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床垫行业分析报告.docx
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床垫行业分析报告
2018年床垫行业分析报告
2018年3月
正文目录
图表目录
一、国内床垫市场潜力十足,前景可期
1.1、产品端:
弹簧床垫仍是主流
弹簧床垫是国内最为常用的床垫,一般由面料、填充物和弹簧支撑层三部分组成,其中起决定性作用的是弹簧支撑层。
优质床垫就是要通过不同特性的弹簧、填充物层叠组合,达到柔软体感和坚实承托的平衡。
面料以纯棉为主,质量较佳的面料能减少床垫滋生细菌和螨虫的概率。
填充物一般有棕垫、海绵、针织棉等几种。
棕垫的作用是增加床垫的支撑力度和硬度,床垫的耐用度更佳;海绵和针织棉的作用在于增加床垫的柔软度和舒适度,其中海绵的透气性能较差,针织棉透气效果较佳。
弹簧支撑层起到最主要的承托作用。
弹簧床垫承托力较佳,透气性也很强。
随着国外技术的引进,弹簧床垫可以细分为多种类别,包括连结式弹簧床垫、线装直立式弹簧床垫和独立袋装式弹簧床垫。
区分好坏的方法:
测试床垫的弹性硬度,有两个标准:
(1)无论哪一种睡姿脊柱都毫无压力,始终保持平直舒展;
(2)人体的各个部位受力均匀,身体能得到完全的放松。
图表1:
弹簧床垫类别
图表2:
各种材质在知名品牌覆盖率(2014年)
乳胶床垫通常指以天然乳胶为主要材料的床垫。
乳胶的分子结构特殊,具有良好的舒适性、透气性,防霉,防尘螨、抑制细菌及寄生虫的滋生;
开放式的乳胶多孔气囊结构,每立方英寸中有250000内部相连的透气孔,使空气在床垫中自由流通,可分散睡眠中肌肤与床垫接触产生的热气、汗气、保持睡眠中身体的舒适干爽,与肌肤接触不会产生不良的化学反应。
天然乳胶的超高弹性与贴合性,可让乳胶床垫适应不同体重的人群,和身体的贴合度能达到95%,而普通床垫和身体贴合度只能达到60—75%,乳胶的超高弹性能将外来压力吸收在其10公分范围内,且不会造成周围变形,由此可以看出,乳胶床垫支撑性强,一人翻身对床伴的牵动力小,不易对床伴造成干扰。
图表3:
乳胶床垫区分方式
3D床垫由双面网布和中间连接丝组成,拥有百分之百的涤纶材质,无毒无异味,使用完之后还可以进行分解,是一款纯织物的床垫。
双面网布决定了传统材料无可比拟的透气性,中间连接丝为0.18mm粗的涤纶单丝,保证了3D网布的回弹性。
拥有透气性,环保性,支撑性,贴身度4大强悍功能,是当前新型环保产品。
此外,3D床垫支撑性能强,床垫可以提供每平方厘米40个支撑点,一张床垫有140多万个支撑点。
优点是基本解决了上述两种材料的缺点,是唯一可洗的床垫,易洗,一甩即干。
内部材料之间摩擦性小,减少噪音,翻身频繁也不会影响伴侣的睡眠。
缺点是价格昂贵不适宜普及,其次是床垫使用的寿命不长久,床垫内部的3D材料支撑性能会随着使用年限的增长,床垫内部会出现变形塌陷的情况。
记忆棉床垫有着极为敏感的温度感知,能够很好塑造人体的身体轮廓。
能够很好的贴合人的脊椎,使人的脊椎不易变形。
这种材质优势在于纾解压力,促进血液回圈,但缺点是性能不稳定,会随著温度变化改变软硬度,冬天变硬,夏天变软,无法达到高品质的舒适性。
此外透气性能差,易闷热影响健康的深度睡眠。
其他种类床垫较为少见,或因品质无法满足客户需求逐渐被淘汰,如山棕床垫、棕榈床垫和椰棕床垫等;或因技术尚未成熟,仍处于产品导入期,如羊毛床垫、天然蚕丝床垫和快乐面料床垫。
1.2、行业空间广阔,体量持续增大
国内床垫市场是全球第一大床垫消费市场,规模增速可观。
根据ISPA数据显示,中国床垫消费总额从2002年的6.8亿美元增长到2016年的81.8亿美元,CAGR达到19.4%,已经超越美国成为全球最大的床垫消费市场,近五年增长速率略有下滑,但仍保证平均13%增长率,市场规模增速可观。
图表4:
中国床垫市场规模(百万美元)
预计2020年国内床垫市场规模将突破1100亿元。
床垫是生活必需品,缺乏需求弹性,其商品性质决定床垫消费需求具有很高的稳定性。
在更新需求方面,根据国家统计局数据显示,第六次全国人口普查中总人口数为13.4亿,家庭户数为40597万户,平均每户有3.3人,人口自然增长率为0.495%。
我们假定每户人口数不变和人口自然增长率不变,
每个家庭有2张床垫且80%(考虑经济和习惯因素)的家庭使用床垫。
由此可算得2020年我国更新需求可达到4554.5万张床垫。
在新增需求方面,预测2020年全国商品房销售面积将达到19.1亿平方米,假定平均每套房100平方米,需要2张床垫,在剔除商品房投资及买房后不更换床垫的部分(保守假定占比40%)后新增需求为2295万张。
图表5:
全国总人口数
图表6:
全国商品房销售面积稳步增多
图表7:
中国床垫市场需求及规模预测
1.3、企业爆发期已过,粗放式发展或将被取代
市场供需基本持平,行业进入成本相应提高。
国内床垫行业起步较晚,自改革开放以来,人民生活的变化带来了对床垫的空前需求,床垫生产企业大量涌现。
在泛家居的品牌调查中,2006-2010年期间成立的企业占比最大,达到了43%,而1995年成立的企业仅穗宝一家。
经过一段时间的发展,市场的供给与需求基本持平,可以预见行业的进入成本将会相应的提升。
图表8:
公司成立时间构成
二、竞争格局:
市场低集中,渠道区域性显著,品牌差异化发展
2.1、市场集中度看齐美国,龙头企业效应凸显
目前国内床垫行业集中度低,产品以偏低端的弹簧床垫为主。
泛家居的统计显示,2014年我国有近千家床垫企业,规模以上床垫企业品牌约有170家。
其中,国内前四大床垫品牌:
慕斯、穗宝、喜临门、雅兰销售收入约为32亿,对应的CR4约为15.2%,远低于美国2014年78.3%的CR4。
在产品方面,2014年弹簧床垫的市场份额为85%以上,原因可能有
(1)弹簧床价格相对较低,与国人消费观念和水平匹配;
(2)材质上符合中国人睡眠习惯;(3)床垫制造属于劳动密集型产业,中国企业曾作为加工厂从事OEM业务生产过大量弹簧床,因此弹簧床工业发展更完善,居民认可度高。
图表9:
中美床垫市场CR4比较(2014年)
供给侧改革下床垫市场优胜劣汰,行业面临重新洗牌。
行业发展初期,准入门槛较低,对于床垫的理解停留在弹簧、面料和内材的简单拼凑,企业产品价值不高,这点与国内存在上千家床垫企业,却极少有为人熟知的全国性品牌的事实相符合。
我们认为,随着供给侧改革的进行,去库存、去产能力度加大,技术及品牌形象较差的中小企业将逐步退出床垫市场,行业进入壁垒增加。
更进一步的,行业面临重新洗牌,马太效应将得到体现。
2015年行业内规模企业销售额达到401.97亿元,占据当年行业内销售额84.63%,预期这一比值将会进一步增大。
图表10:
规模企业销售额占比(2015年)
图表11:
我国规模以上家具企业产值(亿元)
品牌观念逐步建立,龙头企业效应开始凸显。
相对于其他家具领域,床垫产品更容易标准化以及规模化,这使得床垫行业最具备品牌化的基础。
龙头企业的规模优势将逐步显现,同时,随着品牌消费观念逐渐深入人心,床垫行业龙头企业的品牌效应也将凸显,市场份额逐渐向龙头聚集,最终床垫市场集中度得以提升。
图表12:
前十大床垫企业收入规模(2014年)
2.2、内资品牌具备渠道优势,外资品牌单店坪效高
外资品牌研发能力强,单位产出高,内资品牌体量占据优势。
国外床垫市场相较于国内床垫市场而言,起步更早,发展更为成熟。
因此外资品牌借助这一优势下单位产出更高,在坪效指数的横向比较中,前三名均为外资品牌,前十名中外资品牌占据60%,国内床垫三巨头喜临门、慕思和穗宝分列第三、第十一和第十五。
在研发机构数方面,外资品牌同样占据优势,在这6家外资品牌和9家内资品牌中,外资品牌尽占前六席。
但是内资品牌扎根于本土,具有先天的优势,无论是对政策的把握,还是对消费者理解程度均优于外资品牌。
因此可以看到,内资品牌在各个区域的渠道布局均优于外资品牌,其中2014年内资品牌渠道总数达到了7775个,而外资品牌仅有879个。
在市场业绩方面,内资品牌在2014年实现了68.52亿元,是外资品牌的4倍有余。
图表13:
内资与外资渠道布局对比(2014)
图表14:
内外资坪效与研发机构对比(2014)
2.3、零售端为主,渠道布局区域性明显
渠道布局以东部沿海为主,企业分布呈现区域化。
以慕思、喜临门和穗宝为例,从销售渠道分布上看,华东、华南两个沿海地带是销售网点的主要聚集地,销售网点数为3749家,占比达到60%,从企业角度,慕思具有明显的线下销售优势,慕思在全国范围内的销售点达到3706家。
随着政策向中西部倾斜,中西部发展开始提速,据统计,2016年各省市GDP增速呈现西部快于中部,中部快于东部的现象,平均增速分别为8.6%,7.7%和7.6%。
可以预见中西部地区床垫需求量将会提高,或将成为床垫销售增量的集中区。
另一方面,东北、华北及西南地区形成区域性品牌,如重庆地区品牌玮兰和湖南地区品牌晚安,区域性品牌在各自区域内渗透性强,客户认知度高,龙头企业对于这些区域的渗透存在一定壁垒。
图表15:
品牌前三线下销售点对比
图表16:
品牌前三国内渠道分布
图表17:
渠道覆盖情况(2014)
图表18:
国内品牌前三分区域线下销售点布局(个)
图表19:
国内前三品牌分省市线下销售点布局(个)
2.4、主要品牌差异化竞争,各具特色
慕思、喜临门、穗宝和顾家家居是当前国内床垫行业主流品牌。
就价格区间而言,穗宝除一款智能床垫价格达到18999元外,其余产品均处于8000元以下,最低价为638元且大多数品类和喜临门一样集中于1000元到4000元之间,主打中低端产品。
喜临门产品更为丰富,相对于慕思而言品类覆盖更完全,慕思则重点定位于中高端品类,在中端以上的品类种数均超越了喜临门和穗宝。
就销量而言,喜临门和穗宝的销量高度集中于价格位于1000~4000元的床垫品类,慕思则相对更为均匀,这与慕思定位为中高端品牌的战略是相吻合的。
就热门单品而言,慕思的热卖单品价格为4499元,喜临门的单品销量冠军价格为2399元,而穗宝和顾家家居的最热门单品标价3199元和3899元,这与各品牌的价格带特征基本相符。
其中顾家家居较为特殊,其作为软体家具龙头企业,在2013年正式卖床垫,起步较晚,在品类上相对较少,但品牌的知名度为顾家家居带来不少流量,因此也能在床垫行业占有一席之地。
图表20:
品牌价格区间(元)
图表21:
线上产品数量(种)
图表22:
线上产品销量(张)
图表23:
线上产品平均销量(张)
以小窥大,热卖单品彰显各品牌特色,弹簧床垫仍然是国人的心头好。
爆款是反映各个床垫品牌特色的有力指标之一,从顾客的偏好可以进一步体现出各个品牌的品牌形象和在消费者心中的定位。
慕思的热卖单品主打“浮感静音独立筒弹簧+高纯度环保乳胶”,旨在用优质材料提升消费者睡眠质量,与慕思定位中高端产品相契合;喜临门的镇店爆款是型号为“云朗”的弹簧床垫,主材料为“乳胶(正面)+独立袋装弹簧+3D椰棕(背面)”,巧妙的设计使床垫可以软硬两用,达到“1+1>2”的效果,凸显喜临门的极致性价比。
相比之下,穗宝的硬床垫受到消费者偏爱,型号为“堪培拉”的硬弹簧床垫采用“平衡舒压层+宝耐尔高弹精钢弹簧”,整网弹簧满足了消费者对护脊的需求。
虽然顾家家居在床垫行业起步较晚,但是软体家具龙头企业的口碑效应让其发展迅速,与慕思相似,这款床垫采用“天然乳胶+独立筒带弹簧”的结构,但定价低于慕思,同时也采用了A/B面设计(A面软硬适中,B面偏硬),顾家在追求极致睡眠体验的同时兼顾性较比,这得益于成熟的研发团队和龙头企业的规模效应。
图表24:
主流品牌爆款单品
慕思:
幸福营销,直击消费者心理。
慕思的企业核心价值观是“客户满意、整合创新、合作共赢”,自成立以来慕思的企业文化就是将客户满意放在首位,除了优质的售后服务,还会对客户的身心健康和睡眠系统使用情况做追踪,包括每年的“3·21世界健康睡眠日”以及每年8月份的全球健康文化睡眠之旅。
慕思产品的理念是“让床适应人”而非传统的“让人适应床”,实现个性化定制。
慕思战略倾向于将用户体验放在首位,优化客户体验,营造幸福感从而提升客户满意度,通过微电影等公益活动增强客户归属感。
同时,不断整合人才,创新健康睡眠系统,实现与客户合作共赢,符合消费者对产品更深层次需求。
图表25:
慕思发展历程
喜临门:
国内自主品牌性价比代表,品质至上。
业务涵盖自主品牌终端零售、自主品牌酒店工程及ODM/OEM业务三大类。
其中,自主品牌已形成由床垫品牌“净眠”、“云眠”、“爱倍”,软床品牌“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“奢里”,沙发品牌“可尚”、“嗦咪”,及“喜临门”品牌共同组成的金字塔式品牌阵营,差异化的品牌定位满足不同消费者的需求。
近两年喜临门国内自主品牌零售业务开始发力,2017前三季度实现营收7.9亿,同增75%。
2017第三季度,公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%,实现扭亏为盈。
图表26:
喜临门品牌矩阵
图表27:
喜临门客单价不断提升(元)
图表28:
喜临门零售门店数量及单店提货额
穗宝:
紧跟时代,注重品牌形象树立。
从穗宝的发展与时代的进步是息息相关的,改革开放初期即尝试投放广告片,成为一段经典。
1990年,在国内大多床垫品牌处于手工为主的生产方式时,穗宝引进日本、德国和美国的关键设备实现部件化生产,生产能力从3000万元提高到了3亿元产值。
2010年穗宝察觉到线上销售的前景,率先登陆天猫商城,2016年更是紧随互联网时代潮流,推出七大互联网项目,持续推进穗宝+战略。
在品牌建设方面,穗宝推出卡通形象代言人树立年轻化品牌形象,同时作为国内第一家床垫企业赞助联合国70+艺术成就展提高品牌形象。
图表29:
穗宝发展历程
顾家家居:
起步较晚,成长迅速。
顾家家居从2013年正式布局床垫行业,在同业中起步较晚,但借助软体家具龙头企业的引流优势,顾家家居发展极为迅速,截至2017年9月已布局1000家门店。
目前顾家沙发渠道下沉已完善,但床垫业务尚未从一二线开始下沉,一旦开始铺货,床垫业绩收入成长可期。
顾家家居产品定位清晰,主打性价比,目前顾家家居的床垫绝大多数集中于1000~4000元区间内,同类产品价格低于慕思。
和同为重点在床垫品质的喜临门相比,其优势在于品牌与营销团队。
梦百合:
主打记忆绵床垫的差异化竞争。
公司主营业务为记忆绵床垫和记忆绵枕,质量上乘,是国内最大的记忆绵家居制品研发、生产、销售企业之一。
公司业务主要以出口为主,出口收入占公司收入80%以上,间接为JYSK、MACY’S、LOWE’S等境外知名企业提供ODM产品。
海外营收稳定增长的同时,公司与索菲亚签订1400多家门店的合作,与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场,通过多元化的销售渠道,积极拓展国内市场。
图表30:
梦百合历史沿革
图表31:
梦百合道营业收入占比逐步提升
三、产业链:
机会与风险并存
3.1、原材料见顶回调,上游压力骤减
床垫成本中钢材、面料、TDI等原材料成本占比较高。
2017年Q3钢材涨幅14%、TDI暴涨50%,乳胶、面料价格也小幅上涨,由于原材料成本大幅上涨,床垫业务毛利率受到影响。
我们判断,主要原材料TDI的价格暴涨难以持续,逻辑如下:
2016年TDI下游市场的消费构成为:
73%用于制造海绵及制品,17%用于涂料,5%用于密封胶,4%用于弹性体聚。
而根据百川资讯数据,2017国内TDI消费量约为74万吨,供需达到紧平衡。
另一方面,产能端万华化学、烟台巨力、福建石化2018年均有新增产能投放,11月沧州大化将重启运行,韩国方面检修装置亦将陆续恢复开车,明年TDI又将新增45万吨产能,其价格上涨趋势难以持续。
伴随成本端下行,毛利率有望显著改善。
图表32:
TDI最新价格(元/吨)
图表33:
TDI新增产能及复产产能
3.2、消费升级,高附加值产品市场看好
国内人均收入提高,对中高端床垫需求增大。
近年来中国居民收入不断增加,2016年我国城镇居民人均收入已突破4800美元,中产阶级比列达23%,对比国外床垫消费经验正值床垫消费的转型升级时机,人们对床垫质量、健康舒适度要求的提高将持续拉动记忆棉、乳胶床垫等中高端床垫的消费。
消费观念的转变有力支撑了对新品类床垫的接受度。
中国人在长期的历史发展中养成了睡硬板床的习惯,对于记忆棉等新床垫的接受需要一定的时间。
泛家居数据显示,2014年弹簧床垫的市场份额为85%以上,消费者对新型材质如记忆棉、乳胶等认知度较低,国内居民的床垫消费水平存在明显的层次性。
但是从另一角度而言,中国人仅用了20年时间就实现了从硬板床到棕床再到以弹簧床为主,各类载体并存的转变,这表明国人消费观念变化较快,而这一变化加快了对新品类床垫的接受速度,消费倾向向中高端产品迅速转移。
图表34:
中国城镇居民人均可支配收入(元)
图表35:
中国床垫产品的材质使用量
四、重点分析
4.1、顾家家居:
软体家居收入王者
顾家家居是国内软体家居研发、生产、销售于一体的龙头企业。
(1)2017年上半年,公司营业收入为31.11亿元,同比增长54.63%。
公司主营业务为各类沙发,占比达到59.23%,配套产品及软床床垫类产品分别占比15.19%和13.55%。
(2)目前公司在中国大陆地区拥有包含西藏地区在内的3000多家门店,主要分布在华东、华北、华南等经济发达、人口密集地区。
2017年上半年,公司境内营业收入达到19.06亿元,占总收入的61.27%;公司产品远销120多个国家和地区,2017年上半年,公司境外营业收入达到10.32亿元,同比上升20.32%。
(3)公司是家族化企业,但是为国内行业家居率先引进职业经理人的企业,高效管理和各品类产品收入稳步增长,共同推进了公司的盈利。
全球软体家居消费占整个家具行业消费的16%,中国是最大消费国。
(1)2015年全球软体家具消费量达到630亿美元,2010-2015年均复合增长率为2.78%,随着发达国家房屋翻修改造以及发展中国家城镇化率的提升,对全球软体家具的需求量也在不断提升。
然而全球软体家具行业集中度普遍较低,国外仅有少数企业会进行全球市场拓展,国内软体家具龙头行业集中度不到5%。
(2)对标国内家用冰箱行业,冰箱行业集中度较高,2016年,冰箱行业CR4达到61.58%。
通过与冰箱产品对比,国内软体家具行业的市场发展空间很大,收益向龙头集中,顾家家居未来增长潜力广阔。
管理、产品、渠道,三位一体奠定顾家核心竞争力。
(1)顾家引入职业经理人实现家族企业现代化管理,IPO募投项目和可转债投资项目产能合计177万套,优质内部管理和产能提升在劳动密集型行业锻造高效生产力,凸显规模优势。
(2)围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,沙发营收占比60%,软床等其他产品占比40%,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居。
(3)顾家家居国内直营+经销门店近3000家,处行业领先地位,对三四五城市渠道下沉的前瞻性布局成领先关键。
当前顾家家居门店分布一二线53%,三四五线47%,最大化享有地产红利。
公司2017-19年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。
我们预估公司2017-19年实现销售收入71.5、96.38、129.6亿元,同比增长49.12%、34.8%、34.47%,实现归属于母公司净利润8.31、11.12、14.89亿元,同比增长44.58%、33.80%、33.87%,对应EPS为2.02、2.7、3.61元。
给予2018年27倍PE,对应价格72.82元,给予“增持”评级。
图表36:
顾家家居三大财务报表
4.2、梦百合:
梦之所向,静待百合花开
梦百合公司是国内记忆绵家居龙头企业。
(1)2016年,公司实现年营业收入17.23亿元,同比增长25.11%,净利润达到2亿元,同比增长22%。
(2)公司主营业务为记忆绵床垫和记忆绵枕,质量上乘,公司通过和大型家具商场、知名酒店共同合作,经营状况良好,处于稳步盈利的阶段。
(3)公司业务主要以出口为主,出口收入占公司收入80%以上,产品销售到全球73个国家和地区,自营品牌Mlily梦百合更是国际驰名品牌。
行业端:
集中度提升,记忆绵等高端产品市场份额扩大是长期趋势。
(1)美国床垫业高度集中,记忆绵产品发展迅猛。
前4大品牌市场占有率超过70%,其中记忆绵龙头泰普尔增速最快,记忆绵床垫市场份额已达15%。
(2)记忆绵龙头泰普尔通过收购丝涟成为全品类床垫最大供应商,兼并收购是单一产品企业转型覆盖全行业的龙头企业的可行路径。
(3)国内市场集中度低下,CR4仅为11%,仍处树立品牌黄金期。
参考美国床垫业发展路径,消费升级带动行业集中度提升及以记忆绵为代表的高端床垫市场扩容是必然趋势,未来国内床垫业有望出现TempurSealy一类的行业巨头。
梦百合主营业务盈利稳定,积极拓展内销市场已有成效。
(1)公司盈利能力优异,近三年营收增速在22%左右,与国内同行业相比营收增速最为稳定,与国外同行业相比利润水平最高。
(2)在ODM的经营模式下,国外市场给公司营收带来超80%的份额的同时,公司积极拓展内销渠道,与索菲亚签订1400多家门店的合作,与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场,通过大平台进行销售打开内销市场。
董事长持续增持彰显信心:
公司董事长倪张根先生自2017年6月21日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票731万股,持股比例由59.02%上升至62.06%,增加3.04%,不仅彰显了对公司发展的信心,亦对投资者信心有激励作用。
盈利预测与投资建议:
我们预计梦百合2017-2019年销售收入为23.3、30.1、37亿元,同比增长35.1%、29.4%、22.8%;归属于母公司净利润为2.13、2.84、3.77亿元,同比增长6.4%、33.2%、32.7%;对应EPS为0.89、1.18、1.57元。
我们依据行业内可比公司PE均值给予梦百合2018年28xPE,对应价格为33.04元,给予“买入”评级。
图表37:
梦百合三大财务报表
4.3、喜临门:
在拐点相见,自主品牌零售业务扭亏为盈
喜临门是从事民用家具业务、酒店家具业务和影视文化业务的国内床垫领先企业,其中民用家具业务包含ODM/OEM业务与自主品牌零售业务。
2017前三季度,喜临门实现营业收入21.47亿元,同比增幅高达44.4%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长40.2%。
高空间、高增长、低集中,床垫行业消费升级催化马太效应。
2016年国内床垫市场规模81.8亿美元,2002-2016年CAGR达19.4%,已成全球最大床垫消费市场。
而CR4仅为15%,远低于同期美国市场的78%,国内市场仍处于树立品牌的黄金期。
伴随消费升级及床垫作为标件生产规模优势的逐渐体现,慕思、喜临门等知名品牌市场份额将不断提升。
其中,横向对比慕思、舒达和喜临门,喜临门在渠道建设和SKU品类提升上仍有广阔空间。
当下时点,我们为什么看好喜临门?
(1)2017Q3,公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%,实现扭亏为盈,上行趋势确立,提供丰厚利润弹性。
(2)SKU品类提升叠加协同效应,驱动单店提货额与客单价双增长,同时深度绑定核心经销商,终端渠道建设快马加鞭。
当下已是拐点,明年将成放量大年。
(3)新增产能投放及复产项目重启,主要原材料TDI价格见顶回调,公司毛利率有望显著改善。
(4)ODM/OEM业务、影视业务稳步推进,客户广度与深度皆提升。
我们预估公司2017-19年实现销售收入29.53、38.01、47.07亿元,同比增长33.19%、28.72%、23.83%,实现归属于母公司净利润2.83、3.80、4.67亿元,同比增长29.11%、34.20%、22.86%,对应E
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