特斯拉中国市场布局及Model 3成本拆解分析.docx
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特斯拉中国市场布局及Model3成本拆解分析
正文目录
图表目录
图表1国产Model3价格调整情况5
图表2特斯拉官网Model3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息6
图表3国产Model3各版本车型对比6
图表4上海工厂电池模组和PACK车间7
图表5特斯拉产能统计(截至1H20)单位:
辆7
图表6特斯拉分地域月度销量单位:
辆7
图表7特斯拉季度交付量情况单位:
辆8
图表8国产Model3车型结构单位:
辆8
图表9中国主要纯电车型价格带单位:
美元9
图表10美国产Model3在售车型9
图表11特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势单位:
万美元10
图表122019年松下动力电池出货结构10
图表132019年Model3平均单车BOM成本结构单位:
万美元11
图表14特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资11
图表15特斯拉固定资产折旧额逐年递增单位:
百万美元(左),万美元(右)12
图表16Model3升级版和高级版内饰比较12
图表172019年美国产Model3成本拆分单位:
万美元13
图表18宁德时代CTP技术能够有效降低成本14
图表19国产Model3成本拆分、利润测算和售价推演单位:
万美元15
图表20国产Model3降价历程及预测16
图表21特斯拉三电系统国产供应商16
图表22特斯拉潜在二级供应商(电池材料)17
图表23特斯拉汽车电子国产供应商17
图表24特斯拉车身底盘国产供应商18
图表25特斯拉内外饰国产供应商18
图表26国产特斯拉潜在供应商19
图表27主要上市公司盈利预测及投资评级20
一、产品价格齐发力,特斯拉加速中国市场布局
1.1特斯拉再打降价牌,中国市场布局有条不紊
国产Model3价格经历了反复调整。
标准续航升级版在19年补贴政策出台后将价格由补贴后29.9万元上调至30.4万元,之后为满足补贴的条件将补贴后价格下调至27.2万元(补贴前价格由32.4万元下调至29.2万元),10月1日磷酸铁锂版本推出后,补贴后价格顺势调整至25万元以下;长续航版本在上市时定价为补贴后33.905万元,后由于19年补贴政策调整为34.405万元,并于10月1日跟随标准续航版本降价至31万元;高性能全驱版保持上市时补贴前价格41.98万元不变。
特斯拉的价格调整打破了传统汽车行业的定价和销售模式,伴随生产成本的下降,未来产品价格有望进一步下探。
图表1国产Model3价格调整情况
产品矩阵逐渐丰富。
2020年4月10日,特斯拉宣布国产Model3长续航后驱版上市,上市时间超出市场预期,也体现出特斯拉想要急于扩大销量规模的心理。
与标准续航升级版相比,长续航后驱版带电量增加33kWh左右,续航里程提升213-223km,百公里加速提升0.3s,并且内外饰配置更加丰富。
此外,同步上市的高性能全驱版百公里加速高达3.4s,最高车速达到261km/h。
2020年7月12日,国产Model3长续航四驱版进入新能源目录,续航里程610km,最高车速达到
233km/h,有望于年内上市。
2020年10月1日,国产Model3标准续航铁锂版上市,同时官网价格下调;与三元版本相比,续航里程提升20km左右,其余参数基本保持不变。
根据特斯拉对低续航车型的电池技术路线规划,预计后续国产标准续航三元版将会逐步停产,全部切换为磷酸铁锂版本(续航里程468km、单车补贴1.98万元是铁锂版区别于三元版最显著的标识,海外切换与否与切换时点尚存在不确定性)。
图表2特斯拉官网Model3标准续航升级版仅保留磷酸铁锂版本的信息
Model3已经有四款车型实现国产化,竞争力不断提升。
与其他竞品相比,Model3在百公里电耗
(12.4-13.4kWh)、最高车速(225-261km/h)、最大功率(202kW)、最大扭矩(404Nm)、风阻系数(0.23cd)以及自动驾驶方面都处于领先水平,高性能版的百公里加速和最高车速也是目前新能源车中的顶尖水平。
在弥补了续航里程上的短板后,Model3的竞争力更上一层楼。
图表3国产Model3各版本车型对比
Model3国产版
参数
标准续航后
驱升级版
后驱长续航
版
四驱长续
航版
高性能全驱
版
标准续航铁
锂版
补贴后售价(万元)
27.155
30.99
41.98
24.99
单车国补(万元)
2.025
0
0
1.98
电池类型
三元
三元
三元
三元
磷酸铁锂
电池供应商
松下/LG化学
LG化学
LG化学
宁德时代
长度(mm)
4694
4694
4694
4694
4694
轴距(mm)
2875
2875
2875
2875
2875
整备质量(kg)
1614
1745
1836
1875
1745
续航里程(km)
445/455
668
610
635
468
带电量(kWh)
52/53
约85.5
约81.7
约82
约59
系统能量密度(Wh/kg)
145/153
161
161
161
125
百公里耗电量(kWh)
12.4/12.5
12.8
13.4
12.9
12.6
最高车速(km/h)
225
225
233
261
225
最大功率(kW)
202
202
137+180
147+211
202
最大扭矩(Nm)
404
404
219+326
235+404
404
百公里加速(s)
5.6
5.3
3.4
5.6
在产能建设方面,上海工厂复工后产能快速爬坡至3000辆/周,速度超出预期,公司在2020年半年报中披露上海工厂已达到每周4000辆(年产能20万辆)的极限产能。
二期工厂的建设接近尾声,预计将于21年一季度投产,新车型ModelY也有望同期上市。
马斯克对中国市场给予厚望,预期上海工厂将会实现每年100万辆的产能规划。
图表4上海工厂电池模组和PACK车间
图表5特斯拉产能统计(截至1H20)单位:
辆
1.2销量目标是关键,国产竞品短期承压
20年1-8月特斯拉全球销量超24万辆,中国市场成为增长主力。
20年1-8月特斯拉在全球销售新车合计24.1万辆,同比增长20%;其中美国11.7万辆(同比+7%)、欧洲4.6万辆(同比-19%)、中国6.9万辆(+162%)、其他1万辆(同比+8%)。
欧洲成主要销售市场中唯一下滑的地区,中国市场则成为销量增长的主要驱动因素。
图表6特斯拉分地域月度销量单位:
辆
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
达成销量目标,中国市场是关键。
特斯拉预计20年将交付约50万辆电动车,较19年增长30%-40%。
根据公司最新发布的产销数据,三季度交付13.93万辆电动车,同比增长43%,环比增长53%,创下单季度交付新高;前三季度累计交付31.8万辆新车,同比增长24.7%。
这意味着特斯拉要想实现全年的交付目标,四季度需要交付约18万辆新车。
在欧洲市场竞争加剧、美国市场增长有限的情况下,中国市场或将成为能否达成销量目标的关键因素。
特斯拉于10月1日开启的新一轮降价幅度较
大,刺激销量使其主要目的。
图表7特斯拉季度交付量情况单位:
辆
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
标准续航版销量占比较大,降价将有效刺激销量增长。
根据交强险数据,20年1-8月,国产Model
3标准续航升级版销量为6.2万辆,占比接近90%,单月最低销量占比也超过66%(7月)。
这说明Model3的客户中有相当一部分属于价格敏感型消费者,因此降价有助于特斯拉销量的显著提升。
图表8国产Model3车型结构单位:
辆
长续航版标准续航版
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
短期可能带来国产车型竞争压力。
经过最新一轮降价,特斯拉部分车型价格已经进入20-25万元区间,将给统一价格带的电动车型入比亚迪汉、小鹏P7等带来一定的竞争压力。
汉目前产能不足,部分消费者由于等待时间过长有可能会转移购买目标,造成汉的订单流失;小鹏P7在产品的智能化定位方面与特斯拉有相似之处,预计也将承受后者的降价压力;蔚来在价格、服务、车型类别等方面与上述车型存在差异化竞争,并且已经经历过特斯拉上一轮降价的考验,销量反而逐月攀升,因此我们认为此次特斯拉降价对其销量影响较小。
长期来看,电动车是一个增量市场,成长空间巨大。
特斯拉包括频繁降价等一系列动作起到良好的
宣传效果,使得更多人逐渐了解电动车,也意味着电动车潜在客户群体逐步扩大,这会对市场上大部分的电动车产品和企业产生积极的影响。
图表9中国主要纯电车型价格带单位:
美元
二、国产化打开降本空间
2.1美国产Model3成本拆解
2019年Model3平均单车收入近5万美元。
特斯拉官网上显示在售车型共有三款,分别是标准续航升级版(4万美元)、全驱长续航版(4.9万美元)和性能版(5.7万美元),采用E1型(55kWh)和E3型(75kWh)两款电池包。
根据Marklines统计,2019年Model3销量为30.2万辆,对应电池装机量21.2GWh,粗略计算得到Model3全系平均单车带电量70.2kWh,则标准续航升级版销量占比为24%,长续航版+性能版销量占比为76%;进一步假设长续航版与性能版销量=4:
1,则大致估算得到2019年Model3单车均价为4.8万美元。
图表10美国产Model3在售车
型
标准续航升级版
长续航版
性能版
驱动方式
后驱
全驱
全驱
19年年末售价(美元)
39990
48990
56990
带电量(kWh)
55
75
75
NEDC续航(km)
445
590
595
最大时速(km/h)
225
233
261
百公里加速(s)
5.6
4.6
3.4
百公里耗电量(kWh)
-
12.7
12.6
电机总功率(kW)
211
335
358
电机总扭矩(Nm)
-
527
639
2019年Model3单车毛利率近20%。
近年来随着Model3的放量,特斯拉单车收入和毛利率都呈现出下降的趋势,2019年汽车业务单车收入5.7万美元,毛利率21.2%。
考虑到ModelS/X价值量大,利润较高,我们预计2019年Model3平均毛利率在20%左右的水平。
根据单车收入和毛利率估算,2019年Model3平均单车营业成本约为3.84万美元。
图表11特斯拉汽车业务毛利率呈现下降的趋势单位:
万美元
单车收入单车成本毛利率(右)
12
10
8
6
4
2
0
2013201420152016201720182019
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
零部件BOM成本:
我们参考其他车企的成本结构来估算Model3的零部件BOM成本。
考虑到电动车零部件数量下降、新产线和研发投入带来的折旧摊销费用较高,以及美国人工成本较高等情况,我们估计Model3直接材料成本占比在80%-85%,即2019年平均单车物料成本约为3.1万美元左右。
⏹电池成本
根据松下财报,2019年动力电池业务营收为4618亿日元(约合42.76亿美元),对应28.1GWh的电池规模,单价约为152.2美元/kWh。
根据Marklines统计,松下出货结构中,特斯拉占比超过95%。
由于特斯拉采购的仅为电芯并且规模较大,采购价格会低于松下的其他客户。
我们按照150美元/kWh的电芯采购价估算,电池Pack中电芯成本占比约为80%,则Model3电池系统单位成本约为187.5美元/kWh;按照19年平均单车电量70.2kWh计算,Model3平均单车电池成本约为1.3万美元。
占BOM成本的比例约为42%。
图表122019年松下动力电池出货结构
⏹其他物料成本
除了电池外,纯电动车其他零部件还包括电驱动系统、车身底盘、内外饰以及汽车电子。
与传统燃油车相比,电动车在动力驱动系统和汽车电子方面成本占比更大,我们估计每一部分物料成本占
BOM比例分别为12%、13%-14%、15%-16%、17%。
图表132019年Model3平均单车BOM成本结构单位:
万美元
人工成本:
根据Indeed网站的信息,特斯拉加州弗里蒙特工厂生产制造人员时薪在18-25美元之间。
假设时薪为20美元,一天8小时,一周6天,一年工作45周,工厂内生产员工1万人(官网披露有超过1万名员工在弗里蒙特工厂工作),则对应2019年总共36.8万辆的交付量,单车人工约为
1200美元。
图表14特斯拉弗里蒙特工厂生产制造人员薪资
制造费用:
平均单车总成本扣除BOM成本和人工成本后,单车制造费用接近6000美元。
制造费用包括折旧费、能源、摊销和其他制造费用。
⏹折旧
根据财报信息,特斯拉固定资产折旧逐年递增,2019年达到13.7亿美元。
假设固定资产折旧全部由电动车分摊,则随着销售规模的提升,近年来单车折旧开始下降,19年降至3700美元。
图表15特斯拉固定资产折旧额逐年递增单位:
百万美元(左),万美元(右)
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
2013201420152016201720182019
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
⏹能源、摊销和其他制造费用
能源主要是电费,约占总成本的1%(400美元),摊销和其它制造费用约为1700美元。
综合以上分析,我们对2019年Model3平均单车成本进行了拆分。
不同车型在电池系统、电驱动系统、内外饰和汽车电子等方面成本会有差异。
针对不同车型的成本项进行调整后,可以发现,标准续航升级版毛利率低于18%,长续航四驱版毛利率超过21%;长续航后驱版在美国已经停产,上海工厂是目前唯一的生产基地。
图表16Model3升级版
和高级版内饰比较
标准续航升级版
长续航高级版
座椅加热和调节
前排座椅加热,可向12个方向电动调节
前后排座椅加热,前排座椅可向12个方向电动调节
高级座椅材质与饰板
有
无
音响系统
沉浸式音效
14个扬声器、1个低音炮、2个功放和沉浸式音效
中控台
储物空间,4个USB接口,2个智能手机底座
高级移动连接服务
30天免费
1年免费
LED雾灯
无
有
内饰地垫
无
有
有色玻璃车顶
有
有
电动折叠加热式侧后视镜
有
有
蓝牙音乐媒体播放
有
有
驾驶员偏好设置
有
有
图表172019年美国
产Model3成本
拆分单位:
万美元
平均单车
标准续航升级
长续航后驱
长续航四驱*
带电量(kWh)
70.2
55
75
75
价格($/kWh)
187.5
187.5
187.5
187.5
电池系统
1.32
1.03
1.41
1.41
电驱动系统
0.38
0.25
0.25
0.42
车身底盘
0.42
0.42
0.42
0.42
内外饰
0.48
0.39
0.51
0.51
汽车电子
0.54
0.50
0.55
0.55
BOM合计
3.14
2.59
3.14
3.31
人工
0.12
0.12
0.12
0.12
折旧
0.37
0.37
0.37
0.37
能源
0.04
0.04
0.04
0.04
摊销及其他制造
0.17
0.17
0.17
0.17
单车成本
3.84
3.30
3.84
4.01
单车收入
4.8
4
-
5.1
毛利率
20.00%
17.62%
-
21.37%
注:
*项为长续航四驱版与性能版按照4:
1的销量加权平均得到的参数;假设不同车型非BOM成本相同
2.2国产Model3价格仍存下降空间
与美国工厂相比,上海工厂除了能源和物流费用较高外,原材料、人工、折旧等环节都有较大的成本优势,盈利能力显著提升;随着国产化的推进,成本端还有下降空间,使得特斯拉在盈利水平、售价和销量方面具有可操作的余地。
马斯克在20年7月份的中报会议中曾表示当时的国产化率超过
40%,之后预计以每月5%-10%的渗透速度增长,到年末实现80%的国产化率甚至更高。
我们预计当前Model3的国产化率在70%左右。
⏹电池:
宁德时代目前已经开始给国产特斯拉供货。
假设长续航后驱版(三元电芯)的单车电池成本较美国停产的版本下降17%;宁德时代供货后标准续航升级版全部由高镍三元切换为铁锂
CTP方案,单车电池成本有望在国产三元电池的基础上再降20%。
图表18宁德时代CTP技术能够有效降低成本
⏹其他零部件:
假设国产化零部件成本相对于美国产车型下降10%-20%,当前特斯拉所有零部件综合国产化率预计达到70%,其中车身、底盘和内外饰的国产化率较高,预计超过70%;在由30%向70%国产化率的提升过程中,三电是重要的突破口,电池供应商已经花落宁德时代,电机电控和汽车电子的国产化替代也会加速进行,预计最终将于2021年上半年实现100%的国产化率。
⏹直接人工:
假设生产员工月薪7000元,一期车间生产员工约为5000人,对应15-20万辆的产能规模,单车人工成本约2800元,较美国产Model3下降70%。
⏹制造费用:
折旧方面,根据特斯拉财报,上海工厂固定资产投资比美国低65%,则对应15-20万辆的产能规模,预计Model3单车折旧费用下降65%左右;能源方面,上海工厂比美国工厂贵50%;摊销和其他制造费用方面,预计成本下降50%。
根据以上假设测算,在实现100%国产化率后,Model3标准续航升级版单车成本较美版下降29%,长续航后驱版单车成本下降23%。
在特斯拉对中国市场采取不同的产品策略的情况下,我们可以得到关于国产Model3的以下结论:
1)售价刚性策略:
若标准续航升级版/长续航后驱版分别保持26.97万元(3.91万美元)和30.99万元(4.49万美元)补贴前含税售价不变,当前两个版本的国产Model3毛利率为28%/20%左右;100%国产化率后Model3毛利率能达到33%/26%(国产长续航后驱版20年7月后将无法享受补贴)。
2)稳态毛利率策略:
马斯克曾在2018年Q4致股东信里面透露,Model3在2019年的目标毛利率为25%(2019年并未达到),2020年二季度已经超过这一目标。
若维持25%稳态毛利率,实现
100%国产化率后,标准续航升级版售价下降到22.1万元(3.21万美元),长续航后驱版降至30.7
万元(4.45万美元,无补贴)。
图表19国产Model3成本拆分、利润测
算和售价推演单位:
万美元
30%-40%国产化率
70%国产化率
100%国产化率
100%国产化率成本下降
标准续航
升级
长续航
后驱
国产
化率
标准续航
升级
长续航
后驱
国产
化率
标准续航
升级
长续航
后驱
国产
化率
标准续航
升级
长续航
后驱
电池系统
1.00
1.36
20%
0.68
1.24
70%
0.68
1.17
100%
-34%
-17%
电驱动系统
0.24
0.24
12%
0.23
0.23
50%
0.20
0.20
100%
-20%
-20%
车身底盘
0.38
0.38
60%
0.37
0.37
80%
0.36
0.36
100%
-15%
-15%
内外饰
0.35
0.46
70%
0.34
0.44
85%
0.33
0.43
100%
-15%
-15%
汽车电子
0.48
0.52
40%
0.46
0.50
70%
0.44
0.48
100%
-12%
-12%
BOM合计
2.45
2.96
-
2.08
2.78
-
2.01
2.64
-
-22%
-16%
人工
0.07
0.07
-
0.05
0.05
-
0.04
0.04
-
-70%
-70%
折旧
0.34
0.34
-
0.20
0.20
-
0.13
0.13
-
-65%
-65%
能源
0.06
0.06
-
0.06
0.06
-
0.06
0.06
-
50%
50%
摊销及其他制造
0.15
0.15
-
0.10
0.10
-
0.09
0.09
-
-50%
-50%
单车成本
3.07
3.59
-
2.49
3.20
-
2.33
2.95
-
-29%
-23%
国补
0.29
0.33
-
0.29
0.00
-
0.29
0.00
-
-
-
单车收入(不含
税)
3.74
4.70
-
3.46
3.97
-
3.46
3.97
保持基准售价(补贴前)不变的情况下,单车毛利率水平
补贴后售价
3.94
4.99
-
3.62
4.49
-
3.62
4.49
- 配套讲稿:
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