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chap8货币需求
第八章货币需求
小序:
货币需求理论是整个货币理论的重心,是宏观经济理论的重要组成部分,也是货币当局实行宏观控制的依据,历来受到各国政府和经济学家的重视,为各国经济决策提供理论依据。
在本章,我们首先分析货币需求及其决定因素,然后探讨货币需求的测量,最后评价有关货币需求的几种理论流派。
主要内容:
本章分三节,讨论:
货币需求及其决定因素,货币需求的测量,货币需求的理论流派。
课时安排:
4
第一节货币需求及其决定
一、货币需求(moneydemand)的涵义
1、需求:
有支付能力的主观愿望。
2、货币需求:
由货币需求能力与货币需求愿望相互作用、相互决定的特殊需求。
3、微观货币需求与宏观货币需求:
(1)微观货币需求:
微观经济主体(个人、家庭或企业)在既定的收入水平、利率水平和其它经济条件下,机会成本最少、收益最大时对货币的需求。
微观货币需求实际上是一种资产选择、财富分配行为,它受到人们的财富总额、各种资产的相对收益及风险的影响。
(2)宏观货币需求:
从宏观经济主体运行的角度进行界定,讨论在一定的经济条件下(如资源约束、经济制度制约等),整个社会应有多少货币来执行交易媒介、支付手段和价值储藏等功能。
(3)二者关系:
从数量意义上说,全部微观货币需求的总和即为相应的宏观货币需求。
二、货币需求的决定因素
1、收入状况
收入状况这一因素可分解为两个方面:
一是收入的数量;二是取得收入的时间间隔。
一般情况下,货币需求量与收入水平成正比,与取得收入的时间间隔的长短成正比。
2、市场利率
关系:
在正常情况下,市场利率与货币需求负相关。
原因:
市场利率提高,意味着人们持有货币的机会成本增加,货币需求自然减少。
3、预期和偏好
预期市场利率上升,则货币需求减少;预期市场利率上升,则货币需求增加。
预期物价水平上升,则货币需求减少;预期物价水平下降,则货币需求增加。
预期投资收益率上升,则货币需求减少;预期收益率下降,则货币需求增加。
人们对货币的偏好增加,则货币需求增加;人们对其他金融资产的偏好增加,则货币需求减少。
4、信用发达程度
关系:
信用发达,货币需求量较少。
原因:
一方面,信用发达条件下,债权债务多,债券债务的相互抵消可以节约作为流通手段的货币必要量,货币需求量相应减少。
(对交易媒介的节约)
另一方面,信用发达条件下,金融市场比较完善,投融资渠道相对畅通,人们可以很便利地通过金融市场取得现金或贷款(流动性),人们可以减少货币持有量(对储藏手段的节约)
5、经济体制
经济体制涉及产权关系、分配关系、交换关系及宏观管理方式等方面,它与一定时期的经济政策相结合,构成了居民和企业这些微观经济主体的经济运作环境。
这些环境如果存在根本性差异,就会形成不同的货币需求行为。
第二节货币需求的测量
一、货币需求的测量(货币需求函数)
货币需求的测量,常用的方法是构造货币需求函数,并对影响货币需求的各种因素进行计量分析,以此来确定一定时期内的社会货币需求量。
由于货币需求受多种因素的影响,因此货币需求函数通常是一种多元函数,即含有多个自变量。
货币需求函数的自变量:
规模变量、机会成本变量和其它变量。
二、规模变量
1、规模变量的概念:
是指货币需求函数中决定货币需求规模的变量,这类变量主要由财富和收入两种。
2、规模变量的特征:
一是量的特征,在统计上比较容易获得,计量上比较方便;
二是具有规模经济特征,即经济主体会从规模经济的角度来调整其货币需求量与这些变量之间的比例关系。
3、收入变量:
宏观变量和微观变量两种。
(1)宏观收入变量主要是指国民收入、国民生产总值、国内生产总值、国民生产净值和产品交易总额等经济总量。
(2)微观收入变量主要是指个人和家庭的收入。
从微观角度考察,收入可划分为过去收入、现期收入、期望收入和永久收入。
过去收入和现期收入是已知的资料,可以通过统计方法取得;期望收入是在合理预期理论基础上形成的对未来收入水平的估计;永久收入则可以通过把过去收入和期望收入加权平均而产生。
4、财富变量:
有人力财富和非人力财富之分。
非人力财富即物质资本,可以用统计方法测得;人力财富是指个人在将来获得收入的能力,而这种能力转化为非人力财富要受很多因素的制约,无法准确估计。
收入与财富的关系:
存量与流量的关系,财富是未来期望收入的贴现值。
永久收入是一个比较稳定的变量,可以用来代表财富变量。
三、机会成本变量
1、机会成本变量包括:
货币自身收益率、货币以外其它资产的收益率和预期通货膨胀率。
四、其他变量:
与上述各变量相比,还有一些对货币需求的影响相对较小,作用机理较为复杂的因素,这些因素可统称为其它变量而列入货币需求函数。
其它变量主要是指:
实际工资率以及制度变化的影响。
实际工资率对货币需求有系统的正效应。
经济制度的变化也会影响货币需求函数。
五、金融创新与货币失踪:
二十世纪七十年代以来的金融创新的快速发展,使得许多既能提供支付便利又可获得利息收入的创新产品问世,使传统的M1货币需求函数严重地高估了货币需求。
戈德弗尔德把这种现象称为货币失踪。
货币需求函数中三类变量的重要性:
金融创新使得货币需求函数中的规模变量难以测量,人们日益重视利率、货币自身收益率、预期通货膨胀率等机会成本变量对货币需求目标变量的作用。
第三节货币需求理论流派
一、古典学派的货币需求理论
不是货币需求理论的货币需求理论:
早期的货币数量说并不把货币需求作为直接的研究对象,而是研究名义国民收入及物价是如何决定的。
但由于它建立了名义国民收入同货币量的关系,从而从一个侧面说明了在一定名义国民收入条件下需要的货币量,随着货币数量说的发展,其作为货币需求理论的特征越来越明显。
(一)现金交易数量说
1、背景:
美国经济学家爱尔文.费雪(IrvingFisher)在《货币购买力》(1911)一书中,对古典的货币数量论作了最清晰的阐述。
2、观点:
货币的唯一职能是充当交换媒介,人们需要货币仅仅是因为货币具有购买力,可以用来交换商品和劳务。
因此,一定时期内社会所需要的货币总额必定等于同期内参加交易的各种商品和价值总和。
3、“交易方程式”:
MV=PT
式中,M代表在一定时期内流通中货币的平均量;V代表货币流通速度,即货币周转率,也就是一美元每年用来购买经济中最终产品和劳务总量的平均次数;P代表所有交易中商品的平均价格,即一般物价水平;T代表全部商品和劳务的总交易量,因此,PT代表的是该时期内商品或劳务交易的总价值。
由于所有商品或劳务的总交易量资料不容易获得,而且人们关注的重点往往是总产出,而不是交易总量,所以交易方程式通常写成如下形式:
MV=PY
式中:
Y为以不变价格表示的一年中生产的最终产品和劳务的总价值,也就是总产出;P为一般物价水平(用价格指数表示),PY即为名义总收入或名义GDP;V为货币流通速度;M代表一定时期(通常是一年)内流通中的货币量。
交易方程式表示:
货币数量乘以在给定年份中货币被使用的次数必定等于名义收入。
4、费雪所作的理论假设:
货币流通速度(V)是相对稳定的,可视为不变的常数。
T、Y可以视为常数。
5、结论
名义收入仅决定于货币数量的变动。
货币数量M的变动将导致物价P的同比例同方向的变动
(二)现金余额数量说
现金余额数量说是由马歇尔(A.Marshall)、庇古(A.C.Pigou)等剑桥学派的经济学家创立的。
1、观点:
货币首先可被视为一种资产,个人在持有货币的数量上有一定的弹性,并不仅仅受交易制度的约束,与之对应,他们没有排除利率对货币需求的影响。
人们之所以持有货币,是由于货币具有交易媒介和财富储藏的作用,使持有者可以便利交易和预防意外。
货币持有额的多少,取决于以下几个方面:
个人财富总额的限制、持有货币的机会成本、货币持有者对未来收入、支出和物价的预期。
2、剑桥方程式:
Md=KPY
式中:
Md代表货币需求,K为比例系数,即人们愿意以货币形式持有的名义收入的比例,P代表一般物价水平,Y代表总产出。
3、结论:
假定:
Y、K是稳定的,于是:
货币数量M的变动将导致物价P的同比例同方向的变动
(三)两者的联系与区别:
无论是费雪的现金交易数量说,还是剑桥学派的现金余额数量说,都发展了货币需求的古典理论,认为货币需求与名义收入成比例。
二者的主要差别在于:
费雪强调了交易制度上的因素,并排除了在短期内利率对货币需求任何可能的影响,
而剑桥学派的现金余额数量说却强调了个人资产选择,没有排除利率的影响。
二、凯恩斯学派的货币需求理论
(一)凯恩斯的流动性偏好理论
1、背景:
凯恩斯(JohnMaynardKeynes)是马歇尔的学生,早期是现金余额说的忠实信徒和重要代表。
在《就业、利息和货币通论》(1936)中,他虽然继承了剑桥学派的分析方法,但放弃了剑桥学派将货币流通速度视为常数的观点,并认为利率对货币需求非常重要。
2、内容:
凯恩斯的货币需求理论被称为流动性偏好理论。
(1)流动性偏好,就是指人们宁愿持有流动性高但不能生利的现金和活期存款而不愿持有股票和债券等虽能生利但不易变现的资产。
因此,流动性偏好实质上就是人们对货币的需求。
(2)三个动机:
交易动机、预防动机和投机动机。
交易动机:
交易动机层面的货币需求是指企业或个人为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币,这是由货币的交易媒介职能而引致的一种货币需求。
货币需求的交易动机层面与收入成正比。
预防动机:
企业或个人为了应付突然发生的意外支出或有未能预见的有利时机而保留一定量的货币余额。
凯恩斯认为,未来是不确定的,人们总要在日常的支出计划之外,留出一部分货币,以应付诸如生病、原材料涨价等突发事件,或者捕捉一些意料之外的购买机会(如商品降价等)。
出于预防动机的货币持有与收入成正比。
投机动机:
人们为了在未来的某一适当时机进行投机活动而保持一定数量的货币。
投机层面的货币需求与利率负相关。
(3)凯恩斯的货币需求公式:
Md/P==L1(Y)+L2(i)
其中,货币的交易动机和预防动机层面的货币需求基本与利率无关,主要取决于实际收入水平,并与实际收入成同方向变动
投机动机层面上的货币需求与利率反向变动,利率上升,货币需求减少。
用函数表示如下:
3、凯恩斯流动性偏好理论与传统的货币数量说的比较:
第一,货币需求是不稳定的,与利率相关。
由于利率的波动和对未来正常利率水平预期的不确定性,导致货币需求与利率和实际收入之间缺乏稳定的关系,因此,货币需求不仅是波动的,而且是难以预测的。
第二,货币流通速度并非常量。
一方面,货币流通速度随利率的变动而波动。
货币流通速度与利率正相关。
利率是顺周期的,货币流通速度的变动也是顺周期的。
另一方面,对未来正常利率水平的预期也会对货币流通速度产生影响。
持有债券的预期回报将下降,货币的吸引力增加,结果货币需求增加,导致V下降。
第三,货币量M与名义收入PY之间不可能有稳定的关系。
三、凯恩斯货币需求理论的进一步发展
1、鲍莫尔-托宾模型
(1)缘起:
50年代初,美国经济学家鲍莫尔第一次深入地探讨了交易性货币需求与利率的关系。
随后,托宾也发展了相似的模型,证明了交易性货币需求同样受利率的影响。
他们的模型被合称为鲍莫尔-托宾模型。
(2)基本思路:
收入的获得和使用一般不会同时发生,人们以现金持有收入中用于日常开支的一部分,其余的以非货币形式持有,在必要时变现,以供日常支付。
货币与非货币的比例主要看支付的需要和非货币资产投资的净收益。
利率越高,利息超过交易费用的机会越大,而由非现金资产变现的次数就可以越多,手持现金越少。
鲍莫尔指出:
即使持有现金仅为了满足当前交易的需要,现金的需求也同样是利率的递减函数。
(3)平方根公式
2、惠伦模型
(1)缘起:
二十世纪60年代,美国经济学家惠伦(EdwardL.Whalen)构造了一个模型(即惠伦模型)来论证了预防性货币需求也是利率的递减函数。
(2)基本思路:
影响最优的预防性货币余额的因素:
非流动性的成本和持有预防性货币余额的机会成本。
非流动性成本即因流动性资金不足而造成的损失。
持有预防性货币余额的机会成本是指为持有这些现金而必须放弃的一定的利息收入。
非流动性成本和持有预防性货币余额的机会成本构成了预防性货币需求的总成本。
这两种成本在量上存在此消彼涨的关系。
一个理性的决策者会选择一个最优的预防性货币余额,以使总成本最小。
(3)立方根公式
假定:
出现非流动性资金不足时的损失为b,出现的概率为P,则非流动性成本为Pb;用i来代表利率,用M代表预防性货币余额的平均持有量,则持有预防性货币余额的机会成本为Mi。
故
3、托宾的资产选择货币需求理论
(1)缘起:
二十世纪50年代,托宾将马克维茨等人所开创的均值—方差分析方法应用于货币需求的分析当中,从而奠定了资产组合的货币需求理论。
(2)基本思路:
决定投资者选择何种资产组合的原则是预期效用最大化。
为了提高总效用,
人们会分散投资:
同时持有债券和货币,也投资于不同利率的债券。
风险要测度预期效用,就要衡量各种资产的预期报酬率和风险大小。
托宾以各种预期报酬率的加权平均值来度量资产的预期报酬率;以这一资产组合的报酬率的标准差[1]来测量风险。
根据对风险和收益的效用的主观评价的不同,托宾把投资者分为三类:
风险中立者(riskneutral)、风险规避者(riskaversion)、风险爱好者(riskpreference)。
(3)结论:
资产组合的调整改变对货币的需求,利率和货币投机性需求的反向关系。
四、弗里德曼的现代货币数量论
1、影响人们货币持有量的因素
(1)财富总额.货币是人们持有财富的一种形式,因此货币持有量不可能超过其财富总额。
以永久性收入代表财富总额。
(2)人力财富和非人力财富占财富总额的比例.人力财富向非人力财富的转化的过程中,人们必须持有一定量的货币以备急需。
人力财富占财富总额的比例越大,对货币的需求越大。
(3)持有货币和其他资产的预期收益率.究竟以何种形式持有财富,很大程度上取决于各种财富形式预期收益率的比较。
持有货币的预期收益来源于银行为持有人提供的便利和利息;非货币资产中债券的预期收益包括债券的利息和价格变动时的资本利得;股票的预期收益包括股票的股息红利和资本溢价;而商品的预期收益可以用预期物价上涨率来替代。
货币需求与各种资产的相对收益率有关。
如果非货币资产相对于货币资产的预期收益率上升,则货币需求减少;如果非货币资产相对于货币资产的预期收益率下降,则货币需求增加。
(4)其他因素.其他因素包括人们持有货币所得到的效用及影响这种效用的收入以外的其他各种因素,如人们对货币的主观偏好、对未来经济稳定性的预期、各种技术和制度因素等。
2、弗里德曼的货币需求函数
Md表示名义货币需求量;P表示价格水平;rm表示货币预期收益率;rb表示债券的预期收益率;re表示股票的预期收益率;1/p.dp/dt表示商品的预期收益率;w表示非人力财富占总财富的比例;Yp表示名义永久性收入,u用来代表财富;为影响货币需求的其他因素。
3、观点:
(1)永久性收入是决定货币需求的主要因素、货币需求对利率不敏感
(2)货币需求函数的稳定性,只要货币需求稳定且可以预测的,
(3)货币流通速度也是稳定的可以预测的。
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