塑料管道行业分析报告.docx
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塑料管道行业分析报告塑料管道行业分析报告2020年塑料管道行业分析报告2020年8月一、塑料管道3600亿市场规模,整体处于成熟发展阶段71、我国塑料管道19年销售额约3300亿7
(1)我国塑料管道行业2019年产量超1600万吨7
(2)塑料管道出口业务仅占比约5%,但增速较高82、行业下游应用广泛,产品以PVC为主8
(1)塑料管道应用广泛,原材料与原油价格相关度高8
(2)PVC、PE和PPR是最主流的三种塑料管材,各具优势9(3)PVC管道市场份额减少但仍占主体,PE管道、PPR管道快速发展103、海绵城市拉动50亿增量,洪涝严重城市管网更受重视11
(1)关注水环境,海绵城市、地下综合管廊投资逐年上升11
(2)市政排水管道19年增速8%,预计20年海绵城市拉动50亿塑料管道市场12(3)目前南方洪涝严重,城市排水管网将得到重视134、需求测算:
施工+基建+旧改,预计20年塑料近3600亿市场空间,增长8%14二、下游集中度提升+标准趋严+龙头产能扩张,集中度有望持续提升181、行业CR5占比仅23%,提升空间广阔182、行业标准趋严,落后产能淘汰趋势加剧20
(1)行业标准趋严,能耗高、污染大的传统管道遭淘汰20
(2)管线工程防水设计年限延长,行业壁垒进一步提升20(3)室外排水设计标准提升,但与发达国家相比仍偏低213、下游集中度提升趋势持续演绎,龙头规模、品牌、品质、服务优势明显22
(1)房地产集中度提升+精装修比例提高,促使集采模式盛行22
(2)龙头品牌优势突出,地产商品牌首选率逐年上升23(3)基建央企订单提升显著23三、从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据对比行业龙头241、中国联塑产能绝对领先24
(1)行业整体呈现南强北弱的局面24
(2)中国联塑是国内产能规模最大的塑料管道公司25(3)联塑、雄塑在建工程/固定资产比例大25(4)伟星新材PPR产品占比高达51%,其他公司PVC管道为主营业务272、渠道和客户结构:
伟星以2C为主,其他多为2B283、行业公司财务对比30
(1)伟星新材ROE位于行业第一30
(2)伟星净利率持续领先,联塑保持稳定30(3)联塑、雄塑费用管控能力强,永高内部管理不断升级31(4)永高、雄塑总资产周转率行业前列,运营能力强32(5)雄塑科技资产负债率低,加杠杆潜力大33四、主要风险34塑料管道3600亿市场空间,预计20年需求增速为8%。
我国塑料管道行业在经历了产业化高速发展阶段后,进入稳定成熟的阶段。
2019年塑料管道产量1606万吨,同比增长2.5%,预计销售额3312亿。
B端工程管道和新开工、施工相关度高,C端跟竣工相关度高。
随着竣工回暖、基建和旧改提速、地下综合管廊建设,将持续拉动塑料管道需求。
我们预计2020年塑料管道行业市场需求达3600亿,增长8%,其中基建对需求的贡献最大,达4.8%。
下游集中度提升+行业标准趋严+龙头产能持续扩张,集中度有望持续提升。
塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低,行业高度分散。
随着龙头产能加速扩张,落后产能逐渐淘汰,2015至2019年行业产量CR5/CR3由18%/16%提升5pct/4pct至23%/20%,其中中国联塑以15%的市占率位居首位。
随着下游地产集中度提升、精装房占比提升,基建央企集中度提升,地产商与基建工程对相对隐蔽的管材的性能标准趋于严格,产能规模大、布局广;品质占优;配套服务能力强的龙头企业市占率有望进一步提升。
联塑产能规模和布局绝对领先;永高深耕华东,绑定万科和恒大等地产商;伟星C端品牌力最强,持续双轮驱动;雄塑新增产能多,具备成长性。
B端品牌联塑、永高位居前二:
20年地产商品牌首选率中国联塑以29%位居第一,其次是永高股份,首选率14%。
头部企业产能规模大、布局广、品牌和品质好,配套服务能力强。
伟星深耕C端,近年来逐步与地产商合作,首选率为2%。
产能及其布局:
联塑永高雄塑伟星,已投产产能分别为278/60/36/24万吨,联塑/永高/雄塑在建产能20/13/15万吨。
中国联塑产能布局全国,除华东外,均处绝对领先地位。
永高、伟星深耕华东,正逐步布局中西部。
雄塑主要产能布局在华南。
产品结构:
伟星新材PPR产品占比高达51%,毛利率58%显著高于其他产品。
其他企业,联塑/永高/雄塑/顾地均以PVC管道为主,19年营收占比分别为62%/48%/72%/56%。
渠道、客户结构:
管材企业渠道方面多侧重于经销,现金流一般较直销模式好,雄塑/伟星/永高/联塑经销占比分别为80%/70%/70%/65%。
客户结构方面,2C占比较高的是伟星新材,主要面向消费者和小型装修公司,企业议价能力强,故毛利率高,ROE持续处于行业第一位置,同时销售以现货为主,回款能力较强。
其他企业以2B为主,除了绑定大地产商之外,也通过经销商对接小地产、基建及市政项目。
盈利能力:
伟星毛利率最高,19年达到46.2%;联塑由于规模大布局广毛利率也较高为28.6%,永高、雄塑毛利率为25.8%和25.2%,差别不大。
毛利率水平与客户结构、销售模式等相关性较高,伟星侧重零售故毛利率较高。
2B端产能规模越大,一般单位成本越低,毛利率高。
销售渠道和客户结构影响费用率高低,2C客户一般销售费用率较高(伟星期间费用率21%高于联塑的12%)。
伟星新材:
PPR产品为主,持续推行零售+工程双轮驱动,另外加快扩展净水和防水等新业务。
19年伟星塑料管道吨价19627元/吨,高于永高和联塑的9951和9887元/吨。
19年应收账款周转率为15.5次,位居行业最高。
19年经营活动现金净流量9亿元,延续了现金流充沛的经营态势。
中国联塑:
全国最大规模的塑料管道公司,产能278万吨,远超其他公司,深耕华南,布局全国。
20年地产商品牌首选率29%,自15年以来持续保持第一。
15年至19年产量市占率由11.5%提升至15.2%,是行业集中化的核心受益者。
中国联塑由于规模最大且布局最广,在原材料成本上具备规模优势且运输成本也较低。
19年中国联塑毛利率/净利率分别为28.6%/11.5%,位居行业前列。
2019年固定资产周转率3.1次,高于2.9次的2014-18年平均值。
2019年经营性现金净流量53亿元,高于30亿元的净利润。
永高股份:
华东区域塑料管道龙头,年产能60万吨,规模位居行业第二,旗下品牌“公元”广受欢迎,20年地产商品牌首选率14%。
永高股份自15年内部管理不断升级,地产业务由原来的经销商配送转变为公司直接配送,配送费用显著降低,管理费用率从15年11%降至19年的5%,盈利水平也将稳步提升。
公司运营能力强,19年总资产周转率为1.1次,位于行业第一。
公司新建产能天津永高、重庆永高今年经营情况有所改善,在建产能湖南永高和迪拜永高预计2021和2022年投产。
雄塑科技:
华南老牌塑料管道企业,费用管控低,运营能力强,负债率行业最低,随着20/21年江西、河南项目投产,公司进入新一轮增长期,杠杆率仍有一定提升空间。
随着产能的投放带来营收增长、成本和费用率的边际下降,未来ROE有望进一步增长。
一、塑料管道一、塑料管道3600亿市场规模,整体处于成熟发展阶段亿市场规模,整体处于成熟发展阶段1、我国塑料管道、我国塑料管道19年销售额约年销售额约3300亿亿
(1)我国塑料管道行业我国塑料管道行业2019年产量超年产量超1600万吨万吨我国塑料管道的发展大致经历了研究开发、推广应用和产业化发展三个阶段。
2008年,我国超过美国成为世界最大塑料管道生产国,塑料管道产量达459万吨。
2019年塑料管道产量1606万吨,同比增长2.5%,2012-2019年复合增长率为5.6%。
我们预计2019年销售额3312亿,同比增长2.5%注:
19年数据为永高股份19年年报预测数据注:
19年销售额以19年产销量为基准测算
(2)塑料管道出口业务仅占比约)塑料管道出口业务仅占比约5%,但增速较高,但增速较高我国塑料管道产能利用率低,产能远大于需求,随着“一带一路”战略推进,塑料管道行业出口业务也迎来机遇。
自2009年起,塑料管道出口量、出口额稳步提升,2009到2017复合增长率分别为9.6%/13.8%。
2017年塑料管道出口量/出口额为66.01万吨/24.20亿美元,分别占比4.5%/5.6%,同比增长13.19%/12.98%。
2、行业下游应用广泛,产品以、行业下游应用广泛,产品以PVC为主为主
(1)塑料管道应用广泛,原材料与原油价格相关度高)塑料管道应用广泛,原材料与原油价格相关度高行业上游主要是石化产品和金属材料,主要原材料包括聚氯乙烯(占比51%)、聚丙烯(占比33%),价格受石油石化产品波动影响较大,与原油价格相关性较强。
20年年初,受国内外YQ及国际形势变化,原油价格波动较大。
2020年16月份,PVC管、PE管、PPR管材的原材料成本同比下降8%、20%、15%。
下游主要是市政、建筑、农业、电力、通信、燃气等行业,其中占比最大为农业/市政/建筑用管为27%/24%/16%。
(2)PVC、PE和和PPR是最主流的三种塑料管材,各具优势是最主流的三种塑料管材,各具优势塑料管道一般是以合成树脂即聚酯为原料、加入稳定剂、润滑剂、增塑剂等,按材质可分为聚氯乙烯(PVC)管、聚乙烯(PE)管、聚丙烯(PP)管、聚丁烯(PB)管、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯(ABS)管等,各自凭借其自身优势在各细分市场被广泛应用,不存在绝对的相互替代关系。
(3)PVC管道市场份额减少但仍占主体,管道市场份额减少但仍占主体,PE管道、管道、PPR管道快速发展管道快速发展PVC主要应用于建筑排水领域,城市燃气用管全部采用PE燃气管,家装热水管绝大多数采用PPR热水管。
2018年PVC/PE/PPR管道产量占比分别为46%/30%/10%,PVC管道占比由14年57%逐步降低到18年的46%,但仍保持霸主地位;大口径PE管道应用场景较多,使PE管道占比持续增长;PPR管道主要用于家装给水领域。
3、海绵城市拉动、海绵城市拉动50亿增量,洪涝严重城市管网更受重视亿增量,洪涝严重城市管网更受重视
(1)关注水环境,海绵城市、地下综合管廊投资逐年上升)关注水环境,海绵城市、地下综合管廊投资逐年上升海绵城市,又称“低影响开发雨水系统构建”,通过跨尺度构建水生态基础设施,并结合多类具体技术建设水生态基础设施。
根据国务院15年印发的关于推进海绵城市建设的指导意见,中央给予补助资金,直辖市每年6亿元,省会城市每年5亿元,其他城市每年4亿元,要求将70%的降雨就地消纳和利用,预计到2020/2030年,城市建成区20%/80%以上的面积达到目标要求。
中国塑料加工协会预计2020年海绵城市累计投资规模1.9万亿元。
(2)市政排水管道)市政排水管道19年增速年增速8%,预计,预计20年海绵城市拉动年海绵城市拉动50亿塑料管道市场亿塑料管道市场自2012年起我国城市排水固定资产投资及排水管道长度均保持稳定增长,2019年排水管道长度达73.4万公里,增速8%,市政固定资产投资中排水项目达约1741亿元,12年到19年复合增速为13.8%。
“十三五”期间规划新增污水管网12.6万公里,老旧污水管网改造2.77万公里,合流制管网改造2.88万公里,总投资达3130亿元,超过总投资额的50%,排水管道作为海绵城市的核心环节参与城市雨水管渠系统等,将持续受益于市政投资。
我们中性预计20年排水管道增速保持8%,假设塑料管道占比50%,按照塑料管道0.017吨/米,按19年永高股份塑料管道平均单价为9951元/吨,则海绵城市将拉动塑料管道约50亿市场。
(3)目前南方洪涝严重,城市排水管网将得到重视)目前南方洪涝严重,城市排水管网将得到重视我国历史洪涝灾害以1998年、2010年、2016年、2017年最为严重。
今年6月全国平均降雨量约为112.7mm,同比增加13.5%,较16年相近。
三峡下游水库水位明显高于2004-2019年均值,6月超预警河流数达到250,明显高于2016年和2017年,国家已于7月7日将防汛等级由IV级上升至III级。
目前城市排水系统主要采用浅埋管道体系,抗洪应对能力不足。
根据19年住建部发布城乡排水工程项目规范(征求意见稿),规定不同城市级别的内涝防治设计重现期。
此次洪涝灾害将进一步加快城市管网标准的提升,塑料管道需求将有望提升。
4、需求测算:
施工、需求测算:
施工+基建基建+旧改,预计旧改,预计20年塑料近年塑料近3600亿市场空间,增亿市场空间,增长长8%核心结论:
B端工程管道和新开工、施工相关度高,C端跟竣工相关度高。
地产:
2020年1-7月,全国房屋新开工、施工、竣工面积12、82、3.3亿平,同比-4.5%、+3%、-11%。
单月数据来看,新开工和施工面积增速较快,单7月份房屋新开工、新增施工、竣工面积2.2、2.6、0.4亿平,同比+11.3%、+16.6%、-14.0%。
竣工面积同比降幅扩大,或主要由于7月雨水较多影响,预期后期将逐步回暖。
基建:
逆周期调节有望落地,基建需求端逐渐回暖,预计刺激管材需求增长4.8%。
经济下行周期,逆周期调节政策和资金有望逐步落地,基建托底稳增长将持续发力,基建相关需求步入回暖阶段。
根据7月国家统计局数据,固定资产投资累计同比下降1.6%,降幅较前6个月收窄了1.5个百分点,折算当月同比则继续升至8.3%。
基建投资(不含电力)累计同比回升至-1.0%,当月增速回升至7.9%,今年财政资金支持基建的力度明显增强,预算内资金投向基建的规模大约在3.0万亿左右,预计全年增速或回升至10.6%(来自中泰宏观组测算),下半年进度或会加快,将达到18.8%。
这将大幅拉动燃气管道、建筑用管、农业用管等塑料管道的需求。
国务院关于落实政府工作报告重点工作部门分工的意见中指出,拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,提高专项债券可用作项目资本金的比例。
根据估算,今年基建投资有望中高速增长10.6%,根据前文提到的下游应用占比,预计基建用管占比40-50%,中性预计基建投资对管道需求增长4.8%。
从各省基建投资恢复状况来看,江苏/湖北/安徽以32%/26%/21%位居前三,华东区域及华中区域位居前列。
受塑料管道行业运输半径限制,在华东区域布置产能的中国联塑、永高股份、伟星新材将充分享受基建投资加大的红利。
但考虑到大部分基建项目都是由地方主导,地方财政收入下滑、隐性负债难放松仍可能是制约。
注:
各省基建投资恢复状况为各省基建投资1-6月累计同比增速减1-3月累计同比增速旧改提速,预计2020年将改造老旧小区3.9万个,带动46亿元管材市场需求,增长1.4%。
据住建部统计,目前我国共有老旧小区近16万个,涉及居民超过4200万户,建筑面积约40亿平方米。
我国针对老旧小区的改造任务最早于2015年12月的中央城市工作会议提出,近年来逐步规划落实,今年7月20日,国务院发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见,标志着我国老旧小区改造工作的全面推进;同时明确表示力争到“十四五”期末基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务,其中2020年改造老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户。
根据北京市老旧小区综合改造技术经济指标(2017),塑料管材主要应用于多层住宅给排水系统改造工程、小区污水外线更换工程和小区污水、雨水合槽外线更换工程等。
假设多层住宅占我国老旧小区比重为90%,若全国所有多层住宅进行给排水改造,对应管材需求为23.04亿米;同时考虑污水、雨水外线更换,假设我国老旧小区容积率为1.5、更新比例为50%,按0.15每平米用地外线长度测算,污水、雨水外线更换管材需求达5.86亿米。
因此,住宅给排水加小区外线改造共需管材28.9亿米,假设管材单价为8元/m,我们预计带动管材市场需求231.2亿元,每年46亿,增长1.4%。
若考虑北方热力线改造以及部分经济发达地区加装电梯等项目,将带动更大的管材市场需求。
2020年塑料管道行业市场需求达3600亿,增长8.6%。
根据以上测算,基建对需求的贡献最大,达5.4%,其次是地产达1.75%,符合政策驱动下旧改与基建的红利释放逻辑。
以上述地产、基建、旧改的测算为准,在谨慎、中性、乐观假设下,我们认为行业市场需求达3544-3625亿,增长6.99%-9.45%,中性预计2020年塑料管道行业市场需求达3600亿,增长8%。
二、下游集中度提升二、下游集中度提升+标准趋严标准趋严+龙头产能扩张,集中度有望龙头产能扩张,集中度有望持续提升持续提升1、行业、行业CR5占比仅占比仅23%,提升空间广阔,提升空间广阔塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低,市场中低端产品多,2019年CR5产量占比合计仅23%,但提升趋势明显。
2017年全国塑料管道企业共有1674家,其中全年生产能力在5000吨以下的企业数量占比高达76%以上,而年产能超过10万吨的企业仅20家左右。
20122017年期间,规模小、低水平的企业发展出现困难,部分企业停产或转产,177家企业处于亏损状态,占比11%。
随着塑料管道行业竞争加剧,产业结构不断优化,落后产能的淘汰速度逐步加快,CR5/CR3由18%/16%提升5pct/4pct至23%/20%,龙头企业发展受益。
2019年塑料管材产量市占率最高的是中国联塑(15%),其次是永高股份(3.5%),雄塑科技、伟星新材、顾地科技产量市占率分别为1.5%、1.4%、1.2%,行业集中度低。
2、行业标准趋严,落后产能淘汰趋势加剧、行业标准趋严,落后产能淘汰趋势加剧
(1)行业标准趋严,能耗高、污染大的传统管道遭淘汰)行业标准趋严,能耗高、污染大的传统管道遭淘汰90年代以来,国家先后颁布关于加强技术创新推进化学建材产业化的若干意见、国家化学建材产业“十五”计划和2010年发展规划纲要、关于加速推广应用化学建材和限制、淘汰落后产品的规定等政策措施,推进塑料管道在建筑、市政工程、农业灌溉等领域的广泛应用,同时逐步淘汰能耗高、污染大的传统管道。
(2)管线工程防水设计年限延长,行业壁垒进一步提升)管线工程防水设计年限延长,行业壁垒进一步提升2019年住建部发布住宅项目规范(征求意见稿),规定管线工程设计年限不低于15年,屋面与卫生间防水设计年限不低于20年,地下室防水不低于结构设计工作年限,一般住宅设计年限为50年。
目前住宅施工过程中,地产运营高周转,工期节奏快,同时房地产主导采购决策权,会更倾向于采购有质量保障的品牌。
(3)室外排水设计标准提升,但与发达国家相比仍偏低)室外排水设计标准提升,但与发达国家相比仍偏低雨水管渠设计重现期,应根据汇水地区性质、城镇类型、地形特点和气候特征等因素,经技术经济比较后确定。
2011年住建部发布国家标准室外排水设计规范,将一般地区的雨水管渠设计重现期调整为1年3年,而美国一般地区10年,商业和高价值地区达10年-100年,与发达国家相比仍偏低。
16年新增规定了超大城市雨水管渠设计重现期,并将“中心城区地下通道和下沉式广场等”单独列出。
目前城市洪涝事件频出,室外排水设计标准预期将持续提高。
3、下游集中度提升趋势持续演绎,龙头规模、品牌、品质、服务优势明、下游集中度提升趋势持续演绎,龙头规模、品牌、品质、服务优势明显显
(1)房地产集中度提升)房地产集中度提升+精装修比例提高,促使集采模式盛行精装修比例提高,促使集采模式盛行一方面,下游房地产企业集中度提升显著。
随着地产持续调控,房地产企业融资环境恶化,房地产行业进入剩者为王的格局,头部企业资金实力雄厚,加速周转蚕食中小房企退出后的市场空间。
据WIND数据,自2015年到2020年6月,房地产销售面积CR20提升16pct至30.8%。
另一方面,近年来精装住宅套数占比以及精装住宅开盘量持续提升。
据奥维云网数据,精装住宅套数占比由2016年的12%上升至2019年的32.8%,开盘量由2015年的82.2万套提升到2019年的336万套。
房地产集中度和精装房比例提升,地产商越来越青睐基于集约化和统一标准的要求推行集采模式,对品牌、品质要求提升,订单有望向优质管材龙头倾斜。
(2)龙头品牌优势突出,地)龙头品牌优势突出,地产商品牌首选率逐年上升产商品牌首选率逐年上升根据中国房地产协会数据显示,2020年房地产500强管材管件类品牌首选率CR3达到58%,自15年增长17pct,中国联塑的首选率由15年的18%提高到20年的29%,同样上榜的还有永高股份的“公元”(首选率14%),以及伟星新材的“伟星”(首选率2%)。
由于中国联塑产能布局广阔、产品优质、落地服务能力好,自15年以来一直位于地产商首选品牌第一位。
(3)基建央企订单提升显著)基建央企订单提升显著由于经济增长压力加大,基建投资成为刺激经济的重要手段,基建央企成为推动基建投资的重要抓手。
从2016到2020年,八大央企的订单占全建筑行业从28%提升到34%。
基建央企订单提升显著,建筑工程向头部央企集中,倾向于向品牌好、质量好、配套服务能力强的塑料管道龙头集中采购。
三、从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据对比行业三、从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据对比行业龙头龙头1、中国联塑产能绝对领先、中国联塑产能绝对领先
(1)行业整体呈现南强北弱的局面)行业整体呈现南强北弱的局面塑料管道有一定的运输半径限制,区域流动性较差,故竞争格局区域特征明显。
根据前瞻产业研究院数据,华东和华南企业最多,占比共计59%,而东北和西部较少。
中国联塑/雄塑科技收入以华南为主,营收占比分别为72%/66%;永高股份/伟星新材收入集中在华东区域,占比66%/79%;顾地科技注重西部市场,营收占比85%。
行业公司竞争格局区域特征明显,但中国联塑产能布局全国,除华东市场外,其余均处于绝对领先地位。
(2)中国联塑是国内产能规模最大的塑料管道公司)中国联塑是国内产能规模最大的塑料管道公司19年中国联塑/永高/伟星/雄塑/顾地营业总收入分别为263/63/47/20/16亿元,已投产产能分别为278/60/24/36/24万吨。
中国联塑产能总量大,分布广,市占率遥遥领先,产品以用于工程端的PVC管材为主。
(3)联塑、雄塑在建工程)联塑、雄塑在建工程/固定资产比例大固定资产比例大对比行业公司19年在建工程,中国联塑在江西和福建的在建合计20万吨产能预计于2020年竣工试产;永高股份湖南和浙江在建8和5万吨产能分别预计于2022/2021年投产;雄塑科技海南和云南在建8和7万吨产能分别预计于2020/2021年竣工试产。
比较19年在建工程与固定资产的比值,中国联塑/雄塑科技为18.4%/31.7%,位于行业前列。
(4)伟星新材)伟星新材PPR产品占比高达产品占比高达51%,其他公司,其他公司PVC管道为主营业务管道为主营业务伟星以零售为主,主要面向消费者和小型装修公司,故应用于家装修的PPR管道营收占比高。
伟星20年上半年PPR管道营业收入9亿元,占总收入的51%。
近年一方面随着基建
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