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银行投资价值分析
银行投资价值分析
1.2005年,国际金融机构存款增速略有减缓,存款增速坚持动摇。
10月末金融机构人民币各项存款余额为28.15万亿元,同比增长19%,比上月末下降0.1个百分点。
其中人民币居民储蓄存款余额为13.68万亿元,同比增长18%,比上月末下降0.1个百分点。
同期全部金融机构人民币各项存款余额为19.12万亿元,同比增长13.8%,增幅与上月末持平。
2.2005年货币市场利率有所下跌,金融机构存款利率下降,商业银行存款利率上升。
2005年第三季度,我国金融机构人民币1年期存款加权平均利率为6.81%,为基准利率(5.58%)的1.22倍,利率水平比上季降低0.54个百分点。
商业银行1年期存款加权平均利率为6.14%,为基准利率的1.1倍,利率水平比上季提高0.19个百分点。
3.由于存款规模扩展、包括因政策性剥离招致局部银行不良存款余额下降,各类商业银行不良存款比率均出现下降。
在2005年前三季度,中国主要商业银行的不良存款率同比下降4.67个百分点,到达8.7%,不良存款余额同比下降5290.7亿元,到达11707.3亿元。
其中,国有商业银行的不良存款率下降幅度最大,同比下降5.66个百分点,而股份商业银行下降0.52个百分点。
由于国际银行仍有〝追求上市的希图〞,估量不良存款余额与不良存款比率将会进一步下降,不过随着不良存款的剥离,降低不良存款率的难度也在相对提高,不良存款的下降速度将会减速。
4.由于国际融资仍以直接融资为主,在微观经济稳步开展的预期下,商业银行存款仍将稳步增长,估量今后一段时间存款总额增速将至少到达10%—15%,是商业银行业绩增长的基础;其次,商业银行的中间业务开展迅速,将给银行盈利带来新的增长点,并且提高其业务支出的动摇性。
在2006年,估量主要上市银行的净利润增长率将动摇在18%左右。
上市银行投资剖析
(一)背景剖析1.随着金融业的开放,并购潮流将风起云涌,提升银行业全体水平。
截至到2005年11月,19家境外金融机构入股了16家中资银行,投资总额达165亿美元。
对国有银行,美国银行和淡马锡公司投资建行54.66亿美元,苏格兰皇家银行、瑞士银行集团和亚洲开发银行投资中行36.75亿美元;对股份制银行,亚洲开发银行、花旗银行和汇丰银行等投资交通、光大、民生、兴业、浦发、深发以及筹建中的渤海银行,投资额为26亿美元;对城商行,加拿大丰业银行、澳大利亚联邦银行、荷兰国际集团、德国投资与开发公司、国际金融公司等投资北京银行、上海银行以及西安市、济南市、杭州市和南充市商业银行,投资额为12亿美元。
不论从公司性质、资产规模、地域属性哪一方面而言,银行并购都出现出多元化特征。
虽然有投资比例限制,但关于国有银行,引进战略投资者可以提高管理水平,为国有银行的海外上市营建环境;关于外资协作方而言,不只可以分享中国微观经济的动摇增长、中国银行业所特有的网点优势与客户资源、高端金融产品的开展潜力,同时可以在二级市场上取得报答丰厚的溢价。
外资银行大举进入的同时,也将招致银行业竞争加剧。
外资银行可以经过新设、参股、成立分支机构等手腕加快进入国际金融市场,并且携有混业运营、优秀管理、高水平的风险定价和管理、先进的产品开放和销售等竞争优势,对国际银行的业务、客户构成潜在要挟。
2.融资需求促进股改,对价水平相应较高。
证监会要求银行的再融资必需等到股改完成后才干停止,与其他行业相比,银行股股改的积极性较强。
在民生银行的股改方案中,非流通股东向流通股东支付每10股送3股的实践对价水平,为接上去的银行股改提供了示范。
目前上市银行的非流通股股东比拟分散,在接下的股改中,方案能够愈加趋向多样化开展,例如搭配权证的发放等。
假设浦发,华夏,招商都依照民生的对价方案10股送3股,那么股改后其PE和PB目的都会出现比拟大幅度的下降,PE下降为12倍左右,PB下降为2倍左右,银行股的投资价值将会愈加显现。
投资人需求留意的是银行股股改方案有不确定性要素,权证等金融创新种类的设立将对股价构成直接影响;同时,股改之后的再融资方案,也将惹起股价的大幅动摇。
3.税制革新,其中营业税的降低,关于银行业是利好要素。
中国银行业的营业税目前为5%,虽然从2001年以来,曾经下降了3个百分点,但与国际其他效劳性行业相比,营业税税率依然是最高的。
在所得税上,中国银行业也与外资银行存在比拟大的差异。
依照目前的税收政策,国际银行需求全额上缴33%的所得税,而外资行的税率仅为15%,不对等的税率使国际银行在竞争中处于下风。
最近银监会主席刘明康表示将降低营业税,假设政策失掉落实,那么对银行业将是一个严重利好。
预估,降低营业税1个百分点,上市银行的净利润添加4—6个百分点。
因此,即使与外资银行人民币业务的限制将在2006年解除、树立存款保险制度等措施对冲,税改仍将为银行业金融机构的净利润增长提供动力。
假定再思索后续的所得税并轨,每降一个百分点使金融企业净利润添加1.493%,假定金融企业所得税并轨到25%,将使金融企业的净利润添加近12%。
经过对比可以看出,营业税的下调关于深开展的净利润提高最多,下降1个百分点可以提高净利润17%,这主要由于深开展的净利润率相对较低;而由于招行自身的净利润率高,营业税下调对其净利润提升作用较小,仅为4%左右。
4.利率市场化进程将会加快。
2006年利率市场化进程将进一步加快。
一方面是深化汇改的需求。
由于人民币掉期业务的推出肯定触及利率,而利率掉期势必需求一个更为市场化的结构,这种联动的进程将会推进利率市场化的进程。
另一方面,企业短期融资券及未来ABCP的发行,人民币理财富品以及货币市场基金等产品的丰厚,有利于构成多层次的市场利率结构,推进利率市场化进程不时深化。
上市银行的资产结构中,债券配置的比例大约在15-20%。
利率市场化进程的加快,一方面将使得商业银行在面临传统信誉风险的基础上,添加了利率风险,这对银行的债券投资收益带来更大的不确定性。
另一方面,银行风险定价才干的价值愈加凸现,并引发对银行的存款结构停止调整。
5.分业运营的监管体制有所打破我国金融业目前依然实行分业运营、分业监管的金融制度,银行、证券、保险有自己相对独立的监管体系,不可直接从事交叉业务。
但是随着新的«证券法»的公布,随着创新的金融产品和金融业务的不时涌现,银行、证券、保险各业之间交叉和融合的趋向越来越清楚。
目前普遍推行的银证通、投资连结型保险,以及银行从事团体理财业务,设立基金公司和资产证券化等均是混业运营的典型实例。
从分业走向混业是我国金融业开展的肯定趋向,由于银行资产规模、网络及客户数量庞大,银行在混业运营中的优势十分清楚,这将有利于我国银行业中间业务的开拓,优化业务支出结构,降低银行系统性风险。
(二)上市银行运营状况剖析1.财务数据目前国际股市萎靡不振,银行在国际发行股票不只给市场带来庞大压力,自身也无法筹集到充足的资本。
随着2006年股改的完成,估量银行将会大规模上市和增发。
随着总股本的扩展,每股盈利将会被摊薄,从而有能够降低股票的价钱。
假设没有进一步的融资,我们估量资本充足率将会继续下降,给银行的业务开展带来限制。
在五家上市公司中,招商银行资产规模最大,截至2005年三季度,其总资产到达6714.3亿元,在全国排行第6位,仅次于四大国有商业银行和交通银行,初步具有了一定的规模效应。
民生与浦发次之,深开展的规模最小。
华夏,招商,浦发,民生的不良存款率基本上都坚持着逐年递减的趋向,但是由于微观调控,不良存款余额在2003-04年度添加较快,尤其是浦发银行,不良存款余额由48.98亿元添加到76.17亿元。
以11月统计数听说明,11月份股份制银行存款的增速略有上升,其中上市银行的存款增长表现抢眼。
11月份,股份制银行月度环比增长0.87%,高于10月份的0.58%。
从11月份的环比增长目的看,招商为3.61%、浦发为2.72%、民生为1.06%、华夏为2.58%、深开展为2.95%。
从相关于年终的存款增长目的看,民生的增长最为微弱,11月份存款比年终增长29.60%;其次为招商银行,比年终增长25.39%;深开展、华夏和浦发相关于年终的存款增长区分为21.70%、19.13%和15.23%。
11月份,股份制银行存款环比增长2.76%,高于10月份的-0.91%。
存款表现较好的是华夏、浦发、民生、光大和交行。
招商存款环比增长仅为0.96%,存款主要来源于储蓄存款,新增储蓄存款占新增存款总额的87.30%;民生、浦发和华夏存款环比为3.41%、3.57%和6.86%,表现高于平均水平。
从年终增长率看,民生依然在上市银行中表现最好,存款相关于年终的增长率为22.44%,招商、浦发和华夏的增长率为18.77%、20.55%和13.95%。
股份制银行储蓄存款的增长水平高于企业存款的增长,表现抢眼的是民生、中信、光大和浦发。
其中民生储蓄存款相关于年终的增长率为53.52%,在股份制银行中表现最好。
浦发、招商和华夏36.83%、22.29%和12.16%。
民生和浦发储蓄存款占存款总额的比重从年终的10.93%、11.88%区分提高为13.71%和13.48%,储蓄存款占比的提高有利于这两家银行存款本钱的降低。
另外,华夏和浦发的关注类存款占比拟高,华夏为10.24%,浦发为5.46%,这说明在不良存款的控制上,华夏和浦发承当着比招商和民生更大的压力,假设控制不好,不良存款余额将会出现大幅度上升。
2006年,经济的减速趋向比拟清楚,企业盈利的压力比拟大,股份制银行估量会遭到一定冲击,不良存款率将稍微上升。
从费用率看,招商银行的费用控制才干清楚差于其他上市银行,费用率在2005年上半年为31.8%,规模效应没有失掉充沛表达,而民生银行将费用率压低到21.86%,是上市银行中最低的,浦发与华夏的费用率相差不大,都在23%左右。
上市银行中,除了深开展,都显示出很好的生长性,其中,民生与招商的生长性最强,在2004年,民生完成净利润增长率46.52%,招商为41%,估量2005年,民生和招商净利润可增长35%与27%,继续坚持抢先的优势;浦发银行虽然在2004年增长率相比略低,但是其运营作风稳健,高速增长面前的风险相对较低,估量2005年净利润增长29%;而深开展依然是上市银行中增长最缓慢的银行,2004年负增长8.46%,预期05年增长8%。
从盈利才干看,以民生银行的净资产报答率最高,为17.86%,主要由于民生的不良包袱轻,需求提取的拨备相对较少,加上信贷政策灵敏的优势,使得盈利才干相对较强;招商银行的净资产报答率在上市银行中排名第二,到达16.09%,这主要源于招行支出结构合理,管理水平较高;浦发的盈利才干为15.27%;华夏银行的盈利才干普通,但比起效果中的深开展,依然是要强出不少。
除深开展外,各上市银行的净资产报答率在2004年出现不同水平的提高,这主要是由于上市银行的股本扩张速度减缓,使得在净利润增长的前提下,净资产报答率可以失掉相应的提高。
民生银行的净资产报答率一直坚持增长,不过增速在逐渐放缓。
目前各个上市银行的净资产报答率相对动摇,民生,招商,浦发都基本上在15%左右。
不过,银行在2006年的再融资方案,将给其净资产报答率带来较大的压力。
从活动性对比看,招商银行的活动性风险最大,主要由于招商的短期存款和短期储蓄存款占比相对较高,其期限错配效果比拟严重,假设发作挤兑现象,招商将面临很大的风险(以目前的环境看,这种状况基本不会发作)。
所以招商积极发行金融债,主要目的之一就是紧张错配效果,提高资金确定性。
不过这也从正面说明招商的资金本钱比拟低,盈利空间较大。
在上市银行中,浦发银行的活动性相对最好,民生次之。
与国际同业的估值比拟,国际上市银行已具有相对投资价值。
2005年,交行与建行区分在6月与10月发行了H股,标志着中国银行业走向国际。
从PE来看,目前香港的平均PE为13.84倍,美国24家成份股银行的平均PE为13.81倍;而国际5家上市银行的平均PE已低于美国和香港。
其中假定含债转股摊薄要素招行的PE为15.3倍,而浦发、民生、华夏假定股改对价10送3后,PE下降到11、10.7、10.2倍。
从PB来看,目前香港的平均PB为2.21倍,美国24家银行成份股的平均PB为2倍。
而国际5家上市银行的加权平均PB只要1.8倍,低于香港和美国的PB水平。
国际股份银行的权益报答比率曾经接近香港的大银行,不过资产报答比率却远低于香港同业的水平,大致为香港同业的一半,这主要反映出国际银行的盈利性相对较差,息差支出占比过大,对资本的消耗相对较快。
这样招致的结果就是国际银行需求经常性的融资,从而摊薄每股收益,降低权益报答率。
(三)投资建议从估值水平看,国际银行的定价较为合理,相对股价处于箱体动摇,目前银行股的投资时机相对较多,有一定溢价空间。
在价值投资已不得人心的明天,各类机构投资者入驻其中。
因此,我们对银行业目前的投资评级为增持,重点关注的种类有浦发银行、民生银行和招商银行,波段操作或选择质优银行临时持有是主要的投资方式
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