注册会计师综合阶段财务成本管理第五章 投资项目资本预算.docx
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注册会计师综合阶段财务成本管理第五章投资项目资本预算
第五章 投资项目资本预算
历年考情概况
本章是考试的重点章节,综合性和灵活性较强。
主要考核现金净流量估计、项目评价方法、投资项目折现率估计和投资项目敏感分析等内容。
考试形式以主观题为主,客观题也会涉及。
考试分值预计10分左右。
近年考核内容统计表如下:
年度
考核内容
2012
税后利润计算+会计报酬率计算+折现率计算+现金流量估计+净现值计算+最大最小法应用
2013
动态回收期的缺点、项目折现率计算
2014
折现率计算+现金流量估计+净现值计算+敏感程度法
2015
现金流量估计+净现值+折现回收期+现值指数+最大最小法+敏感程度法
2016
折现率计算+现金流量和净现值计算+最大最小法应用
2017
独立项目评价方法、租赁与购买决策分析的平均年成本计算
2018
现金流量估计+净现值计算+现值指数计算+净现值与现值指数的异同点
本章知识体系
【知识点】投资项目类型与评价程序
(一)投资项目类型★
分类标准
主要内容
按投资对象划分
(1)新产品开发或现有产品的规模扩张项目;
(2)设备或厂房的更新项目;
(3)研究与开发项目;
(4)勘探项目;
(5)其他项目(如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等)
按照投资项目之间的关系划分
独立项目:
相容性投资,各投资项目之间互不关联、互不影响,可以同时并存
互斥项目:
非相容性投资,各投资项目之间相互关联、相互替代,不能同时并存
(二)投资项目评价程序★
1.提出项目投资方案。
新产品方案通常来自研发部门或营销部门,设备更新的建议通常来自生产部门;
2.估计投资方案的相关现金流量;
3.计算投资方案的价值指标;
4.比较价值指标与可接受标准;
5.对已经接受的方案进行敏感分析。
【知识点】独立项目评价方法
(一)净现值法★★★
1.概念与计算
净现值(NPV)是指特定项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之间的差额,即:
净现值=现金流入量现值-现金流出量现值
2.决策原则
(1)净现值为正数,表明投资项目的报酬率大于资本成本,该项目可以增加股东财富,应予采纳。
(2)净现值为零,表明投资项目的报酬率等于资本成本,不改变股东财富,可选择采纳或不采纳该项目。
(3)净现值为负数,表明投资项目的报酬率小于资本成本,该项目将减损股东财富,应予放弃。
3.优缺点
(1)净现值法具有广泛的适用性,理论上比其他方法更完善。
(2)净现值是绝对值,对于投资额不同项目的评价有一定局限性。
(二)现值指数法★★★
1.概念与计算
现值指数(PI)是指投资项目未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值,即:
现值指数=未来现金净流量总现值/原始投资额总现值
【提示】现值指数=1+净现值/原始投资额总现值
2.决策原则
(1)现值指数大于1,该项目可以增加股东财富,应予采纳。
(2)现值指数等于1,不改变股东财富,可选择采纳或不采纳该项目。
(3)现值指数小于1,该项目将减损股东财富,应予放弃。
3.优缺点
现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。
现值指数是相对数,反映投资的效率,现值指数消除了投资额的差异,但是没有消除项目期限的差异。
(三)内含报酬率法★★
1.概念与计算
内含报酬率(IRR)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
其计算方法一般采用逐步测试法,具体过程为:
(1)设折现率i1,计算净现值(NPV1)>0,则i1<IRR;
(2)提高折现率,设i2,计算净现值(NPV2)<0,则i2>IRR;
(3)内插法求解内含报酬率(IRR)。
求解IRR=?
【提示】
①为了保障计算结果的准确,设定的两个折现率之差一般不超过两个百分点;
②如果初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等,此时可以直接查年金现值系数表,结合内插法求解,不需要逐步测试。
2.决策原则
(1)内含报酬率大于项目资本成本或要求的最低报酬率,该项目可以增加股东财富,应予采纳。
(2)内含报酬率等于项目资本成本或要求的最低报酬率,不改变股东财富,可选择采纳或不采纳该项目。
(3)内含报酬率小于项目资本成本或要求的最低报酬率,该项目将减损股东财富,应予放弃。
【提示】净现值、现值指数和内含报酬率的比较
(1)净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值,可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本,但没有揭示项目本身可以达到的具体的报酬率是多少。
内含报酬率是根据项目的现金流量计算的,是项目本身的投资报酬率。
(2)内含报酬率和现值指数法都是根据相对比率来评价项目。
两者区别在于在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本,只是最后需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。
现值指数法需要一个适合的资本成本,以便将现金流量折为现值。
(3)在评价某一项目是否可行时,三个评价方法结论一致,即净现值大于0,则现值指数大于1,内含报酬率大于资本成本。
【例题·计算分析题】某项目初始投资额9000万元,未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元,企业项目的资本成本为10%。
要求:
计算该项目的净现值、现值指数和内含报酬率,并进行决策。
『正确答案』
(1)计算净现值1200×(P/F,10%,1)+6000×(P/F,10%,2)+6000×(P/F,10%,3)-9000=1557(万元)
(2)计算现值指数[1200×(P/F,10%,1)+6000×(P/F,10%,2)+6000×(P/F,10%,3)]/9000=1.17
(3)计算内含报酬率NPV=1200×(P/F,IRR,1)+6000×(P/F,IRR,2)+6000×(P/F,IRR,3)-9000=0
如果折现率16%,则NPV=338(万元)
如果折现率18%,则NPV=-22(万元)
(IRR-16%)/(18%-16%)=(0-338)/(-22-338)
IRR=17.88%
决策:
净现值大于零,现值指数大于1,内含报酬率大于项目资本成本,项目可行。
(四)回收期法★★★
1.概念与计算
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间,包含静态回收期(非折现)和动态回收期(折现)。
(1)静态回收期(不考虑货币时间价值)
①年金法(适用初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等)
回收期=原始投资额/每年现金净流入量
②累计现金流量法(适用初始投资分次支出、或有建设期、或未来每年现金净流量不相等)
累计现金流量第一次出现正数的年份-1+上一年末未收回投资/当年现金流入量
【提示】静态回收期其实就是累计现金流量等于零时的项目期限,因此可以根据内插法求解累计现金流量等于零对应的期限。
(2)动态回收期(考虑货币时间价值)
动态回收期是指在考虑资金时间价值的前提下收回全部初始投资所需要的时间,一般采用累计现金流量现值法计算。
其公式为:
回收期=累计现金流量现值第一次出现正数的年份-1+上一年末未收回投资现值/当年现金净流量现值
【提示】动态回收期其实就是净现值等于零时的项目期限,因此可以根据内插法求解净现值等于零对应的期限。
2.回收期法优缺点
(1)优点:
①计算简便,容易为决策人所正确理解;②可以大体上衡量项目的流动性和风险。
(2)缺点:
①静态回收期没有考虑时间价值;②静态和动态回收期均没有考虑回收期以后的现金流量,没有衡量项目的盈利性;③促使公司优先考虑急功近利的项目,可能导致公司放弃有战略意义的长期项目。
【例题·计算分析题】某项目初始投资额一次支出12000万元,没有建设期,未来3年每年末现金净流入量4600万元
要求:
计算该项目的回收期。
『正确答案』
回收期=12000/4600=2.61(年)
(注:
此时的回收期就是计算该项目内含报酬率所求的普通年金现值系数)
【例题·计算分析题】某项目初始投资额9000万元,未来3年每年末现金净流入量分别为1200万元、6000万元和6000万元。
要求:
计算该项目的静态回收期和动态回收期。
『正确答案』
(1)计算静态回收期
项目
0
1
2
3
现金流量(NCF)
-9000
1200
6000
6000
累计现金流量
-9000
-7800
-1800
4200
回收期=3-1+1800/6000=2.3(年)
或采用内插法求解回收期:
项目
0
1
2
3
现金流量(NCF)
-9000
1200
6000
6000
累计现金流量
-9000
-7800
-1800
4200
(回收期-2)/(3-2)=(0+1800)/(4200+1800)
回收期=2.3(年)
(2)计算动态回收期
项目
0
1
2
3
现金流量(NCF)
-9000
1200
6000
6000
现金流量现值(10%)
-9000
1091
4958
4508
累计现金流量现值
-9000
-7909
-2951
1557
回收期=3-1+2951/4508=2.65(年)
或采用内插法求解回收期(即净现值等于零时的年限):
项目
0
1
2
3
现金流量(NCF)
-9000
1200
6000
6000
现金流量现值(10%)
-9000
1091
4958
4508
累计现金流量现值(即净现值)
-9000
-7909
-2951
1557
(回收期-2)/(3-2)=(0+2951)/(1557+2951)
回收期=2.65(年)
(五)会计报酬率法★★
1.概念与计算
会计报酬率是指根据会计报表数据计算的年平均净利润与原始投资额之比,即:
2.会计报酬率法优缺点
(1)优点:
①一种衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解;②考虑了整个项目寿命期的全部利润;③使用财务报告的数据,容易取得;④该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化,使经理人员知道业绩的预期,也便于项目的后评价。
(2)缺点:
①使用账面利润而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响;②忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。
【例题·计算分析题】某项目初始投资额20000万元,未来两年每年产生净利润分别为1800万元和3240万元。
要求:
计算该项目的会计报酬率。
『正确答案』
会计报酬率=(1800+3240)÷2/20000=12.6%
【例题·多选题】(2017年)甲公司拟投资一条生产线。
该项目投资期限5年,资本成本12%,净现值200万元。
下列说法中,正确的有( )。
A.项目现值指数大于1
B.项目折现回收期大于5年
C.项目会计报酬率大于12%
D.项目内含报酬率大于12%
『正确答案』AD
『答案解析』净现值大于零,说明现值指数大于1,内含报酬率大于资本成本。
所以,选项A、D正确;折现回收期就是净现值等于零的回收期,按照5年计算的净现值大于零,所以折现回收期小于5年,选项B说法不正确;会计报酬率是年平均净利润与原始投资额比值,无法判断与资本成本孰高孰低,选项C说法不正确。
【例题·多选题】(2013年)动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法,该方法的缺点有( )。
A.忽视了资金的时间价值
B.忽视了折旧对现金流的影响
C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
『正确答案』CD
『答案解析』动态投资回收期考虑了时间价值,选项A不是答案;计算回收期时使用的现金流量,考虑了折旧和所得税的影响,选项B不是答案;回收期法只考虑了回收期内的现金流,选项C是答案;回收期法促使公司优先考虑急功近利的项目,可能导致公司放弃有战略意义的长期项目,选项D是答案。
【知识点】互斥项目的优选问题
(一)互斥项目的寿命期相同★★
用净现值和内含报酬率评价出现矛盾(投资额不同引起),则应以净现值法的结论优先。
(二)互斥项目的寿命期不同★★
用净现值和内含报酬率评价出现矛盾,其解决办法为:
1.共同年限法
共同年限法是假设投资项目可以在终止时进行重置,通过重置使其达到相同的年限,然后比较其调整后的净现值,选择净现值最大的方案。
【提示】共同年限采用最小公倍数确定。
2.等额年金法
等额年金法是用于期限不同的互斥项目比较的另一种方法,它比共同年限法要简单。
其计算步骤如下:
(1)计算两项目的净现值;
(2)计算净现值的等额年金额(净现值/普通年金现值系数);
(3)计算项目的永续净现值(等额年金额/资本成本),即等额年金的资本化。
【提示】如果项目的资本成本相同,永续净现值可以不用计算,直接根据等额年金额判断项目的优劣。
【提示】共同年限法与等额年金法的比较。
项目
共同年限法
等额年金法
区别
比较直观、易于理解,但是预计现金流量很难
应用简单,但是不便于理解
共同缺陷
(1)有的领域技术进步快,目前就可以预期升级换代不可避免,不可能原样复制;
(2)如果通货膨胀比较严重,必须要考虑重置成本的上升,对此两种方法都没有考虑;
(3)从长期来看,竞争会使项目净利润下降,甚至被淘汰,对此分析时没有考虑。
【例题·计算分析题】假设公司资本成本10%,有A和B两个互斥投资项目,A项目年限6年,净现值12441万元,内含报酬率19.73%;B项目期限3年,净现值8324万元,内含报酬率32.67%。
要求:
用共同年限法和等额年金法判断两个项目的优劣。
『正确答案』
(1)共同年限法计算B项目调整后的净现值
B项目调整后净现值(6年):
净现值=8324+8324×(P/F,10%,3)=14578(万元)
B项目调整后的净现值(6年)大于A项目净现值(6年),B项目优于A项目。
(2)A项目的等额年金=12441/(P/A,10%,6)=2857(万元)
A项目的永续净现值=2857/10%=28570(万元)
B项目的等额年金=8324/(P/A,10%,3)=3347(万元)
B项目的永续净现值=3347/10%=33470(万元)
B项目永续净现值大于A项目,B项目优于A项目。
【例题·多选题】(2018年)对于两个期限不同的互斥项目,可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策,下列关于两种方法共同缺点的说法中,正确的有( )。
A.未考虑竞争导致的收益下降
B.未考虑项目收入带来的现金流入
C.未考虑通货膨胀导致重置成本上升
D.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更
『正确答案』ACD
『答案解析』两种方法存在共同的缺点:
(1)有的领域技术进步快,目前就可以预期升级换代不可避免,不可能原样复制;
(2)如果通货膨胀比较严重,必须考虑重置成本的上升,两种方法都没有考虑;(3)从长期来看,竞争会使项目净利润下降,甚至被淘汰,对此分析时没有考虑。
【例题·多选题】(2010年)下列关于投资项目评估方法的表述中,正确的有( )。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性,它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点,但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率,不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
『正确答案』BD
『答案解析』现值指数是项目未来现金流入现值与现金流出现值的比率,选项A错误;动态投资回收期是指在考虑货币资金时间价值的情况下,以项目现金流入量抵偿全部投资所需要的时间,不能衡量项目的盈利性,选项B正确;内含报酬率是根据项目计算期内预计现金流量计算的,会随着项目现金流量的变化而变化,选项C错误;内含报酬率高的项目其净现值不一定大,内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣,选项D正确。
【例题·单选题】下列关于项目投资决策的表述中,正确的是( )。
A.两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样,在权衡时选择内含报酬率高的项目
B.同一项目使用净现值法评估的可行性与使用内含报酬率法的结果可能不一致
C.使用现值指数法进行投资决策评价既可消除项目的投资额差异、也可消除项目的期限差异
D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
『正确答案』D
『答案解析』两个互斥项目的期限相同但初始投资额不一样,在权衡时选择净现值高的项目,以增加股东财富,选项A错误;同一项目的可行性评价,使用净现值和内含报酬率会得出一致结论,因为净现值大于零,此时项目的内含报酬率一定大于项目资本成本,选项B错误;现值指数是相对数,反映投资效率,可以消除不同项目的投资额差异,但无法消除项目的期限差异,选项C错误;投资回收期法主要关注投资回收期短的项目,同时没有考虑回收投资之后的现金流,因此主要测定的是项目的流动性而非盈利性,选项D正确。
【知识点】总量有限时的资本分配★
当投资资本总量有限制时,可根据现值指数的大小排序来选取项目组合,并根据组合的投资额与限定的投资总额计算各组合的净现值合计,并选择能产生最大净现值的组合。
【提示】
①这种资本分配法仅适用于单一期间的资本分配,不适用于多期间的资本分配问题。
②资本总量受限不符合资本市场原理,无法实现股东财富最大化。
【例题·单选题】对于多个投资组合方案,当资金总量受到限制时,应在资金总量范围内选择( )。
A.累计净现值最大的方案进行组合
B.累计会计收益率最大的方案进行组合
C.累计现值指数最大的方案进行组合
D.累计内部收益率最大的方案进行组合
『正确答案』A
『答案解析』当投资资本总量有限制时,可根据现值指数的大小排序来选取项目组合,并根据组合的投资额与限定的投资总额计算各组合的净现值合计,并选择能产生最大净现值的组合,选项A正确。
【知识点】投资项目现金流量的估计
(一)投资项目现金流量的构成★
现金流量
相关说明
项目初始现金流量
主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金流出,包括设备购置及安装支出、垫支营运资本等非费用性支出,另外还可能包括机会成本
项目寿命期内现金流量
主要包括新项目实施所带来的税后增量现金流入和流出。
【提示】行政管理人员和辅助生产费用,如果受新项目实施的影响,必须计入项目寿命期的现金流出;但是项目以债务融资方式带来的利息支付和本金偿还、以股权方式融资带来的现金股利支付等,均不包括在内
项目寿命期末现金流量
主要是与项目终止有关的现金流量,如设备变现税后净现金流入、收回营运资本现金流入等
(二)投资项目现金流量的影响因素★★
影响因素
相关说明
区分相关成本和非相关成本
(1)相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等
(2)非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。
如沉没成本、过去成本、账面成本等
不要忽视机会成本
选择一个投资方案,必须放弃投资于其他投资机会可能取得的收益,是实施本方案的机会成本
要考虑投资方案对公司其他项目的影响
采纳一个项目后,要考虑该项目对公司其他项目造成有利或不利的影响(即考虑新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系)
对营运资本的影响
营运资本的需求是增加的经营性流动资产与增加经营性流动负债之间的差额。
通常,假设开始投资时筹措的营运资本在项目结束时收回
【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。
你认为不应列入该项目评价的现金流量有( )。
A.新产品投产需要占用营运资本80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元,如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品
D.动用为其它产品储存的原材料约200万元
『正确答案』BC
『答案解析』营运资本80万元是新产品投产项目引起,选项A属于项目评价的现金流量;现有未充分利用的厂房和设备,无论项目使用还是不使用,200万元租金收益均无法获得,不属于机会成本,选项B不属于项目评价的现金流量;新产品项目和竞争对手均可使同类产品减少收益100万元,不是特定的新产品项目引起,选项C不属于项目评价的现金流量;新产品投产需占用原材料200万元,是特定新产品项目引起的,选项D属于项目评价的现金流量。
(三)新建投资项目现金流量的估计★★★
1.项目初始阶段现金流量
(1)新购置固定资产的支出(-);
(2)额外资本支出(运输费、安装费、调试费、加盟费等)(-);
(3)占用原有资产(如原有的土地、厂房、设备和原材料等)
①占用原有资产的变现价值(-);
②丧失的变现损失抵税(变现价值小于账面价值)(-)
变现损失抵税=(账面价值-变现价值)×所得税税率
或:
节约变现收益多交税(变现价值大于账面价值)(+)
变现收益多交税=(变现价值-账面价值)×所得税税率
(4)营运资本需要(投入或垫支)
营运资本是指经营性营运资本,即经营流动资产减去经营流动负债差额。
营运资本需要是特定项目引起的需要追加的营运资本,可能一次追加,也可能分次追加,追加均在年初。
项目寿命期结束,垫支的营运资本收回。
计算方法:
①根据营运资本概念计算
营运资本需要(投入或垫支)
=经营流动资产增加-经营流动负债增加
=营运资本增加
例如:
项目寿命期3年,投入营运资本在每年年初,项目结束收回。
经营流动资产与经营流动负债发生情况如下表(单位:
万元)。
计算营运资本的投入及收回。
0
1
2
3
经营流动资产
500
800
1000
经营流动负债
300
500
600
经营流动资产增加
+500
+300
+200
经营流动负债增加
+300
+200
+100
营运资本投入及收回
-200
-100
-100
400
如上例,采用另外思路计算营运资本的投入及收回。
0
1
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