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碳中和可持续投资分析报告
2021年碳中和可持续投资分析报告
2021年4月
2020年9月,我国首次承诺努力争取“2030年前碳达峰,2060年前碳中和”,“碳中和、碳达峰”也成为“十四五”规划污染防治攻坚战的重要目标。
在此背景下,与生态保护、低碳转型相关的领域将面临巨大的融资需求和投资机会。
本文梳理了全球可持续发展投资的历史、现状和海外经验,以期对中国可持续投资未来发展提供参考。
可持续投资:
综合考虑社会、环境、治理。
广义的可持续投资包含了社会责任投资(SocialResponsibleInvesting,SRI)、ESG投资和影响力投资(ImpactInvesting)等。
90年代,社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。
2000年后,国际组织逐步将ESG和可持续投资的定义标准化。
发展现状:
2012年以来快速发展,美国和欧洲较为领先。
2012年以来,全球可持续投资总体规模开始快速增长。
资金来源方面,可持续投资仍以机构投资者为主,但个人投资者占比不断上升。
在国家分布方面,欧洲可持续投资规模占比最大,美国其次。
从投资标的而言,ESG股票基金的规模要显著大于债券基金。
就可持续投资债券发行而言,绿色债券占据可持续投资债券的主导。
投资策略:
海外当前以负面筛选为主,碳中和关注度明显上升。
可持续投资的策略主要有筛选策略、整合策略和影响策略三种。
其中筛选策略可分为负面筛选、正面筛选和规则筛选。
目前,负面筛选是可持续投资最主流的策略,即将包含负面行业(如煤炭、烟草、赌博、酒、枪支贩卖等)的企业剔除投资清单。
在全球“碳中和”发展大势所趋的背景下,对高碳排放、化石燃料的关注明显上升。
投资收益:
波动率略有加大,超额收益或来自于行业配置。
为减少投资组合的碳排放,可持续投资资金在行业配置中倾向于多配置碳排放较低的科技、金融行业,同时低配能源、公用事业等碳排放较高的行业。
从波动率来看,美国大盘ESG基金与标普500的90天滚动波动率之差约为1。
从投资收益来看,2016-2019年美国大盘ESG基金和标普500并未有明显差异。
但2020年全球央行大放水以来,美国大盘混合ESG基金开始有较明显的超额收益,这可能主要得益于该基金对科技板块的增配和能源的低配。
一、可持续投资:
社会、环境和治理
可持续投资是一种考虑社会、环境和治理(ESG)的投资方法。
全球可持续投资联盟(GSIA)将可持续投资定义为一种在投资组合的选择和管理中考虑环境、社会和治理(ESG)因素的投资方法。
广义的可持续投资包含了社会责任投资(SocialResponsibleInvesting,SRI)、ESG投资和影响力投资(ImpactInvesting)等。
社会责任投资是指除了考虑传统的财务指标,还以遵守法律、尊重人权、维护消费者权益和关注环境问题等社会伦理性标准为依据,评价并选择企业所进行的投资,投资策略主要包括负面筛选、正面筛选和规则筛选。
ESG投资是一种整合筛选工具,指的是资产管理和研究人员通过综合考虑环境、社会及治理因素来审视投资标的风险,更强调综合利用E/S/G三个元素相关的指标对企业进行评估,其投资依据主要是企业的ESG评分。
影响力投资是指旨在产生积极、可衡量的社会与环境影响,并带来财务回报的投资,主要包括可持续主题投资、社区投资和股东参与投资。
可持续投资起源于20世纪60年代。
二战之后,发达国家经历了黄金经济增长,但同时开始出现环境污染、资源短缺等问题。
因此,欧美逐渐出现公众环保运动,抗议无节制地使用资源和破坏环境的经营生产行为。
这些运动使得可持续发展成为一种价值取向,这种价值取向逐步影响到公众消费选择,消费者开始更偏好环保产品并愿意为此支付溢价。
在这一背景下,环境保护从单纯的公众运动转而向消费领域渗透,催生出了环保消费。
企业出于自身利益的考虑,开始提供绿色产品,也包括在生产过程中更加注重环保问题,并对此加以宣传。
在此背景下,消费偏好就逐渐刺激了生产的进步。
此后,随着越来越多的生产企业开始关注可持续发展和环境保护,加之法律法规的完善,投资者也慢慢意识到企业环境绩效可能会影响到企业财务绩效。
于是,可持续投资就开始进入投资者的视线范围。
可持续投资起初由投资机构提出,而后得到了国际组织的大力推广。
90年代,社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。
2000年后,国际组织逐步将ESG和可持续投资的定义标准化。
可持续投资基金的发行:
最早一支可持续基金由瑞典在1965年发行。
随后,美国于1971年发行了第一支社会基金(EthicalFund),1984年英国也推出了第一支社会基金。
1990年,多米尼社会指数(现在为MSCIKLD400社会指数)推出,该指数由符合特定社会和环境标准的400家美国上市公司组成,标志着可持续投资从萌芽期进入了发展期。
ESG理念的形成和推广:
2004年,联合国环境规划署系统整合了市场上常见的对环境议题,社会议题和公司治理的关注,正式提出了ESG原则。
2006年,联合国支持的责任投资原则组织发布了“责任投资原则(PRI)”,该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入ESG原则,帮助PRI的签署方提升可持续投资水平。
2007年影响力投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出,与会人士正是早期影响力投资者,他们希望通过投资绿色科技、微型金融等项目积极创造投资附加值。
2012年,GSIA发布了首期《全球可持续投资回顾》,2015年,联合国正式推出可持续发展目标(SDG)。
二、发展现状:
全球重视,美欧领先
1、整体来看,可持续投资在全球范围内持续得到规范和支持
如前所述,2006年,联合国支持的责任投资原则组织发布了“责任投资原则(PRI)”,该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入ESG原则。
截至2020年,PRI签署机构已超过3000家。
2017年,法国、中国、荷兰等8国的央行和监管机构联合发起成立“央行与监管机构绿色金融合作网络”,截至2019年底,已有五大洲48个国家和地区的央行和金融监管局加入了该组织。
联合国可持续证券交易所倡议发起十年以来,全球已有103家证券交易所加入,覆盖约5万家公司,总市值达86万亿美元,截至2020年,已有55家证券交易所为上市公司ESG信息披露提供了指引。
全球主流指数公司所推出的可持续投资指数,包括道琼斯可持续发展指数,富时社会责任指数,MSCIESG指数等,所获得的关注也在不断提升。
2、趋势上来看,全球可持续投资总体规模持续增长,运作模式趋于成熟
在规模方面,2012-2018年,全球主要国家和地区(包括美国、加拿大、欧洲、日本和澳大利亚新西兰)的可持续投资规模不断增长,同时可持续投资资产占专业化管理资产总额的比例也基本呈现上升趋势。
2018年初,主要国家和地区的可持续投资规模达30.68万亿美元,较2016年初规模增长了34%,占专业化管理资产总额的33%。
在资金来源方面,机构投资者是海外主要国家和地区可持续投资资金的主要来源,但零售投资者所占比重在不断上升。
在国家分布方面,欧洲可持续投资规模在海外主要国家和地区中占比最大,美国居于其次,澳大利亚新西兰和加拿大的可持续投资规模相比美国和欧洲虽然较小,但在本国专业化资产管理总额中占据较大比重,均超过50%。
注:
本图仅统计会员数量超过50个的国家
从投资标的看,整体而言,ESG股票基金的规模要显著大于债券基金。
而就可持续投资债券发行而言,绿色债券占据可持续投资债券的主导,而从区域来看,欧洲绿色债券发行规模为全球之首。
注:
2019年数据统计截至2019年4月
三、投资策略:
负面清单为主,碳中和关注度明显上升
按投资策略分,主要包含筛选策略、整合策略和影响策略三种。
1、筛选策略:
负面筛选,正面筛选和规则筛选
负面筛选是指基于价值、道德或某些原则从投资组合中故意剔除某一行业、某种业务活动或某一产品。
目前最常用的负面筛选方法是根据全球的ESG标准进行筛选,主要的参考包括联合国全球契约和国际劳工组织惯例。
正面筛选和规则筛选通常一起使用,需要投资者从宏观和微观的角度对公司进行深入的分析。
正面筛选要求投资者首先确定哪些公司是正在应对可持续发展的各种挑战,包括气候变化,自然资源的过度开发,人口变化,健康和幸福等等。
然后运用各类ESG指标进行规则筛选,通过对公司进行微观研究,衡量在公司的发展过程中,是否符合各类利益相关者的共同利益。
与负面筛选相比,正面筛选通常更耗费精力。
2、整合策略:
定性整合和定量整合
定性整合是指分析师在对公司的优势和劣势进行深入研究时,加入ESG评价指标,并将其作为参考。
更常用的是定量整合,这是指分析师将ESG指标直接加入金融模型中,将其作为无形资产以得到企业根据可持续指标调整后新的公允价值。
3、影响策略:
投资者通过行使投票权,积极参与公司治理
影响策略包括股东参与投资、主题投资和社区投资,大多以控股为主要参与形式。
作为合法的利益相关者,股东有权保护自己的利益。
参与公司治理可以影响公司的商业行为,让公司更多地考虑环境和社会方面地影响,提供更透明地信息,从而改善公司的长期业绩表现,并增加自己的长期投资收益。
具体来看,负面筛选是全球当前最为流行的策略。
可持续投资的负面清单指的是投资者或企业在进行实际投资决策前,考虑到企业的道德标准和企业长期经营的战略目标,将包含一些负面的行业或从事负面经济活动的企业列出的清单。
这些行业主要包含烟草、赌博、酒、色情、工业、煤炭、枪支的贩卖等。
截至2018年初,基于负面筛选策略的可持续投资规模所占比重最大,达19.77万亿美元,可持续主题投资策略所占比重虽然较小,但相较2016年,实现了268.5%的快速增长,而基于标准筛选策略的可持续投资规模则有所下降。
进一步看,在“碳中和”发展大势所趋,对化石燃料的关注明显上升。
随着“GoFossilFree”活动的进行,全球对气候变暖的关注进一步上升,“碳中和”投资成为大势所趋。
根据截至2020年1季度,因为支持碳减排撤资的机构达到1318家,总额达到14.56万亿美元。
撤资机构除了地方政府,还包括了主要的金融机构,比如挪威养老金等。
注:
谷歌搜索兴趣代表某一话题在特定区域和时间内与最高点相比的年度均值
四、投资收益:
超额收益或来源于行业配置
1、从ESG指数基金的资金配置来看,其倾向于配置科技及金融板块
具体到行业投资时,部分ESG投资机构会制定明确的碳排放目标,然后计算公司或行业的碳排放集中度,即该公司/行业每产生一单位的收益将会排放多少二氧化碳,来决定行业配置。
2017年S&PGlobal根据GICS行业分类,计算出碳排放集中度最高的三个行业分别为公用事业(3715CO2e/USD1million)、原材料(916CO2e/USD1million)、能源(639CO2e/USD1million),碳排放集中度最低的行业为金融(44CO2e/USD1million),科技、医疗相关行业的碳排放集中度也较低。
为了尽可能减少投资组合的碳排放,同时保证较好的收益率,ESG指数基金配置最多的行业为科技(19.51%)和金融(15.84%),同时低配高碳排放的公用事业等板块。
注:
根据彭博全球ESG主题的权益基金的行业配置权重取中位数得出
2、投资表现:
ESG基金整体波动率或略高于基准
如前所述,ESG基金为了减少投资组合的碳排放集中度,会倾向于低配碳排放较高的公用事业、能源等板块。
但由于以公用事业为代表的高耗能产业往往稳定性较高,因此如果减少这类行业的配置可能导致投资组合的波动率上升。
美国大盘ESG基金和S&P500的90天滚动波动率之差稳定在1左右。
但是当股市遇到剧烈冲击(比如2020年3月疫情冲击时),二者波动率之差会缩小。
3、投资表现:
ESG基金整体并未有显著的超额收益
我们选取了5只成立时间较长的美国大盘ESG基金,对其收益率根据基金
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