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砂石骨料行业分析报告
2019年砂石骨料行业分析报告
2019年3月
“熟料资源化”,即随着政府对环保与可持续发展的权重愈发提升,上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,导致水泥行业中有窑企业与粉磨站之间、有矿企业和无矿企业之间的生产成本开始出现明显差异;行业的成本曲线出现异化。
而与此伴生的则是原材料矿山的衍生产品——砂石、骨料等的价格出现更为大幅的上涨。
众多相关产业链企业纷纷借助自身优势,将产业布局进行延伸,扩张砂石骨料产能,以期打造更多的自身盈利点。
本文介绍骨料的市场空间、定价模式、发展现状以及行业未来的发展方向;以期进一步完善水泥行业产业链条的研究框架。
骨料行业市场空间较大,而集中度极低。
骨料主要是混凝土的原材料,据中国砂石协会统计,我国2017年砂石用量达到184亿吨,而2018年的用量有望接近200亿吨,以每吨50元计算,行业总产值近万亿。
然而由于历史上的粗放发展模式,行业年产量超过500万吨规模以上的大型矿山企业仅仅占12%,年产量在50万吨规模以下的小型矿山企业占63%,集中度非常低。
“绿水青山就是金山银山”,未来砂石骨料开采行业的集中化、大型化是必然趋势;而从定价模式看,砂石骨料短腿属性奠定高毛利基因,集中化趋势有望使得这一特性凸显。
砂石骨料由于自身价值量低,价格对于运距和市场供应主体数量相对敏感,其实是具备高毛利基因的;历史上看由于定价主体分散、产能偏小且原材料价值低廉,业态极差;而随着原材料管控趋严、矿山的大型化趋势不可逆转,定价主体将逐渐向行业龙头企业集中;而矿山开采的环保、生态标准提高将促进行业整体门槛的抬升。
产品的综合成本、附加价值提升将提高砂石骨料的毛利水平。
龙头水泥企业具备天然布局砂石骨料行业的优势,大企业跑步入场,砂石骨料未来将成为企业盈利的重要增长极。
未来砂石骨料行业将成为很多水泥企业拓展盈利链条的重要方向,而水泥龙头企业在砂石骨料领域具备天然竞争优势:
1)天然资源禀赋优势2)资金优势3)资源综合利用优势4)共用渠道优势。
水泥龙头企业未来将成为砂石行业大型化、集中化、绿色化趋势中非常重要的一股竞争力量;而海螺水泥、中国建材、华新水泥等企业未来也将通过砂石骨料业务的扩展,进一步拓展上下游,打造新的盈利一极。
一、砂石骨料概况
1、骨料行业概况
骨料即砂石,骨料可以分为粗骨料和细骨料两种,粗骨料称为碎石,粒径在5~150mm之间;细骨料称为砂,粒径在0~5mm之间。
为了便于在混凝土拌制过程中调整骨料级配,以及减少其在存储转运等过程中发生分离,一般把粗骨料分为150~80mm、80~40mm、40~20mm和20~5mm四个等级,分别称为特大石、大石、中石和小石。
粗骨料的主要特性与要求:
粗骨料的理性一般要求比较饱满、方圆,因为针状或者片状的骨料会对混凝土结构不利;粗骨料外观要求干净,表面不含泥和石粉;
细骨料的主要特性与要求:
细骨料的含水率和表面含水率需要关注,主要用于调整拌制混凝土时水的用量;细数模度影响了砂自身的孔隙率,合理的细数模度可以实现细粒填充中粒空隙,细粒、中粒填充粗粒空隙,从而降低孔隙率;0.08mm以下的颗粒在人工细骨料中称微粒物料含量,根据工程的具体要求将其作为控制指标,例如微粒物料适当偏高对碾压混凝土施工有利,浇筑抗冲击耐磨混凝土等特殊混凝土时微粒物料含量不宜过高。
按照骨料的来源不同,可以分为天然骨料和机制骨料。
通常人们把通过江河湖海采集的砂石统称为天然砂石,是一种自然资源;而通过矿山开采利用制砂机的出产的砂石成为机制骨料。
在我国,由于21世纪大规模基建和地产的需求使得砂石骨料的需求大幅增加,天然骨料作为一种短时间内不可再生资源,无法满足日益增长的需求,机制骨料市场份额逐步扩大。
2、骨料市场空间与格局
(1)我国骨料市场的年消耗量约200亿吨,按照50元/吨的销售价格测算行业空间达到万亿空间
骨料的用途主要包括建筑、道路、桥梁、水利等基础设施建设,根据砂石骨料网的统计,2017年我国砂石骨料产量约184亿吨。
如果按照细分用途,主要用于水泥混凝土、沥青混凝土等,按照2017年水泥产量23.2亿吨,按照水泥和水泥混凝土中水泥与砂石1:
6的比例测算,水泥混凝土所贡献的砂石需求量约为140亿吨左右,加上沥青路面以及其他需求,总需求量约为200亿吨,与中国砂石骨料网的统计数据基本一致。
从省份的消耗来看,江苏、河南、山东和广东消费量较大。
(2)砂石骨料市场的集中度较低,2016年中小型矿山占比达到约88%
根据《砂石骨料工业“十三五”发展规划(征求意见稿)》的描述,据不完全统计2016年我国砂石骨料生产企业近2万家,其中,年产量超过500万吨规模以上的大型矿山企业占12%,年产量超过100万吨规模以上的中型矿山企业占25%;年产量在50万吨规模以下的小型矿山企业占63%,整体来看集中度极低。
二、骨料具备高毛利基因,矿山集中化趋势使其逐步显性
1、矿山资源化促使骨料行业向正规化发展
从生产技术上看,矿山向正规化靠拢是必然要求。
小型矿山的生产工艺落后,设备简陋,安全系数较低,生产出的产品质量层次不齐,在粒形、级配、含泥量等方面不符合产品质量要求,给建筑质量带来了较大的安全隐患。
从环保要求看,矿山正规化发展符合绿色发展方向。
随着政府诉求发生转变,中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,更加重视“绿水青山”的可持续发展,而不是唯地方GDP的考核机制;我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小,散乱差”将向“集中化、规模化、正规化”靠拢。
政府重要报告中指出“必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念”,“绿水青山本身就是金山银山,我们种的常青树就是摇钱树,生态优势变成经济优势”,顶层的定调已经明确对于环保的重视。
另外,我们可以看到最近各地政府的考核机制也发生了非常大的变化。
17年6月,浙江省国土资源厅颁布《浙江省矿山生态环境保护与治理规划(2016~2020年)》,在矿产开发强度调控、矿山粉尘防治、绿色矿山建设、废弃矿山治理、矿山生态环境管理改革均制定了详细的指标。
17年8月,江苏省公布《江苏省生态文明建设目标评价考核实施办法》,“绿色GDP”正式列入干部政绩考核体系;17年12月,海南省印发了新的市县发展综合考核评价办法,新办法不但取消了对12个市县GDP、工业、固定资产投资的考核,而且把生态环境保护列为负面扣分和一票否决事项。
国土资源部、各地方政府在近年来纷纷出台针对矿山行业整治的相关文件(如下图)。
我们认为随着“美丽中国”入宪,我国对石灰石矿山资源的进一步收紧和规范化是大势所趋;越来越多的小型民采矿山将进一步退出市场。
大企业在矿山资源端的优势有望凸显。
2、超级短腿构筑的地域壁垒决定了骨料的具备高毛利率的基因
从开采成本看,骨料单位货值低使得运输半径有限。
从骨料的开采成本看,骨料的完全开采成本仅约15~20元,而目前销售价格普遍在40~80元。
从单位货值上看,相比水泥(约400元/吨)、钢材(约3500元/吨),单位货值量较低,因此运费将在终端的产品中占据主要地位,导致骨料行业的区域性竞争格局非常明显,运输半径陆路仅100-200km。
矿山获得的超额利润来源是区域垄断性带来的壁垒,依靠的是单位货值低对应其他竞争对手进入本市场的相对高运费,从而形成了骨料的高毛利率。
例如,若矿山A矿山开采成本为20元/吨,运费按照陆路运费0.35元/吨·公里计算,若拉货距离在100km,那么仅按照成本+运费销售价格55元中运费就占了64%,若周边无其他矿山竞争,那么公司可以利用区域垄断优势获得较多的利润。
采矿权的收缩与矿山的正规化,导致中小无证矿山的大量退出大幅减少了市场上的供给量,短期供不应求的局面导致过去两年从价格上看各地的砂石价格涨幅巨大。
而近两年来在供给侧结构性改革的背景下对于环保压力和执法力度的不断加强,恰恰促进了这种发展趋势的速度和进程,包括各省小矿山的大量退出以及各地河湖采砂的严格限制等事件都是证明。
3、矿山数量减少与运费提高不可逆,骨料高毛利率持续性可期
针对砂石骨料目前的超高毛利率,市场最为担心的是这种超高毛利率的可持续性。
我们认为,目前的超高毛利率其中背后可以拆分成三个方面因素,其一是矿山开采权的收缩导致矿山数量大幅缩减,其二是运输费用提高变相导致区域壁垒加强,其三是短期供不应求导致价格飞涨。
三个原因中,前两个我们认为在未来是可持续的,而第三个原因将伴随着大中型矿山建设完成以及潜在需求回落而逐步弱化,但总体来看骨料仍将维持较高的毛利率。
具体来看,
(1)矿山开采权数量减少,我们认为未来数年矿山数量将进一步减少
以浙江省为例,按照浙江省国土资源部的《关于进一步优化普通建筑用砂石粘土矿产开发布局的指导意见》看,省层面要求“开发空间更合理:
自然生态红线区等矿产资源规划禁采区得到全面禁采保护,90%以上经营性采矿权位于规划开采区内;建设一批高水平的石料开发基地,使全省形成年可供4亿吨砂石粘土矿产的开发能力;经营性采矿权数量进一步减少,全省总数减少到380个以内,规模化程度明显提高,大中型比例提高到90%以上,形成一批达到国内一流开采水平的矿山企业。
”我国矿山未来的发展趋势看,我们认为将通过生态保护建设减少开采区,通过提高准入门槛迫使小型矿山退出,保证绿色矿山建设进一步规范化开采,并通过执法上的严格进行监督。
(2)运输价格的提高强化骨料区域壁垒,此过程不可逆
在上一节中,我们论证了骨料的单位高毛利率的来源是低货值对应相对高运输成本导致的区域垄断性。
而随着交通运输环节成本提高,包括严查汽运的载重和环保要求、无证码头的清理等都一定程度上提高了骨料的运输成本。
公路对超载的严查使得运输的成本大幅提高。
由于砂石骨料较多使用汽运(即使是水运,“最后一公里”也需要转汽运),而自2016年起,交通部、公安部开始严查超载现象,同时禁止不合规的运输车辆上高速,大大提高了运输成本。
按照13米半挂车为例,如果按照新规定执行,总重不得超过49吨,而原来的标准为55吨,分别减去车皮16.5吨计算,原来载重38.5吨,现在实际载重32.5吨,载运能力下降15%,由于重量的增加造成的运输成本增加在整个运费中的比例较低,因此可以近似认为成本上升约15%。
(3)当前情况看,短期小型矿山的退出,导致阶段性供不应求的情况可能会持续一段时间,导致骨料价格在较高水平维持;后续随着大型矿山逐步投产,价格将会略微回落至相对合理范围,但由于上述两个原因,毛利率水平依然有望维持在较高水平,且较难出现逆转。
三、水泥企业布局骨料存天然优势,龙头企业跑步入场
1、水泥企业布局骨料具备资源、资金、综合利用、渠道四大优势
(1)自备矿山的水泥企业具备资源优势,成本端相比新进入者低
伴随着国家对矿山的资源审批更加严格,以及矿山整治力度的加大,矿山的资源价格也水涨船高,各类建筑用灰岩的价格大幅上涨,过去海螺等企业由于矿山获取年份较早,价格极其便宜,而现在甚至有些矿山的单吨成本获取在10-20元。
矿山资源优势将使得水泥企业切入骨料市场具备良好的成本竞争优势。
(2)目前大中型水泥企业拥有较多的资金实力开发骨料
随着,相比个体的小型砂石骨料企业具备绝对资金优势。
(3)涉足骨料能够帮助水泥企业实现矿山的综合利用,变废为宝
对于水泥企业来说,一座山头上的岩石成分变化较大,对于水泥生产用的石灰石对氧化钙和氧化镁的含量都有严格的要求,而不满足水泥生产要求的废石正好能够用作骨料生产,能与主业形成良好的协同效应。
(4)从渠道的角度看,水泥与骨料在客户、市场等方面存在高度的重合度,水泥企业布局骨料业务,能够综合利用渠道,形成合力,降低整体的销售成本。
2、华新水泥:
骨料利润贡献对公司业绩提升弹性大
华新水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。
华新水泥所布局区域内,石灰石矿山储量相对丰富且前期配套较为完善,公司石灰石自给率达到90%以上;因而我们认为华新水泥的整体骨料业务发展具备极好基础,有望在未来为公司贡献更多具备“资源属性”的利润。
按照规划,华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。
2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨,相比2016年大幅增加53.7%。
2018年从公司投产的计划看,预计2018年末公司拥有骨料产能2600万吨,按照55%的实际产能利用率计算,预计公司2018年销售骨料1430万吨。
按照2018年吨净利20元测算,我们保守预计骨料2018年对公司贡献的利润超过2个亿。
中长期来看,随着骨料矿山逐步投产,预计吨净利将小幅下滑,若吨净利按照10~15元/吨测算,销量按照7000万吨(1亿吨的70%产能利用率)测算,预计中长期每年将为公司贡献7~10.5亿元的净利润。
公司石灰石自给率达到90%以上;因而我们认为华新水泥的整体骨料业务发展具备极好基础,有望在未来为公司贡献更多具备“资源属性”的利润。
3、海螺水泥:
“T型”战略布局为骨料奠定低成本基础
公司近年积极开拓骨料市场,积极拓展延伸水泥产业链,按照规划到2020年公司将力争实现1亿吨/年的骨料产能。
“T型”战略下,海螺水泥发展骨料业务具备天然基础和较大潜力。
海螺水泥所布局区域内,石灰石矿山储量相对丰富且前期配套较为完善,公司石灰石自给率接近100%,因而我们认为海螺水泥的整体骨料业务发展具备极好基础;另一方面,骨料相比水泥单位价值低,理论运输半径更短,而海螺水泥在运输环节的成本上占据绝对优势,海螺的“T型”战略布局使得海螺的矿山能够直接对接码头,通过水路运输的方式销往下游需求点,成本相比同行更低。
对于海螺而言,现在是发展骨料业务的天然良机。
通过切入骨料市场也可以为混凝土行业布局做准备。
我们认为混凝土业务的核心价值是渠道而非产品本身,而销售混凝土,作为原材料的骨料必不可少。
海螺通过骨料的建设也可以为做混凝土的产业链延伸做准备。
通过产业链条的延伸,海螺有望进一步把握下游渠道、提升市场份额,加速行业格局的进一步向好。
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