政府背景风险投资机构融资方案设计与运作模式.docx

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政府背景风险投资机构融资方案设计与运作模式

来源：

经济生活文摘    2012年19期  

　　【摘要】

　　我国自从上世纪80年代中期开始探索发展创业投资以来，政府背景投资机构在发展创业投资中就一直发挥着重要作用，甚至在较长一段时间内成为创业投资的主角。

然而，政府背景风险投资，特别是地方政府背景风险投资，主要还是靠自有资金在运作，真正撬动民间资本的比例少之又少。

从而作为一种政策资源这也是造成当前VC/PE行业，投资上市前企业的资金严重过剩、投资中前期中小企业资金严重不足的重要原因。

政府背景的风险投资不仅仅是一种单纯的投资行为，这种行为对创业企业的生产、成长和壮大起到了至关重要的作用，具有政府背景的风险投资机构在做融资方案时就必须作长远、系统的战略布局和制度安排。

因此，本文创新性的从理论的角度设计了政府背景风险投资机构的融资方案，并在长沙市科技风险投资管理有限公司等政府背景风险投资机构加以实施和推广。

　　【关键词】

　　融资策略风险投资方案设计

　　Abstract：

Ourcountrysincethemid1980sbegantoexploredevelopmentofventureinvestment，Inthedevelopmentofventurecapitalinvestmentinstitutionswhohasthebackgroundofthegovernmenthasbeenplayedanimportantrole，inarelativelylongperiodoftimeevenbecometheleadingrole，however，theseinstitutionsespeciallytheinstitutionswhohasthebackgroundoflocalgovernment，ismainlybytheirownfundstooperate，thereareafewofinstitutionswhocanreallyuseofprivatecapital.Thus，asapolicyresourcethisisalsotheimportantreasonswhichcausesthecurrentVC/PEindustry，investmentlistedbeforetheenterprisefundsseriousexcess，investmentinsmallandmedium-sizedenterprisetheseriousshortage.Theinvestmentbehavioroftheseinstitutionsisnotmerelyasimpleorpureinvestmentbehavior，Thiskindofinvestmentbehaviorplayedacrucialroleonventureofcontinuousproduction，growthanddevelopment，hasthegovernmentbackgroundventureinvestmentagenciesdoingfinancingsolutionsmusttoVC/PEforlongterm，thesystemofstrategiclayoutandsystemarrangement.Therefore，thisarticlefromtheAngleofthetheoryofinnovativetodesignthegovernmentbackgroundventureinvestmentinstitutionsfinancingscheme，andhasbeenimplementationandpromotioninchangshaventurecapitalmanagementco.，LTD.

　　Keyword：

Financingstrategy；venturecapital；schematicdesign

　　政府背景投资机构在发展创业投资中就一直发挥着重要作用，甚至在较长一段时间内成为创业投资的主角，从理论的角度，对于政府背景风险投资的研究也由来已久，政府采取直接手段来支持风险投资，直接成立风险投资平台，从这个角度来分析，对创新企业在种子期和初创期较多的风险资本投资可以带来较多的政府风险资本投入，这一结论与主流预期有所不同（SophieManigart和ChristofBeuselink，2001）。

Ferrary（2010）探讨公共机构风险资本投资人投资创新企业时进行联合投资的逻辑依据。

而LeslieA和PhilippeC.Wells（2000）通过对21个样本国家的数据分析，对影响风险投资发展的主要因素进行实证检验得出：

主要因素之一的政府政策对于风险投资的发展影响巨大，而且政府背景的风险投资公司面对其他因素的敏感度要比非政府背景的风险投资公司小得多。

　　许多学者对中国风险投资的政府背景也十分感兴趣。

张学勇，廖理（2011）有研究指出，相对于政府背景风险投资支持的公司，外资和混合型背景风险投资支持的公司IPO抑价率较低，股票市场累计异常回报率较高，

　　陈伟（2012）把活跃于我国风险投资行业的风险投资分为政府背景风险投资、公司背景风险投资以及独立风险投资，得到独立风险投资认证能力最强，企业背景风险投资次之，政府背景风险投资的认证能力最弱的结论。

　　从上文的文献回顾可以看到，尽管理论界对政府背景的风险投资已经有了一定的研究，但是在探讨政府背景的风险投资机构的融资方案等方面还鲜有论述，本文从理论的角度，试图对政府背景的风险投资机构提出一些风格、决策等方面的思路的并真正支持我国的创业企业的发展，营造一个积极、健康的创业市场氛围。

1.设计目标

　　对于政府背景风险投资平台：

（1）建立类似具有现实操作价值和可复制性的融资模式；

（2）有利于多层次放大引导效能、民间资本积聚，提高项目投资强度；（3）有利于机构长远、系统的战略布局和制度安排；（4）有利于克服投资市场的市场失灵问题，解决早期企业发展的资金瓶颈；（5）有利于放大政府风险资本的杠杆，实现社会效益最大化。

　　2.功能定位

　　政府背景风险投资机构融资策略方案设计的功能定位是是借助政府资源，利用创投市场建立的深厚人脉资源，整合官、产、学、研、金多方资源，努力实现满足基金各主要利益相关方的期望，主要包括以下四个方面：

（1）积极创新融资渠道和经营方式，保障股东利益的稳健快速增值；

（2）完善有关的制度安排，完善激励机制，实现经营团队的多层次目标；（3）加大对目标企业的资金和资源支持，降低创业风险，促进小企业的快速成长；（4）引进多方资本和智力支持，推动优势产业的培育和区域经济发展。

　　3.融资方案设计框架

　　结合国内外几种投资机构的融资方案的比较分析，以及所采用的融资组织模式的选择，本文提出目前适合政府背景投资机构的可复制的优化策略模型，思路框架图（如图1）：

　　4.运作思路

　　本文设想，通过分层次融资、以产业为导向的多层次的组织架构，有利于进一步放大政府资金的使用杠杆，并进行专业化的管理。

（1）第一步，集合经营团队、政府和外来投资者，设立创业投资基金母基金。

政府资本的介入主要是为了增加母基金的信用，并为母基金提供一定的启动资金支持；经营团队作为主要的资金管理者既享有经营的超额收益的分成，又投入少量资本承担一定的经营风险，这样可以同时解决激励和风险约束的问题；外来投资者借助这个平台既分享了政府的现有资源，又通过投入了一定的资本享有有关收益。

同时，母基金作为载体，可申请国家引导基金的进一步支持。

这样，通过成立有限合伙制的母基金，公司的管理资金规模得到第一次放大，同时激励了管理团队、规避了公司国有资本投资项目上市后划转社保基金等一系列的问题。

（2）母基金运作成熟后，第二步既可以由母基金针对特定的融资对象，选择特定的优势行业发起设立专项产业投资子基金，也可以选择合适的合作对象，以项目合作的方式专门针对单个项目进行合作和投资。

这样母基金管理的资本规模得到二次放大。

（3）成熟后的模式经过优化和调整后，在长沙市具备优势的产业进行复制。

　　5.融资的运作模式

　　政府背景风险投资机构引导基金具体运作可根据政府的行政级别可以相应的分为中央级别、省与直辖市级、地市级和县级四个层次。

在运作模式上强调政府出资的引导和专业团队的管理。

目前可参考的运作模式如下：

（1）政府出资在基金公司享有类似优先股的地位，按比如同期人民币存款利率收取固定汇报。

如基金投资发生亏损，政府资本不承担投资风险；

（2）可以特殊分成的方式，在风险共担、收益共享的原则下，政府资本将收益拿一部分出来奖励给管理团队；（3）管理团队承诺与投资基金跟进投资比例，同时如果投资盈利，政府出资人将收益一部分奖励给管理团队；（4）政府资本可以采用阶段参股的方式吸引资本投资到引导的产业，也就是说允许管理团队在投资的项目中，符合一定条件内收购国有出资部分；

　　“十二五”时期，我国正处于全面健康小康社会的关键时期，同时也是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期。

因此，政府背景的风险投资机构应肩负起历史的责任，创新融资方案、运作模式。

在政府调控经济、扶持优势产业、调整经济结构等方面发挥其重要作用。

　　参考文献

　　[1]SophieManigart，ChristofBeuselinck.SupplyofventurecapitalbyEuropeangovernments，2001，1-88

　　[2]FerraryMiehel.SyndieationofventureeaPitalinvestment：

theartofresoureePooling.EntrePreneurshiPTheoryandPraetiee，SePtember2010，Volume34，Issues，P885-907.

　　[3]LeslieA.，PhilippeC.Wells.Thedeterminantsofvernturecapitalfunding：

evidenceacrosscountries，JournalofCorporateFinance，2000

　　[4]张学勇，廖理.风险投资背景与公司IPO：

市场表现与内在机理[J].经济研究.2011（6）：

118

　　[5]陈伟.风险投资内部差异性对认证作用的影响——基于信息不对称的角度[J].现代管理科学.2012（5）：

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