小牛电动车经营分析报告.docx
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小牛电动车经营分析报告
小牛电动车经营分析报告
2020年11月
小牛电动简介
小牛电动是全球领先的智能城市出行解决方案提供商,成立于2014年,致力于为全球用户
提供更便捷环保的智能城市出行工具。
可以说,在小牛之前,中国并不存在智能电动两轮车,
两轮车被普遍认为是低端车型。
而小牛电动通过他的智能电动滑板车和高端品牌“NIU”改
变了这种看法。
公司于2015年6月发布第一款小牛电动N1,2016年发布M1,2017年4月发布U1。
目
前,公司共有NQi、MQi、UQi三个系列多款电动车,周边文化产品NIUPOWER以及专业
户外运动自行车NIUAERO等。
电池对电动两轮车也是至关重要。
小牛电动自主研发的第4代NIUEnergy™AI动力锂电系
统科技,来提高电池的续航、寿命更长。
同时,小牛电动自有的NIUINSPIRE智能技术和大
数据算法,通过遍及车身的传感器,多维度采集和分析用户数据,挖掘用户骑行需求,不断
优化产品线的分布,提升产品体验及服务。
表:
小牛电动发展大事记
2014.9
2015.6
2015.10
2015.11
2016.4
2016.8
2016.10
公司成立
第一款电动车NQi发布,京东众筹7200万
单日销售破亿
小牛电动NQi在米兰国际两轮车展会Eicma亮相,开始电动车保障服务
发布小牛电动MQi
进入欧洲市场
全球用户累计骑行里程突破一亿公里
3
2017.4
发布小牛电动UQi
2017.12
2018.4
2018.6
2018.8
2018.10
2019.4
2020.1
国内共有体验店/专卖店达到440家,全球累计销售超过30万台
全球用户累计骑行里程突破十亿公里
共有体验店/专卖店达到570家,全球累计销售超43万台
两轮电动车关怀项目上线,发布小牛电动UQim
在纳斯达克上市
推出专业户外运动自行车NIUAERO
参加2020年消费电子展,发布首款自动驾驶三轮电动摩托车TQi以及首款电动跨骑RQi。
数据来源:
公司网站,老虎正确整理
2018年全年出售电动双轮车33.96万辆,比2017年的18.94万辆增长79.2%;2019年全
年总计出售电动双轮车42.13万辆,同比增长24.1%。
其中,U系列是增长最快的车型,销
售占比从2017年的25.8%上升至2019年的49.1%。
图:
小牛电动不同系列销量表(千辆)
N系列
M系列
U系列
Gova系列
450
400
350
300
250
200
150
100
50
22
207
100
122
49
54
76
117
117
87
0
2017
2018
2019
数据来源:
公司公告,市场研究部
公司发布的2020年Q3季度销量,总计售出250889辆,同比增长67.9%;而2020年Q2
4
总计售出160138辆,同比增长61.2%。
小牛的这几个系列也有分层,其中N系列平均售价相对最高,M系列其次,而U系列大多
为精简版,以轻便为特色,更接近贴近电动车市场均价,也因此成为增长最快的系列车型。
2020年5月上市的G0的两款车型,定价为2299元和2799元,更是成为销售爆款,在
2020年Q3实现销售6.77万辆。
图:
小牛电动主要车型售价
系列
品名
N1
零售价(元)
5699-9999
19999
发布时间
N系列
2015年6月
2018年6月
2016年4月
2018年6月
2017年4月
2018年8月
2019年4月
2019年4月
2020年5月
2020年5月
NGT
M1
M系列
U系列
4199-7299
4999-8999
3599-5599
2999-6599
3499-4958
4399
M+
U1
UM
US
U+
G系列
G040
G060
2299
2700
数据来源:
公司电商网站,市场研究部
从收入上来看,2018年全年收入14.78亿元,相对2017年的7.69亿元同比增长90%;
2019年收入为20.76亿元,同比增长40%。
5
2020年上半年受疫情影响,收入8.78亿元,同比下降仅不到1%,主要是由于Q1的下
滑,2020年Q2依然获得6.44亿元收入,同比增长21%。
图:
小牛电动营收和利润水平(百万元)
营收
毛利润
净利润
营收同比
2500
2000
1500
1000
500
150%
120%
90%
60%
30%
0%
2076.29
2068.44
1477.78
769.37
486.55
190.08
488.39
157.57
354.81
198.63
54.7
0
-12.78
-232.72
-184.66
-500
-30%
-349.03
2016
2017
2018
2019
LTM
数据来源:
公司公告,市场研究部
公司的利润率在这几年中也得到极大的改善,毛利率从2016年的-3.6%,到2017年的
7.1%,然后不断上升至2019年及目前的23%的水平。
因为低价系列的销量增长会降低毛
利率,但同时被电池等其他原材料的价格下跌所对冲。
未来电池价格依然有一定下浮空间,
公司毛利润有望继续上升。
而净利润方面,公司也在2019年实现扭亏为盈,净利率9%;2020年受疫情影响,Q2净
利率为7%。
电动车的核心部件——电机和电池
电机
6
电机是电动自行车最核心的部件,所谓电机,就是将电能与机械能互相转换的一种电力元器
件。
当电能转化为机械能时,电机表现为电动车工作性能;当机械能转化为电能时,电机表
现为发电机。
比如,大部分电机在刹车制动时,机械能将被转化为电能。
电机影响了包括动力、速度、续航、涉水等性能。
不过对大部分的双轮电动车厂商来说,电
机一般是外包或者采购,极少数品牌有自建工厂,如博世。
一般来说,电机只要质量过关其
实不易损坏,而大规模兴建电机工厂,虽有利于自主研发,但固定资产的投入也相当大,对
于小牛这样相对轻资产运营的公司并不是最优选择。
这点类似于手机行业,即便是大到苹果,
实力足够允许,也并没有兴建自己的芯片工厂。
国内的电动机厂商大规模集中在江浙一带。
对双轮电动车来说,电动车的后轮毂其实就是一个电机,它不像摩托车一样整个驱动系统是
独立出来的。
轮毂电机最大的优势就是结构简单、造价便宜,通常由金属外壳,转轴,线圈,
磁钢几部分组成,生产成本在150-300元之间。
而独立驱动的中置电机就比较复杂,除了电
机本身外,还有离合器、差速器(变速装置)、飞轮、传动链条等结构,成本至少千元。
图:
不同类型的电机及其特点
类型
特点
缺点
低速有刷电机
有齿有刷电机
无刷电机
大转矩、无齿轮、热量易散发、价格实惠
力大、价格实惠
启动慢、上坡费力
发热大、寿命短
成本高
无电刷、低干扰、噪音低、寿命长
数据来源:
三方来源,市场研究部
不同的电机各有优势,从成本端考虑,目前双轮电动车普遍使用的是有刷电机,高端型号可
能会采用无刷电机。
小牛电动的N和M系列都使用的是Bosch无刷永磁电机。
对电机来说,另一个重要性能是防水性能,若是锈迹斑斑,则电机很有可能出现漏电、停止
7
运行等问题。
电池
电池也是电动车的决定性的核心部件,不仅是电动车的动力来源,也决定了续航里程。
目前
双轮电动车的电池分为铅酸电池和锂电池。
表:
铅酸电池和锂电池的性能对比
能量密度
使用周期
(次)
价格
特点
缺点
(Wh/g)
(元/Wh)
价格便宜、可回收
利用
寿命短、体积
大、质量重
铅酸电池
锂电池
200-260
50-70
1000-2000
300-350
0.9-0.97
0.6
体积小、重量轻、
充放电次数多
成本高、续航高
数据来源:
中国汽车协会,市场研究部
不过,不管铅酸电池还是锂电池,低温下性能都会衰减。
目前,国内基础款的电池规格为48V12A,新国标车几乎都会往53KG这个指标去设计,所
以车重比较接近,电池的重量也相差不多。
因此,这种规格的电池续航一般在30-40KM之
间。
传统电动车用电池的知名品牌有:
天能、超威、星恒、旭派、海宝等,主要的双轮电动
车厂家更多使用的是铅酸电池,因为成本低,对消费者来说性价比高;而小牛电动使用的锂
电池提供商是松下,与特斯拉相同,电池成本相对较高。
新国标的影响
2018年5月15日,根据国家标准管理程序,工业和信息化部组织修订《电动自行车安全技
8
术规范》强制性国家标准(以下简称“新国标”),并于2019年4月15日正式实施。
与此前相比,新国标的重点参数限制是——限重、限速、限电池。
1.整车车重不超过55KG;
2.最高时速不超过25公里/小时;
3.蓄电池最大输出电压应该小于等于60V
图:
双轮电动车(带踏板助力车)新国标主要内容示意图
数据来源:
行行查,市场研究部
很多人以为新国标比“旧国标”严格了很多,其实不然。
新国标已经比“旧国标”放宽了不
少,只不过旧国标并没有在实际层面上广泛执行。
表:
新国标与旧国标的对比
主要限制项目
限速
旧国标
≤20km/h
≤40kg
新国标
≤25km/h
≤55kg
整车重量
9
电机功率
≤240W
≤25km
≤400W
续航
无限制
数据来源:
工业与信息部,市场研究部
新国标的推行,有很积极的意义,我国现有双轮电动车保有量3亿多,即便发生事故是小概
率,但在总量增大的情况下依然不可小觑。
规范电动自行车行业的行业标准,可以排除不正
规的生产厂家、排除不良产品;同时推进电池的更新换代,将性能更好、更环保的锂电池应
用增大;也可以通过限制产品配置来增加行车安全,减少事故。
目前,对于不符合新国标的非标车,国家在政策上设置了过渡期,查询相关的各地方规定可
以明确地找到日期:
表:
新国标与旧国标的对比
主要城市
北京市
上海市
天津市
重庆市
浙江省
安徽省
福建省
西安市
不符合新国标车辆处置方案
申请临时牌照、设置三年过渡期
申请临时牌照、设置三年过渡期
申请临时牌照、设置三年过渡期
申请临时牌照、设置三年过渡期
申请临时牌照、设置三年过渡期
发放临时通行、设置三年过渡期
需注册登记,可上路行驶
过渡截止日期
2021年10月31日
2021年4月15日
2021年5月9日
2022年10月14日
2021年12月31日
2022年4月15日
不设期限
申请临时牌照、设置三年过渡期
2022年6月30日
数据来源:
各级人民政府、市场监督管理局,市场研究部
10
总体来看,2021年过后,绝大多数地区都将会严格按照新国标来实施。
在新国标落地实施之
前的这1-2年的过渡期,低端不符合新国标的车型将会尽快出清,最重要的一点,锂电池将
成为主流。
第一、铅酸电池重量大,难以满足55kg的整车配重标准。
第二、双轮电动车的发展很大程度受益于“禁摩”。
而现在国家有意将双轮电动车规范化,
意味着希望发展其市场。
第三、从清洁能源考虑,双轮电动车会比摩托车以及普通汽车更环保。
即便考虑到中国的电
能大多来自煤炭,由于双轮车的车重较低,从单位耗能上依然远远优于汽车。
对小牛电动来说,由于创立初期就并不是走的低端路线,其产品虽然整体定价并不低,但完
全符合新国标。
尤其是电池方面,并不存在行业内其他玩家面临的铅酸电池升级成锂电池的
成本上升问题。
长期来看,锂电池车辆将全面普及。
两轮电动车的行业竞争
根据麦肯锡的报告,2019年两轮电动汽车和三轮电动汽车的市场价值约为970亿美元,是
全球汽车销量的4%,除中国外的两轮车市场,每年销量增速大于14%。
到2022年,全球
E2W和E3W的销售额将达到1500亿美元。
中国目前目前占全球小型电动汽车市场的30%左右,行业已逐渐进入成熟期。
其中两轮车中
有80%都是电力的。
虽然2019年的电动车总体产量下降,但是主要头部生产商依旧保持稳
定,小牛这样的新势力生产商增长迅速。
行业两极分化会渐渐显现。
11
图:
电动车行业产量(万辆)
3278
3500
3113
3000
2500
2000
1500
1000
500
2708
476
0
2017
2018
2019
2020Q1
数据来源:
ZDC互联网消费调研中心,市场研究部
这两年,伴随消费升级、外卖行业发展以及今年的疫情冲击,两轮电动车迎来了终端需求的
高景气。
预计2020年外卖行业将有超100万新增注册骑手,将引发出每年百万量级的新增
电动车需求。
长续航、轻量化、智能化是电动自行车产品的重要发展方向。
电动车行业是一个较为成熟的
行业,虽然行业“马太效应”较为明显,龙头企业市占率一直保持较高且有不断提升的势头。
2019年全年电动自行车销量在500万台以上的企业仅有两家,分别为爱玛科技和雅迪控股,
稳居电动自行车企业第一阵营,第二梯队厂商中的新日较行业领先企业的规模仍有差距。
我国电动车主要产地:
天津、无锡、台州以及广东。
其中,天津是中国最早的电动车生产基
地,以自行车起家齐聚了爱玛、小刀、新大洲等一大批知名企业;无锡有目前电动自行车行
业两家上市公司新日和雅迪;台州是电摩品类聚集地,也是电机等重要设备的生产地区;广
东知名品牌有台铃。
12
图:
我国两轮电动车主要集中地
数据来源:
公司网站、中国轻工业网,市场研究部
目前行业的特点
第一、传统品牌的多年市场累计,市占率和经销渠道优势明显;
第二、小牛、E客电动、九号电动车等新势力品牌逐渐占据年轻人的喜好。
图:
2019最受关注的电动车产品
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
13
数据来源:
ZDC互联网消费调研中心,市场研究部
不过,消费者在购买电动车心理区间价位统计时,对价格保持高度敏感占了较大比例,价格
也成为了直接影响消费者购买决策的重要因素之一。
但以目前的趋势,越来越多的用户也开
始接受更高价位的电动车了。
图:
消费者对于双轮电动车心理价位的预计
2018Q3
53.46%
2019Q3
42.57%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
37.08%
23.85%
22.69%
20.35%
2K-4K
2K以下
4K以上
数据来源:
ZDC互联网消费调研中心,市场研究部
随着电动车高端市场逐步打开,并且新国标对安全车辆和锂电池的鼓励,先入者(先达到标
准并占据市场的厂家)凭借口碑优势将率先享受行业红利。
而电动车行业整体的发展趋势,也将会跟智能化、电气化。
根据麦肯锡的调查报告,至2030
年,诸如自动化、电气化、面向消费者产品(DTC)以及数据支持服务等行业颠覆性事件预计将
占汽车收入的约20%。
14
图:
麦肯锡调查报告,至2030年,行业颠覆性事件预计将占汽车收入的约20%。
数据来源:
麦肯锡咨询
双轮电动车的海外市场
中国的两轮电动车在2017年共出口730万辆,占总产量的23.5%,出口均价为400美元/
辆。
2018年之后,到海关总署调整统计口径,其中包含电动摩托车、电动独轮车等。
主要出
口对象包含欧美及东南亚,其中在欧盟国家,由于ECA监管仅允许锂离子电池供电,因此销
售电动车主要锂电自行车为主。
印度是海外的重要市场,但是考虑到其市场的复杂程度,以及地缘政治的影响,目前并不适
15
合中国企业将其作为主要目标。
小牛电动的海外战略布局已久。
从品牌上,因公司专注于现代的时尚造型设计,M1车型在2017年获得了德国红点、IF、
美国IDEA、日本GMark、中国红星、台湾Goldenpin、香港DFA共7项国际大奖,
在国际上打响知名度。
从战略上,公司在2016年就开始在德国销售,起步较早。
最早的售价2699欧元,主打高
端市场。
2017年上半年,欧洲市场销量逐渐上升;至2019年底,公司在38个国家通过29
个经销商进行海外销售。
海外市场的营收占比在2017年-2019年分别为4.9%、10.8%和
20.9%。
在运营上,公司在海外市场通过租赁与共享模式运营,扩大市场销售的同时还能扩大公司知
名度。
公司于共享租赁运营商MOVO合作,采用分时租赁的方式。
今年上半年由于疫情的影响,海外市场销售有所下降。
2020年Q2海外市场的两轮电动车销
售为5690万元,同比下降53.2%。
同时,这也顺带影响了零配件、其他服务的收入。
而在稍有好转后的Q3,海外市场同比销售量为5596量,同比增加6.2%,开始慢慢恢复。
不过,疫情让不少用户远离公共交通,也让海外市场的整体需求将在疫情后时代进一步释放。
公司的其他业务布局
在电动车以外,公司进行了多元布局,强调了电动车出行对生活方式的影响。
大数据平台NIUInspire
小牛电动从应用程序、公司网站、电子商务平台以及提供维修和维护服务中收集数据。
截至
,小牛用户总计行驶里程超过65.3亿千米。
通过专有的大数据平台分析
智能中枢ECU收集的数据,可以更好地提供安全服务、用户骑行路线分析,进一步为广告市
16
场投放提供参考意见。
图:
官网实时更新累积里程数据
数据来源:
公司网站,市场研究部
保险服务NIUCover(牛油保)
2015年11月,公司推出了NIUCover(又称为“牛油保),促进有关事故伤害,滑板车
损失和第三方责任的保险销售。
“牛油保”全面覆盖人、三者车辆盗抢三大方面,与中国平
安、中国人寿合作,推出整车盗抢赔付、第三者伤害赔付、驾驶人意外伤害赔付和双人安全
保障服务等。
配件、周边销售
公司布局生活方式配件,推出同设计语言的滑板车等其他生活配件,从骑行必备的头盔护具
到生活文化品T恤和徽章均有涉及。
公司的配件及周边带来的收入分别占公司2017年、
2018年及2019年的6.4%、6.2%和12.2%。
公司与不同行业的其他生活方式品牌合作推
出联名款,也是相当优秀的推广手段。
17
图:
公司电商网站出售的周边等
数据来源:
公司网站,市场研究部
摩托车、自行车的开发
公司试水了万元以上高端电动摩托车市场,于2018年6月发布首款高端电动摩托车型N
GT,对标125cc级摩托。
此款车型率先面向欧洲的高端市场销售。
而在专业自行车领域,公司于2019年4月推出NIUAERO系列产品。
公司业务的增长前景
刚刚过去的2020年Q3,小牛电动累计售出双轮电动车250889辆,同比增长67.9%,其
中国内市场245293辆,同比增长70.2%。
2020年5月新上市的低价版G0,因为性价比高,迅速占领市场。
对于双轮电动车来说,过
高的单价依然存在盗失风险。
5月上市的高端车型MQi2与7月上市的MQiS销量亦不错。
渠道方面,公司至Q2已经在国内有专营店1084家,比Q1增加51家。
目前来看,公司的主要机遇:
第一、锂电池市场容量不断增大,先发优势明显。
其他厂商的铅酸电池产品将会渐渐在新国
标和年轻人偏好中渐渐缩小市场份额。
18
第二、未来新增对产品升级、更新,以及更注重外观的设计的用户需求增大。
第三、海外市场的增量。
公司面临的主要挑战来自以下几个方面
第一、业内巨头的升级竞争。
他们通过成熟的经销商体系,推出更多层次产品。
而小牛电动
的经销体系并没有那么强大
第二、公司G0系列低端产品销售占比增大,降低公司整体利润率
我们根据市场增长规模,以及小牛电动这两年的增长轨迹,进行行业渗透率、小牛电动的销
量、收入的预估。
图:
小牛电动主要车型售价
2017
3113
-3%
2%
2018
3278
5%
2019E
2708
-17%
15%
2020E
1566
-42%
20%
2021E
2770
77%
25%
750
2022E
2600
-6%
国内电动车销量(万)
增速
锂电池渗透率
锂电池车辆
5%
50%
62
164
406
560
1600
113%
94.5
锂电车辆增速
小牛电动产量(万)
小牛销量增速
小牛电动营收
单车售价
163%
33.9
79.2%
14.8
4352
148%
42.1
38%
34%
71.0
18.9
52.6
24.1%
20.8
35.00%
23.2
35.0%
30.5
33.0%
39.7
7.7
4058
4927
4400
4300
4200
数据来源:
ZDC互联网消费调研中心、公司公告、老虎证券
估值讨论
电动车板块,尤其是新能源汽车,今年在整个市场中获得资金热捧,从美国的特斯拉,到国
内的新势力车企蔚来、小鹏汽车、理想,抑或是香港上市的比亚迪、吉利等传统+新能源品
19
牌,其估值中枢(EV/Sales)都远高于大盘。
传统的汽车或者新能源消费企业一般使用PE或者DCF估值法,由于上述新势力新能源公司
还未到达盈利期,公司处于告诉增长的阶段,因此也难以提供类似的可比估值。
而对双轮电动车行业来说,港股上市的行业龙头雅迪科技,以及A股上市的新日股份是同类
型的公司。
但因为运营模式、市场份额以及所处的二级市场并不同,因此也并不能完全作为
参考。
小牛电动目前处于业绩快速增长期,按照目前的增速,我们做了一个普通情况下和较优秀情
况下的预测,2020年、2021年的企业价值倍数分别为6.81、6.10.
图:
小牛电动主要业绩预测(普通)
2016
355
2017
769
2018
1478
92%
2019
2076
41%
190
2020
2316
12%
2021
3055
32%
营收(百万元)
增速
117%
-185
-24%
(0.69)
净利润(百万元)
净利率
-233
-66%
(0.10)
-349
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