原油期货行业分析报告.docx
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原油期货行业分析报告
2018年原油期货行业分析报告
2018年3月
原油期货是人民币国际化的重要一环,也是我国期货行业的一个重要里程碑。
经过多年的酝酿,我国原油期货定于2018年3月26日正式推出。
原油期货是我国第一个对外开放的期货品种,是人民币国际化战略的重要一环,也是作为全球石油消费大国的基础性工程。
我国原油期货的设计基本框架是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”,境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易。
我国原油年消费量从2001年的2.29亿吨增长到2017年的超过6亿吨,年化增速达到6.27%;2017年我国原油净进口量达到4.15亿吨,是2001年的近8倍,年化增速高达13.76%。
2017年我国原油对外依存度已高达68.41%。
作为世界第一大原油进口国和第二大原油消费国(根据《BP世界能源统计年鉴数据》,2016年我国原油净进口量为3.8亿吨,位居全球第二,第一为美国的3.7亿吨;原油消费量5.79亿吨,是世界第二大原油消费国,第一为美国8.63亿吨),原油期货落地,有望大幅提振商品期货交易量。
期货市场不断完善,迈向高质量发展阶段。
根据美国期货业协会(FIA)对全球78家交易所中期货与期权成交量统计结果显示,2016年全球交易所合约成交量总计252亿手,从地域分布来看,全球252亿手期货及其它场内衍生品成交量中,美国占34%(约85亿手),中国占16%(约41亿手),欧洲占21%(约52亿手)。
原油期货是商品期货中最大的品种,交易金额巨大。
在全球市场中,金融期货交易量占全球期货总交易量的88%,商品期货占比10%,其中能源期货占所有商品期货的1/3左右。
过去五年,我国期货市场快速扩容,2016年期货市场成交量达到41.38亿手,五年年化增速高达31.46%。
2017年受大宗商品价格波动影响,交易量有所下降,但股指期货松绑开始进入复苏阶段,下半年大宗商品价格企稳,预计2018年商品期货成交量有望回升,期货公司经纪业务边际改善。
期货行业ROE稳定,净资产规模保持快速增长。
我国期货行业净资产从2011年的358.56亿元增长到2016年的910.54亿元,五年年化增速20.5%,净利润从2011年的22.9亿元增长到2016年的64.7亿元,连续五年保持正增长,五年年化增速23%。
创新业务发展良好,盈利模式朝多元化发展,逐步摆脱单一业务模式对盈利的制约。
融资渠道放宽,大量的资本补充为行业发展奠定了基础。
行业基本面向好,未来发展空间广阔。
一、原油期货千呼万唤始出来,人民币国际化再下一城
我国是世界第二大石油消费国和最大的石油净进口国。
随着经济的发展,我国原油消费需求快速增长,原油年消费量从2001年的2.29亿吨增长到2017年的超过6亿吨,年化增速达到6.27%,而我国原油产量远远不能满足需求,导致原油净进口量激增,2017年我国原油净进口量达到4.15亿吨,是2001年的近8倍,年化增速高达13.76%。
2017年我国原油对外依存度已高达68.41%,绝大比例的原油消费量依赖于进口供给。
根据《BP世界能源统计年鉴数据》,2016年我国原油消费量5.79亿吨,是世界第二大原油消费国(第一为美国8.63亿吨);原油净进口量为3.8亿吨,超过美国的3.7亿吨,成为世界第一大原油净进口国。
我国推出原油期货酝酿多年。
早在2014年12月12日,中国证监会正式批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易;2017年5月11日晚,上期所旗下子公司上海国际能源交易中心正式对外发布交易中心交易规则及11个相关的业务细则,标志着“中国版”原油期货交易再进一步;2017年6月13日,中国期货业协会发布公告,为了配合原油期货上市,已对现有自律规则进行一定修改,并发布三项指引,以规范和指导各期货公司为境外交易者和境外经纪机构从事境内期货交易提供期货经纪及结算服务。
2017年12月9日-10日,上海国际能源交易中心进行了2017年年内第五次原油期货上市前的全市场生产系统演练。
2018年3月26日正式推出原油期货。
原油期货是我国第一个对外开放的期货品种,是人民币国际化战略的重要一环,也是作为全球石油消费大国的基础性工程。
我国原油期货的设计基本框架是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”,境外的交易者和境外经纪机构将可以参与交易。
据上海国际能源交易中心相关负责人介绍,按照原油期货的标准合约,即将在上海国际能源交易中心上市交易的原油期货交割品级是中质含硫原油,基准品质是API度32和硫含量1.5%,交易单位为每手1000桶。
1000桶/手与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致,便于全球投资者进行跨市场套利。
二、全球期货及其他场内衍生品市场一览
期货行业起源于美国,由现货远期合约发展而来。
期货是一种标准化的交易合约,规定在未来某一时间和地点交易一定量的标的物。
按标的物的不同,可以分为商品期货和金融期货,商品期货主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等,金融期货主要包括股票期货、股指期货、利率期货和外汇期货等。
作为一种重要的衍生工具,期货市场意义重大,是资本市场的重要组成部分,对于金融市场和投资者来说,具有价格发现、风险控制、套期保值等重要功能。
1848年第一家现代意义的期货交易所——芝加哥期货交易所成立,1865年标准化的期货合约被正式推出,买卖期货合约的期货市场逐步形成,期货成为了重要的投资理财工具。
根据美国期货业协会(FIA)对全球78家交易所中期货与期权成交量统计结果显示,2016年全球交易所合约成交量总计252亿手(较2015年+1.69%;2007年约为70亿手;近10年的高峰值发生在2011年,约250亿手),其中期货合约159亿手(较2015年+9.8%)。
期货的表现显然活跃于期权,主要原因是期权交易量更依赖于股票,83.4%的期权是基于股指和个股(2007-2011年期权产品增长迅速,随后趋于稳定)。
从品种结构来看,252亿手的成交量中,有19.32亿手是能源类(占比为7.7%);金融类(股指类71亿手,占28.2%;个股类46亿手,占18.1%;利率类35亿手,占13.9%;外汇类31亿手,占12.2%)成交量达182亿手,占比为72.4%;农产品类22亿手,占比为8.8%;非贵金属类19亿手,占比为7.4%;贵金属类3.1亿手,占比为1.2%;其他类6.2亿手,占比为2.4%。
从地域分布来看,全球252亿手期货及其它场内衍生品成交量中,美国占34%(约85亿手),中国占16%(约41亿手),欧洲占21%(约52亿手)。
考虑到我国2015年下半年起,股指期货受限,2016年场内期货及衍生品市场总规模41.37亿手中仅有0.18亿手是金融期货,商品期货交易量约41.2亿手。
2016年全球期货成交量159亿手,其中商品期货(农产品、能源、非贵金属、贵金属、其他)67亿手,金融期货(股指、个股、利率、外汇)92亿手,我国商品期货成交量占全球商品期货成交量的61.6%。
场外衍生品市场是相对于场内衍生品市场而言更灵活的市场,是全球金融市场中十分重要的组成部分,因其合约制定及交易的灵活性受到广大投资者及投资机构的认可与欢迎。
三、全球原油期货市场体量与核心品种
原油期货是商品期货中最大的品种,交易金额巨大。
据FIA的数据显示,在全球市场中,金融期货交易量占全球期货总交易量的88%,商品期货占比10%,其中能源期货占所有商品期货的1/3左右。
20世纪70年代初发生的石油危机,给世界石油市场带来巨大冲击,石油价格剧烈波动,直接导致了石油期货的产生。
在石油期货合约之中,原油期货(OilFut)是交易量最大的品种。
目前世界上原油期货合约主要有有3种:
纽约商业交易所(NYMEX)的轻质低硫原油即WTI(西德克萨斯中质原油)期货合约,伦敦国际石油交易所(IPE)的BRENT(北海布伦特原油)期货合约,以及新加坡国际金融交易所(SIMEX)的DUBAI(迪拜原油)期货合约。
NYMEX于1983年推出轻质低硫原油期货合约。
IPE于1988年6月23日推出布伦特原油期货合约。
新加坡交易所(SGX)于2002年11月2日正式推出了中东迪拜石油期货合约。
(注:
纽约商业交易所(NYMEX)是世界上最大的有形商品期货交易所。
伦敦国际石油交易所(IPE)是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所,成立于1980年,2001年被洲际交易所(ICE)收购,目前已成为世界第二大能源期货和期权交易所。
)
目前全球最具影响力的原油期货合约有WTI原油期货合约和BRENT原油期货合约。
WTI原油期货采用实物交割方式,地点在俄克拉荷马州的库欣,主要特点:
一是现货市场流动性好使得WTI原油期货合约交易量大、流动性好,其价格具有很高的价格透明度;二是通过芝加哥商业交易所(CME)清算所提供的集中清算、对手信用担保和客户资金分离等措施保障了交易的安全性;三是通过CMEGlobex电子平台进行连续交易、高成交速度、服务点遍及全球,价格透明度高,成交量大;四是NYMEX又推出WTI原油期货E-迷你型(500桶、0.025美元/桶),选择更丰富,为小投资者和商人提供了机遇。
BRENT原油期货合约的特点包括:
首先,采用现金交割配合期货转现货(EFP)与期货转掉期(EFS)的交割方式使得交割更加灵活,使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者,具有更多的规避风险的机会;其次,电子化交易,使其成交量大幅提高;再次,ICE提供石油报价服务,交易者可以随时获得实时的、可靠的消息和数据,具有很高的价格透明度。
BRENT原油期货由于满足了石油工业的需求,被认为是高度灵活的规避风险及进行交易的工具。
WTI油价更多反映美国本土原油价格指标,而BRENT油价则更能反映国际原油市场的实际供需,更多国家转而通过BRENT原油期货进行套期保值和规避风险,目前以BRENT原油期货价格为基准核心的BRENT原油定价体系涵盖了世界原油现货交易量的65%左右。
注:
1吨(原油)=7.33桶(原油),也就是一桶大约为136公斤
四、我国期货市场:
体量峰值达550万亿元,发展潜力大
(一)我国期货市场飞速发展,近两年受股指期货限制体量收缩
我国期货市场起步较晚但发展迅速,2001年我国期货市场的成交量和成交额仅为1.2亿手和3万亿元,而到了2010年已经扩容到了31.3亿手和309万亿元,十年时间市场稳步扩容,成交量和成交额分别增长了25倍和102倍。
近年来,随着我国资本市场建设的不断推进,期货市场又进入了新一轮的上升周期,2011到2015年期货市场交易规模保持30%以上的扩容速度。
根据期货业协会数据,我国期货市场成交量从2011年的10.54亿手提升到2016年的41.38亿手,五年年化增速高达31.46%;成交额从2011年的137.5万亿元提升到2015年的554.2万亿元,四年年化增速高达41.7%,2016年市场成交额大幅同比下降64.7%主要是由于股指期货交易限制导致金融期货成交额大幅萎缩。
进入2017年,期货市场有所回调,全年成交量和成交额分别同比下降25.66%和3.95%,市场交易量的下滑主要受商品期货影响。
我国期货市场交易品种涵盖商品期货和金融期货,有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所四家期货交易所。
四家期货交易所挂牌交易的期货品种有数十种,其中上海期货交易所挂牌的期货品种主要覆盖有色金属、贵金属、黑色金属、能源、化工等领域,包括黄金、白银、铜等14个交易品种;大连商品交易所主要交易农产品和化工产品期货,包括玉米、黄大豆、聚丙烯等16个交易品种;郑州商品交易所期货交易品种覆盖农业、能源、化工、建材等领域,包括小麦、白糖、PTA、苹果等18个交易品种;中国金融期货交易所主要交易金融期货,包括沪深300、中证500、上证50股指期货和5年期、10年期国债期货。
丰富的期货交易品种为投资者提供多元化的资产配置和风险对冲工具,不断提升期货服务实体经济的能力。
从2006年到2015年,我国每年都有若干期货品种上市交易。
2015年,期货市场上市交易5个期货品种,包括有色金属镍和锡,以及十年国债、上证50和中证500股指期货等重要品种,2016年由于多变的经济金融因素影响,没有推出新的期货品种,2017年8月,棉纱期货在郑州商品交易所挂牌上市,成为2017年首个新上市的期货品种,12月苹果期货上市,后续原油、纸浆、乙二醇、红枣、2年期国债等品种也在准备当中。
新品种的上市将不断打开新的市场空间,其中原油期货是最为重要的大类期货品种,备受市场关注。
未来进一步丰富期货交易品种和工具,探索和完善管理汇率风险的衍生品工具是我国期货市场发展的重心之一。
四家期货交易所中上海期货交易所成交量最大,2016年之前中国金融期货交易所成交额最高,2016年由于股指期货受到限制成交额大幅萎缩。
2017年,上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所累积成交量分别为13.6亿手、11亿手、5.9亿手、0.25亿手,占比分别为44.35%、35.8%、19.05%、0.8%;累积成交额分别为89.9万亿元、52万亿元、21.4万亿元、24.6万亿元,占比分别为47.86%、27.68%、11.37%、13.09%。
(二)我国期货行业发展历程
我国期货市场产生于20世纪80年代末,至今已有近三十年的时间。
作为一个新兴的市场和行业,在经历了盲目发展和一系列的清理整顿之后,逐步走上了良性规范的发展道路。
2000年之后,我国期货市场快速扩容,从无序到规范、从萧条到繁荣是我国期货行业发展的事实写照。
初级发展阶段:
随着我国市场经济的发展,商品价格调控要求的提升,1988年5月,国务院决定进行期货市场试点。
1990年10月,郑州粮食批发市场经国务院批准,以现货交易为基础,正式引入期货交易机制,标志着我国期货市场的正式建立。
1992年10月,深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约,期货交易起步。
在1990年到1993年的三年里,由于缺乏完善的制度和监管,期货行业盲目发展,期货交易所和期货公司如雨后春笋般涌现,多达50多家交易所和300多家期货经纪公司出现在市场中,各类大户垄断、操纵市场等违规行为频繁。
总体来说,当时的期货市场非常不健全,不能发挥其价格发现、套期保值和风险控制的功能,亟待整顿和规范。
清理整顿阶段:
从1993年开始,必要的行业整顿如期而至,清理整顿成功的扭转了期货行业发展的混乱局面,为行业健康发展打下了坚实的基础。
第一次清理整顿:
1993年11月,国务院下发《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》,开启了第一次行业清理整顿。
1994年3月,《国务院办公厅转发国务院证券委员会关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见请示的通知》发布,指出了整顿要解决的四方面问题,一是期货交易所和经纪公司过多、过乱,运作很不规范;二是从事境外期货交易的大部分属投机性质,有些给国家造成很大的损失;三是一些中外合资或变相合资的期货经纪公司采用各种手段,欺诈国内客户,造成大量外汇流失;四是地下非法期货交易仍然猖獗。
随后开始对期货交易所和期货公司进行全方位的监管和整顿,期货交易所最终合并保留15家,期货公司重新注册登记,外资、中外合资期货公司原则上不予重新注册登记,同时钢材、煤炭、食糖、国债等大品种期货也暂停交易。
第二次清理整顿:
1998年8月,国务院下发《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,开启了第二次行业清理整顿。
证券交易所最终被撤并保留了上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所三家,期货交易品种减到12个,期货公司也缩减到200家以下。
1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》,证监会颁布了与其配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》,期货市场的基本法规框架初步建立。
规范发展阶段:
2000年之后,在一个条例、四个管理办法的框架下,我国期货行业开始规范化、健康化发展。
2000年12月,中国期货业协会成立,标志着中国期货业行业自律管理组织的诞生。
从此确立了中国证监会行政监督管理、期货业协会行业自律管理和期货交易所自律管理构成的三级监管体制。
2006年5月,中国期货保证金监控中心成立,建立核对系统和查询系统,对期货公司的保证金管理进行监控。
监控中心还按照中国证监会、财政部的共同指定代管期货投资者保障基金。
2007年,国务院修订发布《期货交易管理条例》,中国证监会也重新修订或发布《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货投资者保障基金管理暂行办法》、《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》及《期货从业人员管理办法》,随后多次修订《期货交易管理条例》并于2014年出台更加系统的《期货公司监督管理办法》,进一步完善法规体系。
从2007年至今,期货公司以净资本为核心的风控指标体系全面实施,沪深300股指期货正式上市交易,期货公司投资咨询业务、资产管理业务等各项创新业务试点并推广。
规范发展之后,我国期货行业进入快速发展期,市场规模快速扩容,交易种类不断丰富,各类主体经营良性发展。
2014年,我国出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确指出要大力推进期货市场建设,勾画了拓展期货市场的总体蓝图,期货行业的发展迎来了新时期。
2014年5月9日,国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(新“国九条”),明确提出了要加快期货市场发展,商品期货和金融期货双管齐下。
商品期货市场要以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点,推出大宗资源性产品期货品种,发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具,充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能,增强期货市场服务实体经济的能力。
允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具,清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。
金融期货市场配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革,适应资本市场风险管理需要,平稳有序发展金融衍生产品。
逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种,逐步发展国债期货,进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。
新“国九条”是我国资本市场的顶层设计,期货市场的发展已经上升到一个新的战略高度,为未来几年期货行业的发展提供了良好的发展环境,期货交易品种和衍生品工具的不断丰富,投资者对期货风险管理和财富管理工具运用的增多将成为未来的发展趋势。
为贯彻落实新“国九条”精神,满足实体经济日渐多元化的风险管理和财富管理需求,2015年9月16日,中国证监会发布《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》,制定了推进期货经营机构创新发展的总体原则和具体措施。
“意见”以提升服务实体经济能力为原则,以增强期货经营机构竞争力为目标,提出了适时放宽行业准入、探索交易商制度、培育专业交易商队伍、逐步推进期货经营机构对外开放、稳步发展场外衍生品业务等基本措施,同时强调了投资者保护和风险防范。
“意见”鼓励发展期现结合业务,为产业客户提供个性化的风险管理工具;鼓励期货经营机构转型升级,加强内部管理,拓展投资咨询、资产管理、高频或程序化交易、低成本通道服务等专业化和差异化业务;鼓励各类主体设立和入股期货公司和综合经营;提高期货经营机构的跨境服务能力等,未来为期货行业的发展指明了方向。
9月17日,由中国期货业协会联合四家期货交易所和中国期货保证金监控中心召开了“期货经营机构创新发展研讨会”,对期货行业创新发展进行了总动员。
在国家政策的大力支持和推动下,期货行业发展释放出极强的活力。
(三)期货行业主要法律法规和税收政策梳理
期货行业政策体系自上而下可以分为三个层面,即法律层面、行政法规层面和部门规章层面。
法律层面,目前我国尚未出台专门针对期货行业的法律,期货公司和期货业务需遵守的相关法律主要有《公司法》、《合同法》等。
随着期货行业的发展,我国专门的期货法律的出台也在紧锣密鼓的推进当中,2017年5月2日,全国人大常委会2017年立法工作计划指出,制定期货法等被列入预备和研究论证项目,后续将抓紧时间起草和审议。
行政法规层面,期货行业的核心行政法规是《期货交易管理条例》(2016年修订),该条例由国务院于2007年公布,并在2012年、2013年和2016年三次修订,对期货交易所、期货公司、期货交易基本规则、期货业协会、期货监督管理和法律责任等整个期货行业体系进行系统性的规定。
部门规章层面,证监会针对期货交易所、期货公司、期货从业人员、各项具体业务、分类监管等细化领域均制定了一系列管理办法,规范行业发展。
如2007年的《期货交易所管理办法》、《期货从业人员管理办法》、《期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法》、《期货公司管理办法》(2014年废止并出台《期货公司监督管理办法》)等。
2007年,证监会出台《期货公司风险监管指标管理试行办法》(2013年修订),明确了期货公司以净资本为核心的监管指标体系,该试行办法于2017年进行了全新修订,新的《期货公司风险监管指标管理办法》将于2017年10月1日起正式实行,规定了“净资本不得低于人民币3000万元;净资本与公司的风险资本准备的比例不得低于100%;净资本与净资产的比例不得低于20%;流动资产与流动负债的比例不得低于100%;负债与净资产的比例不得高于150%;规定的最低限额的结算准备金要求”等具体监管比例。
2009年,《期货公司分类监管规定》出台,建立了期货行业的分类监管体系,期货公司根据评分分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5类11个级别。
为推动期货行业创新业务的发展,证监会分别于2011年和2012年发布《期货公司期货投资咨询业务试行办法》和《期货公司资产管理业务试点办法》,明确业务资格和业务要求,积极推进投资咨询业务和资产管理业务试点工作,其中资产管理业务明确了投资范围“期货、期权及其他金融衍生品、股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等”,充分发挥期货公司在衍生品领域的专业优势。
2012年末,期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》(2014年修订),启动子公司风险管理业务试点工作。
2015年,证监会发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》,对境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易相关事项做了明确规定,我国期货市场对外开放程度持续提升。
税收政策方面,目前我国期货行业已经形成了一套较为系统的征税体系,在期货的交易和货物期货的交割环节征收增值税,在收益环节征收企业所得税。
增值税方面,根据《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》,自2016年5月1日起,在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点,建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等全部营业税纳税人纳入试点范围,期货公司按6%的税率改征增值税。
在货物期货交割环节,1993年《增值税若干具体问题的规定》规定货物期货(包括商品期货和贵金属期货),应当征收增值税,随后的《货物期货征收增值税具体办法》明确货物期货交易增值税的纳税环节为期货的实物交割环节,纳税人可为期货交易所或供货会员单位。
企业所得税方面,期货公司参与期货交易所得按25%的税率征收企业所得税。
实行统一结算、统一风险控制、统一资金调拨、统一会计核算和财务管理的期货公司营业部由期货公司总部所在地统一缴纳企业所得税。
我国一直都在优化和完善期货行业的税收政策,减轻税务负担,如2005年准许上海、深圳、大连期货交易所代收的期货市场监管费、期货经纪公司为期货交易所代收的手续费从其营业税计税营业额中扣除;2012年准予期货交易所、期货公司计提的风险准备金、缴纳的期货投资者保障基金在企业所得税税前扣除等,未来国家对期货市场的培育和发展
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