福斯特股份分析报告Jun11.docx
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福斯特股份分析报告Jun11
福斯特股份(Firstextile)分析报告
1.公司概况
1.1公司简介
江阴福斯特纺织有限公司位于江苏省江阴市,成立于2006年,是一家集纺织面料,制服,品牌男装的设计、生产于一体的企业。
福斯特生产的纺织面料主要供应国内国际顶级品牌生产商。
制服是福斯特的另外一个主要产品,它是武警、司法、工商、税务、银行等系统以及联通、航空等大型国企的面料服装定点生产商。
品牌男装方面,公司目前拥有两个男装品牌—“范佰”及“福斯特”。
1.2历史沿革
2006:
江阴福斯特纺织有限公司于江苏省江阴市成立
2007:
开始色织布的生产
2008:
开始制服布料的生产
2008:
与国内纺织学术组织江南大学建立合作关系
2009:
开始两个男装衬衫品牌--范佰(VARPUM)和福斯特(Firstextile)--生产
2010:
被江阴市政府认定为高新企业
2010:
中国福斯特(控股)有限公司在香港成立
2011:
建立制服部门,主要对政府机构和国企进行供应
2012:
在法兰克福交易所主板上市
2013:
开始新生产基地的建造工程,新工程建成后将使产能加倍
2013:
重新将范佰定位为全品类男装品牌及范佰形象店开设
2014:
将范佰男装品牌剥离
资料来源:
公司官网
1.3公司结构
自上市之日起,福斯特集团包括德国上市公司福斯特股份(“FirstextileAG)以及其直接或间接的全资子公司。
中国香港福斯特(控股)有限公司(“FirstextileHongKong”)江阴福斯特纺织有限公司(“JFT”).前子公司范佰男装有限公司于2014年被剥离。
公司的营业活动都在其中国子公司运营。
图1.福斯特股份公司结构
资料来源:
公司年报
1.4股东结构
图2福斯特股份AG股东结构
参考来源:
公司年报
1.5市场数据
图3福斯特股份市场数据
参考来源:
Bloomberg
2.行业分析
2.1纺织服装产业整体概况
纺织服装行业包括服装制造业和服装贸易业。
纺织服装制造业是以纺织面料为主要原料,经裁剪后缝制各种男、女服装以及儿童成衣的行业。
纺织服装贸易行业则是服装贸易商通过向服装制造商或上一级贸易商采购成衣并销售给终端客户或下一级贸易商的行业。
国家统计局将纺织工业分类为纺织业、纺织服装,鞋,帽制造业以及皮革,皮毛,羽毛(绒)及其制品业三大类。
按照工业总产值的标准,纺织业、服装业为整个纺织工业中最为重要的两个环节。
图4纺织服装产业链
图5纺织服装工业流程
资料来源:
Wind
根据中国纺织工业协会的数据,2014年中国纺织服装行业营业收入约为58000亿元(人民币,下同),同比增长6.4%,其中纺织业营业收入约为38000亿元,服装行业收入约为20000亿元。
全行业营业利润约为3313亿元人民币,同比增长6.1%。
五个主要生产地—山东、江苏、浙江、福建、广东—贡献了整个产业70%的生产量。
中国纺织工业协会预计十三五计划(2016-20)中,中国的纺织服装产业增长速度预计将略低于GDP增长率。
事实上,纺织服装产业的增速近年已经出现了明显的下滑。
2000到2010年,纺织服装产业平均增速为18.8%,而最近四年平均则下滑为12%。
图6纺织服装产业主营收入(亿元)
图7纺织服装产业增加值(YOY,%) 图8纺织服装产业景气指数
资料来源:
Wind
2.2色织布行业概况
色织布为用染色的纱线织成的织物,给纱染色一般分为色纺纱和染色纱二种方式,通常说色织布是指梭织机织的布,但针织机也同样可以做出色织针织布。
相比印染布,色织布具有色彩丰富、立体感强、色牢度高等特点,但由于染纱、织造、后整理等工序损耗较大、台产也不及白坯布产量高,因此投入成本高、技术要求高。
目前色织布占全球棉纺行业份额仅为7%,印染布与牛仔比例最高,未来伴随消费者对于服装色彩等需求愈加时尚与多变,色织布的发展前景仍然很大。
表1全球色织布生产格局
分类
产能
分布
顶端色织布
全球不超过5000万米/年
主要集中在意大利、法国、德国、日本等少数几个厂家,针对时装及顶级品牌衬衫市场
高端色织布
全球约8亿米/年
主要集中在中国,中国占全球高端色织布35-40%份额
中低端色织布
中国约30亿米/年
国内90%色织布为中低端产品
资料来源:
中国产业信息网整理
2.3纺织服装行业主要行业和公司
表2纺织主要行业和代表公司
行业
代表公司
棉纺织企业:
主要产品为棉纱、白坯布
魏桥纺织、华芳纺织、常山股份、华茂股份、德棉股份、新野股份
棉印染企业:
将白坯布染色、印花、后整理
航民股份、众和股份、美欣达
棉纺织印染企业:
纺纱、织布、印染一体化企业
孚日股份、华芳纺织、凤竹纺织
棉色织企业:
纱线染色后再织布、后整理
鲁泰、联发股份、黑牡丹
棉色纺纱企业:
染色棉花与未染色棉花混和后,再纺纱
华孚色纺
表3服装主要行业和代表公司
行业
代表公司
男装
七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、卡努迪路、雅戈尔
休闲装
美邦服饰、森马服饰、搜于特
户外用品
探路者、嘉麟杰
女装
朗姿股份、华斯股份
家纺
罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺
鞋类
星期六、奥康国际
面辅料
鲁泰A、华孚色纺、百隆东方、伟星股份
资料来源:
Wind
3.公司竞争分析
3.1公司产品概况
福斯特股份主要业务分为三大块,分别是纺织面料、制服以及品牌服装。
其中,纺织面料是公司长期以来赖以生存的稳定业务。
制服业务自2011年建立以来发展迅速,尤其在近两年取得了显著的增长,成为公司成长的主要动力。
品牌服装占比相对较小,2014年业绩下滑明显。
由于品牌男装的业务发展远低于期望,管理层和监事会将江苏范佰男士服饰有限公司以1190万人民币(约为160万欧元)的价格出售。
由于“范佰”品牌只贡献了不到1%的总收入,该出售对公司的收入没有重大影响。
然而,“范佰”品牌的出售能使公司减少对于零售业务资本的投入,并将更多的流动资产投入到其新工厂的使用当中。
通过这次出售,公司将其重心移回具备核心竞争力的面料生产业务。
图92014年各业务营收占比 图102014年各业务毛利占比
资料来源:
公司年报
3.1.1纺织面料产品概况
纺织面料是公司最大的业务部门,其主要生产高端的色织布料,至2014年底,其具备生产超过8200种面料的能力。
纺织面料的生产主要有两个方向:
高端优质材料生产的布料(棉纱支数70-300支)以及有特殊性能如抗静电、防紫外线、抗菌等的布料。
公司与江南大学建立了合作,其产品在技术上具有一定的竞争力。
纺织面料部门也进行制服面料的生产与销售,制服面料由多种混合面料组成。
公司自主进行染色和后处理,而将相对劳动更密集的纺织业务交由代工生产商生产。
中国色织布的客户包括交易公司和服装厂商。
制服面料则通过招标流程销往政府机构和国企。
3.1.2制服产品概况
公司根据客户的需求制作制服的面料,并将纺织业务交由代工生产商生产。
福斯特提供职业整装的销售,整装包括西服和衬衫,根据客户的需要,也可以制作毛衣或者其它配饰。
公司生产的制服主要通过招标流程销往政府机构和国企,并被选为25个政府机构和国企的指定制服生产候选商。
这些政府机构和国企包括中国铁路、中国移动、中国电信、中国联通、建设银行、交通银行、国家税务局等等。
3.1.3品牌服装产品概况
在品牌服装业务方面,福斯特股份2014年运营了两个品牌男装。
“福斯特”主要定位于批发业务比如企业礼品,“范佰”主要定位于高端男装市场业务。
2014年,“范佰”品牌被公司剥离。
品牌服饰业务2014年的主要收入来自于高端衬衫品牌“福斯特”通过经销商渠道进行的销售。
该品牌现有40-50种不同类型的衬衫,并将根据市场发展、季节以及潮流趋势进行重新设计。
3.2管理层介绍
●首席执行官FredYang:
杨先生2006年建立了福斯特纺织有限公司。
在此之前,他曾于2013年任东俊纺织的创始人和CEO。
杨先生1996年毕业于江苏石油化工学院,获得国际贸易学士学位。
●首席运营官JamesFu:
付先生2006年加入福斯特并担任CFO,从2011年起至今,付先生任公司首席运营官。
在加入福斯特前,付先生在中国建设银行工作超过10年。
付先生毕业于华东理工大学,获得工商管理学士学位。
●首席财务官RichardCao:
曹先生2011年加入福斯特。
在此之前,他于2004年到2011年在德勤会计师事务所任注册会计师(2009年成为审计经理)。
曹先生毕业于复旦大学,获金融学硕士学位。
●执行董事MaggieWang:
王小姐2011年7月加入福斯特,任董事会成员。
她在福斯特主要负责财务运营、国际贸易、法律及合规事务。
在加入福斯特之前,她曾于2006年至2011年在摩托罗拉亚洲和亚马逊中国任法律咨询职位。
3.3公司战略介绍
公司在其年报中披露了未来的发展战略,并将其命名为“四支柱成长战略”。
所谓的“四支柱”包括了产能扩张、发展制服产品、专注核心产品、强化产品质量和研发。
●产能扩张计划:
福斯特当前每年的产能约为3600万米面料,现有产能已经基本饱和。
公司未来目标将产能加倍至7200万米。
同时,纺织产能也将从每年1100万米扩大到2700万米。
染色的产能将从每年7900吨提升至15800吨。
由于施工延期,新的产房工程将于2015年第三季度开始运营,比原先预计的晚数月。
2015年第一季度之前,大部分设备订单已经发出。
新厂房的投入使用将产生规模经济效应。
●发展制服产品:
2014年底,福斯特成为25家政府机构和国企的制服指定供应商之一。
公司未来目标成为政府大订单的重要供应商。
政府机构和国企的制服市场具备巨大的潜力,福斯特将加大销售的投入以加强其在该领域的形象。
●专注核心产品:
公司自成立以来的核心竞争力一直在中国高端色织布产品领域。
由于服装零售业务是资金密集且成功率较低的项目,公司决定将“范佰”品牌男装剥离,并将重心移回其核心产品上。
●强化产品质量和研发投入:
公司2014年度研发费用占收入比例约为3%。
其研发重心在于新型面料的制造,尤其专注于高针数和环保产品。
公司目前的研发总监BingyaoDeng是江南大学纺织工程与科技学院的主任。
3.4股票回购计划
2015年2月,福斯特宣布了其3%流通股的回购计划。
该计划预计将以8欧元每股(参考价7.38欧元每股,溢价约8.4%)回购35400股,回购时间为2015年2月10日至2015年6月。
公司管理层认为公司的股价受到了2014年几家法兰克福上市的中国公司丑闻的拖累,目前的股价存在一定程度的低估。
4.风险分析
4.1战略风险
公司所处的纺织产业是一个高度竞争的环境。
在其核心业务纺织面料部门,福斯特专注高端色织布产品。
其管理层认为,由于该产品定位相对高端,价格并不是主要的竞争手段。
客户更关心的是产品的质量。
因此,福斯特在增加产能和降低成本的同时,不断地强化其产品质量。
为了保持其产品的竞争力,公司计划维持3%的研发成本投入。
对于制服部门,福斯特面对多个大型制服生产商的竞争。
这些制服生产商的主要产品是外套,制服衬衫收入相对占比较低。
如果制服生产商加大其在制服衬衫业务的关注,福斯特的制服业务将受到一定的影响。
虽然如此,公司管理层依然有信心将来续约现有25家重要客户的订单。
对于品牌产品部门,福斯特在中国市场的竞争对手来自国内外的服装生产商。
国外的品牌的知名度和客户基础都远超过福斯特的品牌,其可以在中国市场进行激进的扩张。
中国的竞争者,尤其是和福斯特一样曾是代工生产商的企业,很多都推出了自有品牌。
然而,考虑到目前中国高端衬衫市场的民族品牌认可度不高,未来品牌产品部门将继续面临激烈竞争。
4.2扩张计划失败风险
新产房的建成将使公司加大原材料的投入和新员工的雇佣。
考虑到目前招工难的问题,公司能否按计划提升产能将是其产能扩展计划面临的主要风险。
4.3财务风险
从长期负债来看,公司2014年资产负债率为32.12%,较2013年提升了近一倍,主要原因是公司2014年借入8750万欧元的长期债务,主要用于其新厂房的建设使用。
图11公司资产负债率情况
数据来源:
Bloomberg,公司年报
从短期负债来看,公司短期负债情况较为健康,2014年流动比率和速动比率都在5以上。
短期借款也在2014年有了显著的下降,主要原因是其2014年将以银行贷款为主的短期负债转换为了长期负债。
图12公司短期流动性情况 图13公司短期借款情况
资料来源:
Bloomberg,公司年报
从现金流情况来看,公司2014年经营性现金流为-420万欧元,产生巨大下滑的原因主要是公司2014年应收账款大幅增加。
由于公司2014年制服业务增长迅速,而该业务主要客户政府机构和国企回款速度较慢,这是应收账款增加的主要原因。
图14公司经营性现金流情况 图15公司应收账款情况
资料来源:
Bloomberg,公司年报
5.盈利能力
5.1整体盈利情况
公司2014年营业收入约2.15亿欧元,同比增长7.8%,实现净利润2810万欧元,同比下降14.76%。
分业务来看,纺织面料业务营业收入1.38亿欧元,同比下降0.9%,制服业务营业收入5823万欧元,同比增长74.2%,品牌服装业务营业收入3034万欧元,同比下降34%。
2015年一季度营业收入约为4700万欧元,大幅同比增长47%,实现净利润600万欧元,同比增长38.9%。
收入强劲增长的动力主要来自于制服产品的收入增长(从2014年一季度的40万欧元增长到2015一季度的1230万欧元)。
图16公司营业收入情况 图17公司净利润情况
资料来源:
Bloomberg,公司年报
从毛利率和营业利润率来看,公司2014年毛利率和营业利润分别为30.5%和19.0%,相对2013年分别下降1.6和1.8个百分点。
2015年毛利率和营业利润率继续下降至29.9%和17.8%,分别下降0.6和1.2个百分点。
毛利率和营业利润率下降的主要原因是高毛利和营业利润率品牌服装部门的收入大幅下降。
图17公司毛利率和营业利润率情况
资料来源:
Bloomberg,公司年报
从各项费用来看,公司13年至14年各费用占营收的比例上升明显。
其中研发费用从1.5%左右增长到了3%左右,显示了公司开始重视研发的投入。
销售费用经历了11、12年的低谷期以后,重新回到5%左右的水平,主要原因是加大了对制服产品的销售投入。
图18公司各项费用占营业收入的百分比
资料来源:
Bloomberg,公司年报
5.2分业务盈利情况
纺织面料业务方面,2014年度营业收入1.38亿欧元,同比下降0.9%。
2015年一季度营业收入3420万欧元,同比增长27.6%,毛利润1150万欧元,同比增长60.8%。
2015年高端色织布的市场需求明显回暖,另外,由于公司的新厂房将于2015年第三季度投入使用,管理层对于纺织面料业务今年的情况非常乐观,
制服业务方面,2014年营业收入5823万欧元,同比增长74.2%。
2015年一季度营业收入1230万欧元,相对2014年初增长30余倍,毛利润230万欧元,同比增长23倍。
由于制服业务受到少量的大订单的影响,因此营收和毛利波动较大。
公司致力于提升制服业务的占有率,今年有望继续大幅增长。
品牌服装业务方面,2014年营业收入3034万欧元,同比下降34%。
2015年一季度营业收入40万欧元,同比下降92.7%,毛利润30万欧元,同比下降90.8%。
受到公司2014年剥离“范佰”品牌业务的影响,公司品牌男装收入将显著下降。
图19各业务营收(百万欧元) 图20各业务毛利率
资料来源:
公司公告
6.鲁泰纺织介绍
6.1公司概况
鲁泰纺织股份有限公司是鲁泰集团的母公司,下设12家控股子公司,拥有36个生产工厂,现有总资产87亿元,净资产71.7亿元。
公司现有优质长绒棉基地16万亩,纱锭75万枚,线锭10万枚;年产色织面料18900万米、印染面料8500万米、衬衣2000万件,是目前最具规模的高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商。
鲁泰纺织生产经营业绩一直位居全国纺织行业前列,产品80%销往美国、欧盟、日本等30多个国家和地区。
公司高档色织面料自主品牌出口达到70%,出口市场份额占全球市场的18%。
2014年公司实现营业收入61.7亿元,出口创汇7.48亿美元;2015年一季度实现营业收入14.29亿元,出口创汇1.65亿美元,继续保持健康稳定发展态势。
6.2公司关键财务数据
表4鲁泰A关键财务数据
2015Q1
FY2014
FY2013
FY2012
FY2011
FY2010
财务比率
基本每股收益
0.16
1
1.04
0.71
0.85
0.74
摊薄每股收益
0.1598
1.0031
1.0455
0.7016
0.841
0.7429
每股净资产
7.05
6.89
6.27
5.22
5.04
4.43
每股现金流
-0.14
-0.23
-0.03
0.09
0.29
-0.05
每股经营性现金流
-0.1
1.16
1.52
1.16
0.99
1.21
净资产收益率(%)
2.27
14.55
16.69
13.44
16.68
16.78
净资产收益率(扣除)(%)
1.96
13.3
15.51
12.73
15.33
15.15
净利润增长率(%)
-28.57
-4.06
41.17
-16.58
14.81
29.62
主营收入增长率(%)
-6.32
-4.76
9.78
-2.92
20.95
24.51
毛利率(%)
26.91
31.36
30.82
26.86
31.15
32.53
利润表
单位:
亿元
主营收入
14.29
61.7
64.78
59.01
60.79
50.26
主营利润
3.71
18.86
19.36
15.57
18.43
16.3
利润总额
1.87
11.57
12.24
7.99
10.74
9.35
净利润
1.53
9.59
9.99
7.08
8.49
7.39
资产负债表
单位:
亿元
资产总计
86.99
86.28
84.12
81.53
77.52
70.16
负债合计
15.3
16.11
19.97
24.99
22.82
22.74
股东权益合计
67.42
65.89
59.88
52.69
50.86
44.04
现金流量表
单位:
亿元
经营性现金流
-0.97
11.12
14.54
11.7
10
12.06
投资性现金流
-0.62
-7.11
-5.63
-6.28
-7.05
-5.86
融资性现金流
0.27
-6.26
-9.17
-4.55
-0.05
-6.63
净现金流
-1.29
-2.21
-0.3
0.89
2.88
-0.47
参考资料:
WIND、公司年报
6.3福斯特股份与鲁泰A数据对比
表5福斯特股份与鲁泰A数据对比 图21鲁泰A月K线图
单位:
亿元
福斯特
鲁泰A
市值
5.82
141.9
总资产
20.97
86.28
营业收入
15.1
61.7
CAGR(2010-2014)
18.5%
4.2%
净利润
1.96
9.59
CAGR(2010-2014)
14.4%
5.3%
PE(TTM)
2.96
19.25
PB
0.49
2.64
参考资料:
WIND、公司年报
7.财务报表
6.1.1资产负债表
百万欧元
FY2009
FY2010
FY2011
FY2012
FY2013
FY2014
资产负债表
流动资产
应收账款-贸易
17.4
19.1
32.2
47.5
53.5
102.4
货币资金
2.8
8.0
25.7
49.5
72.0
120.2
库存
5.4
6.7
7.2
13.5
12.5
14.3
总资产
49.6
64.7
98.9
142.3
185.3
300.9
总计流动资产
25.6
33.8
65.1
110.4
137.9
236.8
非流动资产
其他非流动资产
--
--
--
--
--
1.9
递延纳税资产(长期)
0.0
0.0
0.1
0.1
0.3
0.1
土地与建筑物-净值
22.5
26.6
29.8
28.0
41.7
56.2
非流动资产总计
24.1
30.9
33.7
31.9
47.4
64.1
专利/商标/版权
1.6
4.3
3.9
3.8
5.4
5.9
财产、厂房及设备-净值
--
--
--
28.0
--
--
流动负债
应付账款-贸易
11.5
24.1
20.7
14.0
24.4
25.8
应计/应付所得税
0.0
1.4
2.3
3.1
4.0
5.5
递延开支(短期)
0.0
0.0
1.1
0.3
--
--
其他流动负债
6.1
0.0
0.0
--
0.0
2.9
短期借款
18.5
27.4
26.0
29.4
30.7
9.2
总计流动负债
36.2
52.9
50.2
46.8
59.1
43.3
非流动负债
非流动负债总额
--
--
--
--
--
87.5
中长期债券-非流动负债
--
--
--
--
--
87.5
负债总计
--
--
--
--
59.1
130.8
股东权益
总计股东权益
13.5
11.8
48.7
95.5
126.2
170.1
普通股
0.0
0.0
10.0
11.8
11.8
11.8
留存收益(累积赤字)
13.5
11.8
38.7
83.7
114.4
158.3
负债及股东权益总计
49.6
64.7
98.9
142.3
185.3
300.9
参考项
- 配套讲稿:
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