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融资论文参考
目录
1绪论1
1.1研究意义1
1.2国内外文献综述1
1.3研究方法4
2有限公司概况4
2.1企业简介4
2.2企业经营现状5
3有限公司融资策略影响因素分析5
3.1外部影响因素分析6
3.2内部影响因素分析7
4融资决策定性和定量分析8
4.1盈利能力9
4.2偿债能力11
4.3资产结构15
4.4融资机会16
5针对限公司融资的主要问题提出建议17
5.1主要问题17
5.2建议18
结论20
致谢21
参考文献22
附录A24
附录B26
附录C27
1绪论
1.1研究意义
企业融资作为现代公司重要财务活动之一,受到的关注越来越多,因此研究企业具有重要的现实意义:
a)对本企业而言,获得更加稳定资金来源,及时足额的筹集生产要素组合所需要的资金,对经营和发展至关重要。
b)对投资者而言,更加合理的评估投资对象,保证较高的投资回报。
c)对社会资金而言,有利于吸收闲置社会资金,合理分配资金流向。
使广大人民群众获得较高额度的利息报酬。
******.****在近几年为改善企业融资环境采取了许多措施。
但从实践上看,这一问题仍然没有得到有效解决,很有可能成为制约公司发展的强大阻力。
只有切实解决本公司的融资问题,才能把潜在的能量发挥出来,使其在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。
1.2国内外文献综述
1.2.1国外文献综述
国外有关融资的研究起步比较早、理论体系比较完备、研究领域比较广泛。
具体而言Graham(2000)[1]对阿拉伯国家的负债的税收利益作了估计,他发现负债的税收利益经过资本化后,约占企业市场价值的9.7%,一个典型企业如果发行负债直到使其边际税收利益开始下降的水平,则该企业能使其税收利益增加一倍;在实证分析中,Graham还发现,越是盈利能力强、规模大的企业,在融资中越倾向于审慎地使用负债。
Booth(2001)[2]等人通过对十个发展中国家样本数据的分析发现:
影响发展中国家的公司债务比率的因素,似乎与影响发达国家的相似,且作用方式也类似。
但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。
wald(2009)[3]指出世界主要国家上市公司的融资结构的选择上有很多不同,比如美国公司对违约风险比日本公司更敏感,公司规模对法国及德国公司的资本结构的选择似乎没有影响,美国高增长公司比其他国家的相似公司用较低的债务融资。
伴随着全球化的逐步深入,发展中国家也紧跟发达国家的脚步展开相关的融资结构的研究。
Ahsion&Bolton(2009)[4]通过研究欧洲各国的融资现状发现:
如果公司以普通股融资,则投资者拥有剩余控制权;如果企业发行优先股,因其没有投票权,则经营者佣有剩余控制权;如果企业以发行债券的方式融资,在能够按期偿还债务的前提下,经营者拥有控制权,否则控制权将有经营者转移给债权人,因此公司控制权随着融资结构的变化而导致的相关治理是最有效的,融资结构的选择实际上也就是控制权在不同的证券持有人之间分配的选择问题。
Weston&Brigham(2010)[5]根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出企业金融生命周期的假说,并将其分六个阶段。
可见,生命周期理论指出企业随发展阶段不同,选择不同的融资渠道,与融资次序理论只是分析角度和方法略有差异。
两种理论综合起来反映出企业发展初期通常总是先使用内部资金,在内部资金不够且条件允许的情况下才使用外部资金;即使在初始阶段就有外源融资渠道可供选择,企业往往也先选用债务融资,再是权益融资;而权益融资中又以天使融资或风险投资为先,通过公开权益市场募集资金只在企业发展到相当程度时才具可能性和合理性。
美国财务学家梅耶斯(Myers,2010)[6]提出的“优序”融资理论(PeckingOrderTheory),是当企业存在融资需求时,首先是选择内源融资,其次会选择债务融资,最后选择股权融资。
在信息不对称的条件下,如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少,那么企业权益的市场价值就可能被错误的定价。
当企业股票价值被低估时,管理层将避免增发新股,而采取其他的融资方式筹集资金,如内部融资或发行债券;而在企业股票价值被高估的情况下,管理层将尽量通过增发新股为新项目融资,让新的股东分担投资风险。
既然投资者担心企业在发行股票或债券时其价值被高估,经理人员在筹资时为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑,尽量以内源融资方式从留存收益中筹措项目资金。
如果留存收益的资金不能满足项目资金需求,有必要进行外部融资时,在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资,这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。
因此,企业在筹集资本的过程中,遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。
在需要外源融资时,按照风险程序差异,优先考虑债权融资(先普通债券后可转换债券),不足时再考虑权益融资。
1.2.2国内文献综述
国内学者关于融资策略问题的研究也已经形成了初步的规模,其研究成果主要有:
李毅中(2009)[7],对企业的外源融资的资金渠道进行了研究,指出我国目前不同层次资本市场构建落后,民间资本的融资,不同企业的上市资金的融资,企业发行企业债券的资金融资等企业的融资资金渠道狭窄,企业的创建新企业的投资制度不健全,企业的产权交易的市场基础没有挖掘,以上原因表明不同的企业很难通过直接融资渠道获得有效的资金供给。
王娟和杨风林(2010)[8]对461家上市公司做实证分析,结果说明,上市公司的盈利能力随资产负债率的提高而呈上升趋势,融资的杠杆效应是正向的。
同时分析了中国的股权融资成本,股市与公司治理结构的关系。
分析结果认为:
我国在目前条件下,股权融资成本低于债券融资成本是造成上市公司股权融资偏好的主要原因。
解晓霞在《企业融资管理相关问题探讨》(金融证券,2012)[9]指出:
融资管理是在满足企业资金需求的前提下,为实现资金的成本与风险的双重控制,企业通过风险分析,选定可行的融资战略和选择相适应的融资模式,从而建立更有弹性的资本结构。
尚普咨询《企业融资管理解析》民营企业融资管理原则:
企业价值最大化也称企业总价值最大化,即企业权益价值和负债价值之和的最大化,结合企业融资管理的内涵,企业的融资管理的目的在于合理筹集企业所需资本,在投资收益一定的情况下,使得资本成本和财务风险最低化从而实现融资管理的最终目标,即企业价值的最大化。
因此,企业通过好的融资管理模式来低成本地为企业的发展筹集资金,同时做到资金成本、风险控制和价值创造之间优化和平衡,是企业财务规划和融资管理的主要原则。
冯梅、史开国在《我国小微企业融资理论及研究综述》(现代商业工贸,2013)[10]中指出:
Modigliani和Miller(1958)以无信息成本和税收等位假设,提出MM定理,认为小微企业的价值与资本结构无关,只与其盈利能力有关,因而不存在最优的资本结构,并且在此基础上引入税收环境因素,对MM理论进行修正。
认为小微企业的负税率越高,其负担的债务就越多,从而导致债务的“税盾效应”(Modigliani&Miller,1963)。
Myers(1984)提出融资次序理论(POH)。
该理论认为小微企业的融资选择是先内源后外源,即先选择无交易成本的内源融资,然后选择外源。
而外源中,先选择交易成本低的债务融资,然后再是股权融资。
综上可以看出,国外有关企业融资的研究起步早,理论比较成熟,涉及的领域比较广泛;我国相关的研究大部分起步比较晚,并且大多数是关于上市公司和中小企业的研究。
目前,大型民营钢铁企业集团的融资研究相对较少,理论也不是十分成熟。
本人将在前人研究基础上,理论联系实际,对******.****进行融资策略分析研究,针对融资存在的主要问题提出建议。
从而帮助公司做出更加正确合理的融资决策,提高经济效益。
1.3研究方法
a)系统分析与比较分析相结合
系统分析方法是技术经济分析常用的辅助决策方法,与比较分析法结合研究影响企业融资的宏观、微观因素作用的机理,揭示其对融资的影响,构建企业融资的创新体系。
b)定性分析与定量分析相结合
从定性与定量两方面研究企业的融资问题。
定性分析中各项指标及其参数的确定是通过专家理性分析得到的;定量分析中项指标及其参数的确定是通过对统计数据的分析得到。
c)实证分析
实证分析法是一种根据事实加以验证的陈述,而这种实证性的陈述则可以简化为能够根据经验数据加以证明的形式。
2******.****概况
2.1企业简介
2.2经营现状
**钢铁公司2013年营业收入比2012年减少了6.88元,净利润仅仅减少了582.71元,与之相比较营业成本大大减少,2013年的营业成本较2012年减少了6904013元。
造成这种结果的原因主要是,2013年钢铁市场整体疲软,钢铁销售价格下滑,但是钢铁企业原材料如铁矿石等价格居高不下,造成企业成本生产成本加大。
****.****在不利的市场条件和原材料成本增加情况下,采取了从公司内部各个生产工序降低成本方法,从原材料的囤积到生产中每个零部件的采购都尽量去降低成本,同时,加强内部管理严格控制企业成本。
造成2013年虽然销售业绩下滑,但是净利润却下降不多。
另外,国家社会对于企业环境保护设施的严格要求,促进了企业转型发展,**钢铁逐年加大对环境保护的投资,符合国家政策并取得政府贷款项目的支持。
3******.****融资策略影响因素分析
******.****融资策略的形成是与其所处的客观经营环境和公司的发展战略、发展水平分不开的。
影响公司融资策略的因素既有来自外部宏观环境的因素,又有来自公司自身的内部经营管理的微观坏境。
下面就从外部和内部两个方面进行分析。
3.1外部影响因素分析
来自于外部的影响因素主要指国家宏观产业环境和企业所处的行业竞争环境等对企业融资策略产生的影响,下面主要从政治法律环境、行业特征、经济环境和金融环境四个方面来进行分析。
3.1.1政治法律环境
是指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面.在促进钢铁企业的融资的外部环境中,法律和政策环境是最重要的方面之一。
完善的法律和政策环境为钢铁企业特别是(钢铁行业技术改造)的其他外部环境的实施提供了保障。
在钢铁企业的融资过程中政府提供了众多的帮助,包括技术人才和经营人才在内的各种人才能够施展所长的机制,同时还为钢铁企业的环保融资提供了宽松的各种政策。
随着改革开放的政策的实施,我国经济日益活跃,产业政策,外汇政策和税收政策等的日益健全,为我国企业特别是钢铁行业的融资领域进一步扩大,筹资方式也更加多样。
3.1.2行业特征
钢铁行业主要为机械、建筑业等下游行业提供产品,而下游的建筑业等行业发展具有顺周期性(即随宏观经济繁荣而行业发展加快,随宏观经济衰退而行业发展减缓),所以钢铁行业也有顺周期性。
随经济周期的繁荣,带动钢铁行业需求旺盛,而经济周期的衰退则影响钢铁行业需求减弱。
因此,在目前我国基础设施加速建设和我国迅猛增长的经济环境条件下,钢铁企业的盈利能力容易受到融资机构的信任。
钢铁工业生产工艺决定了其大型化和规模化,大型钢铁企业拥有大量的固定资产和存货可以供抵押融资。
但是钢铁行业是高能耗、高水耗行业,我国现在的社会环境及政策严重影响钢铁企业的生存与发展,融资机构也对污染较重的钢铁企业产生警惕。
为此,钢铁企业应该加快自身技术改造,更新环保设施,达到节能减排的目的。
这样既能保证企业的生存也可以获得政府相关资金的支持。
3.1.3经济环境
是指影响融资活动所面临的经济运行状况的各种因素,包括经济形势、财政货币政策、行业竞争等。
近几年来,我国经济一直保持平稳,高速的发展趋势,物价得到了有效地控制,这一切表明我国有巨大的市场潜力与发展机会,同时也为国内大量的资金涌入找到了出路。
由于我国的资本市场不是很发达,我国直接融资的比例相比其他国家很低,随着我国市场经济的发展,个人收入比例不断上升,个人持有金融资产的数量不断增加和居民投资意识的不断增强,人们开始着眼于将资金投放于直接融资且信誉很高的企业公司。
这就为钢铁行业的融资提供了新的空间。
3.1.4金融环境
钢铁行业的企业的融资特点:
钢铁行业融资具有企业链条多,保证方式多样化,融资品种多、金额大、融资集中度高,这样的特点决定了其融资特点不同于其他行业的企业,资本市场的发育程度及资本市场融资机制的完善程度决定了融资环境的好坏。
具体来说,融资渠道的多少和融资结构的组成又反过来影响资本市场的发育程度,融资渠道越多,企业获得资金的机会越大,而各种不同的融资渠道和方式在各个国家所占整个融资比重也不尽相同。
我国大量企业因机制不完善而只能滞留在银行或股票等一级市场里,而同时大量的企业感到资金缺乏,其原因在于没有建立起适应企业生存与发展的资本市场运营机制。
与此看来,钢铁行业的外部环境虽然是复杂的,但是企业自身的资产结构和资本结构也是企业获得融资是否成功的关键。
钢铁企业庞大的设备群和工业用地及库存,能够为其在银行和其他融资渠道获得大笔融资。
3.2内部影响因素分析
外部因素的影响是企业在确定其融资结构时需要考虑的重要因素之一。
除此之外,企业更应当结合自身的经营情况和发展战略做出适合自己的融资决策。
以下列举企业制定融资策略时主要考虑的几个内部因素。
3.2.1企业的资本结构
资本结构理论是基于企业价值最大化或股东财富最大的目标,企业资本结构是决定了整个企业资金运动高效有序和长期稳定的基础。
最佳的资本结构,是指企业在一定时期内,使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
它是企业财务结构优化的关键。
现代资本结构的开端是美国学者提出的MM理论。
随后形成了权衡理论、代理成本理论、优序融资理论等。
根据现在资本结构理论的观点,我认为**钢铁融资顺序应该是:
内部融资、私募股权融资、债务融资。
3.2.2公司的发展战略
企业的发展战略在很大程度上影响着企业的融资方式。
近年来生产成本增长压力进一步加大,钢铁价格却在逐年下滑,并且国家对重工业环保要求越来越高。
挑战和机遇共存,河北省2013年提出《**项目》。
**钢铁公司应抓住机遇紧跟政策步伐,争取专项资金进行企业环保改造。
这项专项资金可以为企业带来***0万元的银行贷款,缓解企业环保投资压力,增强企业竞争能力。
3.2.3企业的经济增长与盈利能力
经济增长快的企业,总是期望利用扩大筹资来实现其对资本的需要,增加盈利。
而在权益资本一定的情况下,扩大筹资即意味着增加对外负债。
负债筹资和负债经营是促进企业的经济增长的主要方式之一。
在企业不同的发展阶段,企业的融资方式和融资的价格也不一样,在企业初创阶段,其经营风险较大,经济增长能力和盈利能力都很弱,所以,融资成本较高,经理人更愿意选择安全的融资模式。
3.2.4融资成本
融资成本是企业确定融资方式的一个重要依据。
企业筹集资金必然要付出一定的代价,融资成本是企业筹集资金所付出的代价,是企业融资效率的一个决定因素。
不同的融资方式筹集资金的成本是不同的,为此******.****需要对各种融资方式进行分析对比,以选择经济可行适合自己的融资方式。
******.****在选择融资方式时,必须要考虑各种融资方式的融资成本。
融资风险是因借款而增加的风险,是筹资决策带来的风险。
因此,在选择融资方式时也必须考虑一定的融资风险。
3.2.5公司规模
******.****目前需要大量生产资金,其资金主要用于技术创新、投入环保设备及开发新项目等方面,因而在选择筹资方式时易选择能够提供大量资金且期限较长的长期筹资方式。
随着公司进一步发展壮大实行多元化、一体化的经营方式。
多元化的经营方式,易于分散风险,形成较稳定的现金流,不易使企业受财务困境的影响,因此实行多元化经营的企业在一定程度上能够承受更多的负债。
一体化经营方式包括横向一体化经营和纵向一体化经营。
公司实行横向一体化经营,在扩大企业规模的同时也提高了其产品的市场占有率。
企业实行纵向一体化经营,能够节约企业的交易成本。
总之,******.****实行一体化的经营方式能够提高企业整体的经营效益水平和经营效益,能够使企业在一定程度上承受更多的负债。
4融资决策定性和定量分析
融资决策作为融资主体筹集资金的决策变量,受诸多方面因素的影响和限制。
现代意义上的资本结构理论,因其不合时宜的一些基本假设,在指导融资实践方面,面临着融资环境的挑战。
因此,融资决策仅依靠定量分析是不够的,需要定性分析加以补充。
下面是从定量和定性的角度加以分析影响融资决策的要素,旨在引导******.****融资行为理性化,为其长期经营作出战略选择。
以下主要从融资主体所在盈利能力、偿债能力、融资机会、资产结构四个方面加以分析。
4.1盈利能力
盈利能力通常是指企业在一定期间内赚取利润的能力。
盈利能力的大小是一个相对的概念,即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言,利润率越高,盈利能力越强;利润率越低则盈利能力越差。
企业经营系统的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。
无论是企业经理人员、债权人还是股东(投资人),都非常关心企业的盈利能力并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。
[13]
因此,分析企业的盈利能力具有十分重要的意义,通过对盈利能力的深入分析,可以发现经营管理中的重大问题,及时采取措施解决问题,不仅可以提高企业收益水平,而且能够更好地融通资金,为企业进一步发展做准备。
表4.1**钢铁2011-2013各项利润指标
项目
2013
2012
2011
销售毛利率
营业利润率
销售净利润率
资产利润率
权益净利率
4.1.1销售毛利率分析
销售毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)÷主营业务收入×100%
销售毛利率是销售毛利与主营业务收入的比率,主要反映企业商品生产、销售的获利能力。
毛利是企业利润形成的基础,单位收入的毛利越高,抵补各项期间费用的能力越强,企业的获利能力也就越高。
反之,则获利能力越低。
根据工信部2013年发布的《上半年钢铁行业经济运行情况》钢铁行业销售毛利率仅为1.45%。
由表4.1可知******.****202年的销售毛利率则比2011年减少了%,2013年销售毛利率比2012年上升了%。
销售毛利率的上升主要是因为主营业务成本的增长率小于其主营业务收入的,造成这一问题的主要原因是企业的产品结构调整,内部管理加强。
综合三年来看,****.****毛利率受到了市场的冲击造成2012年的大幅度降低,但是该公司进行各方面调整之后取得了良好的效果。
4.1.2营业利润率分析
营业利润率=(营业利润÷营业收入)×100%
营业利润是最能体现企业经营活动业绩的项目。
营业利润是企业利润总额中最基本、最经常同时也是最稳定的组成部分。
营业利润作为一种净获利额,比销售毛利更好的解释了企业营业收入的净获利情况,从而能更全面、完整的体现收入的获利能力。
营业利润率越高,表明企业的获利能力能力越强;反之,则获利能力越弱。
******.****的营业利润率2013、2012年相对于2011年是大幅度下降,主要是营业成本的增长和市场疲软导致营业利润的下降。
但是2013年和2012年相差基本不大,正是**钢铁改善管理,压缩成本的结果。
总体来说******.****盈利能力减弱,但是该公司仍然进行了有效的改进。
4.1.3销售净利润率分析
销售净利润率=(净利润÷销售收入)×100%
销售净利润率是指净利润与销售收入的比率,这一比率可概括企业的全部经营成果。
该比率越大则企业的盈利能力越强;反之,则盈利能力越弱。
******.****的销售利润率2012年比2011年下降0.57%,2013年销售利润率比2012年上升0.04%。
由于近年国家政策、市场竞争的加剧、原材料价格的上涨,导致净利润,销售收入的下降,最终导致******.****的销售净利润出现如此大的下降。
4.1.4资产利润率分析
资产利润率=(净利润÷总资产)×100%
资产利润率是指净利润与总资产的比率,它反映公司从一元总资产(不管资金来源)中得到的净利润。
资产利润率是企业盈利能力的关键。
虽然股东的报酬率由资产利润率和财务杠杆共同决定,但提高财务杠杆同时会增加企业风险,往往并不能提高企业价值。
此外,财务杠杆的提高有诸多限制,企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。
因此,资产利润率是驱动权益净利率的基本动力。
******.****的资产利润率2012年比2011年下降了0.79%,2013年比2012年下降了0.44%,这是由于销售净利润率和资产周转变动共同造成的。
4.1.5权益净利率分析
权益净利率=(净利润÷所有者权益)×100%
权益净利率是净利润与股东权益的比率,它反映一元股东资本赚取的净收益,可以衡量企业的总体盈利能力。
对于股权投资人来说,具有非常好的综合性,概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。
企业权益净利率变动如表4.1所示,可以看出,公司的权益净利率2012年比2011年下降了1.82%,2013年比2012年下降了0.56%。
从****.****近三年的盈利能力来看,2013、2012年的盈利能力比2011年出现了大幅度的下降,主要受到国家相关政策和原材料成本上涨等因素的影响。
盈利能力的下降将总体上影响****.****的融资活动。
但是,2013年****.****对成本的控制和开拓市场的好转将给融资者更大的信心。
4.2偿债能力
偿债能力是指企业清偿各种到期债务的现金保障程度,偿债能力强弱是企业生存和健康发展的重要前提,也是企业财务报表分析体系中相当重要的环节。
通过对企业偿债能力进行分析,可以了解企业的财务状况,了解企业所承担的财务风险程度。
偿债能力的高低是任何与企业有关联的人所关心的重要问题之一。
[14]企业偿债能力不足直接表现为企业日常现金支付的困难,直接影响到企业的生产经营,保持适当的偿债能力,不但是正常生产经营的需要,而且也是企业保持借款能力的需要。
本节主要从******.****的短期偿债能力和长期偿债能力两方面进行分析。
4.2.1短期偿债能力比率
短期偿债能力,就是企业以流动资产偿还流动负债的能力。
它反映企业偿付日常到期债务的实力、企业能否及时偿付到期的流动负债,是反映企业财务状况好坏的重要标志、财务人员必须十分重视短期债务的偿还能力,维护企业的良好信誉。
短期偿债能力也是企业的债权人、投资人、材料供应单位等所关心的重要问题、对债权人来说,企业要具有充分的偿还能力,才能保证其债权的安全,按期取得利息,到期收回本金。
对投资者来说,如果企业的短期偿债能力发生问题,就会牵制企业经营管理人员的大量精力去筹措资金,应付还债。
难以全神贯注于经营管理,还会增加企业筹资的难度,或加大临时性紧急筹资的成本,影响企业的盈利能力。
对供应单位来说,则可能影响应收账款的取。
因此,企业短期偿债能力是企业本身及有关方面都很关心的重要问题。
通常评价企业短期偿债能力的财务比率主要有营运资本、流动比率、速动比率和现金比率。
表4.22012013流动资产、流动负债、营运资本变动表单位:
元
项目
2013
2012
2011
流动资产
流动负债
营运资本
表4.32011-2013短期债务的存量比率变动表
项目
2013
2012
2011
流动比率
1.59
1.80
1.81
速动比率
2.78
3.57
3.87
现金比率
0.21
0.51
0.47
a)营运资本
营运资本是指流动资产超过流动负债的部分,也称净营运资本。
该指标是计量企业短期偿债能力的绝对指标。
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