垃圾渗滤液处理行业分析报告.docx

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垃圾渗滤液处理行业分析报告

2013年垃圾渗滤液处理行业分析报告

2013年11月

目录

一、我国垃圾处理投资将大幅增加4

1、我国城市生活垃圾清运量年增3%4

2、我国城市生活垃圾无害化处理能力年增8.1%4

3、未来3年国内将集中建设一批生活垃圾无害化处理设施5

4、填埋和焚烧是我国生活垃圾处理的主要方式6

5、未来几年我国生活垃圾处理投资将大幅增加7

二、环保标准提升催生国内垃圾渗滤液处理市场8

1、两次标准出台刺激垃圾渗滤处理市场需求8

2、我国垃圾渗滤液处理发展状况9

3、我国垃圾渗滤液处理的主要技术路线10

4、国内垃圾渗滤液处理现状11

三、预计十二五期间我国垃圾渗滤液处理市场规模超200亿元12

1、垃圾渗滤液产生量测算12

2、垃圾渗滤液处理工程吨水投资测算14

3、国内垃圾渗滤液处理市场规模测算15

4、预计未来3年国内垃圾渗透滤液处理需求年复合增长率30%以上16

四、垃圾渗滤液处理行业竞争情况17

五、天地人与维尔利的比较分析18

1、天地人收入规模略低于维尔利18

2、天地人盈利水平高于维尔利18

3、天地人回款情况好于维尔利18

4、天地人在纯膜法领域有优势19

六、投资建议与风险因素20

1、主要上市公司盈利预测20

2、投资建议21

一、我国垃圾处理投资将大幅增加

1、我国城市生活垃圾清运量年增3%

2011年，我国城市生活垃圾清运量为1.64亿吨，随城市化率和经济生活水平提高而呈缓慢增长态势，在2000-2011年间年均增速在3%左右，详见图1。

在2000-2011年间，我国城市人均生活垃圾清运量略有变化，但基本保持在240kg/人.年以上，相当于0.67kg/人.日，详见图2。

我们预计未来10年我国城市化率水平有望保持年增1个百分点左右的水平，在人均生活垃圾清运量不变的情况下，未来10年国内城市生活垃圾清运量有望保持1.5%-2%的增长。

2、我国城市生活垃圾无害化处理能力年增8.1%

2011年我国城市生活垃圾无害化处理量为1.31亿吨，无害化处理率为79.7%，2007年后国内生活垃圾的无害化处理量和无害化处理率逐渐攀升，详见图3。

自2003年-2011年，我国城市生活垃圾无害化处理能力从21.96万吨/日上升至40.91万吨/日，年均增长8.1%，详见图4。

根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2015年我国城镇生活垃圾无害化处理能力将达到87.15万吨/日，较2010年增长90%，年均增长13.8%，十二五期间我国城镇生活垃圾处理总投资将达2636亿元，较十一五期间的561亿元大幅提升，详见表1。

2015年后我国城市生活垃圾无害化处理率将得到明显提升。

3、未来3年国内将集中建设一批生活垃圾无害化处理设施

在过去几年里，我国每年新增城市生活垃圾无害化处理量随经济周期有所波动，基本上在每个5年计划周期的前2年新增量会少一些，中间2年会出现集中建设的情况，最后一年又会少一些，按照这一规律，我们预计2013年-2015年将是新增垃圾处理设施的高峰期，详见图5。

根据国家统计局网站的数据，截止到2011年我国城市生活垃圾无害化处理厂共有677座，其中填埋厂547座，焚烧厂109座，堆肥厂21座。

另据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，截止到2010年全国城镇共有生活垃圾无害化处理设施1076座，计划2015年增至1882座，新增806座，增幅为75%，据此估算，按照统计局口径到2015年全国城市生活垃圾处理厂数量应在1100座左右，详见图6。

4、填埋和焚烧是我国生活垃圾处理的主要方式

2011年我国城市生活垃圾无害化处理日处理量为40.91万吨/日，以填埋和焚烧为主，2011年填埋处理量为30.02万吨/日，占73.38%，焚烧处理量为9.41万吨/日，占23%；堆肥及其他1.48万吨/日，占3.62%，在过去几年里焚烧的占比明显上升，填埋的占比呈下降趋势，详见图7和图8。

另据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2010年我国城镇生活垃圾共有处理厂1076座，其中填埋厂919座，焚烧场119座，其他方式38座，填埋厂日处理能力为35.2万吨，焚烧厂为8.96万吨，其他方式为1.53万吨。

规划到2015年填埋场处理能力达到51.34万吨，新增16.14万吨，与十一五期间的增量基本相当；焚烧厂处理能力达到30.7万吨，新增21.74万吨，是十一五期间增量的3倍多；其他方式处理能力达到5.1万吨，新增3.57万吨，较十一五期间也有明显增加，详见表2。

5、未来几年我国生活垃圾处理投资将大幅增加

根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，十二五期间我国城镇生活垃圾无害化处理总投资预计将达2636亿元，是十一五的4.7倍。

其中计划新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日，其中新建39.8万吨，总投资1385亿元；十一五项目续建18.2万吨，总投资345亿元；转运设施建设投资351亿元；餐厨处理设施建设投资109亿元。

二、环保标准提升催生国内垃圾渗滤液处理市场

渗滤液，又称渗沥水或浸出液，是指垃圾在堆放和填埋过程中由于发酵等生物化学降解作用，同时在降水和地下水渗流作用下产生的一种高浓度的有机或无机成份的液体，其中降水对渗滤液产生量的影响最大。

1、两次标准出台刺激垃圾渗滤处理市场需求

垃圾渗滤液的水质特点主要是COD、氨氮、重金属含量高，其COD的浓度一般在6000-10000mg/L，有的甚至高达5万-6万mg/L，远高于一般城市污水。

一般来讲，处理1吨垃圾渗滤液大约相当于处理100吨城市生活污水。

垃圾渗滤液由于其浓度远高于城市生活污水，也带来了处理上的难度。

1997年7月2日，国家环保局发布了《生活垃圾填埋场污染控制标准》（GB16889-1997），对生活垃圾填埋场产生的垃圾渗滤液出水水质的BOD、COD、氨氮、悬浮物含量提出了明确的要求，详见表3。

此标准出台后国内垃圾渗滤液处理市场出现第1波需求高潮。

2008年7月1日，我国《生活垃圾填埋污染控制标准》（GB16889-2008）新标准正式开始实施。

相对于1997年的旧标准，新标准不仅提高了渗滤液的处理标准，还强制规定现有和新建生活垃圾填埋场都应建有完备的渗滤液处理设施，渗滤液处理需达标才允许排放，其中原有生活垃圾填埋场应于2011年7月1日之前满足新标准的要求，受此影响，国内垃圾渗滤液处理需求明显增加，迎来了第2波需求高潮。

新旧标准对生活垃圾填埋场的垃圾渗滤液处理后出水水质的标准比较如表3所示：

2、我国垃圾渗滤液处理发展状况

我国渗滤液处理厂的建设亦起步较晚，从时间上看渗滤液处理经历了两个阶段。

第一阶段从90年代初期开始，处理工艺主要参照城市污水处理方法，第二阶段从90年代后期开始采用生化处理+物化处理相结合的处理方法。

1997年的垃圾渗滤液处理标准要求COD达到1000mg/L，这个处理标准相对比较容易达到，处理成本也相对较低；而2008年的处理标准要求COD在100mg/L以内，在水源保护区等敏感地区要求COD达到60mg/L，即在1997年处理标准的基础上再削减90%以上的COD负荷才能达到2008年的标准，这对于传统的生物处理工艺而言是很难做到的，必须结合物理处理等工艺才能达标，如纳滤、反渗透、超滤等技术，但这些处理工艺的投资比较高、运行成本也较高。

例如对于一个日处理量1000吨渗滤液的垃圾填埋场，采用传统工艺达到1997年排放标准的运行成本大概在不到20元每吨，而达到2008年排放标准的运行成本将增加到40-50元每吨。

3、我国垃圾渗滤液处理的主要技术路线

国内垃圾渗滤液处理采取的主要技术比较如表4所示，目前能适合2008年排放标准的主要是MBR+DTRO（碟管式）技术和MBR+NF+RO（卷式）技术，而预处理+两级DTRO的纯膜法更适合200吨/天以下的垃圾处理场。

4、国内垃圾渗滤液处理现状

2010年我国垃圾渗滤液的日均产生量超过12万吨，其中进一步处理量却不到一半。

根据《生活垃圾填埋场污染控制标准》的要求，从2011年7月1日起，现有全部生活垃圾填埋场应自行处理生活垃圾渗滤液并执行相关的水污染排放浓度限值，这要求各地在建设垃圾填埋或焚烧厂的同时，配套建设一定规模的垃圾渗滤液处理设施。

目前的焚烧厂中，能够达到下水道标准的不足20%，某些焚烧厂采用反渗透技术处理渗滤液后，出水水质可达到一级排放标，出水率可达70%～80%，但所形成的浓缩液更难处理。

问题最大的仍然是生活垃圾填埋场渗滤液，由于地方环保局要求出水达到一级排放标准，一些填埋场采用反渗透技术处理渗滤液，依然存在浓缩液无法有效处理的问题，在生活垃圾处理设施中至少有2000万吨/年的渗滤液未得到有效处理，加上未处理堆场所产生的2209万吨/年渗滤液，目前在我国至少有4200万吨/年渗滤液直接进入周边环境，这相当于42亿吨城市污水的污染物总量1。

因此现有垃圾填埋场和焚烧场存在垃圾渗滤液处理工程的改造需求。

此外一些旧有的垃圾填埋场封场后，需要建设新的填埋场或是焚烧场，这也会产生垃圾渗滤液处理工程需求。

据2008年国务院环保督察报告显示，全国只有57％的垃圾填埋场通过了环境影响评价审批，而进行了环保“三同时”验收的仅占26％2。

国务院8部委的环保专项督察行动曾专门对全国垃圾填埋场的规模、防护措施、渗滤液处理设施运行等基本情况进行过摸底排查，各地报送的数据显示，全国正在进行和已封场的垃圾填埋场共935个，设计库容量23.4亿立方米，已填埋容量6.6亿立方米；在935家垃圾填埋场中，没有采取防渗措施的占34％，没有采取雨污分流措施的占39％3。

三、预计十二五期间我国垃圾渗滤液处理市场规模超200亿元

1、垃圾渗滤液产生量测算

垃圾渗滤液处理主要用于垃圾填埋场和垃圾焚烧站。

据了解，目前国内垃圾填埋场产生的渗滤液一般占垃圾填埋量的35%-50%，部分地区受地域、降水等影响，垃圾填埋场渗滤液的产量占垃圾填埋量的重量甚至超过50%以上。

此外，我国垃圾焚烧厂产生的渗滤液一般占垃圾焚烧量的25%-35%，部分地区超过35%以上。

具体垃圾渗滤液测算如下：

方法一，根据2010年数据外推：

a、权威统计资料显示，2010年我国经填埋处理的垃圾0.96亿吨，产生的垃圾渗滤液量达4735万吨，约占垃圾填埋量的50%左右；

b、2010年经焚烧处理的垃圾0.23亿吨，产生的渗滤液量则为774万吨，约占垃圾焚烧量的34%左右；

c、2010年全国垃圾渗滤液产出量超过5600万吨，相当于15.34万吨/日；

d、根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年我国城镇生活垃圾处理量将达到87.15万吨/日，其中填埋处理51.4万吨/日，产生的垃圾渗滤液=51.4万吨/日*50%=25.7万吨/日；

e、到2015年我国经焚烧处理的城镇生活垃圾为30.7万吨/日，产生的垃圾渗滤液=30.7万吨/日*34%=10.44万吨/日；

f、据此预计2015年我国城镇生活垃圾产生的渗滤液=d+e=25.7万吨/日+10.44万吨/日=41.14万吨/日，较2010年增加1.68倍，新增25.8万吨/日。

方法二，经验值法：

a、假设垃圾渗滤液的产生量平均相当于垃圾处理量的30%左右；

b、2010年我国城镇生活垃圾填埋和焚烧的日处理量合计为44.16万吨/日；

c、2010年我国城镇生活垃圾填埋和焚烧产生的渗滤液=b*30%=44.16万吨/日*30%=13.25万吨/日；

d、根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015年我国城镇生活垃圾填埋和焚烧的日处理量合计为82.1万吨/日；

e、到2015年我国城镇生活垃圾填埋和焚烧产生的渗滤液=d*30%=82.1万吨/日*30%=24.63万吨/日。

据中国城市建设研究院相关专家介绍，事实上，我国目前垃圾渗滤液的日均产生量已达12万吨。

而由下表4上市公司维尔利近年公告的垃圾渗滤液处理工程知，从维尔利近期所中的项目来看，垃圾填埋场和焚烧场平均垃圾渗滤液产生量为垃圾处理量的36%左右，处于上述2种方法的中间。

综合上述2种方法，据此我们预计2015年国内垃圾渗滤液产生量在24.63万吨/日-41.14万吨/日之间，取中间值为32.89万吨/日，较2010年新增约20万吨/日左右。

2、垃圾渗滤液处理工程吨水投资测算

各垃圾处理场由于所处地理位置、垃圾处理量和采用的技术路线不同，投资有所差异，我们收集了上市公司维尔利近2年公告的垃圾渗滤液处理项目的投资情况，详见表5。

由表4知，维尔利近年中标的垃圾渗滤液处理工程吨水投资成本在6.74万元/吨-15万元/吨之间，平均成本为10万元/吨。

我们从天地人了解的情况看，公司垃圾渗滤液处理工程投资成本多在6万元/吨以上。

3、国内垃圾渗滤液处理市场规模测算

据此测算国内垃圾渗滤液处理市场规模如下：

方法一：

根据垃圾渗滤液吨投资成本估算

a、假设垃圾渗滤液处理工程吨水投资成本为10万元/吨；

b、由前述知，十二五期间新增垃圾渗滤液20万吨/日；

c、十二五期间新增垃圾渗滤液投资=a*b=10万元/吨*20万吨=200亿元；

d、2010年存量垃圾渗滤液12万吨/日；

e、假设存量垃圾渗滤液有50%需要改造，则为6万吨/日；

f、存量垃圾渗滤液改造市场投资=a*e=10万元/吨*6万吨=60亿元；

g、十二五期间垃圾渗滤液处理市场合计规模=c+f=260亿元。

方法二：

根据垃圾渗滤液占垃圾处理场的投资比例估算

根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2015年我国城镇生活垃圾无害化处理建设目标如表9所示。

十二五期间我国城镇生活垃圾无害化处理总投资预计将达2636亿元，是十一五的4.7倍。

其中计划新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日，其中新建39.8万吨，总投资1385亿元，十一五项目续建18.2万吨，总投资345亿元。

根据前述信息，我们对国内垃圾渗滤液处理市场容量测算如下：

（1）十一五期间，全国城镇新增生活垃圾无害化处理能力22.04万吨/天，总投资561亿元，单位投资=561/22.04=25万元/吨；

（2）十二五期间计划新建生活垃圾无害化处理能力39.8万吨/天，设施建设投资1385亿元，单位投资=1385/39.8=34.8万元/吨；

（3）综合

（1）和

（2），假设生活垃圾无害化处理设施建设投资为35万元/吨；

（4）根据天地人公司的工程经验，假设新建生活垃圾无害化处理设施10%的投资用于渗滤液处理设施；

（5）则十二五期间，新建生活垃圾无害化处理设施所需渗滤液处理市场规模=1385亿*10%=138.5亿元；

（6）十二五期间，预计不达标生活垃圾处理设施改造项目503个，预计改造投资211亿元；

（7）假设改造投资30%用于垃圾渗透液处理设施升级计算，这部分市场需求=211亿元*30%=63.30亿元；

（8）十二五期间国内生活垃圾渗滤液处理市场总容量=（5）+（7）=138.5亿+63.3亿=201.8亿元；

综合上述2种方法，我们估计十二五期间国内垃圾渗滤液处理市场规模在200亿-260亿之间，我们保守估计应该超过200亿元。

4、预计未来3年国内垃圾渗透滤液处理需求年复合增长率30%以上

根据以往经验，一般在5年计划的前2年进展慢一些，后3年进展会快一些，据此我们预计2013年-2015年国内垃圾渗滤液处理市场规模分别为40亿、60亿和70亿，详见图9。

四、垃圾渗滤液处理行业竞争情况

目前，国内从事渗滤液处理的企业分为两个梯队，第一梯队企业数量较少，产品技术含量较高，能够提供渗滤液处理工程一体化服务，主要靠技术和质量竞争；第二梯队企业数量较多，但多数企业产品技术含量较低、无自主知识产权，无法提供渗滤液处理工程一体化服务，主要依靠低价格参与竞争。

第一梯队企业主要有天地人、维尔利、郑州蓝德和武汉天源等，其基本情况表6所示，其中维尔利的市场占有率在10%左右，天地人的市场占有率在8.7%左右。

武汉天源和郑州蓝德的规模比维尔利和天地人又要小一些。

五、天地人与维尔利的比较分析

1、天地人收入规模略低于维尔利

由图10知，天地人过去几年的收入规模均略低于维尔利，2012年维尔利收入3.54亿元，天地人2.56亿元，2013年上半年两者收入差距有缩小。

2012年天地人新签订单2亿元左右，与维尔利基本相当；2013年前3季度天地人垃圾渗滤液工程新签订单预计在2亿元左右，维尔利同期新签垃圾渗滤液工程新订单为1.69亿元，已超过维尔利。

2、天地人盈利水平高于维尔利

虽然天地人垃圾渗滤液处理工程收入略低于维尔利，但天地人的盈利水平明显高于维尔利，从而使两者的盈利规模较为接近，详见图11和图12。

3、天地人回款情况好于维尔利

由图13知，天地人和维尔利的货款回收期都在延长，但整体而言天地人的回款周期明显低于维尔利。

由图14知，尽管天地人2012年放宽了预收款的限制，但预收款整体占比仍明显高于维尔利。

4、天地人在纯膜法领域有优势

从技术上看，天地人垃圾渗滤液处理技术以碟管式技术为主，维尔利以卷式为主要，由前述知，碟管式技术出水率更高，系统运行更为稳定。

从项目上看，天地人是行业内少数全面掌握纯膜法和生化加膜法两种主流工艺的企业，在公司近3年承接的65项垃圾渗滤液处理项目中，纯膜法有46项，占2/3强，生物加膜法有19项，占1/3不到，而纯膜法更适合于垃圾处理量200吨/天以下的小项目；相较而言，维尔利中标的大项目更多一些。

根据我们的分析，十二五期间，规模较小的小县城的垃圾处理能力增幅远高于设市城市，详见表7，预计天地人可明显受益。

从区域上看，天地人项目基本遍布全国各地，并没有明显的区域性。

考虑到垃圾渗滤液的市场容量，目前天地人和维尔利都在谋划转型，天地人并入国中水务后，未来将向水处理的其他领域转型，比如工业浓盐水处理，农村供水系统和农村污水处理系统等，都在进行积极的探索。

维尔利也在向餐厨垃圾处理、城市固废处理等方向发展，并已获得订单。

六、投资建议与风险因素

1、主要上市公司盈利预测

A股上市公司中与垃圾渗滤液处理相关主要是国中水务和维尔利。

国中水务（600187）。

公司主要从事水务处理业务，公司收购天地人后预计垃圾渗滤液处理业务将占公司收入的4成以上，替代污水处理业务成为公司第一大业务，届时公司业务将涵盖水务产业链的供水、污水处理、垃圾渗滤液处理、环保设备及工程技术服务等多个领域，既有稳定的水务设施运营业务，也有高技术含量、高增长预期的水处理设备及工程业务，成为A股水务公司中产业链最完善、业务结构更为优化的公司之一。

公司现下属水处理公司13家，在手合约对应的水处理能力达133.75万吨/日，过去几年公司水处理业务快速增长，在不考虑未来收购兼并的情况下，我们预计公司现有水务板块未来年增10%-15%之间。

根据垃圾渗滤液处理行业分析和天地人的订单情况，我们预计天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿，同比分别增长25%、40%和40%；净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿，同比分别增长20%、40%和40%。

天地人与上市公司国中水务并表后，我们预计国中水务2013年-2015年每股收益分别为0.12元、0.16元和0.20元，天地人是国中水务未来业绩增长的主要贡献点之一。

此外，国中水务正在积极进入农村供水市场，并与国际领先的水通道蛋白膜研发公司Aquaporin签署了全面的合作协议，这两个方面将为国中水务的长远发展提供新的增长动力。

建议买入。

维尔利（300190）。

公司2013年前3季度新签垃圾渗滤液处理工程建设及运营订单1.69亿元，餐厨垃圾处理BOT订单1.37亿元，新中标广州来综合处理项目2.85亿元，预计4季度及2014年以后公司盈利将继续向好。

垃圾渗滤液处理工程运营方面，2012年新增广州兴丰项目和常州BOT项目运营，加上日照黄山项目、安徽五河项目、珠海西坑尾项目，预计2014年后公司运营收入还将持续贡献业绩。

餐厨垃圾处理、危废及生活垃圾综合处理业务，2013年以来随着常州餐厨项目、衡阳餐厨项目及广州生活垃圾综合处理项目的开拓，公司固废业务进展顺利。

预计公司2013-2015年EPS为0.28元、0.52元、0.69元，对应13-15年PE为75、41、31倍，建议买入。

2、投资建议

我们看好垃圾渗滤液处理行业未来需求增长，个股重点推荐2家行业龙头公司维尔利和天地人所属的国中水务。

风险在于各级政府受财政支付能力限制，使未来几年国内垃圾处理场的实际投资水平低于预期，以及由于行业竞争加剧，导致2家公司市占率下降或价格下滑导致毛利率降低。