我国上市公司董事减持的动因、影响及对策分析.doc

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本科生毕业设计（论文）

设计（论文）题目我国上市公司董事减持的动因、影响及对策分析

我国上市公司董事减持的动因、影响及对策分析

摘要：

近年来，我国A股市场股票波动较多，涨停跌停状况普遍，而董事作为企业内部人，在资本市场中董事减持的情况也比较普遍，他们通过这种方式获取超额收益，但是损害了企业和其他股东的利益。

本文对我国上市公司董事减持的动因、影响进行了分析，首先对董事减持相关理论进行了介绍，接着从公司发展、股权结构、企业股价等方面分析了我国上市公司董事减持的动因；接着从企业治理、股价、企业长期发展分析了上市公司董事减持的影响；最后从完善相关法规、提升企业治理、加大违规减持处罚力度等方面提出了上市公司董事减持的对策。

关键词：

董事减持；动因分析；上市公司；对策

AnalysisontheCausesandEffectsoftheDirectors'ReductionofStockinChina'sListedCompaniesandtheCountermeasures

Abstract:

Inrecentyears,China'sA-sharemarketvolatilityismore,limit-downlimitingeneral,anddirectorsasbusinessinsiders,thedirectorsofthecapitalmarketinthereductionofthesituationisrelativelycommon,theygetexcessreturnsinthisway,butdamagetosmallTheinterestsofshareholders,isnotconducivetothehealthydevelopmentofthestockmarket.Thispaperanalyzesthecausesandeffectsofthedirectors'reductionoflistedcompaniesinChina.Firstly,itintroducesthetheoryofdirectors'holdingsreduction,andthenanalyzesthemotivationofthedirectors'reductionfromtheaspectsofcompanydevelopment,ownershipstructureandenterprisestockprice.Thenitanalyzestheinfluenceofthedirectors'reductionfromthecorporategovernance,stockpriceandthelong-termdevelopmentofthelistedcompany.Finally,thecountermeasuresareputforwardtoperfecttherelevantlawsandregulations,enhancethecorporategovernanceandintensifythepunishment.

Keywords:

Directors'holdingsofshares;Motivationanalysis;Listedcompanies;Countermeasures

目录

一、引言 1

二、上市公司董事减持概述 1

（一）上市公司董事减持的概念 1

（二）上市公司董事减持的相关理论 2

三、上市公司董事减持的动因分析 3

（一）对公司发展前景的预期 3

（二）股权结构的考虑 3

（三）公司股价估值过高 4

（四）自身资金需求 4

四、上市公司董事减持的影响 4

（一）对企业治理的影响 4

（二）对企业股价的影响 5

（三）对企业长期发展的影响 6

五、我国上市公司董事减持对策 7

（一）完善相关法规 7

（二）提升企业治理 8

（三）加强上市公司董事减持的信息披露 8

（四）加大上市公司董事违规减持的监管和处罚 9

五、结束语 9

参考文献 10

致谢 11

我国上市公司董事减持的动因、影响及对策分析

一、引言

股权分置改革是上市企业监管的重要内容，2005我国打破了长期以来上市公司的股份被区分为流通股和非流通股的局面。

目前A股股票大部分都已经解禁并获得在二级市场上流通的权利。

随着股改的完成，大股东、董事的获利机制也发生了巨大的变化，股票在二级市场上交易产生的资本利得成为大股东、董事利益的主要来源，持股市值成为董事利益的核心部分。

在股权分置改革前，董事主要通过在证券市场上过度融资、资产转移、高比例的分发现金红利等方式侵占中小股东的利益；在全流通时代，董事侵占中小股东利益，进而实现私利的方式是低买高卖，减持股份。

非流通股股份获得在二级市场上自由交易的权利后，接下来就是上市公司董事的疯狂减持，据相关数据统计，仅仅2015年一年之内，被减持的上市公司就高达1594家，被减持的股票高达390.67亿股，被减持市值为5554.60亿元，创历史最高。

上市公司董事纷纷选择抛售手中股票，减持套现。

董事的减持行为直接加速了A股市场的坠落，从而导致中小股东利益受损，也不利于企业的健康发展。

2016年1月9日我国证监会制定了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，此规定对上市公司董事的减持股份行为进行了严格的规定，按照要求董事一年最多只能减持其拥有某公司股份的四分之一。

另外《证券法》第47条也对董事减持股份的时间进行了限制，规定买入卖出要超过六个月。

同时，我国的上市规则也对上市规则股份的行为进行了限制。

这些都显示，上市公司董事减持己经引起了市场监管者的高度重视。

对离职减持时间进行限制，也给高管们敲响了警钟，可以在一定程度上减少董事离职减持的程度，维护证券市场的稳定性。

同时这种现象也反映了我国上市公司治理的不完善，那么到底是什么会导致董事减持呢?

它给给企业带来不良的影响，带着这些问题，本文分析了我国上市公司董事减持的动因、影响，并提出了治理建议，希望能为我国上市公司董事减持行为的规范提供参考，这对于我国上市公司和股票市场的健康发展有着重要的意义。

二、上市公司董事减持概述

（一）上市公司董事减持的概念

在对本文的上市公司董事减持行为的研究之前，本文首先要弄清楚董事的含义。

本文所称的董事，是指上市公司公司股东会选举产生的对对公司进行管理的人员，同时对外时，董事可以代表公司。

董事减持就是指上市公司董事卖出所持有的股票的行为，从卖出的渠道可以分为大宗交易和竞价交易，大宗交易是通过大宗交易平台卖出，竞价交易则在二级市场中进行，本文所选择的董事减持的研究中，即包括董事通过竞价交易减持的股票，也包括董事通过大宗交易减持的股票，这是因为，虽然通过大宗交易所减持的股票不会流入二级市场，从而不会对股价造成抛压，但是董事作为典型的内部人，他们的一举一动都可能会使股票市场产生反应，所以不论高管通过什么样的交易方式减持股票，都是本文所要研究的范畴。

（二）上市公司董事减持的相关理论

1.委托代理理论

委托代理的相关问题最早在亚当·斯密的《国富论》中被提及，由道德风险问题演绎而成。

委托代理理论即委托人授权于代理人，代理人在授权范围内行使代理权，其目的是帮助委托人实现授权范围内的利益，但是代理人相关行动的法律后果依然由委托人承担。

现代企业的委托代理问题实质上是由两方面构成的，即逆向选择问题和道德风险问题。

逆向选择问题是在委托代理关系确立之前产生的，而道德风险问题是在委托代理关系确立之后产生的。

不管是逆向选择问题还是道德风险问题，其产生的原因都是由于代理人与委托人的信息不对称造成的。

委托代理理论认为，代理人作为企业内部人，具有信息优势，利用信息不对称，委托代理人在签订契约、商业交往中往往能够获得更多的利益，因此，有必要加强对委托代理人的监管。

上市公司中，也存在着委托人与代理人，也就是董事与经理人，高管代表股东实际控制公司的发展，公司董事与经理人之间的利益矛盾也是不可避免的，但是目前，很多公司都是家族企业，大股东同时兼任公司经理人，这就大大降低了委托代理成本，但代理人利用信息不对称的风险加大。

2.公司治理理论

公司治理理论认为在大多数国家的上市公司中，控股董事和其他股东之间存在的问题主要表现在两个方面：

一方面是控股股东会通过“隧道行为”侵害其他股东利益，即由于法律监管的不完善，控股董事可以利用法律的漏洞和信息不对称，在监管不够的情况下进行内幕交易，从而形成不当获利，导致公司的利益受损；另一方面对于其他股东来说，存在“搭便车”的现象，所谓“搭便车”问题是指上市公司的其他股东并没有像控股股东那样付出相关的边际成本，如为公司注入优质资产、为公司提供高效服务等，但是他们却能够同样按股权份额分享公司的边际收益。

建立有效的公司治理机制，能够在一定程度上防止公司控股股东和董事对公司中小股东利益的侵占。

因为一个有效的公司治理机制会使得公司的董事和中小股东的利益趋于一致。

而一个失效的公司治理机制可能会导致公司产生过渡投资、投资不足、管理者滥用职权、控股股东肆意侵占中小股东利益等一系列的问题。

例如公司的股权过于集中，董事的欲望将会膨胀，而由于中小股东持股比例远远低于控股股东，他们没有表决权，更不能参与影响公司的决策，这样可能会出现控股股东与公司管理层合谋的局面，其结果就是造成对中小股东利益的双重侵害。

3.内部人交易理论

由于董事减持实质上就是内部人交易，内部人在减持过程中可以获取高于市场平均水平的异常收益率，已被国内外大量的学者所证实，那是什么原因让内部人拥有了这种精准的时机把握能力呢？

董事作为上市公司天然的内部人，掌握着公司信息的制定和披露，从而使董事可以获取比外部投资者更多更精准的公司内部信息。

因此信息优势使得内部人在减持过程中，可以利用更强的减持时机选择能力来获取超额收益率。

董事因其具备信息优势，在减持过程中往往体现出精准的时机把握能力，因此对于内部人交易的理解，大致可分为两种：

一种是董事利用合法的业绩判断，公司估值等信息进行股票交易买卖从而获利，称之为内部人交易；另一种是董事利用公司重大非公开信息进行股票交易买卖从而获利的行为，在我国称之为内幕交易。

对于第一种信息的利用是合法的，但是对于第二种信息的利用,在国内外均属于非法。

董事通过利用内幕消息从减持中获取的异常收益，其实质就是中小股东所遭受的利益损失。

三、上市公司董事减持的动因分析

（一）对公司发展前景的预期

董事作为公司内部人，能够参与企业战略发展的制定，对于公司的决策有表决权，同时企业管理层要对公司的经营状况进行汇报，因此，董事对于公司的发展情况是比较了解的，对于企业未来的发展也有一个清晰的认识。

当董事认为其持股的企业发展前景较好，未来盈利能力较强，企业风险小，市场估值低，就不会减持企业股票，反而会增持股票。

相反，如果企业董事按照自己掌握的信息，认为企业发展前景不好，企业财务风险大、市场估值低，必然会减持公司股票，从而较少自身的风险。

根据信息层级的观点，由于决策核心，董事对公司业绩及公司前景有最为直接的信息优势，因此，其减持行为更可能是对于公司业绩前景不佳的考虑。

（二）股权结构的考虑

董事减持与控制权是有关系的，在上市公司中对于股权结构的评价有股权集中