金融作业4.docx

金融作业4.docx

《金融作业4.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融作业4.docx（7页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

金融作业4

答：

对我国资本市场功能的思考

中国资本市场脱胎和产生于经济社会转型时期，这种转型是以经济体制为核心和主轴展开的。

经济转型和机制转换从根本上讲是制度安排和变革问题。

因此，纠正资本市场缺陷的根本出路仍然在于制度创新。

一、资本市场的概念

资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。

在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。

因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。

尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：

证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。

综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。

资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。

资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。

资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。

对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。

　在资本市场上，政府最基本的责任是维护市场的秩序，确保市场的公开、公平和公正，其最不应该做的事情是对市场的过多干预。

政府以立法、执法者的身份介入市场，决不等同于可以随意干预市场。

政府随意干预市场，使市场陡然增加了不确定性，也就是额外增加了市场的风险性，这对资本市场的正常运行是不利的。

在股市中，政府扮演的角色和所起的作用是很微妙的，如果政府既是股市的监管者，又是上市公司的审批者，而股市中绝大多数上市公司都是国有企业，这无疑又表明政府作为上市公司的最大股东，还是股市的参与者。

政府在股市中既吹“哨子”又“打球”，股市势必就会乱套。

二、资本市场的功能

资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。

但市场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵,而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。

在高度发达的市场经济条件下,资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。

（一）融资功能

本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。

因此，资金融通是资本市场的本源职能。

（二）配置功能

是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。

资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制,而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。

（三）产权功能

资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。

产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。

上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。

如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。

资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。

从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。

三、我国资本市场的特点

我国资本市场的显著特点之一是市场的行政化。

虽然随着改革的不断深化和人们对资本市场在认识上的不断提高，政府对市场的行政干预正在逐渐弱化。

但在迄今为止的市场渐进式变革中，资本市场一直被政府这只无形的手牢牢地控制着。

市场上融资的私募机制不健全且渠道狭窄，公募行为则完全纳入了行政审批的范围。

从世界范围内资本市场的发展趋势来看，公司进入市场融资的行为从最初的特许主义（经过国王或国会的特别许可），发展到后来的核准主义（由国家设立的行政管理机构审核批准），再发展到后来的准则主义（符合准则要求的公司到国家行政管理机构备案登记），一直到现在，大部分国家已发展成为严格准则主义：

一方面提高公司的设立基准，一方面进行严格的检查监督。

这样，就使政府与企业之间、企业与投资者之间从权利与义务的倾斜状态逐步发展到对称状态，体现了权利与义务相对称这一市场经济最本质的要求。

但在我国资本市场的发展过程中，市场经济所要求的权利与义务相对称的原则并没有能够得到真正的贯彻，政府通过行政机制和行政手段，对股票发行、上市和流通进行全程的行政干预，在相当程度上扭曲了资本机制和市场机制。

十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。

从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。

经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。

我国资本市场的另一显著特点是市场结构的不完善。

首先，在总体设计上，我国资本市场目前只有现货市场，即股票、债券等的现货交易，缺乏期货期权及其他金融衍生产品市场。

这种单方向的结构设计在现实中最明显的弊端是我国资本市场上只有“做多机制”，缺乏“做空机制”，没有期货期权市场中特有的套期保值、价格发现和风险规避功能，这就大大抵消了资本市场本身所固有的优点和优势。

至于目前人们在市场上所讲的“空头”和“空方”，实际上还是多方的退出或者至多说的是“多”翻“空”，与发达市场经济国家中的“空头”和“空方”在内涵和作用上都相距甚远。

其次，在资本市场的结构建设上，我们缺乏与不同经济发展层次相适应并且能够反映股份经济本质要求的多层次的市场体系和市场结构。

目前我国现有的沪深两大交易所，在组织体系、上市基准、交易方式和监管机构方面几乎完全一致，这在世界范围内都是一个特例。

而沪、深两大交易所所组成的主板市场，由于上市门槛较高，将充满生机和活力，而又最需要融资的中小企业挡在了证券交易所的大门之外。

因此，在资本市场组成体系中，我国还缺乏为中小企业和高新技术企业融资的二板市场。

此外，为退市公司和未上市公司的证券流通做服务的三板市场虽已于近期推出，但挂牌数量过少、成交量也不大，在我国这些场外市场的发展还刚刚处于起步阶段。

四、我国资本市场的功能探讨

（一）我国资本市场发展概况

改革开放以来，我国资本市场规模迅速扩张，企业债券和股票初露头角。

开始柜台交易。

在上海和深圳证券交易所成立后，中国证券市场特别是股票市场开始飞速发展，截至2006年3月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达1373家，上市证券1787只。

股市投资者7127.95万户，证券投资基金64只，股票市价总值达36310亿元，占国内生产总值的54.08%。

同样，以间接融资主导的中国企业融资，近年来中国企业直接融资取得较大发展。

在企业融资新增领中直接融资所占比重不断增高。

随着证券市场的发展，防范和化解金融风险成为监管部门最关心的重要问题，特别是1997年亚洲金融危机爆发之后，进一步加强了证券市场的管理。

资本市场是资本和产权交易的市场，交易涉及的是金额巨大的金融资产，关系到所有者和使用者的切身经济利益。

资本市场的健康发展并发挥其在国民经济中资源配置优化，必须有规范、合理、公平的法律和法规予以保证。

为此，我国建立了一些规范资本市场运作的监管机构和法规体系。

例如：

《证券法》、（公司法》、《资产评估管理办法》等等法律法规的制定，对资本和产权交易的当事人、中介服务、企业公司和交易所等等已经提出了比较系统的行为规范。

但是，与发达国家资本市场相比，我国资本市场还存在诸多缺陷。

一是银行和金融机构贷款占金融资产的比重仍然很高。

据统计，截至2005年我国城镇居民金融资产总额中，银行存款占75%以上，有价证券约占10%，现金和其他金融资产不足10%。

二是证券市场目前规模仍然较小，结构也不合理，表现在一级市场上股票发行比重过低，二级市场证券流通比重过低，总体上过度依赖股票。

三是信息不对称，股市价格及收益与公司实质表现高度不相关。

四是中国企业融资制度仍以间接融资为主导，直接融资规摸总体仍然较小，从企业融资的存量结构看，间接融资占到较大比例。

五是在监管方面，规范的监管力度尚不够。

由于建立时间较短，我国的法律、法规建设相对滞后，还有一些需要完善的地方。

建立完善的市场经济体制是中国经济体制改革的最终目标，随着经济体制市场化改革进程的不断推进，中国资本交易的市场化程度也将继续提高。

特别是2001年加入世界贸易组织后，中国经济体制改革的市场化进程加快，资本交易的市场化进程也将加速发展。

综上可见，我国资本市场目前正处于发展的初期阶段，不成熟阶段。

结构调整和制度完善的任务仍然很艰巨。

（二）我国资本市场的功能演进

1、我国资本市场的形成

要了解我国资本市场形成的初始功能，有必要简单回顾我国国有企业改革的过程。

在改革初期，我们根据对传统国有企业弊端的认识，在资金、利润分配方面作了以下两项改革：

一是对企业放权让利，实行利润按比例分成的分配制度，以改变国有企业在统收统支的传统体制下没有任何资金使用自主权的状况。

二是将原来对企业的财政拨款（包括固定资产投资和流动资金）改为银行贷款，以改变企业无偿占用国家资金的状况。

改革没有收到预定的效果。

国有企业按一定比例留下来的资金，由于失去了所有者的约束，企业管理者更倾向于将钱作为工资和奖金分配给个人，而企业扩大生产所需要的资金主要依靠银行的贷款。

但银行本身的改革滞后，致使银行的债权对企业的财务约束也并不象期望的那么强。

企业普遍负债过高。

各级政府再也不给原有的国有企业注入资本金的同时，在确定建设项目时，也没有能力给新建企业注入资本金。

在前几年，地方政府靠指令银行和其他金融机构给这些项目贷款。

这些企业从建立之日起就处于所谓无本经营的状况。

国有商业银行和其他金融机构无权参与项目的确定，只是奉命给没有资本金、因而没有任何资产担保的企业提供贷款。

在这种情况下，既然是奉命贷款，就没有理由让银行和其他金融机构完全承担回收贷款的责任。

其实，银行和其他金融机构一般也很少考虑去履行这种责任，因此，银行和其他金融机构的风险在日积月累，呆帐和坏帐不断增加，资产质量日渐下降。

事实上，银行和其他金融机构对企业的债权约束很弱的原因，是相当多的企业认为项目是政府定的，项目是否有效益责任在政府，一旦项目不成功，企业既无力也不想归还银行的本金和利息。

对于一个完全靠银行贷款建立的企业，企业经理人员会认为企业并不属于没有实际投入资金的政府，也不属于最终要求企业归还贷款的银行。

他们也许认为企业应该属于企业全体员工的。

所以企业产权关系很不清楚。

其结果企业经理实际掌握了企业利润分配的权力，但却把企业负债的风险扔给了银行，这当然既不利于企业改革，也不利于银行体制的改革。

于是，人们开始思考，对于国有企业来说，靠国家的所有权约束和靠国有商业银行的债权约束，都无法转变国有企业的经营机制。

要改变国有企业无本经营的状况，在国民收入分配格局已经发生很大变化的情况下，靠国家财政也无可能。

换句话说，当传统计划经济体制下主要依靠政府进行社会积累的机制被打破以后，应当建立怎样的有利于社会发展的积累机制这个问题就凸现出来了。

靠间接融资即银行贷款进行积累除了存在着企业产权不清、缺少所有者约束、银行承担的风险过于集中的弊端之外，由于银行本身机制转换的滞后而难以形成对国有企业的有效监督。

在这种背景下，我国经济学界普遍达成了共识，即应该发展直接融资，通过证券市场融资的方式将社会储蓄转化为投资，同时促使上市公司建立有效的治理结构。

可以说，中国的资本市场是改革发展到一定的阶段形成的必然产物。

2、我国资本市场的初始功能

我国资本市场形成的过程，赋予了其初始功能。

⑴为国企的企业治理机制改革创造条件

在国外，证券市场出现首要的目的是融资，其次是分配资金，对上市公司经理人员的行为约束是附带的功能。

而我国证券市场的产生，所赋予的责任是为国有企业的企业治理机制改革创造条件。

⑵为国企脱困提供资金

这几年证券市场增加了一项功能，为国企的脱困提供资金。

不少人把国企的问题归诸于负债率太高，希望通过上市融资来减轻资金成本，为国企脱困服务。

3、重视资源配置功能

1999年9月22日，《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》实质性的地强调了利用资本市场推进国有企业战略性改组，达到提高资源配置的目的。

国有企业的问题表现为资产负债率高、经济效益低下、缺乏竞争力，是在产权单一的情况下公司治理结构的非有效性。

国有企业所面对的从形式上看是融资结构不合理的问题，实质上是融资体制乃至企业产权结构和内部治理结构不合理的问题。

这里所说的不合理主要指两个方面：

一是除了银行间接融资和政府财政的直接注资外，经由资本市场的直接融资管道没有打通；二是即便打通了这一管道，如果将其作用仅限于“圈钱”，而没有相应地引起企业产权结构和内部治理结构的改变，资产利用效率低、不良债务问题严重等老弊端仍将依然存在。

发展资本市场的意义就在于它在解决上述两方面问题上有可能发挥积极作用。

自从提出为国有企业脱困以来，资本市场问题在很大程度上是从融资角度提出的。

通过资本市场开辟新的资金来源，对高负债而又急需资金的企业说当然是件好事。

但对处在转轨时期的国有企业来说，发展资本市场更重要的意义在于推动融资体制的转变，进而推动企业产权结构和内部治理结构的转变。

发展资本市场的重要意义在于将市场机制强加给转轨时期的国有企业。

4、发展资本市场对推动国企转轨的积极作用

从推动国有企业转轨的角度看，发展资本市场的积极作用大体有如下几点：

首先，推动国有企业的公司制改造。

为使企业进入资本市场，特别是成为上市公司，企业首先必须按照《公司法》的要求，进行规范的公司制改造。

其次，促进企业产权结构和内部治理结构的积极改变。

国有企业在资本市场引入新的直接投资时，也就引进了新的股东。

经验证明，除去极少数特殊情况外，多元化的股东结构，包括由若干个国有股东构成的产权结构，比国有独资形式更有利于提高企业效率。

另一方面，如果由资本市场引入的新股东过于分散，如基本上是中小散户，普遍的“搭便车”行为也难以对企业决策产生作用。

对当前的国有企业来说，有意义的是引入一些能对企业治理结构发生积极影响的机构投资者。

第三，为国有企业的战略性改组提供有效地资本流动机制。

当国有企业战略性改组的目标确定以后，国有资本在一些行业和企业的退出或进入，可以通过资本市场上国有股权的售出和购入而实现。

在更多的情况下，可以鼓励国有股份与其他股份在资本市场上平等竞争，通过竞争形成国有资本在行业和企业中的合理分布。

第四，推动企业并购及其他资产重组活动。

国有企业战略性改组的另一个重要内容，是以多年来市场竞争中成长起来的优势企业，特别是生产名牌产品的优势企业为龙头，按照企业自身扩展的需要，由企业自己决策，对合适的企业进行并购和其他形式的资产重组活动。

第五，有利于提高企业经营的透明度，促进国有资产的保值增殖。

进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。

这样不仅有利于国有股东了解企业的经营状况，而且有利于其他股东特别是个人股东以双重身份（个人股份的股东与全民所有制财产最终所有者）了解企业的经营状况，以及以国有资产直接所有者身份出现的国有股东的对国有资产的经营管理状况，从而改进了对国有资产保值增殖情况的监督效果。

第六，有利于选择出有竞争力的国有资产经营管理者。

谁来充当国有资产的经营管理者，是多年来争议颇多的一个问题，研究者提出了不少方案，许多部门、机构、企业也提出种种理由试图说明自己可以胜任这一角色。

其实，当资本市场得到一定发展后，这基本上也是一个可以而且应当由市场决定的问题。

在进入市场之前，可以规定某些机构为国有资产的经营管理者，但这并不重要，重要的是进入资本市场后看谁有竞争力。

竞争力强者将扩大其经营规模，反之，竞争力弱者将不得不缩小其经营规模，乃至最终失去经营管理者的资格。

最后，通过“股权”问题的解决进而解决“债权”问题。

股权与债权似乎是两个相互独立的问题，通过直接融资而扩大自有资本金比重，会相应降低负债比重，所引起的只是资产结构上的变化。

然而，在这种结构变化的后面，主角是行使股权的股东。

由负债筹措到资金是由股东及其选定的经营者使用的。

国有企业融资体制的问题，主要不是负债率本身的高或低，而是现有的股东及其代理人对负债而筹措到的资金缺少责任心，以及由此而产生的高负债冲动。

所以，国有企业债务问题的解决，除了增资减债外，关键还是要改变企业股东及其代理人的行为，否则，减下来的债还是要增上去的，而且许多债是无力偿还的。

从这个意义上看，发展资本市场一方面可以给企业增资，另一方面可以通过改变企业的产权结构和内部治理结构，而对从根本上解决债务问题创造条件。

五、解决方案

　———规范资本市场行政力量作为，由对抗市场机制转变为遵从市场规律。

资本市场的发育过程，应是在市场内在力量推动下自然成长的过程。

在资本市场历经十年发展开始步入市场化阶段的今天，再强调政策和行政作用是非理性的、有悖于市场发展客观规律的，应当由市场来决定谁可以进入，由市场来决定谁能够发展，由市场来决定谁应该淘汰。

一是股票的发行与上市必须回归市场原则。

股票发行和企业上市的市场化进程不能仅仅满足于由审批制转变为核准制，必须不断向前推进，向成熟资本市场广泛实行的严格准则主义过渡；二是以市场选择机制取代资产重组中的行政选择机制。

应加快现代企业制度建设，严格推行政企分开，剪断企业与政府之间的脐带，使企业真正成为资产重组中的市场主体，让市场在资产重组中发挥基础性调节作用。

三是规定上市公司退市的硬性标准，从制度上消除行政干预退市的可能性。

应细化退市规则，制订可操作性强的硬性财务指标和其他标准，并由媒体和中介机构实施严格监督，清除退市机制中的行政梗阻。

　　———扭转资本市场监管价值取向，从定位于服务国企脱困转向为保证市场的效率和公平。

彻底革除市场的“政策市”特征，要求管理层依照监管思路国际化、监管理念法制化、监管手段市场化要求，以第三方的立场严厉查处资本市场中内幕交易、操纵股市、弄虚造假等违法违规行为；要将国企筹资市场的初始制度安排变迁为投资者投资市场的制度安排，由优先国企入市筹资转向鼓励和支持资产质量优良、治理结构完善的企业，特别是高科技企业竞争入市。

同时，管理层有必要制订一系列有关上市公司治理的基本原则和标准，内容涉及董事会的合规行为、上市公司与其控股股东关系、激励措施的推出、薪酬制度的建立，以及独立董事制度的建立等等，以此改进上市公司法人治理结构，增强上市公司竞争力。

　　———优化资本市场结构，使单一型市场演化为多主体、多层次、多形态、多品种的全能型市场。

一是要理顺股票、国债与企业债券之间的关系，实现权益类工具和债务类工具的均衡发展。

事实上，企业债券对于维护企业控制权和建立稳健的财务结构具有无法替代的重要意义，必须从动态和结构的观点看待股票、国债与企业债券三个子市场之间的相互补充、相互促进关系，使之保持恰当比例，从而增强资本市场的稳定性和抗冲击能力。

二是要建立多层次的市场体系。

在全面规范主板市场的同时，应在适当时机推出二板市场，并考虑设立地方性证券市场，健全场外市场，以满足中小企业及新兴高科技企业融资发展需要，同时有效增强我国资本市场的流动性。

三是要探寻一条优化股权结构的科学合理途径。

可以考虑分阶段地逐步解决现存的国家股、法人股和内部职工股的上市流通问题，以求既可解决国有资产大量沉淀问题，使国有资产的实物形态、证券形态与货币形态形成恰当比例，增强国家调整经济结构的财力和手段，又可解决上市公司的市场统一评价机制问题，建立起证券市场有效的约束机制和激励机制，实现资本市场的统一）。

　　———健全资本市场法制，使市场上大量行为脱离法规监控转为严格依法合规。

一方面，要修改《公司法》，以促成真正股份制企业的建立并按股份制原则进行运作；另一方面要完善《证券法》的有关规定，理顺监管体制，赋予证监会、证券交易所、证券业协会明确的法律地位，以使其各司其责，保证其发挥监管和自律作用应有的权威。