糖行业市场分析报告.docx
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糖行业市场分析报告
精品行业分析
2016年糖行业
分析报告
2016年07月
精品行业分析
第一节国际糖企:
业绩携糖价共涨....6
一、S黡zucker:
2008/09~2011/12年度,公司净利增长181%....9
1.1积极应对欧盟糖业政策改革,扩大食糖产销规模......11
1.2积极应对欧盟糖业政策变革,抵消政策利空影响......15
二、Cosan:
糖价上涨助公司大幅扭亏.....16
2.1深耕制糖主业加速公司业绩兑现....17
三、Tereos:
2008/09~2010/11年度,公司净利增长近2倍....22
3.1借原料成本优势享糖价上涨红利....23
第二节南宁糖业:
公司业绩将充分受益于糖价上涨....29
精品行业分析
图表目录
图表1:
2014/15年度世界五大糖企糖产量.....6
图表2:
2014/15年度世界五大糖企糖产量占比情况....6
图表3:
2009~2011年糖价上涨周期中,国际三大糖企净利润呈增长态势....7
图表4:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的净利润增幅达181%....7
图表5:
2008/09~2011/12年度,Cosan的净利润实现大幅扭亏......8
图表6:
2008/09~2010/11年度,Tereos的净利润增幅达190%....8
图表7:
糖价上涨周期中,S黡zucker食糖业务营业利润占比提升.....9
图表8:
2009~2011年期间,S黡zucker的净利润逐年增长......10
图表9:
2009~2011年期间,S黡zucker的净利润增幅变动与糖价增幅变动方向一
致....11
图表10:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的糖业营业收入逐年增长......12
图表11:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的糖业经营利润与公司净利润同步
增长......12
图表12:
2008/09~2011/12年度,公司甜菜种植面积增长11.4%......13
图表13:
2008/09~2011/12年度,公司甜菜产量增长25.2%.....13
图表14:
2008/09~2011/12年度,公司糖产量增长28.3%......14
图表15:
2008/09~2011/12年度,公司糖厂生产天数由96增长到123......14
图表16:
2008/09~2011/12年度,配额外糖销量增长56.9%,食糖总销量增长9.1%
..15
图表17:
2009~2011年期间,Cosan的净利润逐年增长.....16
图表18:
2009~2011年期间,Cosan的净利润增幅变动与糖价增幅变动方向一致
..17
图表19:
2008/09~2011/12年度,Cosan的糖业净销售额逐年增长....17
图表20:
2008/09~2011/12年度,Cosan的糖净销售额与公司业净销售额同步增
长....18
图表21:
Cosan外购甘蔗和自种甘蔗数量变化......19
图表22:
Cosan外购甘蔗和自种甘蔗占比变化......19
精品行业分析
图表23:
Cosan甘蔗出糖率较高......19
图表24:
Cosan甘蔗单产维持在90吨/公顷以上....20
图表25:
Cosan每吨甘蔗到糖厂的运费2~3美元左右.....20
图表26:
2008/09~2011/12年度,Cosan的糖产量保持增长....21
图表27:
2008/09~2011/12年度,Cosan的糖销量呈增长态势......21
图表28:
2009~2011年期间,Tereos的净利润逐年增长....22
图表29:
2009~2011年期间,Tereos的净利润增幅变动与糖价增幅变动方向一致
..23
图表30:
2008/09~2010/11年度,Tereos的甜菜糖销售额逐年增长......23
图表31:
2008/09~2010/11年度,Tereos的甜菜糖销售额逐年增长......24
图表32:
Tereos食糖产量增长20%....24
图表33:
Tereos糖厂榨糖天数增加....25
图表34:
Tereos甜菜糖销量小幅增加......25
图表35:
Tereos甜菜糖产量逐年增长......26
图表36:
Tereos甘蔗单产增加......26
图表37:
Tereos甘蔗入榨量增加.....27
图表38:
Tereos合作农户的收益随公司净利润增长而增长......28
图表39:
Tereos不同生产用途的甜菜收购价不同(欧元/吨)....28
图表40:
Tereos不同生产用途的甜菜占比情况.....29
图表41:
南宁糖业糖产量情况....30
图表42:
南宁糖业糖销量情况....30
图表43:
南宁糖业糖产能情况....31
图表44:
南宁糖业自种及外购甘蔗占比情况....31
图表45:
2009~2011年期间,南宁糖业的净利润与糖价拟合......32
图表46:
2009~2011年期间,南宁糖业的净利润增幅变动与糖价增幅变动拟合
..32
精品行业分析
表格目录
表格1:
2011年南宁糖业纸业子公司大幅亏损拖累公司业绩......33
表格2:
南宁糖业已处置了大部分亏损的纸业资产......33
精品行业分析
第一节国际糖企:
业绩携糖价共涨
目前,市场上可能存在疑虑:
糖价上涨对制糖企业的利润提升作用并不显著。
但
我们通过研究发现:
在上一轮糖价的牛市行情中(2009年~2011年),糖价的上涨对
国际上三大制糖企业——S黡zucker、Cosan、Tereos的利润提升作用是非常显著的。
图表1:
2014/15年度世界五大糖企糖产量
图表2:
2014/15年度世界五大糖企糖产量占比情况
精品行业分析
具体来看,2009年~2011年,国际糖价由12美分/磅涨至32.6美分/磅的历史高
位,涨幅达171%。
公司层面来看,从2008/09年度到2011/12年度,S黡zucker的净利润由1.83亿欧元增长到5.15亿欧元,增幅181%;Cosan的净利润由-1.88亿美元增长到21.9亿美元,实现大幅扭亏;Tereos的净利润由0.82亿欧元增长到2.37亿欧元,增幅190%。
图表3:
2009~2011年糖价上涨周期中,国际三大糖企净利润呈增长态势
图表4:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的净利润增幅达181%
精品行业分析
资料来源:
公司年报,
图表5:
2008/09~2011/12年度,Cosan的净利润实现大幅扭亏
资料来源:
公司年报,
图表6:
2008/09~2010/11年度,Tereos的净利润增幅达190%
CropEnergies和Fruit四大业务部门,
精品行业分析
资料来源:
公司年报,
一、S黡zucker:
2008/09~2011/12年度,公司净利增长181%
S黡zucker是欧洲最大的食糖集团,公司主要有Sugar、Specialproducts、
其中,食糖业务的营收和利润占比均在55%左右,
在糖价高涨的年份(如2011/12年度),其食糖业务的利润占比将近70%。
目前,公司
有29家糖厂和2家精炼厂,同时生产甘蔗糖和甜菜糖,日榨糖产能可达10万吨,公
司产品销往世界各地,主要市场在欧洲。
2015/16年度,公司实现营业收入63.87亿
欧元,净利润1.81亿欧元,原料种植面积达35万公顷,甜菜压榨量2370万吨,糖
产量410万吨,糖销量520万吨(其中,配额内销量430万吨,配额外销量90万
吨)。
图表7:
糖价上涨周期中,S黡zucker食糖业务营业利润占比提升
2009~2011年,
精品行业分析
资料来源:
公司年报,
糖价明显上涨。
国际原糖现货价在2011年2月3日达到32.57美
分/磅的历史高位,相较于2008年12月8日的11美分/磅,涨幅达196%。
通过对比发现,S黡zucker的盈利变化与糖价变化的相关性较高。
这波明显的糖价上涨行情跨越了2008/09~2011/12共4个年度(S黡zucker每年3月1日到第2年2月28日为1个财年),公司净利润同比增幅分别为50.8%、25.4%、48.8%。
到2012/13年度,尽管糖价出现回调,但价格基本维持在20美分/磅以上的相对高位,因此,当年公司净利润同比增幅依旧达到42.5%。
直到2013/14年度,糖价处于明显的下跌周期,公司净利润才出现下滑。
其中,在糖价上涨较快的年份,公司业绩增速较高,而2010年糖价增速下滑,公司净利润的增速也由51%下滑至25%。
图表8:
2009~2011年期间,S黡zucker的净利润逐年增长
精品行业分析
资料来源:
Wind,公司年报,
图表9:
2009~2011年期间,S黡zucker的净利润增幅变动与糖价增幅变动方向一致
资料来源:
Wind,公司年报,
1.1积极应对欧盟糖业政策改革,扩大食糖产销规模
我们判断,S黡zucker在2009~2011年的糖价上涨周期中,净利润出现明显增长主要有以下两方面原因:
(1)专注制糖主业,提升糖业利润;
(2)积极应对欧盟糖业政策变革,抵消政策利空影响。
专注制糖主业,提升糖业利润
2008/09~2011/12年度,公司食糖业务的经营利润由1.37亿欧元增长到5.11亿
精品行业分析
欧元,增幅达272%,同期公司净利润的增幅为181%,可见公司食糖业务的利润增长是公司业绩提升的重要原因。
图表10:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的糖业营业收入逐年增长
资料来源:
公司年报,
图表11:
2008/09~2011/12年度,S黡zucker的糖业经营利润与公司净利润同步增长
资料来源:
公司年报,
我们判断,S黡zucker制糖主业的发展得益于公司良好的原材料模式和积极的发展
策略。
原材料方面,欧洲大约有42600家农场,其中18000家在德国,为S?
dzucker集
团生产甜菜,而公司只从
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