钾肥市场分析报告.docx
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钾肥市场分析报告
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钾肥市场分析报告
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目录
图表目录
投资聚焦..............................................................................................................................................
1
图表1:
全球钾肥需求统计(单位:
百万吨、KCL).............................................................
3
一、钾肥需求平稳增长......................................................................................................................
3
图表2:
全球钾肥需求分地区统计(单位:
百万吨、KCL)
..................................................3
二、钾肥行业寡头垄断格局没有改变...............................................................................................
4
图表3:
全球钾肥产能统计....................................................................................................
4
(一)寡头市场份额持续提升,控制能力增强...............................................................
4
图表4:
全球钾肥产量统计(单位:
百万吨、KCL).............................................................
5
(二)寡头开工率领先价格2-3个季度..........................................................................
6
图表5:
全球钾肥产量分地区占比统计..................................................................................
5
(三)寡头生产商去库存效果明显.................................................................................
7
图表6:
钾肥寡头生产商控制能力增强..................................................................................
6
三、钾肥供给得到优化....................................................................................................................
10
图表7:
寡头开工率领先价格2-3个季度...............................................................................
7
(一)产能退出...........................................................................................................
10
图表8:
全球钾肥库存变化(万吨)......................................................................................
8
(二)新增产能进入绿地项目时代................................................................................
11
图表9:
钾肥库存增量拆分(万吨)......................................................................................
8
(三)新增产能影响几何.............................................................................................
13
图表10:
北美钾肥季度库存变动(单位:
百万吨)...............................................................
8
四、钾肥价格与成本........................................................................................................................
14
图表11:
中国港口库存及其同比变化(万吨)......................................................................
9
(一)钾肥价格...........................................................................................................
14
图表12:
中国钾肥历年进口量(万吨)................................................................................
9
(二)油价对钾肥价格的影响......................................................................................
15
图表13:
中国钾肥单月进口量(万吨)..............................................................................
10
(三)钾肥行业成本曲线.............................................................................................
17
图表14:
中国钾肥月均进口单价(美元/吨)......................................................................
10
图表15:
2014-2016北美钾肥产能关闭统计.......................................................................
10
图表16:
历史上全球钾矿退出情况(万吨).......................................................................
11
图表17:
2017-2022年钾肥行业新增产能统计....................................................................
12
图表18:
四个绿地项目新增产量预期表(单位:
百万吨)..................................................
12
图表19:
2018-2022年全球钾肥行业供求平衡表变化.........................................................
13
图表20:
钾肥历史价格(美元/吨).....................................................................................
15
图表21:
2013年以来钾肥价格变化(美元/吨).................................................................
15
图表22:
油价与钾肥价格的关系(美元/吨)......................................................................
15
图表23:
油价与相关货币汇率的关系..................................................................................
16
图表24:
卢布/美元与巴西钾肥价格的关系(美元/吨).......................................................
16
图表25:
乌拉尔钾肥成本变动情况(美元/吨)...................................................................
16
图表26:
2017年钾肥行业成本曲线....................................................................................
17
图表27:
钾肥上市公司梳理................................................................................................
19
报告概况
长期以来,国际钾肥市场一直由全球主要钾肥生产厂商组成的两大钾肥销售联盟所垄断和控制,分别是北美地区的Canpotex和东欧地区的BPC。
Canpotex成立于1985年,由北美三大钾肥生产商——加拿大钾肥公司(PotashCorp)、加拿大加阳公司(Agrium)和美国美盛公司(Mosaic)共同组建;BPC成立于2005年,由俄罗斯的乌拉尔钾肥公司(Uralkali)和白俄罗斯的白俄罗斯钾肥公司(Belaruskali)共同组建。
2012年,两大联盟钾肥产能分别占全球的42%和33%,虽然国际钾肥供给充足,但两大联盟通过限产保价等策略维持了钾肥市场的繁荣。
2013年7月30日,全球第二大钾肥生产企业俄罗斯乌拉尔钾肥公司宣布退出BPC,标志着全球第二大钾肥销售联盟的破裂。
2013年,钾肥寡头联盟瓦解,钾肥价格承压下行,2014年短暂反弹后,2015-2016年钾肥价格继续单边下滑,北美钾肥价格从467美元/吨下跌到210美元/吨,2016年下半年钾肥价格回暖,目前已涨至300美元/吨附近,涨幅达到70-110美元/吨。
我们认为,钾肥价格已开启新一轮的上涨周期,主要基于以下几点。
1、钾肥需求保持平稳增长。
钾肥的需求由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。
2017-2022年,全球钾肥需求复合增长率有望达到3%,2022年全球钾肥需求将达到7616万吨,年均钾肥需求增长约209万吨。
2、寡头开工率数据向好,去库存效果明显。
2012年寡头生产商的市场份额由66%骤降8.2个百分点至57.8%,2017年已回升至64.1%。
寡头开工率领先价格2-3个季度,2016年3季度,寡头开工率触底,此后已连续5个季度上升,我们预计将带动钾肥价格持续上涨。
2016年,寡头生产商去库存效果明显,作为全球最大的钾肥市场,中国目前的渠道库存处于正常水平。
钾肥行业寡头垄断格局没有改变,且近年来控制能力增强。
3、钾肥供给侧得到优化。
2014-2016年钾肥行业关停高成本产能225万吨,新增产能转而以替代高成本产能或枯竭矿山为主。
2017-2022年行业新增产能与产能退出并存,比较确定的产能退出仍有240万吨,新增产能主要来自四个海外的绿地项目,
2017年已投产的两个产能释放低于预期,而未投产的两个项目延迟释放。
未来5年,将是钾肥行业供需格局持续改善,寡头开工率提升,市场份额维持稳定的5年。
我们预计,到2022年全球钾肥行业开工率77.9%,较2017年提升5.1个百分点,其中寡头生产商开工率75.6%,较2017年提升6.1个百分点,市场份额62.3%,较2017年微降1.8个百分点,钾肥行业议价权仍牢牢掌握在寡头生产商手中。
4、油价上涨。
钾肥价格与油价之间相关性较强,且滞后于油价约6个月左右,二者之间一个比较直接有效的影响路径是汇率,钾肥生产国的汇率。
以乌拉尔钾肥为例进行说明,俄罗斯卢布汇率(卢布/美元)与油价呈现极强的负相关性,2016年初油价触底回升,卢布进入升值通道,乌拉尔钾肥的美元生产成本上升,显著推升钾肥价格。
1
钾肥行业观点。
这一波钾肥行情是行业供需好转与油价上涨共振的结果,从目前时点往后看,我们认为油价将在60~100美元/桶的区间震荡,对钾肥的边际影响将减弱。
未来行业供需格局将重新主导钾肥行情,3%的需求侧复合增速、老产能退出使得新增产能可以顺利消化,未来5年钾肥行业供需格局将持续改善,钾肥价格仍处于缓慢上涨通道。
2
一、钾肥需求平稳增长
2013年,钾肥寡头联盟瓦解,下游渠道商基于钾肥价格下跌的预期,以消耗库存为主,到了2013年底,渠道库存降到非常低的水平,这使得2014年全球钾肥需求大增,达到6480万吨(实物量),2013年仅为5520万吨,增长了960万吨,渠道库存也得到极大补充,15-16年全球钾肥需求为6290万吨,厂商及渠道持续去库存,2017年,需求再次显现,全球钾肥需求达到6570万吨,较2016年增长280万吨。
2010-2017年,全球钾肥需求由5330万吨增长到6570万吨,增长了1240万吨,年均复合增长率为3.0%。
分地区来看,亚洲地区钾肥需求由2300万吨增长到3100万吨,增长了800万吨,北美地区由930万吨增长到1000万吨,增长了70万吨,欧洲地区由670万吨下降到630万吨,下降了40万吨,拉美由900万吨增长到1250万吨,增长了350万吨,中东及非洲地区由150万吨增长到240万吨,增长了90万吨,独联体地区由380万吨下降到350万吨,下降了30万吨。
可以看出,北美、欧洲、独联体地区钾肥需求已经稳定,全球钾肥需求增长的引擎在亚洲、拉美以及中东非洲地区,占全球钾肥需求增长的份额分别达到65%、28%和7%。
长期来看,钾肥的需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。
根据美盛预期,2017-2022年,全球钾肥需求复合增长率有望达到3%,2022年全球钾肥需求将达到7616万吨,年均钾肥需求增
长约209万吨。
图表1:
全球钾肥需求统计(单位:
百万吨、KCL)
图表2:
全球钾肥需求分地区统计(单位:
百万吨、KCL)
70
65.7
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
1
2
3
4
5
6
7
8
全球钾肥需求统计
Asia
NorthAmerica
Europe
LatinAmerica
ME&Africa
CIS
资料来源:
IFA、Fertecon、资料整理
资料来源:
IFA、Fertecon、资料整理
3
二、钾肥行业寡头垄断格局没有改变
(一)寡头市场份额持续提升,控制能力增强
钾肥行业资源禀赋强,截至2017年底,全球钾肥名义产能合计约8900万吨,除了中国之外,海外只有11家钾肥供应商。
通常,我们将北美的加拿大钾肥、美盛、加阳(2018年加拿大钾肥和加阳已经合并为Nutrien)以及俄罗斯的乌拉尔钾肥、白俄罗斯的白俄罗斯钾肥这五家钾肥生产商称为寡头生产商。
图表3:
全球钾肥产能统计
PotahsCorp
其它
15%
Uralkali
SQM
PotahsCorp
Mosaic
ArabPotash
19%
Belaruskali
3%
Agrium
K+S
2017年全球
3%
ICL
名义产能
ICL
Uralkali
6%
8900万吨
其它包括:
17%
Agrium
K+S
中国
ArabPotash
老挝
8%
SQM
Vale
Belaruskali
Mosaic
其它
Uzkimyosanoat
13%
14%
Garlyk
资料来源:
ICL公司公告,资料整理
2010-2017年,全球钾肥产量从5230万吨增长到6480万吨(对应的2017年名义开工率为72.8%),增长了1250万吨,年均复合增长率达到3.1%。
其中,北美的产量从2010-2013年的平均1738万吨增长到2017年的2000万吨,俄罗斯乌拉尔钾肥产量从2010-2013年的
4
平均998万吨增加到2014年的1210万吨,由于透水事故,2015年产量下降到1140万吨,2017年增长到1200万吨,白俄罗斯钾肥产量从2010-2013年的平均813万吨增加到2017年的1110万吨,中国钾肥产量从2010年的440万吨增加到2017年的900万吨,其他地区(包括以色列ICL、约旦APC、德国K+S、智利SQM、巴西Vale等钾肥厂商)钾肥产量相对
比较稳定。
2010-2017年间,全球钾肥产量增长主要来自寡头生产商(+761万吨),此外还有中国(+460万吨)。
图表4:
全球钾肥产量统计(单位:
百万吨、KCL)
图表5:
全球钾肥产量分地区占比统计
70
64.8
100%
60
90%
50
80%
Chile/Brazil
Germany
70%
40
60%
Jordan
30
50%
China/Laos/Uzbek
20
40%
Israel/UK/Spain
10
30%
Belarus
0
20%
Russia
10%
Canada/US
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
全球钾肥产量统计
0%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
资料来源:
IFA、Fertecon、资料整理
资料来源:
IFA、Fertecon、资料整理
钾肥行业的寡头生产商一直控制着全球钾肥产量的半壁江山,2011年寡头产量占比达到近年最高值66%,2012年下降为
57.8%,下降了8.2个百分点,这或许导致了寡头生产商竞争策略的改变,“追求市场占有率而非利润率”。
2013年以来,寡头生产商市场份额处于上升通道,2017年升至64.1%。
钾肥行业的寡头垄断格局没有改变,并且近年来寡头的控制能力持续增强。
5
图表6:
钾肥寡头生产商控制能力增强
8000
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