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玻璃建材行业分析报告.docx
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玻璃建材行业分析报告
2015年玻璃建材行业分析报告
2014年12月
目录
一、玻璃篇3
1、新投产和冷修生产线相当,未来可投放产能压力仍很大3
2、需求增长较为温和,远低于2013年增速4
3、供给过剩加之需求下滑导致价格一路向下7
4、成本基本保持平稳8
5、玻璃深加工发展迅速,开工率较低,未来市场空间大9
6、2015年玻璃行业走势11
7、重点企业13
(1)南玻13
(2)旗滨集团14
二、其他建材篇14
1、消费升级给有品牌优势的企业带来机会14
(1)人力成本的上升推动消费升级14
(2)可支配收入提高,助推消费升级16
2、建材各子行业集中度提升的进程将继续17
(1)行业增速与集中度是负相关关系17
(2)相对重资产行业集中度易提高19
(3)盈利能力的周期性变动促进行业集中度提升21
(4)龙头公司的出现有利于行业集中度的提升22
4、相关企业22
一、玻璃篇
1、新投产和冷修生产线相当,未来可投放产能压力仍很大
截至2014年11月底,我国在产浮法玻璃生产线242条,产能10.24亿重箱;冷修生产线55条,产能1.84亿重箱,占在产产能的18.00%;基本建成可点火的生产线11条,产能0.57亿重箱,占在产产能的5.52%;在建生产线25条,产能1.18亿重箱,占在产产能的11.55%。
过去一年,冷修搬迁停产生产线32条,产能1.25亿重箱,点火加复产生产线34条,产能1.42亿重箱,浮法玻璃生产线的总产能变化不大。
对比2013年,2013年新点火加复产生产线39条,产能1.81亿重箱,冷修搬迁10条,产能0.39亿重箱,产能净增加1.48亿重箱,12年底产能的17%。
相比2013年,2014年全国玻璃产能的增涨较为温和。
但是在建和随时可视情况点火的产能仍然巨大。
大量的冷修的生产线超过冷修期后,随时可能点火复产。
供给方面乐观的因素是07、08年大量建设的生产线开始逐渐进入冷修期,可以在一定程度上降低供给压力。
分区域看,华北和华东地区产能仍然最大,占比分别为28%和24%。
由于今年华北地区冷修产能较多,受13年点火较多的影响,14年新点火的生产线有限,因此出现了产能负增长的情况。
其余区域,除西北、东北产能仍有10%以上的增长外,其他区域增长较低。
2、需求增长较为温和,远低于2013年增速
从产量角度来看,我国2014年1-10月生产平板玻璃6.78亿重量箱,同比增长3.5%。
13年年同期玻璃产量较12年同比增长11.69%。
14年玻璃需求增速明显放缓。
细分区域来看,华东仍然是产量最大的区域,但是由于安徽和山东产量下滑导致整个区域产量出现负增长。
华北区域尽管受到APEC期间限产的影响,但是由于2013年产能增长较快,产量增长在10.51%。
然而华北地区的真实需求低于其产量,大量华北玻璃产能向华东等地区输出,也对当地的玻璃市场产生冲击。
华东、华北和中南地区的产量占全国总产量的81%。
东北、西北的产量增长在15%左右。
*由于玻璃企业的天然联系等因素,我们在对玻璃进行区域划分时,没有按照国家标准的对六大区域的划分。
具体差别如下:
华中和华南玻璃价格等方面差别较大,因此分别计算。
另外,江西和湖北联系较多,划入华中区域;福建和广东联系较多,划入华南区域;内蒙划入西北区域。
全文地域均按此原则划分。
从细分应用领域来看,根据我们的统计估计,我国建筑业对玻璃需求占比约80%,其中新增建筑对玻璃的需求占比约为43%,存量建筑翻新装修对玻璃的需求占比约21%,家具、家电、大型厅堂、门面房和橱窗装潢等对玻璃的需求占比约16%。
新增建筑中,城镇商品房、非商品房和农村建筑对玻璃的需求分别约为20.5%、13%和9.5%。
汽车玻璃对玻璃需求占比约7%,OEM市场需求是AGR的6倍左右。
除此之外,信息、太阳能、出口及其他产业对玻璃的需求占比约为13%。
随着存量建筑总量的不断增长,和生活水平提高后,翻修频率的提高,这部分对玻璃的需求是相对稳定的增长。
玻璃需求波动较大的还是来自于新增建筑。
2014年1-10月房屋新开工面积14.77亿平,同比降低5.5%。
新开工情况明显弱于去年同期。
房地产开发投资7.72万亿,增速12.4%,是近四年来增长最低的年份。
汽车产量2069万辆,产量增速9%,低于去年同期的17.2%。
家具产量6.3万件,同比增长3.9%。
这些可以跟踪的数据也是玻璃需求变动较大的领域,地产新开工、房地产投资、汽车产量等增速的降低,造成了玻璃需求增速的下滑。
3、供给过剩加之需求下滑导致价格一路向下
价格方面,2014年11月底,全国重点企业浮法玻璃均价在64.59元/重量箱左右。
今年浮法玻璃价格走出了前低后高的走势,一季度每重箱均价在73元左右,随后一路下跌。
全年均价68元/重量箱,同比下跌8元/重量箱,均价和2012年相仿。
价格下滑是两方面因素共同造成的,一是13年大量投产的生产线给今年的供给带来很大的增量,二是地产和汽车增速的下滑,带来边际需求的下跌。
在供给扩张和需求下滑带来的价格下跌中,我们认为需求的下滑是导致价格下跌的更重要的因素。
13年由于需求旺盛,因此产能的大量扩张并没有对价格产生冲击。
分区域来看,华北仍然是价格最低的区域,均价在56元/重量箱左右。
西南价格最高,均价在77元/重量箱左右。
从价格变动角度看,东北区域价格下跌幅度最大,从70元下跌至59元/重量箱。
华北和东北区域类似,都是12和13年价格变动不大,而14年价格显著低于前两年。
西北区域下跌幅度最小,13和14年价格较12年有显著提升。
其他区域14年价格基本跌回至12年水平。
4、成本基本保持平稳
600t/d的浮法玻璃生产线单位能耗在1600kcal/kg玻璃液。
180#重油的热值最小为11000kcal/kg,天然气分为干气和湿气热值不同,平均在9227kcal/立方米,石油焦的热值约为9000kcal/kg。
因此生产一重量箱玻璃消耗天然气8.67立方米,重油7.27kg,消耗石油焦8.89kg,如果使用石油焦需要添加自治粉,成本约200元/吨。
根据玻璃生产过程的物料平衡计算需要纯碱8.87kg/重量箱。
按照上述能源消耗来计算,目前,生产一重量箱玻璃,使用重油、石油焦和纯碱的成本分别为29元、17元和15元。
由于天然气价格不同区域差别较大,我们计算了天然气价格在2、3、4、5元时的燃料成本分别为17、26、35和43元。
2014年生产玻璃所需要的原燃料成本变动不大。
重油价格有所下滑。
5、玻璃深加工发展迅速,开工率较低,未来市场空间大
全国目前离线Low-E生产线121条,产能4.26亿平方米/年,其中2014年投产12条,产能6180万平方米,14年产能增长17%。
在线Low-E生产线11条,产能6600吨/年,按生产的均为5mm镀膜玻璃折算,产能1.7亿平米/年,其中14年投产一条,产能600吨/年。
Low-E镀膜玻璃生产线经历了13年的快速扩张后,14年产能仍然以较快的速度扩张。
目前在建离线生产线13条,产能6680万平米。
筹建生产线8条。
离线Low-E生产线中三分之二左右使用的是进口设备,以冯.阿登纳和莱宝为主,三分之一使用国产设备,主要来自北玻、东泰、子创以及中建材等。
其中共9条生产线使用北玻的设备。
目前的离线生产线中,有一半左右是只能生产单银的生产线,其余生产线可生产单银和双银。
个别生产线可生产三银。
全社会耗能的30%是被建筑消耗的;“建筑能耗的50%是通过门窗流失的;采用低辐射镀膜节能玻璃及相配套的窗框,可以节约建筑采暖、制冷所需能源的70%;如果我国既有建筑都用上Low-E镀膜玻璃及相配套窗框,全社会能耗可降低10.5%。
其在德国的使用率达到92%,韩国为90%,波兰为75%。
以北京地区的气候条件为例,120平方米的住宅建筑,门窗面积30平方米,如果使用Low-E中空玻璃代替单片玻璃的铝合金门窗,以目前市场上的煤、电价格计算,每年采暖可节约781元左右,制冷可节约232元左右,全年的采暖和空调制冷费用共计可节约1013元。
一条价值800万美元使用寿命为10年的Low-E玻璃镀膜生产线,每年至少可生产370万平方米住宅玻璃,这些玻璃仅在使用的第一个10年间所节约的能源量就相当于3600万桶石油。
目前我国浮法玻璃全年产量在8亿重箱左右,按照5mm玻璃计算,即32亿平米左右,根据我们的统计,建筑用的玻璃占玻璃总需求的80%,扣除家具等,需要我们预计需要使用建筑Low-E玻璃占总需求的70%,即22.4亿平米。
但是如果目前的离线和在线Low-E生产线满负荷运转,年产能接近6亿平米,然而目前的国内Low-E玻璃的产能利用率还很低。
再折算到我国建筑玻璃上,Low-E玻璃的使用率还非常低,未来提升空间巨大。
6、2015年玻璃行业走势
供给:
存量方面,截至2014年11月,我国在产浮法生产线242条,产能10.24亿重箱/年,较13年底增长1.7%。
增量方面,全国目前冷修的生产线的产能和基本建成生产线的产能分别占目前在产产能的18%和5.52%,即可视行情投产的产能占在产产能的23.52%,在建产能占在产产能的11.55%。
冷修复产:
目前正在冷修的生产线中有接近50%是2014年进入冷修的。
根据以往经验,如果冷修超过一年的生产线,在市场不好的情况下再次点火的可能性大大降低,当年冷修在次年重新点火的生产线大约占当年冷修生产线的50%。
因此我们预测,2015年在行情稳定情况下,复产点火的生产线占冷修生产线的30-40%。
即复产点火生产线产能在5400万重箱/年到7200万重箱/年之间,占目前在产产能的5.3%-7.1%。
新点火生产线:
2013年底基本建成可视情况点火的生产线全部在2014年点火投产,目前全国基本建成可视情况点火的生产线占目前在产产能的5.52%。
我们预测2015年新点火的生产线占目前在产产能的5-6.5%。
我们按照复产和新点火生产线在全年平均分布计算,2015年新增产能在5%-7%之间。
冷修生产线:
2014年全国进入冷修的生产线数量远高于2013年,这也是2014年新投产生产线数量较多而总产能增长平稳的主要原因。
我国浮法玻璃生产线的投产第一高峰在2007年前后,四万亿之后再2009年开始第二高峰,因此按照6-8年需要冷修计算,从2014年前后,我国浮法玻璃进入冷修高峰,预计2015年全国进入冷修期的生产线与2014年相仿或略低,占目前产能的10-12%,按照冷修期3-4个月计算,减少产能2.5%-4%。
综上分析,预计2015年点火加复产给全年带来的产能增量在5-7%之间,而冷修带来的产能减少在2.5%-4%之间,总的产能变化为增加1%-4.5%之间。
中性判断为增加2.75%左右。
需求:
玻璃需求中有建筑产业链上的存量需求占比25%左右,增量需求占比55%左右,存量需求变动较为平缓,需求的变动还是新增建筑上的需求变动为主导因素。
根据公司地产和汽车行业的判断,15年需求应好于14年。
预计2015年玻璃行业需求增速在4-6%。
价格:
预计15年玻璃行业价格随着下半年房地产新开工和投资增速的转暖,会呈现前低后高的走势。
利好因素:
为了延续APEC蓝而环保加码是大概率事件。
河北沙河的环保整治使得当地产品成本上升,对华北以及华东乃至全国的低价玻璃的冲击降低,对全国玻璃价格提升是利好。
成本:
燃料:
目前主要使用的燃料包括天然气、重油、石油焦和生物质燃料等。
天然气价格上调是大概率事件,每方每上调1毛钱,一重箱成本上涨9毛钱左右,重油受原油下跌的影响预计将继续下行,石油焦还有进口替代进一步降低成本的空间。
脱硫脱硝设备的安装运行将提升成本。
原料:
玻璃生产的主要原料有硅砂、白云石、石灰石、长石、纯碱等。
目前纯碱价格基本稳定运行,纯碱价格每提升100块钱,一重箱成本上涨9毛钱左右。
硅砂价格每上涨10块钱,一重箱成本上涨3毛钱左右。
盈利能力:
我们预计2015年行业成本稳中有降,价格前低后高,明年下半年开始玻璃行业盈利能力将回升。
7、重点企业
我们统计了上市公司的浮法生产线的在产产能,按照重量箱/股的指标来看,在原材料成本不变的情况下旗滨集团每股盈利的绝对值对浮法玻璃价格的敏感度最高,每重箱玻璃均价升高1元,旗滨集团的EPS增加0.0791元。
三峡新材次之,为0.0687元。
金晶科技、南玻A和耀皮玻璃影响较小,分别为0.0252、0.0299和0.0103元。
纯碱价格提升,对金晶科技也有积极影响。
(1)南玻
其平板业务和工程玻璃业务盈利能力互补,可以平滑业绩波动,而其超薄玻璃业务自主知识产权,实现进口替代,盈利能力较强。
多晶硅业务成本降低至18美元/千克以下,按照目前南玻出厂不含税22美元/千克左右的价格有较好的盈利能力。
(2)旗滨集团
浮法产能较大,新建生产线多,生产成本低,主要市场在华南和华中,玻璃价格较高,看好其15年下半年开始盈利能力的改善。
二、其他建材篇
1、消费升级给有品牌优势的企业带来机会
(1)人力成本的上升推动消费升级
我们统计了北京地区隔墙和吊顶石膏板、复合地板和硬木地板、防水卷材和涂膜涂料以及内外墙砖和地砖的施工成本。
几乎每个项目的施工成本较2008年的时候都上涨了一倍。
隔墙石膏板的铺设从6元/平米上涨至12元/平米;复合地板的安装从18元/平米上涨至36元/平米;防水卷材的施工从5元/平米上涨至10元/平米;内墙贴面砖从22元/平米上涨至44元/平米。
我们统计了12毫米强化地板、实木复合地板和实木地板的价格走势。
发现强化地板在过去几年中价格没有明显变化,在75元/平米到85元/平米的范围内波动。
实木地板和实木复合地板的价格在13年底开始出现上涨,从125元/平米左右提升20%至150元/平米上下,并基本保持稳定。
我们可以看到,从08年到14年北京铺设实木地板和复合地板的人工价格都上涨了一倍,按照全国人均收入约为北京的65%左右计算,全国铺设地板平均人工占地板价值的比例从2010年的13%提升至当前的26%。
随着人力成本的不断上升,而建材本身价格的相对稳定,使得各项建材铺设安装的人力成本占建材价格的比例越来越高,消费者对建材本身的价格的敏感度越来越低,因此消费者更加倾向于购买质量好,有品牌保证的产品。
(2)可支配收入提高,助推消费升级
我国城镇居民人均可支配收入从2002年的7702元/年一路增长至2013年的26955元/年,复合增长率12%。
2014年前三季度,中国居民人均可支配收入同比实际增长8.2%,这一数字高于GDP7.4%的增速。
外出务工劳动力月均收入2797元,增长10.0%。
居民收入增速快于GDP和财政收入增速的局面意味着居民收入在国民经济的初次分配中占的比重正在提高。
此外,居民收入中位数的增速也要快于平均增速,这显示居民内部的收入差距也有所缩小。
随着全国城镇居民人均年可支配收入的增长,人们对产品环保、质量等方面的要求越来越高。
如,地板的甲醛排放量,塑料管道和防水材料等隐蔽工程的可靠性等方面越来越受到消费者的重视。
一旦输水管道和防水出现质量问题,对既有建筑的破坏非常大。
2、建材各子行业集中度提升的进程将继续
建材行业标准化产品较多,生产工艺、管理经验、品牌推广等方面易复制,为行业集中度提升提供了可行性;规模效应带来的采购成本降低、管理费用降低等是行业集中度提升的必然。
因此,无论从建材行业的特点还是国内外的先进经验来看,集中度提升都是未来发展的趋势。
目前集中度已经较高的行业包括石膏板、塑料型材、玻纤和人造金刚石等领域。
集中度较低的行业包括塑料管道、耐火材料、防水材料、减水剂以及混凝土等。
集中度较低的行业未来行业整合提高集中度是必然趋势,在集中度提高的过程中,有战略、管理、技术、品牌、资金等方面优势的相对龙头企业将快速发展。
(1)行业增速与集中度是负相关关系
就行业增速和集中度之间的关系,日本经济学家马场正雄曾提出过三个著名结论:
第一,行业的高增长将使集中度下降;反之,行业增速的降低将促进集中度的上升。
第二,集中度对行业增速降低的反应,要比对行业高增长的反应更敏感。
也就是说,行业增速降低对促进行业集中度提升的影响要比行业增速高对降低集中度的影响更为显著。
第三,只有在出现高速增长时,行业的增长才可能成为降低集中度的决定性因素。
主要原因有以下几个方面:
(一)在行业高速增长时,大企业面临产能限制时,其通过新建工厂扩张规模的速度往往低于尚未达到经济规模的小企业扩张产能的速度。
在行业高速增长时,新企业的进入明显加快,并且还常常提供了产业新增供给的大部分份额。
(二)在行业高速增长时,低效率企业所受到的竞争压力明显减弱,其销售收入和盈利能力都会有较为明显的提升。
(三)但是当行业增速降低后,低效率企业的竞争压力提升,盈利能力下降,最终可能因为持续亏损或资金链断裂等因素破产或被兼并整合。
行业集中度将提升。
以水泥行业为例,水泥行业前十强水泥企业熟料产量占比从2007年的21%提高到2013年的54%。
具体来看,熟料产量的增长在2008年和2012年是低点,而相应的,前十强水泥企业的熟料产量占比的提升速度较快。
这与行业中龙头公司的快速扩张意愿和能力相关,同时行业增速下降,小企业盈利能力急剧恶化也给龙头公司的收购兼并提供了标的。
(2)相对重资产行业集中度易提高
回顾建材几个子行业过去若干年的增长情况,多数行业都经历过年增速在30%以上的高速增长期,个别行业在某些年份甚至出现过50%左右的增长。
根据上述观点,在行业高速增长的过程中,整个行业的集中度提高的难度较大。
因此,我们看到,多数建材子行业的集中度较低,如耐火材料、防水材料、木地板和塑料管道等。
然而也出现了部分集中度较高的行业,比如石膏板、玻璃纤维、人造金刚石和塑料型材等。
为什么同样在行业的高速增长中,有的行业形成了集中度较高的格局而有的行业还是很分散,我们从以下几个方面分析产生差异的原因。
我们用折旧/毛利来简单评价公司属于重资产还是轻资产,首先我们对比了各个行业中主要上市公司折旧/毛利的情况,对比的结果发现防水材料、塑料管道、耐火材料、陶瓷釉料行业中的主要上市公司,如东方雨虹、道氏技术、北京利尔、濮耐股份和伟星新材的折旧/毛利的值较低。
我们认为这些行业是相对轻资产的。
在轻资产的行业中,新进入者的资金壁垒较低,因此在行业高速增长的过程中,集中度的提升较为困难。
相反的,玻璃纤维、人造金刚石、玻璃和水泥行业中的主要公司,其折旧/毛利的值相对较高,属于相对重资产的行业,这些行业中新进入者的资金壁垒较高,既有的行业龙头及相关的有资金优势的企业比较容易扩张产能或收购兼并。
(3)盈利能力的周期性变动促进行业集中度提升
再从行业盈利能力周期性变动的角度考虑,从各个行业的销售利润率的角度就可以看出,水泥、玻璃、玻璃纤维等行业的周期性变动比较明显,因此有利于龙头企业在行业盈利能力低点,众多经营能力差的小企业开始亏损的时候,以较低的成本进行收购兼并。
反之,防水材料和耐火材料等行业盈利能力较为稳定,波动性不大,利于小企业较好的生存。
(4)龙头公司的出现有利于行业集中度的提升
在上述分析中,我们实际上都没有提及一个行业和一家公司,就是石膏板行业的北新建材。
石膏板行业在过去十几年中一直处于高速增长。
北新建材的折旧/毛利虽然高于东方雨虹、伟星新材等公司,但是13%的数字还是远低于玻纤等重资产行业。
同时石膏板的需求具有一定的消费属性,其利润率的波动也和防水材料、塑料管道等行业类似,较为平稳。
尽管每一个因素都使我们认为不利于集中度的提升,但是北新建材还是取得了50%以上的市场占有率,并且还在不断扩大自己的市场份额。
石膏板行业需求的快速发展和较低的资金壁垒,尽管为很多新的进入者提供了机会,但是由于北新建材也抓住了行业快速的发展的时期扩展产能,由于公司技术研发能力强,可以取得更低的成本,从而在挤掉竞争者的同时,还能取得较好的盈利;管理能力强,在快速扩产的过程中高效的管理体制提供了有效的支持;现金流充裕,能支持产能的持续扩张。
4、相关企业
伟星新材、东方雨虹、大亚科技、德尔家居以及友邦吊顶将受益于消费升级带来的需求增长,北京利尔、濮耐股份、伟星新材、永高股份、中国联塑和东方雨虹等将带领所在行业加速集中度提升的过程。
北新建材将继续稳步推进其石膏板生产线布局并拓展新的业务领域。
玻纤行业进入新的涨价周期,对中国玻纤盈利能力提升明显。
关注建研集团转型进程。
同时关注油价暴跌给塑料管道和塑料型材行业以及玻璃行业带来的原料和燃料下跌导致的成本下降带来的盈利提升。
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