中国股市发展分析(完整版).docx

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中国股市发展历程（以上证综指走势为例）

分上中下三篇发至经济观察木泉投资原创文章

上证综指于1991年7月15日首次发布，其样本股是全部上市股票，因此其对中国股票市场有非常好的代表性。

下面以上证综指自发布以来的收盘价为载体，对中国股票市场的发展进行分析。

（1）1990-1992年10月：

初步实验，股市第一次起落

邓小平南方讲话，提出坚持改革开主、发展市场经济（含股票市场）的观点，国内开始进行股票市场试点开放，国内掀起一轮投资热，股票价格的逐渐上涨也使得上证综指从90多点涨至400多点。

1992年5月21日，上海股市交易价格限制全部取消，在这一利好消息刺激下，大盘从616.99点直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，这也是上证指数首次突破千点大关。

此后仅仅3天时间，各只股票价格都呈现一飞冲天的走势，平均涨幅为570%。

其中，5只新股更狂升2500%至3000%。

最终上证指数暴涨至1300多点。

但由于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍，对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上证综指的下跌。

“1992股票认购证”第四次摇号。

当时预发认购表500万张，每人凭身份证可购表1张，时称有“百万人争购”，不到半天的时间，抽签表全部售完，人们难以置信。

秩序就在人们的质疑中开始混乱，并发生冲突。

这天傍晚，数千名没有买到抽签表的股民在深南中路打出反腐败和要求公正的标语，并形成对深圳市政府和人民银行围攻的局面，酿成“8·10事件”。

上海股市受深圳“8·10”风波影响，上证指数从8月10日的964点暴跌到8月12日的781点，跌幅达19%。

暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至398点，几乎打回原形。

（2）1992年10月-1994年6月：

股市第二次起落

从1992年底到1993年初，我国新兴的投资基金开始得到政府支持，上市投资基金数量急剧增加。

1992年底，上证指数以400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘，仅用了三个月的时间，上证指数上涨了1100点。

1993年2月开始，在国家遏制经济过热的宏观紧缩政策以及各种利空消息的影响下，整个证券市场资金出现大面积退潮，中国股市开始长达3年的熊市。

这一次下跌基本上没遇上任何阻力，持续阴跌达17个月之久。

1994年7月29日，上证指数跌至这一轮行情的最低点333.92点收盘。

（3）1994年-1999年：

发展调整期

股市的持续暴跌引发了监管层的担心，1994年7月30日，《人民日报》发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场措施的文章，推出“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大利好救市政策，股市出现8月上涨狂潮。

上证指数从7月底的333.92点，上涨至9月的1052.94点。

10月5日国务院证券委决定自1995年起取消T＋0回转交易，实行T＋1交易制度，当天上证指数跌10.71％，宣告一轮超级井喷行情结束，以后指数就渐趋平静。

1993-1995年，我国为了推进与大力发展国债市场，开设了国债期货市场，立即吸引了几乎90%的资金，股市则持续下跌。

1995年2月，327国债期货事件发生；5月17日，中国证监会暂停国债期货交易，在期货市场上大量投资的资金短线大规模进入股票市场，使得股市出现了几天的暴涨。

之后为抑制过度投机，国务院证券委宣布1995年的股票发行规模将在二季度下达，1995年的新股额度为55亿元，股市重新下跌。

1996年股市开始上涨。

以深发展为首的绩优股率先上涨，深科技在短短3个交易日内，股价长了近两倍。

此后各色股票也均开始上涨。

到1996年12月，上证指数基本翻倍，年末一直冲到1250点。

1996年10月底，管理层在1个月的时间内连发12种关于证券市场严格管理办法，史称“十二道金牌”，但都没有起到抑制投资者狂热情绪的作用。

直到12月16日，《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章，指出对于目前证券市场的严重过度投资和可能造成的风险，当天上证综指跳空低开105点，绝大部分的股票都在跌停板。

至12月24日，上证综指跌掉31%。

1997年上半年的股市呈上升状态，“97香港回归概念”炒作得火热。

政府虽然不停发出风险提示。

但是人们都吸取了上次“风险教育”的经验，认为股市肯定是不会大跌的。

2月19日至5月12日，近3个月内，上证指数从962.69点涨到1500.4点，涨幅56%。

掀起这波牛市的都是大牛股：

四川长虹、深发展、深科技。

四川长虹盘中曾出现过66元的高价，深科技盘中出现过70元的高价。

在政府“提高股票印花税”、“严禁国有企业和上市公司炒作股票”，尤其是宣布将股票发行额度扩大到300亿元后，1996年以来的牛市终于夭折。

之后股市在调整中结束了1997年。

而98年的股市接着1997年下半年的调整，并没有太大的波动，最后全年微跌3.97%。

（4）1999-2001年：

两年的牛市

股市的低迷以及融资功能的丧失，促使监管层的利好政策频频出台：

1999年6月10日，央行宣布第7次降息，同时间段证监会将B股印花税由4‰降到3‰；6月14日，证监会官员发表讲话，指出股市目前的上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》。

6月25日，两市成交量高达830亿元，创历史纪录。

随后管理层还允许三类企业获准入市，当天大盘跳空高开，上证指数当日大涨103.52点，涨幅6.59%。

，半个月之内，上证指数涨幅超过20%。

2000年为中国股市发展，改革创新的一年，全年总体趋势为慢牛盘升的格局，上证指数屡创历史新高。

1月6日三大报发表证监会主席周正庆的文章“为建设发展健康，秩序良好，运行安全的证券市场而努力”，市场认为利好，受此鼓舞，上证指数连涨两天。

此后一年间上证指数连连上涨，最后2000年上证综指收在2073.48点，涨51.73％。

此轮上涨一直持续到2001年6月，最高点位达到2245.44点。

（5）2001-2005：

股市改革中的下降

2001年6月14日，国有股减持办法出台，股市开始一路走低；7月国有股减持在新股发行中正式开始，股市出现暴跌，四个月内，上证指数跌幅超过30%，10月22日上证指数跌至1520.67点。

10月22日晚证监会宣布，首发和增发中停止国有股出售。

第二天，上证指数狂涨9.86%。

之后反弹趋势渐弱，股市再度下探，11月16日，印花税降半，市场重获支撑，但最终也没有大涨。

此后从2001年到2005年的四年间，有关国有股如何减持的问题始终没能解决，尽管在此期间中国经济有着增长最快的黄金时期，但股市却是一直走低，2005年6月6日，上证指数跌破1000点，最低为998.23点，四年漫漫熊市引发了中国股市是否需要推倒重来的大讨论。

2003年中间，上证指数有一小小的波动。

2003年后，管理层进行了更换，其管理风格和对市场的政策干预明显减少，而市场规范性的建设更多的体现出来，这反映中国证券市场经历过多年的发展已渐渐地成熟起来，市场的上涨和下跌更是市场自身和技术市场的形为。

机构投资者回归理性，认同价值投资，因此年内许多蓝筹股股价大幅上涨，由于宏观经济形势和技术指标的共同作用，上证指数从1311点上涨到1649点，大盘完成了大波段的反弹

（6）2005-2007：

改革调整后的暴涨和泡沫

2005年4月29日，中国证监会正式启动上市公司股权分置改革，随后国务院相关部委陆续出台许多稳定市场和推进改革的措施，6月8日，股票市场创下了自2002年以来的最大单日涨幅和最大单日成交记录，沪深两市共有120只股票涨停，两市共成交317亿元，股市开始回暖。

2005年7月21日19时，中国人民银行宣布美元/人民币官方汇率由8.27调整为8.11，人民币升幅约为2.1%。

此次汇率改革（中国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制）之后，出于对人民币升值的预期，一些国外的投资涌向中国。

世界对人民币的需求大增，加大了人民币升值压力，而且放宽了对QFII的准入条件，外钱大量流入，使大量资金涌向股市以及房地产行业。

同时，对于国内而言，投资价值的提升，导致钱从银行涌入股市。

中国股市发展日趋成熟的时候，企业的产品竞争力将是判断该公司股票价格是否持续坚挺的一个重要依据。

2005年由于汇率的变动，以及市场的进一步开放，中国企业的产品竞争力从单纯靠产品的价格竞争力去争夺国际市场份额的经营模式，发展到由内外合作、自主创新的生产方式去创造出更多的高附加价值的产品以确保在国际市场中不可替代的地位。

而这类实质性的变化发生之前，都往往会伴随着企业间的技术联合或敌对性的并购活动。

而且，这种企业并购活动甚至会在全球范围内展开。

所以，这类和提升企业产品竞争力相关的资源整合行为成为中国股市繁荣的一大原因。

2006年5月17日，证监会出台《首次公开发行股票并上市管理办法》，企业和金融机构不仅会再创IPO发行规模的历史记录，而且也会通过资本市场，策略性的运用股息政策、和参与公益性投资项目的融资活动等，从而向市场发出自己是一家好企业的信号，进一步打开资本市场低成本融资的便利通道，同时上市公司的股改也逐渐完成，股市进一步上涨。

美元的泛滥造成全世界经济过热，商品和房地产价格泡沫形成，表面的经济繁荣和账面财富走向巅峰。

全球经济繁荣成功拉动中国外贸的快速发展，促进了中国经济高速成长。

而同时中国股市也是跟随全球繁荣的股市节节攀升。

在2007年的半年报出来之后，中国上市公司的利润增长速度高达60%。

然而，仔细观察中国上市公司就会发现：

中国企业的盈利增长，绝大部分集中在大型国有企业，尤其是那些垄断性国有企业。

在中国资本市场市值最大、利润最丰的前几十家企业中，几乎是清一色的国有企业。

可以推断，中国股市的暴涨完全是建立在大型尤其垄断性国有企业利润不断超预期增长之上的。

从2005年12月起，上证指数从1079.20上涨至2007年5月29日的4334.92，涨幅高达400%。

2007年5月30日凌晨财政部突然公布将股票交易印花税从1‰上调至3‰，引发了股市的大幅下跌。

深沪股市仅仅4个交易日，就有几万亿元市值蒸发，很多股票更是连续四日直奔跌停板。

但是其后由于基金的推动作用，股市并没有继续下跌，而是反弹开始向更高的方向进发。

2007年以来，共有68只偏股型基金成立，首发总规模为3152.70亿元，较去年同比增长742.89%。

同时，07年成立的偏股型基金首发总规模也远远超过了前5年的总和。

统计显示，在过去的5年当中，只有2004年偏股型基金的首发总规模曾超过1000亿元，为1297.85亿元；而在其余的2001年、2002年、2003年和2005年的4年里，则分别仅有117.26亿元、447.95亿元、445.34亿元和424.39亿元。

这些数据对比，清楚解释了基金所拥有的资本，在这轮行情中所发挥的巨大影响力。

当时一项统计数据显示，三季度末，基金股票投资市值占A股流通市值的28%。

三季度基金共实现净收益2746.34亿元人民币，资产管理规模达到29625.06亿元人民币。

基金已成为“储蓄搬家”的最大受益者，每当新基金发行，银行门口排着长长地购买基金的新基民长龙。

于是，第三季度基金开始更疯狂地推盘，直接把股指向6124高位上去推。

而此时的牛市已经不是技术的推动了，更多的是股民的信心大涨进一步推动了股市的上涨。

（7）2007-2014年：

泡沫破灭之后的大跌与调整

股市在站上了6124点的高位之后，泡沫开始破灭。

之后股市经历了几个阶段的起伏。

1）2007年10月-2008年11月：

泡沫破灭后的快速下跌

在国家意识到股市出现泡沫，资金出现流动性过剩，各类股票价格严重透支时，开始实施一系列的紧缩政策。

2007年央行5次上调一年期存款基准利率，从2.52%上调至3.87%，9次上调存款准备金利率，由最初的9%上调至14.5%，同年，央行