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国泰君安股票投资价值分析
题目:
宝钢股份投资价值分析
院系经济学院
专业证券与期货
班级142113102
学生姓名崔珊
学号1421131033
导师姓名单磊
导师职称副教授
2018年2月26日
【摘要】
本文主要使用财务分析法、市盈率法和DDM模型来分析宝钢股份的投资价值,其中财务分析法主要作为市盈率估值法和DDM估值法的辅助方法,通过本文的分析,希望能够有利于投资者正确评估股份的价值。
首先介绍本文的理论基础,主要包括财务分析法、市盈率估值法和股利贴现模型。
其次,介绍公司基本情况和对企业进行财务分析,其中公司基本情况介绍主要从公司的资产规模和业务情况两方面入手;财务分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力等方面入手,并进而发现该公司的偿债能力及运营能力等,相比于同行业公司而言,存在一定的差距,并对公司的价值造成一定的影响。
之后,为公司的价值评估部分,主要使用市盈率法和DDM模型两种估值方法,对宝钢进行价值评估。
其中,通过市盈率分析方法得出现在宝钢股份的估值为16.51元;通过DDM模型得到现在宝钢股份的估值为17.01元。
通过对宝钢股份进行价值评估,得出宝钢股份的市场价格相对合理,而且,不管从短期还是长期考虑,宝钢股份具有较高的投资价值。
关键词:
宝钢;市盈率法;DDM模型;财务分析;投资价值
【Abstract】
Thispapermainlyusesthefinancialanalysismethod,theprice-earningsratiomethodandtheDDMmodeltoanalyzetheinvestmentvalueoftheBYDAshares.Thefinancialanalysismethodismainlyusedastheauxiliarymethodoftheprice-earningsratiovaluationmethodandtheDDMvaluationmethod.Throughthisanalysis,Correctlyassessthevalueofthestock.Firstofall,thetheoreticalbasisofthispaper,includingfinancialanalysis,price-earningsratiovaluationanddividenddiscountmodel.Secondly,thebasicsituationofthecompanyandthefinancialanalysisoftheenterpriseareintroduced.Thebasicinformationofthecompanymainlystartsfromtheaspectsoftheassetsizeandbusinesssituationofthecompany.Thefinancialanalysismainlystartsfromtheaspectsofsolvency,operationabilityandprofitability.Afterthevaluationofthecompanypartofthemainuseofprice-earningsratioandDDMmodeltwovaluationmethods,thevalueoftheevaluationofBYD.Amongthem,throughtheP/Eanalysismethodattheendof2018BYDAsharesvaluationof16.51yuan;byDDMmodelby2018BYDAsharesattheendofthevaluationof17.01yuan.BycomparingthevalueofBYDAshares,itisreasonabletocomparethemarketpriceofBYDAshares,and,intheshorttermorlongterm,BYDAshareshavehigherinvestmentvalue.
Keywords:
BYDA;P/E;DDMmodel;financialanalysis;investmentvalue
一、绪论
(一)研究背景和意义
1.研究背景
我国股票市场开始产生在20世纪90年代初的时候,随着时间的发展,股票市场风生水起,其投入到股票市场的人也迅猛地增加。
1993年,在我国境内沪市最开始上市公司是106家,深市上市公司是106家,而到了2018年末,在上海上市和在深上市的公司快速地提升,分别上升到了1091家和1746家。
从1993到2018年末,沪深两市流通市值从861.63亿元快速上升到了417880.75亿元。
从2002年到2018年末,沪深两市股份有效账户从7202.16万户增长到了21477万户。
在股票市场得到迅猛发展的背景下,对企业进行价值评估就变得势在必行。
本文选取宝钢股份作为研究对象,首先对宝钢股份进行财务分析,并且使用市盈率模型和DDM模型,对公司作出价值评估。
为了给投资者提供可以投资、决策的方向,本文以宝钢股份的投资价值为案例,将全面对其进行分析。
2.选题意义
这篇文章对宝钢股份的投资价值展开分析主要采用的是定性和定量的方式。
其研究产生的意义如下文所述:
(1)一方面,方便于提供有关宝钢股份投资的一些消息、意见给想要进行投资的人。
这篇文章主要从公司的基本情况、财务情况这两个层面对宝钢股份展开分析讨论,目的在于使投资对象的基本信息、投资价值更清晰,方便投资者进行投资,同时为投资者提出相关的建议、意见。
(2)另一方面,有利于促进我国在上市企业投资价值分析方面研究的发展,使有关的方法研究更深入、更丰富。
文章采用股利贴现模型(简称DDM模型)及市盈率模型,从公司、财务两个层面对宝钢股份的投资价值展开具体的分析探讨,从而形成一套有关企业投资价值分析的体系,在此希望能提供相关的帮助给以后的学术研究者。
(二)研究思路和方法
1.研究思路
本文主要从公司的基本面入手,借助财务分析工具,以及使用DDM模型模型,对宝钢股份的投资价值进行分析。
第一部分为本文的绪论,使读者对本文的研究方法、目的等有较为直观的认识;
第二部分是基础理论,重点阐述涵盖投资分析、DDM模型在内的投资价值的关键理论;
第三部分是从公司的资产、业务情况这两个角度展开分析宝钢股份的基本情况、财务情况。
而财务分析部分使用对比分析法作出分析,首先选取公司2017-2018年的数据作出纵向分析,之后选取同行业公司对企业作出横向分析;
第四部分是对公司的投资价值展开估算价值、分析研究。
主要利用市盈率模型和股利贴现模型(DDM模型);
第五部分是全篇文章的总结,也进而为投资者投资提供意见。
2.研究方法
本次文章运用了定性分析法,旨在分析公司的基本情况、行业情况,另外还采用了定量分析法,旨在进行财务分析,并运用市盈率法和DDM模型分析投资所能获取的价值,在此基础上估测预算出企业的投资价值,提供有关的借鉴给想要投资的人。
这是采用的两个重点的研究方法。
而且,笔者以为只有建立两个假设前提条件,才能够令此篇文章估值分析的准确度有所保证。
第一个是,假定宝钢股份这个公司的经营具有连续性、长久性,它的现金流也具有稳定性;另一个是,假定宝钢股份现金流的增长率可以划分为迅速增长、稳步增长这两个阶段,它的发展能够与当前行业发展周期规律相适合。
(三)文献综述
1.国外相关文献
齐默尔曼(2001)再一次论证了股份的实际价值与股价的关系。
他认为,投资者之所以投资股份,而不是其它产品,目的是获取股息和红利,及股价价差,而公司的未来经营将直接干预投资人对于是否有投资收益的研判。
当公司经营状态和发展前景变好,投资者预判将来的股息会变多,这种广泛的预期的提升会使得更多的投资者增持更多的股份,进而股份供不应求,促使股价的上涨。
反之,就会造成股价下跌。
当股份的价格严重乖离它的实际价值时,投资者的市场操作的行为,最终将对股份的价格产生波动,并迫使价格变动直到其能够符合它的内在价值。
因此,内在价值是股价的决定因素,也是股价的变动基础。
股份价格总是围绕其内在价值波动。
Lie&Lie(2002)运用三个不同的指标,对目标公司股份的价值进行计算,结果表明,市净率法得到的股份价值与真实股价的差距很小。
但同时他也指出,各种方法进行比较的确切程度也会由于公司的具体规模,以及无形资产比重的问题等,这些都会产生影响,进而产生一定的误差。
Beisland(2016)这位学者主要研究现行的会计准则之下,净财务费用是否和股份的内在价值有关。
他以经典理论的模型为基础,股份的价格作为函数,每股净资产和每股的收益等作为自变量,再利用回归的方程进行检验,最后再根据公允价值这一理念,讨论实证检验的具体结果。
2.国内相关文献
王金霞(2017)采用了自由现金流的预估模型中,对其存在的缺陷进行了具体阐述。
她在研究中加入了流动的波动性,以此来解决自由现金流和贴现率的缺陷问题。
他还提出根据风险的属性来确定贴现率,对外部环境和经营情况进行量化等方法。
曹健(2010)在进行全面综合的分析目前的各种计算方法的适用条件和优点和弊端的基础上,主要对自由现金流的估值问题深入研究。
提出了以编写预算为前提的自由现金流的参数估值法,同时在其具体的应用中可能发生的情况进行了充分讨论。
张学勇(2016)提出虽然大部分股民均会采用一定的股份技术分析,但无论何种技术分析基本都是依赖过去的经验,没有一个完整、科学的理论体系,各种图形以及指标,它们的解释没有一个合理的标准,所以技术分析,作为一种分析方式一直被学者质疑。
学术界对此也很感兴趣,也对技术分析能否可以取得超市场的收益做了许多的研究。
学者们在科学的运用一些检验方法之后,对各类国家的证券市场的分析指标的有效性进行收集,然后研究及论证后发现,在欧洲和美国等发达国家,鉴于股票市场体制日趋的完备、投资者的心理成熟、市场监管有力,分析指标等在这些市场并不能赢得巨大的超额收益;而在一些发展中国家,它们的股票市场很多都处在幼年阶段,市场表现出体制差,投资者投机心理严重,市场监管虚无,市场远没有达到弱式有效,技术分析的方法还是可以获得超额收益。
李晓洁(2010)着重研究了我国上市公司的成长性的问题。
他认为,大量公司的持续成长的能力是一国GDP能够发展的源头,成长是企业的永恒需求,当然成长能力就是判断公司未来前景的最为重要的标准。
只有科学正确的对成长性的指标进行分析,才能有效地评估公司的价值。
王竞达(2010)把我国医药类的上市公司当中抽取了代表性的15个,通过实证手法分析,自由现金流的基本模型在企业的内在价值的适用性进行评估研究。
最终通过统计学研究,发现自由现金流的基本模型,对企业价值的估算法是比较贴切于真实价值的。
金宏琳(2018)认为自由现金流的模型最为准确,她首先把国内外的文献加以叙述,认为国外的研究居于前列,对于该理论的研究是比较成熟了,但是国内来讲,虽然有一些有益的探索,但是仍然不足。
在此前提下,作者使用完整的模型去评估了伊利股份这个公司,对它进行全面的分析,尤其是利用了灰色预测模型去判断该模型是否真的有效,最终完成了对伊利股份的全面评估。
二、投资价值分析理论基础
(一)财务分析法
在对投资价值进行分析的时候,财务分析其中的一个方式。
现在来说,通常被用在价值评估方面,作为辅助方法而存在。
如果想了解一个企业的经营状况和它的财务状况,那么可以利用财务分析的方式来把握企业的基本情况,对投资者的价值评估也能产生一定的辅助作用。
本文对企业进行财务分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力这三个方面来进行,所想要达到的目标是能够对价值评估产生一些影响,最理想的效果是让投资者能够从财务这个方面来对宝钢股份的投资价值进行合理准确的判断。
(二)股份评估模型
1.相对估值法
如果想要采取相对估值法对公司进行评估价值,那么一般来说我们需要选择确定一个性质相同或者相似的公司作为参照的对象,并且确定作为参照公司的各项价值指标,再来对要展开评估的公司价值进行评估。
这个模型的基本公式如下所示:
目标公司的价值V=比照公司的价值V1*目标公司的价值指标S/比照公司的价值指标S1
值得注意的是:
目标公司、比照公司对应的价值指标S、S1,可以是公司的盈利,也可以是公司的净资产或者营业方面的收入等。
(1)市盈率模型
市盈率模型是指当目标公司、比照公司的价值指标S、S1选取的指标是公司的盈利时,所能够产生的相对价值评估的一种模型。
市盈率的公式是:
每股市价除以每股收益。
所以,我们可以得出一个结果:
目标公司的价值V=比照公司的价值V1*目标公司的盈利/比照公司的盈利,从而得出:
目标公司的每股价值=目标公司的每股收益*比照公司的市盈率;
一方面使用市盈率法估值法相对来说具有简洁性、便捷性,另一方面通过每股收益展开估值也具有综合性高的特点。
但我们也能够清晰的看到这个模型它存在的不足的地方。
因为这个模型展开估值必须建立每股收益为正的基础上,不然的话就得不到应有的效果;除此之外,如果经济状况产生波动的话,由于市盈率的上升、下降,运用市盈率估值法也会产生价值失真的缺陷。
(2)市净率模型
市净率模型是指当目标公司、比照公司的价值指标S、S1选取的指标是企业的净资产时,其形成的相对价值评估模型。
市净率的公式为:
市价除以净资产。
所以,我们可以得到以下的公式:
目标公司的价值V=比照公司的价值V1*目标公司的净资产/比照公司的净资产,从而得到:
目标公司的每股价值=目标公司的每股收益*比照公司的市净率;
2.股利贴现模型
(1)股利贴现模型的定义
股利贴现模型,简称DDM模型,它归属在现金流贴现模型的种类中,是以规定的折现率对未来的现金流股利折算为与当前等价的现值,旨在对投资所产生的价值进行确定。
它的公式是:
其中,
为评估的内在价值,
为公司发放的第n期的股利,k为贴现率。
(2)股利贴现模型优缺点
在股份价值评估的各种方式中,股利贴现模型是目前为止大家比较容易接受和认可的。
因为股利贴现模型能够直接地凸显股份的本质特征。
股份特征的一个方面是,人们通过购买股份成为股东来获得红利,另一方面,如果所持股的公司能够顺利、正常地运转,那么股东也可以在每一年中获取股息的收入。
但是现金流贴现模型也存在着不足。
一方面它没有办法对一些公司进行估值,比如:
没有现金流或者现金流的公司。
另一方面在运用现金流贴现模型时,不能对一些公司的未来现金流进行过多主观意识上的判断,必须要在相关行业将来发展情况的基础上,来对一些企业未来现金流的状况进行合乎常理的预测和判断,从而使运用现金流贴现模型对企业价值的估算能够更加合理化、科学和、客观化。
三、基本情况分析和财务分析
宝钢证券股份有限公司是我国十大证券品牌之一,也是我国规模最大、经营范围最广的证券公司。
宝钢在我国的证券市场发展过程中有多个领先。
首先,它的资产管理业务在1993年就开始办理,也是最早在香港开办业务、最早设立研究所的证券公司。
自2001年起,宝钢陆续获得多种业务资格,如代办股份专让主办报价券商资格、QIFF业务、QDII资格和金融期货业务资格等。
在2010年,宝钢国际控股有限公司在香港上市,来年该公司又入选香港恒生综合指数金融成分股。
这些成就都是领先国内其他证券公司的。
宝钢虽然开办多种业务,但当前还是以证券经纪业务为主,这一业务占了手续费和佣金总收入中占了四成甚至一半。
而随着近几年证券市场竞争越来越激烈和股票市场也不容乐观的趋势,宝钢也开始寻求转变,企图打破传统单一的业务模式。
宝钢的创新主要集中在基金管理业务、证券承销业务和资产管理业务这三方面,而且随着公司对这三大板块的重视,这三大营业收入也在稳步提升、如今证券行业已经不再满足于单一的经济模式,宝钢这一转变正是符合了多元化模式的市场趋势。
本文将从资产情况和业务情况两方面对宝钢股份的基本情况进行分析,从而使得读者对宝钢股份的资产规模体量、收入体量以及宝钢股份的业务情况有大致的了解。
(一)宝钢股份的资产情况
近四年来,宝钢股份的资产规模呈上涨走势,同比增速呈波动性上涨走势。
2017年宝钢股份的资产规模为887亿元,2018年资产规模已经高达1365亿元,复合增长率17.26%,其中2017-2018年总资产的同比增长率分别为2.70%、7.15%、22.52%和17.26%,同比增速呈现波动性上涨走势。
表3-1宝钢股份2017-2018的资产状况表
单位:
亿元
2018
2017
2016
2017
资产总计
1365
1164
950
887
同比增长率
17.26%
22.52%
7.15%
2.70%
资料来源:
宝钢股份年报
目前非流动资产在宝钢股份的总资产重占多数,且呈现波动性下降走势。
2017-2018年,非流动资产的平均占比为55.16%,流动资产的平均占比为35.46%。
2017-2018年,公司的非流动资产占比为逐年下降的走势,2017-2018年,非流动资产占比分别为60.18%、58.03%、54.67%和54.68%。
公司的流动资产占比为逐年升高的走势,2017-2018年,流动资产占比分别为33.82%、35.87%、40.23%和45.12%。
(二)公司占有率分析
2018年度32家上市券商合计营业收入2606.20亿元,在券商各项分类业务中,2018年度上市证券公司合计经纪业务收入为782.84亿元,占总体营业收入比例为30.04%,尽管为最大收入部分,但比例呈逐步下降趋势、与其他业务收入比重保持均衡。
自营业务和投行业务收入占比居2、3位,分别为604.38亿元占比23.19%和407.35亿元占比15.63%;其余的信用业务收入为289.02占比11.09%,资管业务收入为238.21亿元占比9.14%。
在2018年72家上市证券公司的综合实力排名中,宝钢畏惧证券行业首位,营业收入、市场占有率、经济业务收入等多项收入均排位第一,由此可见宝钢在我国的证券行业中的实力是不容小觑的。
(三)公司主营业务分析
表3宝钢主营业务各项收入水平
主营产品构成(百万)
名称
占总收入比例
收入
同比变化
成本
毛利率
同比变化
机构金融
30.00%
4762.58
--
1714.61
64.00%
--
其中:
机构投资者服务
23.26%
3692.68
--
1254.90
66.02%
--
其中:
投资银行
6.74%
1069.91
--
459.71
57.03%
--
个人金融
26.99%
4285.35
--
2079.36
51.48%
--
投资管理
6.95%
1103.83
--
260.35
76.41%
--
国际业务
6.05%
960.70
--
493.59
48.62%
--
其他(补充)
--
-8.37
--
590.36
7157.40%
--
总计
15866.68
行业收入构成(百万)
名称
占总收入比例
收入
同比变化
成本
毛利率
同比变化
机构金融
30.00%
4762.58
--
1714.61
64.00%
--
其中:
投资银行
6.74%
1069.91
--
459.71
57.03%
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个人金融
26.99%
4285.35
--
2079.36
51.48%
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投资管理
6.95%
1103.83
--
260.35
76.41%
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国际业务
6.05%
960.70
--
493.59
48.62%
--
其他(补充)
--
-8.37
--
590.36
7157.40%
--
其中:
机构投资者服务
23.26%
3692.68
--
1254.90
66.02%
--
总计
15866.68
图2宝钢主营业务各项收入水平表
宝钢经营范围包括:
证券经纪(包括29个省、自治区与直辖市);证券承销与保荐;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券资产管理业务;股权投资;基金管理业务和发起设立基金业务等;证券自营;证券投资咨询;融资融券业务;为期货公司提供中间业务;商品期货经纪、金融期货经纪;境外业务以及中国证监会批准的其他业务。
目前宝钢最主要的业务是证券经纪业务,占手续费及佣金总收入的40%-50%。
近两年股票市场行情衰落,市场竞争越显激烈,宝钢也在寻求新的业务模式。
努力在基金管理业务、证券承销业务、资产管理业务等方面实施创新,这三项营业收入也处于逐年升高的态势,企业的转型有望在今后有更好的发展。
多元化的发展取代了单一的经济模式正成为券商业发展的主流。
(四)公司管理层分析
表3宝钢董事会和高管情况
企业的管理人员是企业发展的风向标,决定了公司理念,规模,经营模式等众多关键因素。
因此对管理层人员的分析尤为重要。
从年龄上看(见图3),最年长的高管是1954年出生,最年轻的高管是1973年出生。
年龄层都在50-60岁左右,呈现出一种年龄偏大的现象,再加上在未来的5-10年间,这部分高管都将退休,因此公司内部面临着严重的青黄不接现象,而这也要求公司应该开始考虑储备新的年轻力量。
从职位上看,董事会16人,监事会7人,高管9人。
管理层人数较为合理,且学历多是硕士及博士以上,因此宝钢的中坚力量的培养可以以此为标准,进行筛选培养。
从学历上看,宝钢的管理人员的学历基本为硕士以上,且有2人拥有博士学历。
可以明确的看出宝钢管理层以硕士学历为主,这可以看出宝钢的管理层的学历正在朝着高学历,高层次人才的方向迈进。
(五)财务分析
本文通过对宝钢股份与我国109家证券上市公司进行对比,以及对宝钢股份相关财务指标与同行业公司的相关财务指标的平均值进行对比,从而对宝钢基本财务指标进行具体的分析。
1.偿债能力分析
(1)短期偿债能力
2017-2018年,宝钢股份的短期偿债能力逐年增强。
其中公司的流动比率和速动比率呈现上升走势2017-2018年,流动比率分别为0.61、0.69、0.77和0.82,速动比率分别为0.41、0.50、0.58和0.58,公司的短期偿债能力增强。
表3-6宝钢股份的流动比率和速动比率
2018
2017
2016
2017
四年平均值
流动比率
0.82
0.77
0.69
0.61
0.72
速动比率
0.58
0.58
0.50
0.41
0.52
资料来源:
宝钢股份年报,作者整理
数据显示,在2017-2018年这三年时间里,宝钢股份的平均流动比率为0.72,远远低于同行业的平均流动率;另外,在平均速动比率上,行业的平均速动比率为1.47,而宝钢仅有0.52的平均速动比率。
流动比率和速动比率的对比说明,宝钢的短期偿债能力比起国内的同行业公司要差,远远达不到中上游水平。
表3-7行业
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