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负债经营财务效应分析及负债结构优化
河南财经学院本科生毕业论文
负债经营财务效应分析及
负债结构优化
姓 名
万果圃
学 号
2004409716
专 业
财务管理
指导教师
崔军讲师
2008年4月30日
摘 要
目前,随着市场经济的日益深人,企业要在激烈的市场竞争中寻求生存或立于不败之地,必须不断增强其自身经济实力。
如果将企业看作一个生命个体,那么维持其正常生命活动的血液,便是资金。
当前,我国的绝大部分企业,普遍面临资金短缺的局面,因而,如何获取资金对企业界也是一个至关重要的决策。
负债经营是一种有效的经营方式,在激烈的市场竞争中,广为中外企业普遍采用,负债经营在一定条件下能为企业带来生机和巨大效益,但同时也具有不利的风险一面,因此,正确认识负债经营及带来的风险,充分发挥它的正面效应,尽可能避免或控制其不利因素,坚持适度负债,优化负债结构,以实现企业价值最大化的目的。
为了合理确定负债经营的度,我们有必要认识企业进行负债决策的依据。
企业价值是企业各种经济行为的综合反映,也是企业做出各种经济决策的基本依据。
本文将企业价值分为三类,并认为应以企业单位自有资产价值最大化作为负债决策的依据。
负债对企业价值的影响是多层次的,它不但可能增加企业的自有资产价值,也可能减少其价值。
当然在现实的负债决策中,我们必须首先理顺企业经营者同企业所有者的关系,使企业价值真正成为企业管理者的重要决策依据和考核指标,只有这样,才能使企业的负债决策建立在企业价值的基础之上。
最后讨论了如何确定优化负债资本结构、最佳负债结构,并就企业适度负债经营的度的确定做了讨论,使企业在竞争中立于不败之地进而实现企业价值最大化。
关键词:
负债经营;财务风险;财务效应
Abstract
Atpresent,withtheincreasinglypenetratingofmarketeconomy,theenterprisemuststrengthenitseconomicpowercontinuouslyifitwantstobeexistenceamongthefuriouscompetitionorinainvincibleposition.Ifwetaketheenterpriseasalifeindividual,thebloodthatkeepsitsnormallifeactivityisfunds.Mostoftheenterprisesofourcountryarefacingthesituationofshortingfundscurrently.Therefore,totheenterprisefield,howtoobtainfundsisacrucialdecision.Liabilitiesmanagementwhichisakindofvalidmanagementmethodiswidelyadoptedbytheenterprisebothathomeandabroadinthefurioscompetitionmarket.Althoughliabilitiesmanagementcanbringsourceofvitality,hugebentficialresultanddisadvantagesandgreatrisks.understandingliabilitiesmanagementanditriskscorrectly,developingitsactiveeffectfully,avoidingorcontrollingdisadvantageousfactorpossibly,insistingmoderateliabilities,excellentliabilitiesstructure,whichcankeeptheenterpriseinainvinciblepositionandrealizethemaximizeoftheenterprisevalue.Todetermineonborrowings,wehavetheessentialunderstandingenterprisetocarryonthedebtdecision-makingthebasis.Theenterprisevalueistheenterpriseeacheconomicactivitiessynthesisreflected,isalsotheenterprisemakeseachkindofeconomicdecision-makingthebasicbasis.Thisarticledividesintotheenterprisevaluethreekinds,andthoughtthatshouldtakethedebtdecision-makingbytheEnterpriseunitinnatepropertyvaluemaximizationthebasis.Thedebttoenterprisevalue'sinfluenceismulti-level,notonlyitpossiblyincreasesenterprise'sinnatepropertyvalue,alsopossiblyreducesitsvalue.Certainlyintherealitydebtdecision-making,wemustfirststraightenouttheenterpriseoperatorsameenterpriseowner'srelations,causestheenterprisevaluetobecometheenterprisesuperintendindent'simportantdecisionbasisandtheinspectiontargettruly,onlythenlikethis,cancauseenterprise'sdebtdecision-makingestablishmentatabovetheenterprisevaluefoundation.Howfinallydiscussedtodeterminebestcapitalstructure,bestdebtstructure,andonenterprisemoderateonborrowingsthedeterminationhasmadethediscussion,causedtheenterprisetobeinanimpregnablepositioninthecompetitionthenrealizestheenterprisevaluemaximization.
KeyWords:
liabilitiesmanagement;financialrisk;financialeffect
目 录
引言1
一、负债经营的财务效应2
(一)负债经营的正面效应2
1.财务杠杆效用2
2.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具2
3.利息抵税效用3
4.负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足3
5.负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权3
6.在通货膨胀时期,负债经营具有举债效应3
(二)负债经营的负面效应3
1.持续增长的负债最终会导致财务危机成本3
2.过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突4
3.再筹资风险4
4.财务杠杆的负面影响4
5.负债与财务风险5
6.增加了企业的经营成本,影响资金的周转5
二、负债影响企业价值5
(一)企业价值的分解5
(二)负债对企业价值的双重影响6
1.负债可能降低企业价值6
2.负债的节税效应会增加企业的市场价值6
3.负债对企业自有资产价值的影响6
三、防范筹资风险,适度负债经营6
(一)树立风险意识7
(二)优化负债结构7
1.权衡长、短期负债的优缺点7
2.负债结构的影响因素7
3.充分考虑现金流量的作用,合理确定企业的负债结构8
(三)适度负债经营及措施8
1.一定要正确把握负债的量与度8
2.分析最佳负债规模,选择稳健的筹资模式8
3.选择适合企业特点的负债结构9
4.加强营运资金的管理,保证偿债资金的足额和及时9
5.努力优化资产结构,抵御负债经营的财务风险9
6.应该培植良好的公共关系10
参考文献11
致谢12
引言
负债经营,可以提高企业的市场竞争能力、扩大生产规模、获得财务杠杆效应。
但是其也不是越多越好,一个过度利用负债的企业则容易将自身引向灭亡。
不可否认,负债经营有其优点,在资本结构不变的情况下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。
当息税前利润增多时,每元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低,扣除所得税后的可供所有者分配的利润就会增加,由此给企业所有者带来了额外的收益,即产生了财务杠杆效应,但同时它也增加了企业的财务风险。
与所有者投资不同,借入资金均严格规定了借款人的还款方式、还款期限、本息金额。
如果借入资金未能达到预期的投资报酬率,则可能导致企业不能按期还本付息,从而遭受经济损失与引发信用危机。
因此有规模不一定就有效益。
前车之辙,后车之鉴,痛定思痛,企业有必要重新认识负债经营的“度”。
资本结构是指企业各种资金的来源构成及其比例关系。
广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系,不仅包括主权资本、长期债务资金,还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系,不包括短期债务资金。
最佳的资本结构是指企业在一定时期内,使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。
企业的负债经营是指通过银行借款、商业信用和发行债券等形式吸收资金,并运用这笔资金从事生产经营活动,使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。
所以,只有通过借贷方式取得的债务资金才构成负债经营的内涵;并且可以看出,负债必须是可以计量的,有确切的金额或可预计的金额或数量,同时,债务是债务人必须在将来某个特定时间偿还的义务。
国内外研究学者及企业界,对企业资本结构、负债经营等内容分别从宏观、微观方面进行了长期的、认真的研究。
他们对国际的企业融资结构进行比较、分析,讨论对各国乃至各企业比较合适的融资方式及融资结构。
比如,胡宗义(2002)的《期权定价理论与净现值法在投资决策中的比较分析》,王化成(2006)的《论负债资金结构》,陈文浩(2004)的《如何确定企业负债经营的“度”》等。
他们探讨监控企业负债的方法,并研究如何较好解决己经过度负债企业的实际问题。
比如,债转股,发行债券衍生工具,改善负债自身的结构,实施财务预警系统等。
各种研究方法都针对问题的某一方面进行了深入的分析,其中有很深的独到之见解,但均没有针对企业的情况,作一个系统的分析、比较,让企业从总体上对负债经营有一个比较全面的了解,进而有利于企业更好地控制负债经营的规模。
本文通过对负债经营的正负效应进行分析,得出负债经营既有利又有弊;通过对企业负债经营与企业自有资产价值的分析,论述了负债经营决策的重要依据是企业主权资本价值的最大化;最后针对以上的分析提出了系统的建议和措施,企业的管理者应树立风险意识、优化负债结构和适度负债,并最终来实现企业价值的最大化。
一、负债经营的财务效应
负债经营是一把双刃剑,它既可能产生财务杠杆收益,也可能引起财务风险。
企业必须权衡其可能带来的收益和可能产生的风险损失。
在资本结构不变的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的;当息税前利润增多时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低,扣除所得税后的可供所有者分配的利润就会增加,由此给企业所有者带来额外的收益,即产生财务杠杆效应。
同样,由于杠杆效应,当税前利润下降时,税后利润下降,从而导致企业所有者收益更大幅度下降。
(一)负债经营的正面效应
1.财务杠杆效用
负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,则会给企业所有者收益带来大幅度的波动,这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。
负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与息税前利润变动百分比的比率。
杠杆系数可表示为:
DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)
其中,DFL—财务杠杆系数,ΔEPS—每股收益变动量,EPS—每股收益,ΔEBIT—息税前利润变化量,EBIT—息税前利润,I—支付的利息。
这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。
2.负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具
随着外部股东的介入,拥有股权的管理者或称为内部股东会发现,当他们努力工作时,却得不到全部的报酬;而当他们增加自身消费或出现损失时,也并不是全部由其个人承担。
此时,管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的,有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策,例如,修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等,此时,就会产生管理者和股东之间的代理冲突。
而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。
当企业举债并用借款回购股票时,将在两个方面减少代理冲突。
其一,因为企业外部股东的数量减少了,所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了,又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务,属于债权人的现金流量的增加,就会减少管理者奢侈浪费的机会。
其二,如果管理者拥有部分权益资产,当企业负债增加后,管理者资产所占的份额相应增加,即管理者的控制权增加了。
这两点就像萝卜和大棒一样,都会激励管理者为股东利益而工作。
因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起,从而有效地减少了两者之间的代理冲突。
3.利息抵税效用
负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠,即负债利息可以从税前利润中扣除,从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。
世界上大多数国家都规定负债免征所得税。
我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定:
“在生产经营期间,向金融机构借款的利息支出,可按照实际发生数扣除。
”负债的利息抵税效用可以量化,用公式表示为:
利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。
所以在既定负债利率和所得税税率的情况下,企业的负债额越多,那么利息抵税效用也就越大。
4.负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足
企业在生产经营过程中,总有各种各样的情况需要资金,而单靠企业内部积累的自有资金,不仅在时间上不允许而且在数目上也难以适应发展的需要;所以,企业在资金不足的情况下,负债经营可以运用更大的资金来扩大企业规模和经济实力,提高企业的运行效率和竞争力。
一个企业不仅在资金不足时需要负债经营,就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。
因为一个企业内部积累的资金再多,只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。
企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量,合理地组织和协调资金比例关系,改善技术设备、改革工艺、引进先进技术,更新设备,扩大企业规模,拓宽经营范围,提高企业素质,增强企业的经济实力和竞争能力。
5.负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权
在负债经营的情况下,债权人无权参与企业的经营决策,因此不会影响企业所有者对企业的控制权。
6.在通货膨胀时期,负债经营具有举债效应
由于债务的实际偿还数额以账面价值为准,不考虑通货膨胀因素,所以,通货膨胀会给负债经营的企业带来额外收益,通货膨胀率越高,企业因负债经营而得到的货币贬值利益就越大,这种因负债经营而可能获得的收益,称举债效应。
(二)负债经营的负面效应
有利必有弊,负债经营也有其缺陷,这主要表现在以下几个方面:
1.持续增长的负债最终会导致财务危机成本
负债给企业增加了压力,因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。
如果企业无法偿还,则会面临财务危机,而财务危机会增加企业的费用,减少企业所创造的现金流量。
财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。
直接成本是企业依法破产时所支付的费用,企业破产后,其资产所有权将让渡给债权人,在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。
直接成本是显而易见的,但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。
例如,由于企业负债过多,不得不放弃有价值的投资机会,减少研发费用;消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑,最终放弃使用该企业的产品或服务;供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量优秀的员工。
所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出,但给企业带来的负面影响是巨大的,并且随着企业负债额的增加,这种影响会越来越显著。
2.过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突
债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。
而在现实的经济生活中,股东往往喜欢投资于高风险的项目。
因为如果项目成功,债权人只能获得固定的利息和本金,剩余的高额收益均归股东所有,于是就实现了财富由债权人向股东的转移;如果高风险项目失败,则损失由股东和债权人共同承担,有的债权人的损失要远远大于股东的损失,这就是所谓的“赌输债权人的钱”。
另外,当企业发行新的债券,也会损害原债权人的利益。
因为股东为了获得新的资金,往往会给新债权人更优先的索偿权,这样可以降低新债务实际负担的风险水平。
但同时也会使原债权人承担的风险加大,导致原债券真实价值的下降。
债权人为保护自己的利益,把风险限制在一定的程度内,往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会;为了防止发行新债,债权人也会在契约中加入回售条款,即如果发行新债,允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。
这样就限制了企业的正常投资和融资,给企业带来一种无形的损失。
尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一,但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。
这是两种类型的代理冲突,但毫无疑问,企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的,由此使企业价值减少。
3.再筹资风险
由于负债经营使企业负债比率加大,相应地对债权人的债权保证程度降低,这在很大程度上限制了企业从其他渠道增加负债筹资的能力。
财务危机的直接后果就是导致企业财务失败。
虽然很多企业在财务失败后能够采取了债务重组、资产重组、拍卖等很多补救措施,但无论何种形式的补救措施都会使股东或债权人遭受重大损失。
4.财务杠杆的负面影响
根据上述理论,企业采用负债越多,经济效益越高,企业价值越大,但是,在实际经营中负债比例是不能无限增大的,因为财务杠杆在发挥其积极作用的同时也伴随着负面影响。
财务杠杆负效应主要是指由于财务杠杆的存在,如果息税前利润有所下降,企业的每股盈余会下降的更多,同时会使企业风险加大和成本增加。
5.负债与财务风险
随着负债率的进一步增大,企业面临的风险便会加大,企业理财活动中遇到的风险,从财务及经营的角度,可以分为财务风险和经营风险。
财务风险是指由于财务杠杆的作用而增加了企业破产的机会成本或权益资本利润率大幅度变动(降低)的机会成本而带来的风险。
在公司资本结构中,债务相对股东权益的比重越大,公司支付能力所承担的风险越大。
为此,投资者所要求的收益率也就越高,如果举债程度越高,债权人希望得到的风险补偿加大,这也会促使负债成本的上升。
当企业为扩大财务杠杆利益而增加负债比例的同时,必然给企业带来财务风险,主要包括①企业丧失盈利能力的可能性:
②所有者收益下降的可能性。
对于上市的股份公司来说,过高的负债率还有可能导致公司的股票价格的下跌,从而直接损害普通股股东的利益。
此外,还有经营风险,它是指公司各种资本运用过程中产生的风险,包括各种生产和投资活动中带来的风险,主要来源于客观环境的不确定性。
6.增加了企业的经营成本,影响资金的周转
企业负债经营必须按期支付本息,一方面增加了企业的经营成本;另一方面如果还款期限比较集中,短期内要求企业筹集巨额资金还债,就会影响企业资金的周转和使用。
二、负债影响企业价值
企业价值是企业各种经济行为的综合反映,也是企业做出各种经济决策的基本依据。
负债对企业价值的影响是多层次的,它不但可能增加企业的自有资产价值,也可能减少其价值。
(一)企业价值的分解
根据企业产权主体的不同,企业价值将分为以下三个部分:
(1)企业的税赋价值。
国家利用其强制权力通过税收形式获得企业价值的一部分,它表现在企业上缴税收现金流量上。
(2)企业的借入资产价值。
企业债权人根据相关法规取得的企业价值的一部分,它表现在企业支付债权人本息的现金流量上。
(3)企业的自有资产价值。
企业价值扣除以上两部分后的余额,表现在企业的净现金流量上。
企业的借入资产价值和企业的自有资产价值之和统称为企业的市场价值,是企业作为一个产权整体参与市场交换所能获得的实际价值。
不同的产权主体在做决策时所依据的企业价值是不同的。
企业所有者的决策依据是企业自有资产价值的最大化,企业债权人的决策依据是企业借入资产价值的最大化。
(二)负债对企业价值的双重影响
1.负债可能降低企业价值
首先,负债导致企业支付财务拮据成本。
财务拮拒成本是企业出现支付危机的成本,又称破产成本。
债权人通常在借款合同中对企业使用借入资金都规定了严格的还本付息方式及期限,当企业无法按期履约时,就不得不进行额外的筹资活动,从而产生各种形式的财务拮据成本。
其次,负债会使企业支付代理成本。
债权人为保证其债权的安全,在借款合中会附加各种保护性条款;为保证债务人遵守这些条款,在借款后还会对企业经营进行监督;由此产生的相关费用均会在借款利息中得以体现。
这些因素构成了负债企业必须支付的代理成本。
再次,负债会提高企业的交易费用、降低企业的再筹资能力,从而使企业的投资机会减少、预期收益下降;而最令人不安的是,负债可能导致企业破产。
2.负债的节税效应会增加企业的市场价值
由于债券利息在税前加以扣除,所以企业适量负债可以少缴企业所得税。
在企业总价值一定的情况下,企业的税赋价值下降,而市场价值会相应增加。
3.负债对企业自有资产价值的影响
负债可能会增加企业的自有资产价值,这主要表现在以下两个方面:
一方面,当资本的息税前收益率大于债券利率时,适量负债会使企业获得负债的财务杠杆利益、增加企业的自有资本投资收益率,从而增加单位自有资产价值。
另一方面,如前所述,负债的节税应会增加企业的市场价值,而该价值主要被企业所有者获得,因此适量负债会增加企业的自有资产价值。
但是负债也可能会减少企业的自有资产价值。
当资本的息税前收益率小于债券的利率时,企业负债会使企业自有资产价值下
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