开采。
海南省储量占比达19%,主要以海滨砂矿为主,开采难度相对较小,目前主要矿山为海南文昌滨海砂矿、海南万宁滨海锆钛砂矿,业内统称为“海南砂”,产量占比大。
表1:
中国锆矿储量及锆英砂产量分布情况
由于中国锆矿储备量低,品相较差,所以极度依赖外部进口。
从进口产地来看,主要是澳大利亚、南非、印尼等地,2016年中国进口锆矿砂及精矿100.71万吨,金额5.8亿美元,其中从澳大利亚进口46.37万吨,从南非进口20.44万吨,两地进口占比达70%左右。
图7:
2014-2016年中国进口锆矿砂及其精矿情况(万吨)
1.3三巨头决定全球供给深度掌控锆英砂价格定价权
ILUKA(伊鲁卡)、TRONOX(特诺)和RIOTINTO(力拓)是全球锆英砂的三大龙头公司,掌控了全球大部分的储量和产量。
根据三家公司的2015年年报显示,目前三家锆矿储备折合金属量大于3909.69万吨(其中TRONOX的储量不详),全球锆矿储量7800万吨(储量以计)换算成锆金属量约为5774.35万吨,三家锆矿储量全球占比大于67.71%。
2015年三巨头锆矿产量约为83.76万吨,全球锆英砂产量141万吨,三家锆矿产量全球占比约为59.41%;其中2016年ILUKA的锆英砂产量为34.7万吨,全球占比36.8%。
表2:
ILUKA储量和产能状况
表3:
RIOTINTO储量和产能状况
表4:
TRONOX储量和产能状况
三巨头锆矿储量全球占比大于67.71%,产量全球占比约为59.41%,深度掌控了全球锆英砂的价格走势。
锆矿的CR3产量占比远超其他金属,易于形成坚固的价格同盟,在行业景气度较低时,锆企业的减产保价的持续性更长,效果更好。
同时在行业景气度底部反转后,未来涨价的持续性和幅度也优于其他金属。
表5:
各金属CR3总产量全球占比
2.巨头减产保价锆英砂供给拐点来临
2.1锆英砂价格持续下滑ILUKA开始大幅缩减产量
由于近几年需求的低迷,以及非理性的产能扩张,锆英砂价格持续下滑,迫近锆矿企业的现金成本线,开始倒逼行业减产保价。
行业龙头ILUKA宣布2016年4月16日起,停止其位于澳大利亚的Jacinth-Ambrosia矿山采选活动,持续时间18-24个月,该矿山是全球最大的锆矿山,满产状态下年产量占全球总产量的25%-30%。
同时USMining、StonyCreekMSP矿山在2017年底彻底关闭。
表6:
ILUKA矿山运营状况
根据ILUKA最新公布的2017年产量计划,公司将在2016年34.7万吨的基础上,削减产能7.2万吨至27.5万吨,减产幅度达20.75%。
图8:
2011-2017年ILUKA锆英砂产量及所有产品成本情况
根据ILUKA、TRONOX年报公布的2017年产量规划,以及三巨头的全球产能占比情况,我们预计2017年全球锆英砂供给量在122.87万吨左右,2018年若Jacinth-Ambrosia矿逐步复产,供应量可能小幅上升。
图9:
2007-2018年全球锆英砂产量及预测情况(万吨)
2.2库存逐步消化重回合理区间
以ILUKA为首的锆英砂生产巨头在2014年就已经开始逐步缩减产量,然而锆英砂价格并未有所上涨,主要是库存压力过大所致,行业对锆英砂价格走势的悲观情绪也主要来自于对库存量的担忧。
我们根据行业龙头ILUKA近几年报披露的产量和销量情况,并结合其2017年产能规划,推算其库存变化情况,得出2017年ILUKA锆英砂库存量将重回历史合理区间内,全球锆英砂库存压力基本得以缓解,价格上涨的最大阻力将逐步消除。
图10:
2008-2017年ILUKA锆英砂库存量推测
我国是锆英砂进口第一大国,近几年来港口锆英砂库存量一直处于高位,随着以ILUKA为首的锆英砂生产巨头逐步减产,我国锆英砂港口库存量也持续下降,接近14年以来的最低点,从另一方面也论证了全球锆英砂库存压力的缓解。
图11:
2014.02-2017.02中国主要港口锆英砂库存状况
根据TRONOX2016年报显示,2016年锆英砂产量增加了3.02%,销量增加了17%,结合之前的数据来看,2016TRONOX的库存也有较大幅度的下滑。
2.3产量库存双双下降锆英砂价格开启上涨趋势
自ILUKA宣布2016年4月旗下矿山停产后,宣布上调锆英砂价格60美元/吨,涨幅6.32%,是自2010年以来,首次上调产品价格。
近期ILUKA、RIOTINTO及TRONOX宣布2017一季度产品价格再次上调50美元/吨,涨幅4.95%。
图12:
ILUKA锆英砂加权平均价格(美元/吨)
国内锆英砂进口价格及国产锆英砂价格也随着上涨,并且涨价开始向下游加工品传到,东方锆业氯氧化锆和二氧化锆产品半年内两次提价,氯氧化锆累计上涨1500元/吨,涨幅18.41%,二氧化锆累计上涨4000元/吨,涨幅13.31%。
我们认为随着巨头减产,库存压力的缓解,行业供给拐点已经来临,锆英砂涨价趋势有望持续,同时行业CR3产能及储量占比极高,若下游需求逐步复苏,涨价的节奏和幅度将较为剧烈。
图13:
2014至今中国进口及国产锆英砂价格走势
图14:
2014至今中国锆加工品价格走势
3.受益核电重启、5G等多重利好行业需求逐步回升
3.1硅酸锆是主要加工品陶瓷占终端需求5成左右
锆英砂主要运用于生产硅酸锆、氧氯化锆等,其中硅酸锆占锆英砂加工品总量
等。
其中陶瓷在终端产品的占比达53%,决定了锆英砂的需求走势。
图15:
锆加工品及对应下游需求
图16:
锆加工品结构占比
图17:
锆终端产品结构占比
中国是全球锆英砂加工的第一大国,根据三祥新材招股说明书披露,我国锆英砂需求量约占全球总产量的48%,根据ILUKA年报显示,2016年其销售的锆英砂中,75.86%销往中国,总收入中有35%来自于中国。
可以说中国锆英砂的需求变化决定了全球锆英砂需求走势。
图18:
ILUKA2016锆英砂销量地区结构
图19:
ILUKA2016总收入分地区结构
3.2受益二次装修大潮来临陶瓷需求量有望保持平稳
卫生用陶瓷和建筑用陶瓷占锆英砂终端产品需求5成,我国是全球陶瓷生产和需求的大国,产量占据全球70%左右。
随着房地产政策的逐步收紧,未来房地产开工面积及销售面积都将有所下降,新建房及首次装修对陶瓷的需求量将有所下降。
不同于市场的看法,我们认为随着中国步入“后房地产”,存量房二次装修大潮即将来临,将有效对冲陶瓷需求量的下降。
通常首次装修和二次翻新装修的间隔为6-8年。
通过我们的草根调研,假设陶瓷寿命平均在10年左右,卫生间、厨房等地区由于磨损频繁,陶瓷使用寿命往往更低,同时伴随着家装升级,陶瓷需求量有望保持平稳态势。
我们假定二次装修的时间间隔为8年,则中国未来6年二次装修市场空间对应为2009-2015年房地产销售量。
我们将2009年以来的全国商品房销售面积数据滞后8年,得出未来6年中国二次装修市场空间CAGR达5.23%,这将有效对冲新建房及首次装修对陶瓷需求量的下降,同时随着装修升级的需求,我们预计硅酸锆需求量未来每年有望保持1%的需求增速。
图20:
2017-2023年二次装修市场空间及增速
3.3核电重启有望带来高端产品新需求
核反应堆是利用核裂变过程中释放出的巨大能量转化成电能,由于反应过程会释放出大量的辐射,安全一直是核反应堆考虑的首要问题。
核燃料包覆材料包壳是核反应堆的首套保护程序,核级海绵锆是核反应包壳的主要构成材料。
目前我国核电在发电总量中的比重还较低,仅占3%左右,远低于全球11%的平均水平。
根据最新公布的《“十三五”核工业发展规划》和《“十三五”核能开发科研规划》,到2020年,我国核电运行和在建装机将达到8800万千瓦(装机容量5800万千瓦+在建容量3000万千瓦)。
2016年我国核电运行和在建装机将达到5693.5万千瓦(装机容量3350万千瓦+在建容量2343.5万千瓦),增长幅度达54.57%。
2016年有新机组获批,预计未来几年核电落地速度有望提速,2017年计划开工8台核电机组,新增装机641万千瓦。
核电站反应堆首次装机1万千瓦需0.3~0.35吨核级海绵锆,当前生产1吨核级海绵锆需要消耗5吨锆英砂,且海绵锆的成材率在50%左右,既1万千瓦需要锆英砂3.5吨锆英砂,同时每座反应堆每年需更换1/3包壳。
表7:
2016-2022我国核级海绵锆需求预测
3.45G拉动陶瓷手机背板需求氧化锆需求量有望增长
5G时代的逐步来临,意味着转播速度的再一次大幅提升,根据目前的数据显示,5G传输速率将达到5M/S-6M/S,是目前4G网络的6倍,相应的手机配置也需要适应5G时代的到来逐步升级。
氧化锆陶瓷背板具有高强度、无信号屏蔽、不老化等优势逐步成为智能手机和可穿戴设备的选择。
同时氧化锆陶瓷背板适用于无线充电,未来市场空间巨大。
表8:
各材质手机背板优劣势比较
目前小米5、华为P7等品牌高端系列均开始陶瓷手机背板,随着5G时代的逐步临近,我们认为陶瓷手机背板有望在未来3年内,渗透率将达到30%。
同时随着良率的不断提升,陶瓷手机背板价格的有望逐步下降,未来渗透率有望不断提高。
苹果推出的AppleWatch也采用氧化锆陶瓷后盖,其配搭氧化锆陶瓷后盖后的无线充电技术,成为该产品的主要看点之一,考虑到AppleWatch在可穿戴设备领域的示范作用,未来氧化锆陶瓷后盖在智能穿戴领域的渗透率有望达到50%。
氧化锆陶瓷盖板对手机及可穿戴设备的渗透性提升,有望拉动上游非色料用氧化锆的需求量增加。
图21:
小米5氧化锆陶瓷盖板
图22:
AppleWatch氧化锆陶瓷后盖
图23:
2003-2015全球智能手机出货量(百万部)
图24:
2013-2015全球可穿戴设备(千部)
3.52017年锆英砂供需有望平衡行业景气周期拐点临近
我们根据以上对锆英砂下游产品的分析,我们预计2017年全球锆英砂需求量在123.3万吨,2018年有望达130.43万吨。
结合前文对2017年、2018年锆英砂供给量的预测分析,我们认为2017年锆英砂供需有望平衡。
考虑到Jacinth-Ambrosia矿山的复产进度,同时目前库存已逐步接近历史合理水平,我们认为2018年锆英砂有可能会出现小幅供需缺口,锆英砂价格有望逐步回升。
表9:
2016-2020中国及全球锆英砂需求预测
图25:
2016-2018全球锆英砂供需预测
4.主要公司分析
4.1东方锆业:
布局上游资源深耕高端产品
公司产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、
氧化锆陶瓷结构件及海绵锆八大系列共一百多个品种规格。
公司国内技术领先、产能具前,是公认的国内锆行业龙头。
2010年11月公司与澳大利亚AZC锆矿有限公司共同设立合资企业铭瑞锆业,东方锆业控股65%,年产能可达到3.5万吨锆精矿。
铭瑞锆业旗下WIM150项目矿,探明锆金属量387万吨。
2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东,Image公司旗下拥有Boonanarring矿及Atlas矿,探明锆金属量12.73万吨,可年产3.24万吨锆英砂,未来东方锆业锆英砂产量有望达到6.74万吨。
图26:
WIM150项目矿
表10:
WIM150项目锆矿储量情况
表11:
Boonanarring矿及Atlas矿锆储备量情况
公司2017年1月6日公告,计划非公开发行不超过1.23亿股,发行价格不低于12.17元/股,募资总额不超过15亿元,用于建设“年产2000万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目”“外科植入物用氧化锆陶瓷粉及坯产业化项目”“年产1000吨氧化锆陶瓷微珠项目”。
同时公司员工持股计划认购定增1.5亿,占比10%,彰显公司未来信心。
氧化锆陶瓷手机背板有望享受未来5G红利,全锆牙未来有望逐步替代传统烤瓷牙,市场空间巨大。
2016年6月2日公司公告150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定,是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。
中核集团控股公司15.66%的股权,是公司的实际控制人,中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。
核电重启后,去年未有新增机组落地,未来几年内装机速度有望提升,公司有望享受核电重启红利。
预计公司2017、2018年EPS分别为0.07元和0.08元,对应2017年PE150倍,2018年PE158倍,给予“推荐”评级。
4.2盛和资源:
拟收购国内锆英砂龙头文盛新材
公司主要从事稀土矿开采,冶炼分离、深加工以及稀有稀土金属贸易业务,稀土高效催化剂及分子筛的生产和销售。
2015年11月9日,公司拟发行股份及支付现金购买晨光稀土100%股权、科百瑞71.43%股权以及文盛新材100.00%股权。
合计拟发行约3.31亿股,每股发行价8.5349元,本次发行股份购买资产的交易对方以其持有的晨光稀土86.76%的股权、科百瑞53.43%的股权和文盛新材100.00%的股权认购本公司向其定向发行的股份。
文盛新材位于海南省,是国内锆英砂的产销龙头之一,是“海南砂”的主要供应商。
文盛新材分别销售的锆英砂13.55万吨和19.75万吨,国内市场占有率分别为22.22%和32.92%。
同时,文盛新材拥有澳大利亚、南非等地的矿产品资源采购渠道。
文盛新材收购业绩承诺为2016年~2018年分别2.303亿元、2.978亿元和3.611亿元。
表12:
文盛新材产销状况
我们预计盛和资源2017年、2018年EPS分别为0.31元和0.36元,对应2017年PE42倍,2018年PE37倍,给予“推荐”评级。
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