投资银行重点.docx
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投资银行重点
第一章
1、银行的类型(代表机构)、
三类:
大型金融控股公司、全能型投资银行、专业型投资银行
大型金融控股公司:
金融控股公司是提供一站式金融服务的“金融超市”,除了投资银行业务之外,还提供包括商业银行业务在内的其他金融业务,这些公司有专门的部门或下属公司从事投资银行业务。
如:
1.汇丰集团2.瑞银3.花旗集团4.中信集团
全能型投资银行:
全能型投资银行提供全面的投资银行业务,但不属于金融控股公司的一部分。
如:
1.高盛2.摩根士丹利3.中金公司
专业型投资银行:
专业型投资银行并不提供全面的投资银行业务,只专注于为某个特定行业提供投资银行服务,或专注于某一类投资银行业务。
1.Sandler0’Neill2.Greenhill3.易凯资本4.东方高圣
2、投行的概念、职业素质,基本职业道德
概念:
定义1:
指任何经营所有金融市场业务。
定义2:
指经营全部资本市场业务。
定义3:
只限于证券承销交易顾问。
定义4:
指仅证券承销和交易业务。
本书定义是:
主营资本市场业务的金融机构
基本素质:
学会自律,而且要有毅力;对从事工作充满激情;个人技能以及沟通能力;领导力和团队精神;诚信;有被挑战的渴望。
职业道德:
职业道德是投资银行的立身之本,因为职业道德是产生信任的源泉,没有客户的信任信心,投资银行将无法生存。
因此,职业道德已经成为投资银行十分重要的特征。
影响因素:
投资银行的外部监督,公司的规定与传统,与价值最大化目标及金钱的平衡,整个社会的道德风气。
存在问题:
利益冲突泄露客户的商业机密,信息披露不充分,内幕交易。
解决办法:
据实承诺,保守机密,尊重法律,诚实和坦率
专业技能:
金融学知识金融理论;经营才能行业专长;金融实践经验;市场悟性远见;人际关系技巧。
3、投资银行架构
第二章
1、大概了解投行的发展趋势、一些代表性的过程、未来发展趋势
大概趋势:
全能化趋势(混业化趋势,指投资银行通过合并整合,开展多元化业务)、国际化趋势(机构,业务国际化)、网络化趋势(网上发行,网上交易,网上理财,使得投资银行的重新洗牌成为可能)、智能化趋势(表现在:
1、投融资主体尽管涉及各行各业,但是其资本运营的目标均需要通过对象单一,过程单一的资本市场解决。
2、对复合型人才、前沿性人才的较高依赖程度上)
美国投行发展:
1933年制定了证券法和银行法即《格拉斯-斯蒂格尔法》,1999年发布《金融服务现代法案》。
(1)投资银行的早期发展
(2)金融管制下的投资银行(3)放宽限制下的投资银行(4)从分业经营到混业经营
英国投行发展:
1986年《金融服务法案》。
随着16世纪的国际贸易业务的发展而发展起来,然而一战以后,随着英国国际经济金融中心地位的不断下降,英国的商人银行也发展缓慢。
直到70年代,这一局面才有所改观,这一改观主要得益于70年代以后英国国民经济中发生的一系列重大变化,主要有以下三个:
民营化、企业并购浪潮和证券市场变革。
日本投行发展:
1947年《证券交易法》
中国证券公司:
1)前交易所时期:
1987深证特区证券公司,1990年《证券公司管理暂行办法》、2)快速发展时期:
1991年,上海深圳证券交易所诞生,1992年国务院证券委和证监会成立,同年,成立了华夏,国泰,南方全国性证券公司。
1996发布《关于人民银行各级分行与所办证券公司脱钩的通知》推动了银行证券保险的分立、3)规范发展时期:
1998年《证券法》发布,将由证监会集中监督管理全国证券市场、4)综合治理时期:
2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出大力发展资本市场是一项战略任务。
2005年修订了《证券法》。
4、价值评估的几种方法,优缺点,局限性、
一、现金流折现法,
含义:
任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。
CF:
投资于一项特定资产每一期将获得的现金,等于税后收入加上非现金费用支出,如折旧等。
r:
是现金流的折现率,由两个因素决定:
(1)无风险利率;
(2)预期现金流的风险带来的风险溢价;这里的风险有包括三种:
(1)信用风险;
(2)通胀风险;(3)外汇风险。
适用性:
DCF估值法只适合于业务简单、增长平稳、现金流稳定的企业。
局限性:
陷入财务拮据状态的公司;收益呈周期性变化的公司;拥有未被利用的资产的公司;有专利或产品选择权的公司;正在进行重组的公司;非上市公司。
二、对比估值法、市盈率、市净率、PB、PS、
在对比估价法中,通过参考资产的价值与某一变量,如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到。
前提:
(1)该行业中其他公司于被估公司具有可比性;
(2)市场对这些公司的定价是正确的。
(1)市盈率法
市盈率的涵义:
市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格和每股收益的比例;市盈率是量度投资回报的一种标准,股票投资人根据当前或预期的收益水平收回其投资所需要的预估年数。
市盈率方法的优点:
计算简单,避免未来自由现金流预测的不确定性,同时利用动态市盈率和PEG概念覆盖未来几年的公司业绩增长趋势。
市盈率的作用:
公司相对行业、行业相对于市场、现状相对于历史水平,均可以判别高估/低估。
1/PE:
与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至整个股市是否具备长期投资价值。
问题:
1、根本问题:
每股收益(EPS)往往受短期因素的影响而不能反映公司的长远的、真实的价值。
2、长期亏损公司没有收益因而也没有市盈率;3、找到合适的标尺——尽可能找到PE决定要素完全匹配的公司;4、跨国比较——资本市场条件与会计准则存在差距;5、周期性公司——在周期不同阶段,PE存在很大差异,很难作为估值基准6、成长性差别——增长率与投资回报率存在差距;7、资本结构——负债越高的公司,股本成本越高,所以其他条件相同的情况下,PE越低。
估计市盈率:
(1)稳定增长:
(2)高速增长模型
EPS0为当前年份的每股收益率,g=前n年的增长率,r=前n年股权资本的要求增长率,Rp是前N年的红利支付率,Gn是n年后的的永续增长率,Rpn是N年后的永久红利支付率,rn是n年后股权资本的要求收益率.Rpn可以用FCFE0即第0年的股权自由现金流代替求得为P0,
(2)PB,价格/账面价值比率,市净率法
优点:
1)提供了一个跨行业的比较标准;2)可以用来估价那些盈利为负的企业;
弊端:
1)账面价值和盈利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响;2)账面价值对一些固定资产很少的行业来说价值不大;3)如果企业盈利持续多年为负,那么企业权益的账面价值可能为负,相应地,P/BV比率也会变成负值。
计算:
(1)稳定增长:
(2)高速增长模型:
(3)PS,价格/销售收入比率法
优点:
1)任何公司都可使用;2)不受会计政策的影响;3)更为稳定,不像市净率和市盈率那样易变;4)可以用来检查公司定价政策和战略决策变化带来的影响;
缺点:
对公司利润账面价值变动不敏感,无法识别各公司成本、毛利润方面的差别,有可能导致误判。
计算:
(1)稳定增长:
(2)高速增长模型:
(4)对比估价法的适用性和局限性:
优点:
其显见的市场比较结果以及易于使用的特点,此法得到大部分投资者的青睐,在国外企业价值评估中应用较为广泛。
缺点:
首先,使用这种方法的前提假设是该行业中其他公司与被评估公司具有可比性,但可比公司的定义是一个主观概念,所以非常容易被误用和操纵;其次,即使找到了一组合适的可比企业在被评估企业和可比企业之间必然存在着一些基本差异,而对这些差异作出主观的调整也并不能很好地解决问题。
6、风险和收益,ex:
P80资本市场线、证券市场线的运用,P81CAPM资本市场线的运用
CML和SML的联系:
1、两者都是均衡状态下的资本资产定价模型,都是衡量证券或组合风险与期望收益相互关系的模型或方程。
2、两者都有一个相同的无风险利率。
3、两者都有一条由无风险利率出发连接市场组合点的直线。
4、两者都有一个斜率和市场超额收益率。
区别:
资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。
它是沿着投资组合的有效边界,由风险资产和无风险资产构成的投资组合。
证券市场线是资本资产定价模型的图示形式。
可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。
1)资本市场线表示的是全部有效组合的收益与标准差之间关系的值;证券市场线是表示所有证券(包括有效组合与非有效组合)的收益与证券对市场组合协方差之间关系的值。
2)资本市场线的横轴是以有效组合标准差(系统、非系统风险)表示的风险;证券市场线的横轴则是以证券与市场组合的协方差或贝塔系数(只包括系统风险)表示的风险。
3)全部有效组合都落在资本市场线上,非有效组合和个别证券则落在CML的下方;而全部证券和有效组合则都落在证券市场线上。
4)资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格,计算公式不同:
资本市场线斜率=(市场组合的期望报酬率-无风险报酬率)/市场组合的标准差;证券市场线斜率=市场组合要求的收益率-无风险收益率
第六章
1、资产的定义,价值形态,概念的理解、P114。
资产的定义:
资产是能够给其所有者带来可预期的未来经济收益的能力。
资产的特性:
流动性、可逆性、可分性、价值的可预见性、收益性
资产的分类:
1)根据资产的存在形式,可分为有形资产和无形资产。
2)根据资产变现的速度,可分为流动资产和固定资产。
3)根据资产在社会资本运动中的地位和作用,可分为金融资产和非金融资产。
4)根据资产是否能跟所有者分离,可以把资产分为主动资产和被动资产。
根据资产的价值形态不同的分类:
现金资产、实体资产、信贷资产、证券资产
2、资产的运营的概念,价值形态(3种),最重要的是什么。
空间、时间、风险结构
资产运营:
以价值为中心的导向机制,它以资产价值形态的管理为基础,通过资产的优化配置和资产结构的动态调整,实现资产增值最大化的目标。
特点:
1)资产运营是以价值为中心的导向机制,要求在经济活动中始终以资产增值最大化为目标。
2)资产运营的对象是资产的四种价值形态。
3)资产运营注重资产的流动性,强调资产价值形态变换的便利性。
4)资产运营实际上是一种资产结构优化的过程。
5)资产运营的收益主要来自资产优化组合后效率提高所带来的经济收益的增加,即资产价值的提高。
3、资产证券化的十六种变化,无形资产的证券化(@#¥!
@#!
@#!
@#)
从广义上,资产证券化包括:
现金资产的证券化,实体资产的证券化,信贷资产的证券化,证券资产的证券化。
从狭义上,资产证券化仅指信贷资产证券化
4、资产证券化核心原理(限制条件)、
一个核心原理:
基础资产的现金流分析
这些资产必须具备一个先觉条件(限制条件):
能产生可以预见的现金流。
主要包括:
1)资产的估价:
用现金流贴现法、相对估价法、期权估价法。
2)资产的风险收益分析:
从风险需要得到补偿的角度计算收益率。
5、资产的估值、三大基本原理
三个基本原理:
1)资产重组原理:
通过资产的重新组合来实现资产收益的重新分割和重组,着中从资产收益角度来进一步分析现金流。
主要包括:
1、最佳化原理2、均衡原理3、成本最低原理4、优化配置原理。
2)风险隔离原理:
从资产的风险的角度进一步分析现金流,是关于资产风险重新分割和重组的原理,风险隔离的重要保证是:
建立SPV、真实出售,资产在出售以后原始权益人即使破产清算,已也售的资产也不会被列入清算资产的范围,实现了风险隔离。
破产隔离是风险隔离的较强形式:
是指将基础资产原始所有人的破产风险与证券化交易融离开,这与其它证券性质重要区别。
3)信用增级原理:
从信用的角度来考察现金流,通过各种方式来保证和提高整个证券资产的信用级别。
提高资产支撑证券化的信用等级。
通过SPV处置不良资产,会
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