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财务管理第四章投资管理第一部分讲诉
第四章投资管理
第一节投资管理概述
一、投资的概念和种类
从特定企业角度看,投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
投资可分为以下类型:
1.按照投资行为的介入程度,分为直接投资和间接投资。
直接投资是指不借助金融工具,由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资,包括企业内部直接投资和对外直接投资,前者形成企业内部直接用于生产经营的各项资产,如各种货币资金、实物资产、无形资产等,后者形成企业持有的各种股权性资产,如持有子公司或联营公司股份等。
间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资,如企业购买特定投资对象发行的股票、债券、基金等。
2.按照投入的领域不同,分为生产性投资和非生产性投资。
生产性投资是指将资金投入生产、建设等物质生产领域中,并能够形成生产能力或可以产出生产资料的一种投资,又称为生产资料投资。
非生产性投资是指将资金投入非物质生产领域中,不能形成生产能力,但能形成社会消费或服务能力,满足人民的物质文化生活需要的一种投资。
这种投资的最终成果是形成各种非生产性资产。
3.按照投资的方向不同,分为对内投资和对外投资。
从企业的角度看,对内投资就是项目投资,是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产和垫支流动资金而形成的一种投资。
对外投资是指企业为购买国家及其他企业发行的有价证券或其他金融产品(包括:
期货与期权、信托、保险),或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企业(如联营企业、子公司等)注入资金而发生的投资。
4.按照投资的内容不同,分为固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。
本章所讨论的投资,是指属于直接投资范畴的企业内部投资——即项目投资。
二、项目投资的特点与意义
所谓项目投资,是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。
与其他形式的投资相比,项目投资具有投资内容独特(每个项目都至少涉及到一项形成固定资产的投资)、投资数额大、影响时间长(至少1年或一个营业周期以上)、发生频率低、变现能力差和投资风险高的特点。
三、投资决策及其影响因素
一般而言,项目投资决策主要考虑一下因素:
(一)需求因素
需求情况可以通过考察投资项目建成投产后预计产品的各年营业收入(即预计销售单价与预计销量的乘积)的水平来反映。
(二)时期和时间价值因素
(1)时期因素是由项目计算期的构成情况决定的。
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间,包括建设期和运营期。
其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间,建设期第一年的年初称为建设起点,建设期最后一年的年末称为投产日。
从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期,又包括试产期和达产期(完全达到设计生产能力期)两个阶段。
试产期是指项目投入生产,但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。
达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。
运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。
项目计算期、建设期和运营期之间的有以下关系成立,即:
项目计算期(n)=建设期(s)+运营期(p)
图4-1为项目计算期的构成示意图。
【例4-1】A企业拟投资新建一个项目,在建设起点开始投资,历经两年后投产,试产期为1年,主要固定资产的预计使用寿命为10年。
根据上述资料,估算该项目各项指标如下:
建设期为2年,运营期为10年。
达产期=10-1=9(年)
项目计算期=2+10=12(年)
(2)考虑时间价值因素,是指根据项目计算期不同时点上价值数据的特征,按照一定的折现率对其进行折算,从而计算出相关的动态项目评价指标。
(三)成本因素
成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。
(1)投入阶段的成本。
它是由建设期和运营期初期所发生的原始投资所决定的.从项目投资的角度看,原始投资(又称初始投资)等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金,包括建设投资和流动资金投资两项内容。
建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。
流动资金投资是指项目投产后分次或一次投放于营运资金项目的投资增加额,又称垫支流动资金或营运资金投资。
在财务可行性评价中,原始投资与建设期资本化利息之和为项目总投资,这是一个反映项目投资总体规模的指标。
【例4-2】B企业拟新建一条生产线项目,建设期为2年,运营期为20年。
全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入,投资额分别为100万元、300万元和68万元;全部流动资金投资安排在投产后第一年和第二年年末分两次投入,投资额分别为15万元和5万元。
根据项目筹资方案的安排,建设期资本化借款利息为22万元。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
建设投资合计=100+300+68=468(万元)
流动资金投资合计=15+5=20(万元)
原始投资=468+20=488(万元)
项目总投资=488+22=510(万元)
(2)产出阶段的成本。
它是由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素所决定的。
经营成本又称付现的营运成本(或简称付现成本),是指在运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。
四、投资的程序
五、投资项目的可行性研究
(一)可行性研究的概念
可行性是指一项事物可以做到的、现实行得通的、有成功把握的可能性。
就企业投资项目而言,其可行性就是指对环境的不利影响最小,技术上具有先进性和适应性,产品在市场上能够被容纳或被接受,财务上具有合理性和较强的盈利能力,对国民经济有贡献,能够创造社会效益。
第二节财务可行性要素的估算
一、财务可行性要素的特征
从项目投入产出的角度看,可将新建工业投资项目的财务可行性要素划分为投入类和产出类两种类型。
二、投入类财务可行性要素的估算
投入类财务可行性要素包括以下四项内容:
(1)在建设期发生的建设投资;
(2)在运营期初期发生的流动资金投资;(3)在运营期发生的经营成本(付现成本);(4)在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。
(一)建设投资的估算
建设投资是建设期发生的主要投资,可分别按形成资产法和概算法进行估算,本书只介绍第一种方法。
形成资产法需要分别按形成固定资产的费用、形成无形资产的费用和形成其他资产投资的费用和预备费四项内容进行估算,此法是估算精度较高、应用较为广泛的一种估算方法。
1.形成固定资产费用的估算
形成固定资产的费用是项目直接用于购置或安装固定资产应当发生的投资,具体包括:
建筑工程费、设备购置费、安装工程费和固定资产其他费用。
为简化计算,当建设期为零(即取得的固定资产不需要建设和安装)或建设期不到1年,且为自营建造时,可假定预先在建设起点一次投入全部相关资金;当建设期达到或超过1年,且为自营建造时,可假定在建设起点和以后各年年初分次投入相关资金;当建设期达到或超过1年,且为出包建造时,可假定在建设起点和建设期末分次投入相关资金。
(1)建筑工程费的估算。
建筑工程费是指为建造永久性建筑物和构筑物所需要的费用,包括场地平整,建筑厂房、仓库、电站、设备基础、工业窑炉、桥梁、码头、堤坝、隧道、涵洞、铁路、公路、水库、水坝、灌区管线敷设、矿井开凿和露天剥离等项目工程的费用。
可分别按单位建筑工程投资估算法、单位实物工程量投资估算法和概算指标投资估算法进行估算。
单位建筑工程投资估算法。
该法的计算公式为:
建筑工程费=同类单位建筑工程投资×相应的建筑工程总量
单位实物工程量投资估算法。
该法的计算公式为:
建筑工程费=预算单位实物工程投资×相应的实物工程量
【例4-3】A企业拟新建一个固定资产投资项目,土石方建筑工程总量为10万立方米,同类单位建筑工程投资为20元/立方;拟建厂房建筑物的实物工程量为2万立方米,预算单位造价为1100元/立方米。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
该项目的土石方建筑工程投资=20×10=200(万元)
该项目的厂房建筑物工程投资=1100×2=2200(万元)
该项目的建筑工程费=200+2200=2400(万元)
(2)设备购置费的估算。
广义的设备购置费是指为投资项目购置或自制的达到固定资产标准的各种国产或进口设备、工具、器具和生产经营用家具等应支出的费用。
狭义的设备购置费则是指为取得项目经营所必需的各种机器设备、电子设备、运输工具和其他装置应支出的费用(为简化,本书不考虑增值税因数)。
狭义设备购置费的估算。
应按照设备的不同来源,分别估算国产设备和进口设备的购置费。
A.国产设备购置费的估算。
其估算公式如下:
设备购置费用=设备购买成本×(1+运杂费率)
B.进口设备购置费的估算。
进口设备购置费包括以人民币标价用外汇支付的进口设备货价、以人民币支付的进口从属费和相关的国内运杂费,其公式如下:
设备购置费用=以人民币标价的进口设备到岸价+进口从属费+国内运杂费
a.在估算以人民币标价的进口设备到岸价时,需要考虑按到岸价(CIF)结算和按离岸价(FOB)结算的两种不同的结算方式。
按到岸价结算时,其估算公式为:
以人民币标价的进口设备到岸价=以外币标价的进口设备到岸价×人民币外汇牌价
按离岸价结算时,相关的估算公式为:
以人民币标价的进口设备到岸价=(以外币标价的进口设备离岸价+国际运费+国际运输保险费)
×人民币外汇牌价
其中:
国际运费(外币)=离岸价(外币)×国际运费率
或=单位运价(外币)×运输量
国际运输保险费(外币)=(以外币标价的进口设备离岸价+国际运费)×国际运输保险费率
b.在进口设备不涉及消费税的情况下,进口从属费的计算公式为:
进口从属费=进口关税+外贸手续费+结汇银行财务费
其中:
进口关税=以人民币标价的进口设备到岸价×进口关税税率
外贸手续费=以人民币标价的进口设备到岸价×外贸手续费率
结汇银行财务费=以外汇支付的进口设备货价×人民币外汇牌价×结汇银行财务费率
c.进口设备相关的国内运杂费可按具体运输方式,根据运输单价和运量估算,亦可按下式计算:
国内运杂费=(以人民币标价的进口设备到岸价+进口关税)×运杂费率
【例4-4】A企业新建项目所需要的国内标准设备的不含增值税出厂价为1000万元,增值税率为17%,国内运杂费率为1%;进口设备的离岸价为100万美元,国际运费率为7.5%,国际运输保险费率为4%,关税税率为15%,增值税率为17%,国内运杂费率为1%,外汇牌价为1美元=8元人民币。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
国内标准设备购置费=1000×(1+1%)=1010(万元)
进口设备的国际运费=100×7.5%=7.5(万美元)
进口设备的国际运输保险费=(100+7.5)×4%=4.3(万美元)
以人民币标价的进口设备到岸价=(100+7.5+4.3)×8=894.4(万元)
进口关税=894.4×15%=134.16(万元)
进口设备国内运杂费=(894.4+134.16)×1%=10.2856
进口设备购置费=894.4+134.16+10.29=1038.85(万元)
该项目的狭义设备购置费=1010+1038.85=2048.85(万元)
工具、器具和生产经营用家具购置费的估算。
为简化计算,可在狭义的设备购置费的基础上,按照部门或行业规定的购置费率进行估算。
公式为:
工具、器具和生产经营用家具购置费=狭义设备购置费×标准的工具、器具和生产经营用家具购置费率
【例4-5】仍按例4-4的计算结果,A企业新建项目所在行业的标准工具、器具和生产经营用家具购置费率为狭义设备购置费的10%。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
工具、器具和生产经营用家具购置费=2048.85×10%=204.885≈204.89(万元)
该项目的广义设备购置费=2048.85+240.89=2253.74(万元)
(3)安装工程费的估算。
相关的估算公式如下:
安装工程费=每吨安装费×设备吨位
安装工程费=安装费率×设备原价
安装工程费=单位实物工程安装费标准×安装实物工程量
【例4-6】仍按例4-4的计算结果,A企业新建项目的进口设备的安装费按其吊装吨位计算,每吨安装费为1万元/吨,该设备为50吨;国内标准设备的安装费率为设备原价的2%。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
进口设备的安装工程费=1×50=50(万元)
国内标准设备的安装工程费=1010×2%=20.20(万元)
该项目的安装工程费=50+20.20=70.20(万元)
(4)固定资产其他费用的估算。
估算时,可按经验数据、取费标准或项目的工程费用(即:
建筑工程费、广义设备购置费和安装工程费三项工程费用的合计)的一定百分比测算。
【例4-7】仍按例4-3、例4-5和例4-6的计算结果,A企业新建项目的固定资产其他费用可按工程费用的20%估算。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
该项目的工程费用=2400+2253.74+70.20=4723.94(万元)
固定资产其他费用=4723.94×20%=944.788≈944.79(万元)
在项目可行性研究中,形成固定资产的费用与固定资产原值的关系如下式所示:
固定资产原值=形成固定资产的费用+建设期资本化利息+预备费
其中:
形成固定资产的费用=建筑工程费+设备购置费+安装工程费+其他费
【例4-8】仍按例4-3、例4-5、例4-6和例4-7的资料,A企业新建项目的建设期资本化利息为100万元,预备费为400万元。
根据上述资料,可估算该项目有关指标如下:
该项目形成固定资产的费用=2400+2253.74+70.20+944.79=5668.73(万元)
该项目的固定资产原值=5668.73+100+400=6168.73(万元)
显然,在不考虑具体的筹资方案(即不考虑投资的资金来源)和预备费的情况下,可假定固定资产原值与形成固定资产的费用相等。
2.形成无形资产费用的估算
形成无形资产费用的资金投入方式,通常假定在建设期取得时一次投入。
3.形成其他资产费用的估算
形成其他资产的费用是指建设投资中除形成固定资产和无形资产的费用以外的部分,包括生产准备费和开办费两项内容。
生产准备费的资金投入方式,可假定在建设期末一次投入。
开办费的资金投入方式,可假定在建设期内分次投入。
(1)生产准备费的估算。
生产准备费是指新建项目或新增生产能力的企业为确保投产期初期进行必要生产准备而应发生的费用,包括职工培训费、提前进厂熟悉工艺及设备性能人员的相关费用。
(2)开办费的估算。
开办费是指在企业筹建期发生的、不能计入固定资产和无形资产,也不属于生产准备费的各项费用。
可按工程费用和开办费率估算。
4.预备费的估算
预备费又称不可预见费,是指在可行性研究中难以预料的投资支出,包括基本预备费和涨价预备费。
预备费的资金投入方式,可假定在建设期末一次投入。
(1)基本预备费的估算。
基本预备费是指由于建设期发生一般自然灾害而带来的工程损失或为防范自然灾害而采取措施而追加的投资,又称工程建设不可预见费。
可按以下公式进行估算:
基本预备费=(形成固定资产的费用+形成无形资产的费用+形成其他资产的费用)×基本预备费率
(2)涨价预备费的估算。
涨价预备费是指为应付建设期内可能发生的通货膨胀而预留的投资,又称价格上涨不可预见费。
涨价预备费通常要根据工程费用和建设期预计通货膨胀率来估算。
【例4-9】B企业拟建的生产线项目,需要在建设期内投入形成固定资产的费用400万元;支付20万元购买一项专利权,支付5万元购买一项非专利技术;投入开办费3万元,预备费40万元,假定不考虑筹资方案的建设期资本化利息。
根据上述资料,可估算出该项目的以下指标:
该项目形成无形资产的费用=20+5=25(万元)
该项目形成其他资产的费用为3万元
该项目的建设投资=400+25+3+40=468(万元)
该项目的固定资产原值=400+0+40=440(万元)
(二)流动资金投资的估算
流动资金投资客分别按分项详细估算法和扩大指标估算法进行估算,本书只介绍第一种方法。
分项详细估算法,是指根据投资项目在运营期内主要流动资产和流动负债要素的最低周转天数和预计周转额分别估算每一流动项目的占用额,进而确定各年流动资金投资的一种方法。
流动资金投资属于垫付周转金,其资金投入方式也包括一次投入和分次投入两种形式。
如果是一次投入,则假定发生在投产第一年末;如果是分次投入,则假定发生在投产后连续的若干年。
1.分项详细估算法的基本公式
某年流动资金投资额(垫支额)=本年流动资金需用额—截至上年的流动资金投资额
或=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额
本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额
【例4-10】B企业拟建的生产线项目,预计投产第一年的流动资产需用额为30万元,流动负债需用额15万元;预计投产第二年流动资产需用额为40万元,流动负债需用额为20万元。
根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:
投产第一年的流动资金需用额=30-15=15(万元)
第一次流动资金投资额=15-0=15(万元)
投产第二年的流动资金需用额=40-20=20(万元)
第二次流动资金投资额=20-15=5(万元)
流动资金投资合计=15+5=20(万元)
2.周转天数、周转次数、周转额与资金需用额的概念及其关系
某一流动项目的周转天数是指该项目的资金从其原始形态开始,依次经过各个循环阶段回到出发点,完成一次循环所需要的天数。
最低周转天数则是在所有生产经营条件最为有利的情况下,完成一次周转所需要的天数。
在确定各个流动项目的最低周转天数时,应综合考虑储存天数、在途天数,并考虑适当的保险系数。
某一流动项目的周转次数,是指该项目在1年内(为简化计算,假定1年按360天计)完成单一循环的次数,周转次数与周转天数的关系可以下式表示:
周转次数=
1年内最多周转次数=
某一流动项目的周转额,是指该项目所占用资金在1年内由于不断周转而形成的累计发生额。
某一流动项目的需用额,是指该项目在任何一个时点上都至少要以其原始形态存在的价值量,它相当于该流动项目原始的投资额。
资金需用额与周转额的关系如下式所示:
某一流动项目的资金需用额=
3.流动资产项目的估算
某年流动资产需用额=该年存货需用额+该年应收账款需用额+该年预付账款需用额+该年现金需用额
(1)存货需用额的估算。
存货需用额的估算公式如下:
存货需用额=外购原材料需用额+外购燃料动力需用额+其他材料需用额
+在产品需用额+产成品需用额
上式中的各项的计算公式为:
外购原材料需用额=
外购燃料动力需用额=
其他材料需用额=
在产品需用额=
公式中年工资及福利费改为年职工薪酬
产成品需用额=
上式中,其他制造费用是指从制造费用中扣除了所含原材料、外购燃料动力、职工薪酬、折旧费和修理费用后的剩余部分;经营成本的估算方法将在后面介绍。
(2)应收账款需用额的估算。
应收账款需用额的估算公式为:
应收账款需用额=
(3)预付账款需用额的估算。
预付账款需用额的估算公式为:
预付账款需用额=
(4)现金需用额的估算。
现金需用额的估算公式为:
现金需用额=
公式中年工资及福利费改为年职工薪酬
4.流动负债项目的估算
为简化计算,在进行财务可行性评价时假定有下式成立:
流动负债需用额=应付账款需用额+预售账款需用额
(1)应付账款需用额的估算。
应付账款需用额的估算公式为:
应付账款需用额=
(2)预收账款需用额的估算。
预收账款需用额的估算公式为:
预收账款需用额=
(三)经营成本的估算
经营成本有加法和减法两种估算公式:
某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年职工薪酬+该年修理费+该年其他费用
某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧费-该年无形资产和其他资产的摊销额
某年不包括财务费用的总成本费用=该年固定成本(含费用)+单位变动成本(含费用)×该年预计产销量
上述成本中既不包括固定性的财务费用,也不包括变动性的财务费用。
【例4-11】B企业拟建的生产线项目,预计投产后第1年外购原材料、燃料和动力费为48万元,职工薪酬为23.14万元,其他费用为4万元,年折旧费为20万元,无形资产摊销费为5万元,开办费摊销费为3万元;第2~5年每年外购原材料、燃料和动力费为60万元,职工薪酬为30万元,其他费用为10万元,每年折旧费为20万元,无形资产摊销费为5万元;第6~20年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元,其中,每年外购原材料、燃料和动力费为90万元,每年折旧费为20万元,无形资产摊销费为0万元。
根据上述资料,估算该项目投产后各年经营成本和不包括财务费用的总成本费用指标如下:
(1)投产后第1年的经营成本=48+23.14+4=75.14(万元)
投产后第2~5年每年的经营成本=60+30+10=100(万元)
投产后第6~20年每年的经营成本=160-20-0=140(万元)
(2)投产后第1年不包括财务费用的总成本费用=75.14+(20+5+3)=103.14(万元)
投产后第2~5年每年不包括财务费用的总成本费用=100+(20+5+0)=125(万元)
(四)运营期相关税金的估算
在进行财务可行性评价中,需要估算的运营期相关税金包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。
为简化计算,假定它们都发生在运营期各年的年末。
1.营业税金及附加的估算
营业税金及附加的估算,需要通盘考虑项目投产后在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税,城市维护建设税和教育费附加等因素;尽管应交增值税不属于营业税金的范畴,但在估算城市维护建设税和教育费附加时,还要考虑应交增值税因素。
在不考虑土地增值税和资源税的情况下,营业税金及附加的估算公式如下:
营业税金及附加=应交营业税+应交消费税+城市维护建设税+教育费附加
其中:
城市维护建设税=(应交营业税+应交消费税+应交增值税)×城市维护建设税税率
教育费附加=(应交营业税+应交消费税+应交增值税)×教育费附加率
为简化计算,也可以合并计算城市维护建设税和教育费附加。
【例4-12】仍按例4-11资料,企业拟建的生产线项目,预计投产后第1年营业收入为180万元,第2~5年每年营业收入为200万元,第6~20年每年营业收入为300万元;适用的增值税税率为17%,城建税税率为7%,教育费附加率为3%。
该企业不缴纳营业税和消费税。
根据上述资料,可估算出该项目各项指标如下:
投产后第1年的应交增值税=(营业收入-外购原材料燃料和动力费)×增值税税率=(180-48)×17%=22.44(
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- 财务管理 第四 投资 管理 第一 部分